本期投资提示：
　　债市周观点：年内资金表现或偏震荡，环比大幅上行概率偏低，债市机会大于风险
　　10Y与1Y期国债利差在50bp附近窄幅震荡，10Y-1Y利差处于历史低位，收益率曲线（10Y-1Y）表现极平。9月第二周资金面继续收敛，资金价格上行，R001、R007周均值分别报收1.84%、2.03%，R007中枢突破7-8月1.95%-2.00%区间，1年AAA同业存单收益率最高上行至2.47%，上周五又回落至2.44%。伴随资金价格继续上行，机构杠杆环比回落，质押式成交量环比下行3.40%，周均值7.08万亿元。
　　降准落地后，后续债市的方向大概率取决于资金利率的方向，我们提示两点：（1）今年以来资金利率并未明显低于政策利率运行，资金利率环比大幅上行的概率较低，年内资金表现或偏震荡，中期资金利率仍有回落空间。降准落地后债市大幅调整，多见于资金利率由低位向中性水平回归（2020年4月、2022年11月）。降准是为了释放流动性呵护资金面，如果当下流动性整体偏松，即使降准落地后续资金环比上行的概率仍高，因此债市收益率仍有可能上行。但是如果前期资金利率并未明显低于政策利率运行，加之当下资金利率整体偏紧，降准落地后有利于控制资金面继续上行的幅度，这种情况下降准落地后债市收益率或以下行为主（2021年7月和12月、2023年3月）。我们认为当下属于此种情况，与2021年有一定相似之处。
　　（2）当下债券收益率曲线表现极平，关注收益率曲线的再度陡峭化。经过8月下旬以来的调整，国债收益率曲线整体呈现“熊平”走势，10Y-1Y利差在50bp附近低位震荡，目前极度扁平的收益率曲线大概率要向陡峭的方向演绎。与政策利率和历史水平相比，当前短端收益率已上行至高位，后续短端收益率下行带动曲线牛陡峭的概率较大。如果短端收益率不具备大幅上行的基础，则债市调整风险可控，我们继续提示债市机会大于风险。
　　热点关注：和2021年有相似之处，继续关注财政支出对资金利率的影响——2023年8月财政数据点评
　　8月财政数据显示财政支出边际有所加速，8月公共财政支出环比11.4%，明显高于2021年同期（7.3%）和2022年同期（3.1%），8月财政支出同比增速大幅上行8.0个百分点至7.2%。我们重点关注两本账的支出进度：（1）截止到8月，公共财政账本超支2.0万亿，明显高于2021年同期（5283亿元），但低于2022年同期（2.7万亿元）；（2）截止到8月，政府性基金账本累计超支2.3万亿元，高于2021年同期（5520亿元）但低于2022年同期（3.3万亿元）。
　　8月以来财政支出边际改善，加之7月以来地方政府债发行加速，财政政策和2021年有一定相似之处。预计财政支出力度会逐步加大，财政政策通过基本面逻辑对债市影响有限，重点关注财政支出对资金面的影响。
　　（1）8月财政收入同比增速转负至-4.6%，环比增速高于2021年同期、低于2022年同期。8月公共财政收入环比增速-38.1%，环比增速同样介入2021年同期（-39.9%）和2022年同期（-33.9%）。但1-8月公共财政收入累计15.2万亿元，累计同比增速10.0%、依旧维持在高位。从公共财政收入结构来看，8月环比表现较弱的是增值税、消费税等，环比增速较2022年同期上行；8月环比表现较强的是外贸企业出口退税、个人所得税等，环比增速较2022年同期下行。
　　（2）8月公共财政支出有所加速，环比增速创2017年以来同期新高。8月公共财政支出环比11.4%，明显高于2021年同期（7.3%）和2022年同期（3.1%），8月财政支出进度明显加快。但1-8月公共财政支出累计17.1万亿元，累计同比增速3.8%，仍明显弱于2022年8月同期（6.3%），今年财政支出整体偏弱、8月有所加速。从公共财政支出的结构来看，各分项财政支出均明显提速，与2022年同期相比，债务付息、社会保障和就业、节能环保等财政支出占比上行，科学技术、教育、农林水事务等财政支出占比下行。
　　周度（9.11 -9.15）资产走势：国内债市震荡，10Y美债收益率报收4.33%。具体来看：（1）资金：9月第二周资金价格继续上行，但资金面整体仍偏紧，1年AAA同业存单报收2.44%，机构杠杆小幅回落、隔夜质押式成交量下行。（2）债市：10Y国债收益率报收2.64%，10Y美债收益率报收4.33%。（3）大宗商品及原油：黄金价格下跌0.01%，布伦特原油报收93.37美元/桶。（4）汇率：美元指数报105.34，在岸人民币汇率报7.27；（5）国内外股市表现震荡。
　　数据来源：Wind
　　风险提示：资金面紧张超预期、稳增长政策超预期等