结论或投资分析意见：以当前市场估值水平，运机转债破发概率不大，建议投资者积极参加配售。
　　原因及逻辑：
　　1、票面利率低，补偿利息高、纯债价值较低，按6.26%的贴现率计算，则纯债部分价值为84.61元。
　　2、运机转债全部转股对A股总股本的摊薄压力为25.82%，对流通股本的摊薄压力为74.06%，对流通股本的摊薄压力高。
　　3、运机集团目前的年化波动率约为29.94%，长期240日年化历史波动率位于39.16%左右，在转债股中波动性较低。20日年化波动率为34.11%，低于历史平均水平（37.4%）。
　　4、当运机集团的股价为17.7元时，转换价值为100.17元，对应转债价格在125.69元～126.45元，当运机集团的股价在15元至20.5元时，对应转债的市场合理定位约在117.68元～135.97元之间。
　　5、以当前市场估值水平，运机转债破发概率不大。
　　6、假设转债首日涨幅为26%时，每股配售收益约为1.19元，以17.7元的股价成本参与配售，综合配售收益为5.33%，配售收益高。
　　7、粗略估计剩余可申购额为0.4亿元至2.2亿元。申购资金范围为9.8万亿至10.6万亿之间。中签率范围估计为0.0004%至0.0022%。当运机转债总名义申购资金为10.2万亿元且剩余可申购金额为1.3亿元时，中签率为0.0013%，当首日涨幅为26%时，打满的投资者网上申购收益期望值为3.3元。
　　8、风险提示与声明：本报告数据均来自公开信息，不涉及对未来走势的预测。模型根据历史数据构建，历史表现不代表未来，市场环境发生重大变化时可能失效。毛利率波动风险、产品无法获得市场认可风险、信用评级变化的风险、募投项目无法实现预期效益的风险

研究报告全文：可转债研究可转债研究2023年9月19日运机转债127092投资价值分析衍生品研究本期投资提示结论或投资分析意见以当前市场估值水平运机转债破发概率不大建议投资者积极参证加配售券证券分析师研朱岚A0230511040062原因及逻辑究zhulanswsresearchcom报1票面利率低补偿利息高纯债价值较低按626的贴现率计算则纯债部分价值告联系人为8461元张杰8621232974012运机转债全部转股对A股总股本的摊薄压力为2582对流通股本的摊薄压力为zhangjieswsresearchcom7406对流通股本的摊薄压力高3运机集团目前的年化波动率约为2994长期240日年化历史波动率位于3916左右在转债股中波动性较低20日年化波动率为3411低于历史平均水平3744当运机集团的股价为177元时转换价值为10017元对应转债价格在12569元12645元当运机集团的股价在15元至205元时对应转债的市场合理定位约在11768元13597元之间5以当前市场估值水平运机转债破发概率不大6假设转债首日涨幅为26时每股配售收益约为119元以177元的股价成本参与配售综合配售收益为533配售收益高7粗略估计剩余可申购额为04亿元至22亿元申购资金范围为98万亿至106万亿之间中签率范围估计为00004至00022当运机转债总名义申购资金为102万亿元且剩余可申购金额为13亿元时中签率为00013当首日涨幅为26时打满的投资者网上申购收益期望值为33元8风险提示与声明本报告数据均来自公开信息不涉及对未来走势的预测模型根据历史数据构建历史表现不代表未来市场环境发生重大变化时可能失效毛利率波动风险产品无法获得市场认可风险信用评级变化的风险募投项目无法实现预期效益的风险请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明目录1标的基本面311专注输送机械装备物料输送系统解决方案的供应商312产品生产战略智能化数字孪生赋能增效413本次可转债募投项目514风险提示52申购要点53附表6请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共8页简单金融成就梦想1标的基本面公司专业以带式输送机为主的节能环保型输送机械成套设备的研发设计生产和销售是物料输送系统解决方案的供应商主要产品包括通用带式输送机管状带式输送机水平转弯带式输送机逆止装置驱动装置等目前公司构建的物料输送设备制造体系和相关的产品链已较为完备正在开拓具备科技含量更高可靠性和稳定性更佳的物料输送解决方案公司的主导产品中通用带式输送机是目前应用最为普遍的带式输送机结构形式以输送带作为物料运送的承载构件利用托辊支承输送带移动依靠传动滚筒与输送带之间摩擦力牵引输送带运动将输送带承载的物料从起点运送到终点完成物料输送通用带式输送机广泛应用于散料包装物的输送和转运场合2022年公司实现营收914亿元同比增长1606实现归母净利润086亿元同比增长1222022年公司毛利228亿同比增加1286毛利率2495同比下滑了071个百分点净利率939同比下滑144个百分点毛利率有所下滑主要受行业发展市场环境客户结构等多种因素的影响以上数据来源wind募集说明书2023H1公司营收469亿元同比增长3033主要系根据客户需求交货量增加所致实现归母净利润049亿元同比增长3313公司主营业务毛利率为2287主要为通用带式输送机及配套和管状带式输送机及配套的毛利率下降所致以上数据来源wind募集说明书图1运机集团营业收入单位亿元和同比增长率图2运机集团2023H1毛利分布资料来源wind申万宏源研究募集说明书资料来源wind申万宏源研究募集说明书11专注输送机械装备物料输送系统解决方案的供应商公司自设立以来始终专注于输送机械装备领域专业从事以带式输送机为主的节能环保型输送机械成套设备的研发设计生产和销售是物料输送系统解决方案的供应商营业收入上2020年至2023H1公司营业收入分别为6909413万元7879526万元9144827万元和4689500万元各期主营业务收入占比均在98请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共8页简单金融成就梦想以上主营业务突出营业收入增长趋势较好公司的其他业务收入主要为材料收入和租金收入等占比较小公司主营业务收入分别为6848857万元7801832万元9071471万元和4628687万元其中通用带式输送机及配套和管状带式输送机及配套的销售收入占比在各年度之间根据市场需求的变化而有所波动报告期内公司收入呈稳定增长趋势通用带式输送机及配套销售收入占主营业务收入的比重分别为439436555825和3063管状带式输送机及配套的销售收入占主营业务收入的比重分别为368845553226和3139水平转弯带式输送机及配套销售收入占主营业务收入的比重分别为1355920484和3360这三类产品构成了公司的主要产品是公司主要的收入和利润来源主营业务收入其他项目中主要为公司销售的备品备件等以上数据来源wind募集说明书毛利率上公司各期产品毛利率存在一定的波动主要原因为公司产品为根据客户定制而专门设计的非标准化产品不同类别项目对应的收入成本结构均有所不同即使是同种类别的项目也会由于项目自身特点销售定价策略技术难度等因素导致毛利率存在波动另一方面各期各类产品的收入占比差异较大各期产品结构差异导致毛利率有所变动公司主营业务毛利率分别为305925062438和22872021年度与2020年度相比公司主营业务毛利率下降了553个百分点主要为通用带式输送机及配套和管状带式输送机及配套的毛利率下降所致2022年度公司主营业务毛利率较2021年度下降了068个百分点差异较小主要为毛利率较高的管状带式输送机及配套和水平转弯带式输送机及配套的收入占比下降所致2023年上半年公司主营业务毛利率为2287主要为通用带式输送机及配套和管状带式输送机及配套的毛利率下降所致12产品生产战略智能化数字孪生赋能增效公司拟通过本次发行实施数字孪生智能输送机生产项目和补充流动资金本次募集资金投资项目将投向公司的主营业务是公司满足未来发展规划适应下游行业发展新趋势的重要举措是对现有业务的扩展和延伸将与现有业务形成协调发展格局数字孪生智能输送机生产项目将围绕产品智能化和生产智能化两方面落实公司发展战略提高生产运营过程的智能化数字化水平增强产品市场整体竞争力如在产品智能化方面数字孪生智能输送机具备实时反馈实时交互共同进化预测优化智慧运行节能高效等功能能实时检测和调整设备的运行情况辅助用户做出合理决策此外还能通过光能收集转换装置将太阳能转化为电能进行存储利用减少输送机运行过程中的能源消耗具有节能高效绿色环保等特点在生产过程智能化方面本项目将引进先进的数字化中央调度控制平台钢板型材预处理线智能新型高分子托辊生产线智能装配生产线自动化大件涂装生产线等提高产品制造流程的智能化和数字化水平从而提高公司生产效率扩大生产规模缩短交货周期请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共8页简单金融成就梦想提升市场响应能力目前公司现有的场地面积生产线设备等生产条件已经无法满足数字孪生智能输送机产业化的需要尤其是数字孪生智能输送机对生产线精度的要求提高现有的生产线无法满足其生产需求公司需要通过本项目建设高精度生产线随着高端输送机械市场需求的不断扩大本次募投项目投资产品所处市场具有良好的发展前景为把握市场发展机遇公司亟需推进数字孪生智能输送机的产业化进程从而丰富公司产品结构提升智能化输送机械设备整体解决方案的实施能力增添新的利润增长极届时与公司现有主营业务产品形成良性发展格局进一步提升公司的盈利能力以上数据来源募集说明书13本次可转债募投项目本次发行的募集资金总额不超过73亿元扣除发行费用后募集资金净额拟投入以下项目1数字孪生智能输送机生产项目项目拟投入募集资金53亿元2补充流动资金20亿元以上数据来源募集说明书14风险提示本报告数据均来自公开信息不涉及对未来走势的预测模型根据历史数据构建历史表现不代表未来市场环境发生重大变化时可能失效毛利率波动风险产品无法获得市场认可风险信用评级变化的风险募投项目无法实现预期效益的风险1毛利率波动风险2产品无法获得市场认可风险3信用评级变化的风险4募投项目无法实现预期效益的风险2申购要点运机转债的股权登记日为2023年9月20日原股东认购日网上申购日期为2023年9月21日申购代码为071288申购名称为运机发债申购上限为100万元1万张配售代码为081288配售简称为运机配债每股请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共8页简单金融成就梦想配售额为45625元网上申购投资者需确保其资金账户在2023年9月25日T2日终有足额的认购资金以上数据来源公司公告3附表附表1不同申购资金上市价格及可剩余申购资金情况下网上申购收益敏感度分析单位元04亿元13亿元22亿元12012312612912012312612912012312612998000亿元080911122731343845525865102000亿元080910112529333743505663106000亿元080910112528323642485460注第一横轴为可剩余申购额纵轴为放大后的申购资金第二横轴为转债上市价格资料来源申万宏源研究附表2运机转债的基本要素和条款转股期起始转股日担保发行日到期日期限保荐人评级机构信用评级发行规模限期方式2023-09-212029-09-216年55年2024-03-27招商证券联合资信AA-无73亿元利息转股价格转股价格调整转股价格修正利息补初始溢初始转股价送股转增票面利率派息修正条件修正幅度偿价幅度格增发配股不低于本次股东大会召开日前二十个交易存续期内0204115232日公司股票交易均价12801767元调整调整3015和前一交易日公司股85票交易均价之间的较高者回售条款赎回条款赎回触发起回售期限触发条件回售价格触发条件有条件赎回价格始日最后两个计息面值当期应计利301530702024-03-27面值当期应计利息年度息130资料来源wind申万宏源研究募集说明书附图1运机集团上市以来除去首日不同期限股票波动率走势请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共8页简单金融成就梦想资料来源wind申万宏源研究附表3运机集团自上市以来的波动率表现波动率统计表波动率参数0012882060120240最大值8420644356045147最小值1218163320962994平均值3740386738673916当前值3411313835582994资料来源wind申万宏源研究附表4不同股价和波动率下运机转债的理论价值横轴为股价纵轴为隐含波动率单位元15161671721751771818519195202052811536118031205012188122901233912442125901277312943131211336330115691187412075122411235612445125341272112865130311318213440321168911985121571231812451125441259212822129981308513327135333411768120161224012377125101256912640128371294413162133561351336117851207912296124661254112645127191283013023132481338813597381187912107124161253412618126521280712955131471331613487136544011938121971249012565126931274612822130621330613317135971373242119921226912521127381273512828128851312513356135181368013756资料来源申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共8页简单金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