本期投资提示：
　　利率债月观点：市场利率普遍高于政策利率，9月债市调整风险可控
　　8月底房地产政策加码放松，对债市冲击较大，债市情绪边际转为谨慎。从中期角度看，房地产转型带动潜在经济增长中枢下移，政策利率随之大幅下行（1年MLF利率已降至2.50%），目前市场利率普遍高于政策利率，债市调整幅度可控：（1）目前资金利率整体偏高，8月DR007中枢1.87%，高于OMO利率，与历史的低位水平相比同样明显偏高；（2）1年期同业存单收益率与MLF利率仅为21bp，10Y期国债收益率（2.59%，9月1日）仍在同期MLF利率（2.50%）之上，两者与MLF利率相比同样偏高。参照2022年底的政策冲击，10Y期国债收益率最高比同期的政策利率（MLF利率）高20bp左右，1年AAA同业存单收益率最高触及2.76%（大致持平同期MLF利率）。相比防疫政策优化带动需求改善的可预期性较强，本轮政策对后续宽信用效果验证的要求更高，因此我们预计本轮政策短期冲击幅度弱于去年年底。此外，本次伴随存量房贷利率下调过程中，银行存款利率也出现了同步下行调整，“资产荒”的格局尚未出现系统性扭转，这也将缓和整体债市的调整幅度。
　　最后聚焦到9月债市，8月制造业PMI生产和新订单指数均重回扩张区间，预计8月生产和消费环比表现有望修复，信贷预计也有一定回暖，加之债券发行加速之下社融增速有望企稳，但短期经济环比弱修复并非近期债市核心。近期密集政策冲击过后，债市或再度聚焦于未来信贷投放和地产销售的改善趋势能否延续。我们预计在居民中长期预期已明显扭转的情况下，信贷和地产销售的改善难以一蹴而就，实际宽信用效果仍待观察，短期内经济长期预期或难扭转，基本面仍不支持债市大幅走熊。在市场利率均高于政策利率的背景下，预计9月资金跨季收敛对债市影响有限，债市调整风险可控。
　　热点关注：9月资金面和同业存单前瞻、8月经济金融数据预测
　　（一）预计9月资金跨季收敛对债市影响有限，1年期同业存单收益率表现或偏震荡——9月资金面和同业存单前瞻
　　预计9月资金利率季节性上行，R007中枢预计在2.2%左右，但央行无意主动收紧资金面的背景下关注降准落地的情况。今年4月以来资金面开始转松，资金利率中枢开始明显下行，资金利率中枢的变化也印证了央行中性偏松的货币政策取向。自7月底政治局会议定调后，8月以来稳增长政策有所发力，但基本面仍偏弱，8月制造业PMI仍在荣枯线以下，地产销售继续探底，预计央行主动收紧资金的概率偏低。但是需要注意的是近期央行表态防止资金空转，预计资金利率大幅低于政策利率的概率同样较低，预计年内资金利率表现或偏震荡。具体看9月，9月是信贷投放大月，同时9月是季末月，资金利率中枢上行的概率较高，参照今年6月的水平，预计9月R007中枢或在2.2%左右，尤其是9月中下旬资金利率会明显偏紧。此外9月专项债发行力度同样较大，央行降准呵护流动性的必要性较高，关注央行降准情况。
　　9月资金面偏紧预计对债市影响有限，短期内债市或继续聚焦于稳增长政策和经济环比修复情况，预计1年AAA同业存单收益率表现或颇为震荡，短期内大幅上行或下行的概均不高。由于8月初资金面较为宽松，8月下旬资金面明显收敛对债市影响较大，但目前资金利率整体偏紧+10Y期国债收益率仍在政策利率之上，预计资金利率的跨季收敛对9月债市影响有限，但短期内资金利率无法进一步向下突破，同业存单表现或颇为震荡，短期内1年AAA同业存单或较难突破前期2.21%低点，但明显上破2.40%的概率也不高。但从中期来看，资金利率和同业存单收益率均明显偏高，预计仍有下行空间。
　　（二）8月经济金融数据环比预计有所修复，CPI同比转正、社融增速小幅抬升至9.1%——8月经济金融数据预测
　　（1）8月信贷及社融：预计2023年8月新增信贷（社融口径）1.3万亿元左右、和去年同期大致持平，预计非标拖累较大，信用债和政府债贡献增大，社融增速预计小幅反弹至9.1%左右（7月为8.9%）。（2）生产：8月制造业PMI生产指数回升，预计8月生产有所修复，工业增加值同比增速在4.0%附近，较7月（3.7%）小幅回升。（3）消费：预计7月消费走弱后8月环比小幅反弹，但居民大宗消费预计仍不佳，社零增速预计抬升至3.4%左右。（4）固定资产投资：短期内预计投资韧性下行格局仍将延续，年内地产投资回暖概率不大。（5）出口：短期内外需预计变化不大，8月单月出口额预计仍在2800亿美元左右，同比增速在-10%左右（7月为-14.5%）。（6）通胀：8月猪价表现较强、环比明显回升，预计8月CPI同比在0.1%左右，PPI同比跌幅收窄至-2.9%附近。
　　 8月大类资产走势：国内债市先涨后跌，10Y美债收益率报收4.09%。具体来看：（1）资金面：8月资金面先松后紧，1年AAA同业存单报收2.28%，隔夜质押式成交量下行。（2）债市：8月超预期降息，随后稳增长政策逐步落地，国内债市先涨后跌，10Y美债收益率报收4.09%。（3）大宗商品及原油：黄金下行1.44%报收1942.30美元/盎司，布伦特原油上行1.52%报86.86美元/桶。