研究报告全文：债券研究2023年10月08日透视城投中报回款放缓债务短期化债倾向明显券研信用与产品月报202309究相关研究热点解析本篇报告我们以中报视角观察2023年上半年城投发生了哪些变化截至2023年9月底共有2885家城投发布了2023年中报剔除合并报表子公司后共有2170家城投我们以这些城投公司为样本分析城投平台在上半年的表现证证券分析师资产端总规模增速下降回款放缓今年以来城投平台整合动作越发明显优化城投平台资质扩大城券金倩婧A0230513070004研jinqjswsresearchcom投平台的资产体量整合进度不断加快2023年上半年城投总资产同比上升但规模增速依然保持下降趋究王胜A0230511060001势分省份来看整体增速较去年有所下降增速最快的是浙江省达到2619以应收账款类资产报wangshengswsresearchcom衡量城投平台的资金流转情况2023年上半年城投平台应收款项类资产规模约为136万亿元同比增长告王雪蓉A02305230700031642其他与经营活动有关的现金净流入增幅由去年的7243大幅下滑至-1131整体资金回款有wangxrswsresearchcom所放缓研究支持负债端杠杆增加债务短期化倾向明显2023年上半年在一揽子化债的大背景下城投平台有息债务规刘晓蒙A0230122070009liuxmswsresearchcom模虽仍在增长但增速降低截至2023年上半年wind合并报表口径城投平台有息债务规模为4548万联系人亿元较2022年上半年增长1666增速下降约088个百分点从债务的期限结构来看债务短期化王雪蓉倾向更为明显短期债务在总债务中的占比在仍在上升截至2023年上半年短期债务存量1214万亿元862123297818同比增速为2334在总负债中的占比达到1753较2022年上半年上升096个百分点wangxrswsresearchcom盈利能力盈利降低政府支持力度减弱从盈利能力看转型之路对于城投公司来说化解隐性债务增强自身造血能力是大势所趋从ROE值来看2023年上半年城投盈利继2022年上半年下降之后持续降低业务转型仍需要时间政府补助方面我们以营业外收入其他收益代表政府支持以政府支持营业总收入代表整体政府支持的力度受土地市场影响2023年上半年城投公司政府支持力度下降中位数由555下降至486下降了069投资能力方面土地模式后股权投资模式是城投发展的一个重点方向从时间维度来看城投平台长期股权投资规模在逐步增加从投资收益值来看2023年上半年的投资收益规模呈现一定程度的回升但在长期股权投资回报比中仍处于较低位置城投债策略特殊再融资债已来10月重点关注特殊再融资债落地情况短期来看供给端保持收紧且配置压力仍在城投大幅回调风险较小区域上可对支持力度较优的弱区域进行短久期适度下沉或对江苏等债务管控较好区域进行区县级城投债收益挖掘重点防范稳增长政策带来的估值回调风险金融债策略票息资产欠缺关注AAA级中型银行债券配置价值重点关注2年以内收益率在3362年3年收益率在354的资产规模处于省份前列的AAA级城商行产业债策略由于宏观层面信用宽松风险事件较少上半年超额利差普遍下行产业债缺乏明显低估的行业机会即贝塔机会不足下半年高等级拉久期增厚收益更为安全关注煤炭公用行业主体机会信用债周度回顾产业债市场9月产业债超额利差多数上行19个行业中16个行业超额利差上行造纸机场和汽车行业超额利差上行幅度较大3个行业超额利差下行地产建筑和水泥行业超额利差下行城投债市场9月城投债表现整体差于产业债5年期7年期10年期城投债表现均差于产业债1年期3年期城投债表现好于产业债金融债市场9月债市调整二级资本债收益率和超额利差多数上行1年期超额利差上行幅度较大1年期中债隐含AAA-级AA级和AA级的二级资本债超额利差较上月分别上行82BP80BP和125BP1年期AAA-级信用利差小幅下行16BP超额利差上行主因中短期票据的利差下行幅度更大3年期AAA-级二级资本债相对表现尚可信用利差及超额利差均下行可转债市场9月可转债行业指数多数下行截至9月28日煤炭医药生物通信行业的可转债指数较9月初上行其余行业可转债指数均下行美容护理传媒有色金属行业的可转债指数下降较多信用债风险警示潍坊经济区城市建设投资发展集团有限公司公告截至8月31日公司票据承兑逾期余额合计439080万元预计9月30日前落实兑付资金并完成相关逾期票据的兑付公司存在处于被执行阶段的重大事项被执行总金额为481797万元风险提示数据提取误差政策超预期超预期违约事件请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明债券研究目录1资产端总规模增速下降回款放缓411总资产规模总规模增速下降整合速度加快412应收账款类资产规模上升政府回款放缓52负债端杠杆增加债务短期化倾向明显621资产负债率杠杆增加增速有所上升622有息债务增速放缓占总债务比例小幅波动723短期债务占比上升债务短期化倾向明显724偿债能力短期债务覆盖倍数降低83盈利能力盈利降低政府支持力度减弱84特殊再融资债已来10月重点关注落地情况105城投数据跟踪116金融债数据跟踪137产业债高频追踪148可转债行业指数走势149信用债风险警示15请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共17页简单金融成就梦想债券研究图表目录图1上半年城投总资产增速继续下降亿元4图2500亿元以上的平台数量不断增加亿元4图3大部分省份的城投总资产增速集中在5-20之间4图42023年上半年城投平台应收款项类资产规模同比增长亿元5图5其他现金净流入大幅下滑亿元6图6上半年资产负债率均值同比上升6图7分省份城投平台资产负债率均值变化6图8上半年城投有息债务增速同比降低亿元7图9有息债务占比小幅波动亿元7图10短期债务占比上升亿元7图11短期债务覆盖倍数降低8图12高覆盖倍数占比下降8图13ROE同比继续下降8图14政府支持规模继续上升亿元9图15政府支持占比大幅下降亿元9图16长期股权投资规模持续上升亿元9图17投资收益规模上升但占比仍有所下降亿元9图189月份城投-国债利差走势bp11图199月份城投-中票利差走势bp12表110月特殊再融资债预计发行明细10表231省份城投债超额利差变化12表3二级资本债超额利差及信用利差变化13表4产业债行业超额利差月度变化14表5申万宏源债券可转债行业指数变化15表6信用风险事件梳理15请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共17页简单金融成就梦想债券研究本篇报告我们以中报视角观察2023年上半年城投发生了哪些变化截至2023年9月底共有2885家城投发布了2023年中报剔除合并报表子公司后共有2170家城投我们以这些城投公司为样本分析城投平台在上半年的表现1资产端总规模增速下降回款放缓11总资产规模总规模增速下降整合速度加快今年以来城投平台整合动作越发明显优化城投平台资质扩大城投平台的资产体量整合进度不断加快2023年上半年城投总资产同比上升但规模增速依然保持下降趋势2021H1-2023H1城投总资产规模增速分别为24661741和15分省份来看大部分省份的总资产增速集中在5-20之间整体增速较去年有所下降增速最快的是浙江省达到2619从不同体量的城投平台占比情况来看500亿元以上的平台数量不断增加相应的300亿元以下的平台数量逐年减少2023年上半年总资产体量超过1000亿元的平台共249家较2022年上半年增加43家总资产体量在500-1000亿元的平台共384家较2022年上半年增加62家总资产规模超过500亿元的城投平台占比达到2922相对去年同期同比上升图1上半年城投总资产增速继续下降亿元图2500亿元以上的平台数量不断增加亿元资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究图3大部分省份的城投总资产增速集中在5-20之间请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共17页简单金融成就梦想债券研究资料来源Wind申万宏源研究12应收账款类资产规模上升政府回款放缓应收账款类资产科目主要包括应收账款和其他应收款主要为城投完成土地整理基础设施建设保障房建设等项目后尚未收到的相关款项或者平台之间的往来拆借款项对手方通常是当地的政府或其他城投平台在一定程度上可以反应出地方政府的财力以及城投平台的资金流转情况近年来中报应收款项类资产规模占总资产的比例稳定在10-12左右2023年上半年城投平台应收款项类资产规模约为136万亿元同比增长1642其中增长部分主要来源于应收账款增速为2262其他应收款增速由1422降至1253图42023年上半年城投平台应收款项类资产规模同比增长亿元资料来源Wind申万宏源研究现金流量表中的收到其他与经营活动有关的现金和支付其他与经营活动有关的现金主要表示城投平台与地方政府往来款的收入和支出二者之差为政府对平台的现金净流入2023年上半年城投平台收到其他与经营活动有关的现金总规模为426万亿元支付其他与经营活动有关的现金总规模为361万亿元净流入规模为065万亿元净流入增幅由去年的7243大幅下滑至-1131请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共17页简单金融成就梦想债券研究图5其他现金净流入大幅下滑亿元资料来源Wind申万宏源研究注净流入收到其他与经营活动有关的现金-支付其他与经营活动有关现金2负债端杠杆增加债务短期化倾向明显21资产负债率杠杆增加增速有所上升从2019年上半年到2023年上半年城投平台资产负债率的均值和中位数都有明显增加截至2023年上半年末城投平台的资产负债率均值为5713相比去年同期增加104个百分点资产负债率中位数为5909相比去年同期增加096个百分点整体杠杆增加增速有所上升从各省份来看西藏甘肃天津北京青海广西陕西和内蒙古的城投债务负担较重2023年城投上半年的平均资产负债率均超过60相比于2022年上半年大部分省份的城投平均资产负债率都在上升其中宁夏的上升幅度较大接近4个百分点西藏内蒙古青海和新疆的债务负担有一定的降低图6上半年资产负债率均值同比上升图7分省份城投平台资产负债率均值变化资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共17页简单金融成就梦想债券研究22有息债务增速放缓占总债务比例小幅波动2023年上半年在一揽子化债的大背景下城投平台有息债务规模虽仍在增长但增速降低截至2023年上半年wind合并报表口径城投平台有息债务规模为4548万亿元较2022年上半年增长1666增速下降约088个百分点有息债务占总债务的比例为6566同比小幅上升分省份来看2023年上半年江苏浙江和四川的城投平台有息债务存量规模较大分别为82万亿67万亿和44万亿浙江河南宁夏湖北重庆的城投债务增速高于20分别为3153234422672094和2023图8上半年城投有息债务增速同比降低亿元图9有息债务占比小幅波动亿元资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究23短期债务占比上升债务短期化倾向明显从债务的期限结构来看债务短期化倾向更为明显短期债务在总债务中的占比在仍在上升截至2023年上半年短期债务存量1214万亿元同比增速为2334在总负债中的占比达到1753较2022年上半年上升096个百分点图10短期债务占比上升亿元请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共17页简单金融成就梦想债券研究资料来源Wind申万宏源研究24偿债能力短期债务覆盖倍数降低我们用货币资金短期债务短期借款应付票据交易性金融负债一年内到期的非流动负债的中位数来衡量城投短期偿债能力变化从时间序列来看城投整体的短期偿债能力呈逐年降低的态势2023年上半年现金短债比下降1352pct至5296拆分来看主因现金短债比低于50占比大幅增加而高于50占比大幅减少过多的货币资金通常会导致资金闲置但若短期债务覆盖倍数过低会导致一定程度的流动性担忧图11短期债务覆盖倍数降低图12高覆盖倍数占比下降资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究3盈利能力盈利降低政府支持力度减弱从盈利能力看转型之路对于城投公司来说化解隐性债务增强自身造血能力是大势所趋从ROE值来看2023年上半年城投盈利继2022年上半年下降之后持续降低业务转型仍需要时间图13ROE同比继续下降请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共17页简单金融成就梦想债券研究资料来源Wind申万宏源研究政府补助上升政府支持力度下降我们以营业外收入其他收益代表政府支持以政府支持营业总收入代表整体政府支持的力度变化比较明显的是2023年上半年城投公司政府支持力度下降2023年上半年政府支持力度中位数由555下降至486下降了069图14政府支持规模继续上升亿元图15政府支持占比大幅下降亿元资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究注政府支持营业外收入其他收益注政府支持力度政府支持营业总收入投资能力方面土地模式后股权投资模式是城投发展的一个重点方向从时间维度来看城投平台长期股权投资规模在逐步增加从投资收益值来看2023年上半年的投资收益规模呈现一定程度的回升但在长期股权投资回报比中仍处于较低位置图16长期股权投资规模持续上升亿元图17投资收益规模上升但占比仍有所下降亿元请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共17页简单金融成就梦想债券研究资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究4特殊再融资债已来10月重点关注落地情况一揽子化债大背景下特殊再融资债重启已形成市场一致预期在区域上内蒙古成为首个落地区域2023年内蒙古自治区政府再融资一般债券9-11期拟发行规模6632亿元为再融资债券募集资金用于偿还政府负有偿还责任的拖欠企业账款后天津市地方政府再融资一般债券4-6期拟发行规模210亿元全部为再融资债券募集资金用于偿还存量债务其中内蒙古在债券信息披露文件中将募集资金投向明确为偿还存量债务即本次内蒙古与天津预计分别有6632亿210亿特殊再融资债发行用于偿还存量债务均大于2022年再融资债测算空间的6394亿24459亿预计为各区域额度再分配的结果此前在化债预期下天津市城投债信用利差已大幅下行特殊再融资债已来后续重点关注重庆等债务压力较大区域的博弈空间表110月特殊再融资债预计发行明细发行总资金用途发行起始日证券简称额2023年内蒙古自治区政府再融资一般债券九十一期拟发行规模6632亿元为再融资债券2023年内蒙古自治区政府再融资一般债券九期按照财政部要求债券资金纳入一般公共预算管理募集资金全部偿还政府负有偿还责任的拖欠企业账款2023年内蒙古自治区政府再融资一般债券十期按照财政部要求债券资金纳入一般公共预算管理募集资金全部偿还20I8年之前认定的政府负有偿还责任的拖欠企业账款2023年内蒙古自治区政府再融资一般债券十一23内蒙古债再融资一般期按照财政部要求债券资金纳入一般公共预算管理募集资金全部2023-10-09十一期IB19440偿还20I8年之前认定的政府负有偿还责任的拖欠企业账款2023年内蒙古自治区政府再融资一般债券九十一期拟发行规模6632亿元为再融资债券2023年内蒙古自治区政府再融资一般债券九期按照财政部要求债券资金纳入一般公共预算管理募集资金全部偿还政府负有偿还责任的拖欠企业账款2023年内蒙古自治23内蒙古债再融资一般区政府再融资一般债券十期按照财政部要求债券资金纳入一般公2023-10-09十期IB19440共预算管理募集资金全部偿还20I8年之前认定的政府负有偿还责请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共17页简单金融成就梦想债券研究任的拖欠企业账款2023年内蒙古自治区政府再融资一般债券十一期按照财政部要求债券资金纳入一般公共预算管理募集资金全部偿还20I8年之前认定的政府负有偿还责任的拖欠企业账款2023年内蒙古自治区政府再融资一般债券九十一期拟发行规模6632亿元为再融资债券2023年内蒙古自治区政府再融资一般债券九期按照财政部要求债券资金纳入一般公共预算管理募集资金全部偿还政府负有偿还责任的拖欠企业账款2023年内蒙古自治区政府再融资一般债券十期按照财政部要求债券资金纳入一般公共预算管理募集资金全部偿还20I8年之前认定的政府负有偿还责任的拖欠企业账款2023年内蒙古自治区政府再融资一般债券十一23内蒙古债再融资一般期按照财政部要求债券资金纳入一般公共预算管理募集资金全部2023-10-09九期IB27440偿还20I8年之前认定的政府负有偿还责任的拖欠企业账款2023年天津市地方政府再融资一般债券四六期拟发行规模21023天津债再融资一般亿元全部为再融资债券募集资金由财政部门纳入政府性基金预算2023-10-10六期IB5800管理募集资金用于偿还存量债务2023年天津市地方政府再融资一般债券四六期拟发行规模21023天津债再融资一般亿元全部为再融资债券募集资金由财政部门纳入政府性基金预算2023-10-10五期IB5500管理募集资金用于偿还存量债务2023年天津市地方政府再融资一般债券四六期拟发行规模21023天津债再融资一般亿元全部为再融资债券募集资金由财政部门纳入政府性基金预算2023-10-10四期IB9700管理募集资金用于偿还存量债务资料来源wind申万宏源研究注数据截至20231075城投数据跟踪9月城投债与国债信用利差整体上行其中3年期7年期10年期利差全部上行3年期上行幅度较大1年期利差有所下行主因短久期信用下沉所致低评级短久期AA-大幅下行图189月份城投-国债利差走势bp请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第11页共17页简单金融成就梦想债券研究资料来源wind申万宏源研究9月城投债表现整体差于产业债5年期7年期10年期城投债表现均差于产业债1年期3年期城投债表现好于产业债图199月份城投-中票利差走势bp资料来源wind申万宏源研究分省份来看本月城投超额利差多数下行其中天津超额利差下行最多为496bp云南次之为158bp甘肃超额利差上行最多为218bp表231省份城投债超额利差变化20230828bp20230928bp一月利差变动bp北京市135126-10天津市18281332-496河北省华北494459-35山西省488429-59内蒙古自治区461422-39辽宁省733695-38吉林省东北756742-14黑龙江省576553-23上海市7163-08华东江苏省158140-18请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第12页共17页简单金融成就梦想债券研究浙江省7978-01安徽省10912516福建省146142-05江西省511504-07山东省10541016-37河南省755679-77湖北省431414-16湖南省560542-19中南广东省676801广西壮族自治区69174452海南省40140505重庆市797733-65四川省68168302西南贵州省11691166-03云南省18941736-158陕西省836835-01甘肃省10541272218青海省西北0000-宁夏回族自治区16631781118新疆维吾尔自治区338336-02资料来源DealingMatrix申万宏源研究6金融债数据跟踪9月债市调整二级资本债收益率和超额利差多数上行1年期超额利差上行幅度较大1年期中债隐含AAA-级AA级和AA级的二级资本债超额利差较上月分别上行82BP80BP和125BP1年期AAA-级信用利差小幅下行16BP超额利差上行主因中短期票据的利差下行幅度更大3年期AAA-级二级资本债相对表现尚可信用利差及超额利差均下行表3二级资本债超额利差及信用利差变化AAA-1AAA-3AAA-5AA1AA3AA5AA1AA3AA5超额利差BP年年年年年年年年年2023-09-28139014611587418044-67614547463382023-08-3157318031483-383568-1178203870-1064较上月变动82-341080-5250125-12140AAA-1AAA-3AAA-5AA1AA3AA5AA1AA3AA5信用利差BP年年年年年年年年年2023-09-28522364927157532974578325726510859124392023-08-3153866553685454597199752464951030111638较上月变动-16-0630-132680775680请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第13页共17页简单金融成就梦想债券研究AAA-1AAA-3AAA-5AA1AA3AA5AA1AA3AA5收益率年年年年年年年年年2023-09-28收益率2693023242703123362893463772023-08-31收益率244288309245294315255325356较上月变动BP246144156250176206340206206资料来源Wind申万宏源研究7产业债高频追踪9月产业债超额利差多数上行19个行业中16个行业超额利差上行造纸机场和汽车行业超额利差上行幅度较大3个行业超额利差下行地产建筑和水泥行业超额利差下行表4产业债行业超额利差月度变化行业2023928超额利差BP202391超额利差BP一月变动BP9月28日利差历史分位数造纸26719253361383490机场13581501208230汽车654954021147454钢铁53384363975304煤炭42223305917203化工93488639709449公用29642354610755有色41443562582310航运港口35172965552634机械87558230525761电气设备45133989524307商贸76507190461371航空运输1324871453109休旅43284030298488电子79487654294255医药80508037013381水泥33043360-056266建筑1161411791-177881地产84808662-182531资料来源Wind申万宏源研究8可转债行业指数走势9月可转债行业指数多数下行截至9月28日煤炭医药生物通信行业的可转债指数较9月初上行其余行业可转债指数均下行美容护理传媒有色金属行业的可转债指数下降较多请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第14页共17页简单金融成就梦想债券研究表5申万宏源债券可转债行业指数变化行业20239282023922202391周涨跌幅月初以来涨幅煤炭1627216163161700706医药生物1740617234173031006通信1142611397113810304银行10323103091033301-01非银金融121971221012223-01-02纺织服饰12197121261224106-04交通运输12695126481274404-04汽车20810207182095704-07环保14824147021494008-08社会服务18528184191868706-09轻工制造12576125401268503-09建筑材料13738137141387102-10基础化工18458183671863905-10公用事业15291151881545007-10建筑装饰13896138151404906-11计算机15577154841575306-11机械设备15116150121529007-11电子17361172611756506-12钢铁14177140851434507-12农林牧渔18868188371909202-12商贸零售116791173911825-05-12家用电器22097220462241902-14国防军工24423241622478011-14食品饮料170001703017259-02-15石油石化16318162871658302-16电力设备26816264212727015-17有色金属15295152991568400-25传媒11812118021220101-32美容护理13729135891421710-34资料来源Wind申万宏源研究注以当前市场上的480只可转债为样本以2020年初作为基期计算分申万行业的可转债行业指数走势基数为1009信用债风险警示表6信用风险事件梳理相关信时间相关公司用债具体事件碧桂园地产集22碧地碧桂园地产集团有限公司公告公司2023年半年度净利润为-28696亿元202395团有限公司03亏损金额占2022年末净资产的1187穆迪公司将碧桂园控股的企业家族请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第15页共17页简单金融成就梦想债券研究评级由Caa1下调至Ca将碧桂园控股高级无抵押评级由Caa2下调至C评级展望维持负面中证鹏元关注到潍坊滨海投资发展有限公司被列为被执行人及失信被执行人潍坊滨海投资22潍滨202397等事项中证鹏元将密切关注公司商业票据逾期被列为被执行人及失信被执发展有限公司发行人持有股权被司法冻结等事项解决情况及面临的流动性压力潍坊经济区城潍坊经济区城市建设投资发展集团有限公司公告截至8月31日公司票据市建设投资发承兑逾期余额合计439080万元预计9月30日前落实兑付资金并完成相关2023911-展集团有限公逾期票据的兑付公司存在处于被执行阶段的重大事项被执行总金额为司481797万元昆明市交通投资有限责任公司公告称本次昆交投商票承兑逾期主要系公司子昆明市交通投23昆交公司供应链公司与上述两家上游供应商单位发生贸易纠纷本次昆交产商票承2023914资有限责任公投兑逾期主要系场站公司以及昆明二建项目工程纠纷昆交投将尽快与上述两家司PPN001上游供应商达成一致解决本次贸易纠纷后续将及时公告本项债务的后续处置方案碧桂园控股有限公司发布公告8月至9月该公司就H16碧园5展期事碧桂园控股有H16碧2023921项召开持有人会议截至9月1日H16碧园5债券展期议案已获得债券限公司园5持有人会议表决通过恒大地产集团有限公司公告称公司控股股东中国恒大澄清恒大财富为中国恒大间接全资附属公司恒大财富的相关人员被依法采取刑事强制措施不影响恒大地产集团21恒大2023922中国恒大经营运作中国恒大亦注意到媒体报道恒大人寿保险业务及相应的资有限公司01产负债转让的信息恒大人寿是中国恒大的50参股公司恒大人寿保险业务及相应的资产负债转让对中国恒大现在的业务运营没有重大影响恒大地产集团公告称目前恒大地产仍在各方努力下共同化解债务风险依法恒大地产集团2023927-维护债权人合法权益为保证公平信息披露保护广大投资者的利益所有恒有限公司大地产存续公司债券将继续停牌具体复牌时间以公司公告为准资料来源Wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第16页共17页简单金融成就梦想债券研究信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第17页共17页简单金融成就梦想