9月化妆品医美板块表现弱于市场。2023年8月31日至9月30日期间，申万美容护理指数下滑6.6%，弱于申万A指数5.7pct。其中，申万化妆品指数下滑5.4%，弱于申万A指数4.4pct；申万个护用品指数下滑2.6%，弱于申万A指数1.7pct。
　　月度观点：十一长假美妆热销，双11预热开启，预计优惠力度基本持平。据商务部统计，假期前7天，全国重点监测数据中心，化妆品销售额同比增长约7%，稳健增长凸显需求韧性。长假后，双11预热正式开启，目前天猫、抖音等平台策略已出，优惠力度基本持平。天猫24号开启预售，赠满300-50元券。抖音20号开启，赠满200-30元券，力度略低于天猫。珀莱雅、薇诺娜、可复美、夸迪等国货，预计与李佳琦继续紧密合作，为Q4旺季业绩保驾护航。
　　重点回顾：国际化妆品医美公司相继公告23H1业绩，营收端表现随市场回暖有所恢复，营业利润端分化加剧。2020年全球疫情以来，国际化妆品医美集团业绩增势整体下行。23H1国际巨头业绩整体偏弱，收入端来看略有恢复，强者延续高增，部分调整期巨头跌幅收窄；但利润端表现分化加剧，部分巨头营业利润出现大幅下滑。“五边形战士”欧莱雅营收/营业利润增速继续领跑，日化巨头宝洁营收提速，利润走出近3年疫情影响。其他集团营收略有恢复，但以费用换取市场空间，致使营业利润端承压。
　　珀莱雅(603605)23H1业绩点评：业绩符合市场预期。1）23年营收36.3亿元，同比增长38.1%；归母净利润5亿元，同比增长68.2%。2）结合一季报，23Q2营收20.1亿元，同比增长46.2%，归母净利润2.9亿元，同比增长110.4%。预计23-25年实现归母净利润11.8/14.7/17.9亿元，处于历史估值低位，维持“买入”评级。
　　爱美客（300896）23H1业绩点评：业绩符合市场预期。1）23年上半年实现营收14.6亿元，同比增长64.9%；归母净利润9.6亿元，同比增长64.7%。2）结合一季报，22Q2单季度营收8.3亿元，同比增长82.6%，归母净利润5.5亿元，同比增长76.5%。预计23-25年归母净利润为20/28.5/39.1亿元。以PEG估值来看，目前不足1XPEG。
　　行业热点：据聚美丽，伽蓝集团考虑最早于2024年在香港上市，募资不超过5亿美元(约合人民币36.7亿元)。伽蓝集团成立于1997年，是中国化妆品行业早期的代表性企业之一。2021年伽蓝总营收约56.9亿，22年发展保持了向上的态势，其中销售额同比增长2.6%，新增消费者数据资产1504万。23年以来，伽蓝一季度营收指标为106.7%，同比增长14.4%，集团利润同比增长21.5%；在2023年1-6月，美妆店渠道销售同比增长9.7%，其中自然堂2023年上半年美妆店渠道销量位列第一。从品牌矩阵上看，伽蓝旗下已打造出美素、自然堂、植物智慧、春夏、柏芙妍等品牌。
　　投资分析意见：渗透率继续提升叠加国货崛起大逻辑持续释放利好，坚定看好化妆品医美板块。随着疫情监管政策的优化，美护消费复苏概念加强，利好大单品粘性强，渠道布局多元化的国货龙头。医美行业将持续受益于线下服务回暖，行业规范化维持健康发展。重点推荐：1）化妆品：巨子生物、珀莱雅、华熙生物、贝泰妮；建议关注：上海家化。2）医美：爱美客。
　　风险提示：宏观不确定性加剧；市场需求变动；行业竞争加剧；疫情反复。

研究报告全文：美容护理2023年10月08日业产及业行行业十一长假美妆热销彰显韧性双11预热力度持平及产化妆品医美行业月报20231008业看好相关研究本期投资提示美妆市场竞争加剧国际巨头营收回9月化妆品医美板块表现弱于市场2023年8月31日至9月30日期间申万美容护理暖利润承压-国际化妆品医美公司23H1业绩跟踪报告2023年9月26日指数下滑66弱于申万A指数57pct其中申万化妆品指数下滑54弱于申万A指数44pct申万个护用品指数下滑26弱于申万A指数17pct弱复苏高增长预计H2需求拐点带动板块价值重估-化妆品医美行业2023月度观点十一长假美妆热销双11预热开启预计优惠力度基本持平据商务部统年中报业绩回顾2023年9月17日计假期前7天全国重点监测数据中心化妆品销售额同比增长约7稳健增长凸显需求韧性长假后双11预热正式开启目前天猫抖音等平台策略已出优惠力度基行本持平天猫24号开启预售赠满300-50元券抖音20号开启赠满200-30元业证券分析师券力度略低于天猫珀莱雅薇诺娜可复美夸迪等国货预计与李佳琦继续紧密研王立平A0230511040052究wanglpswsresearchcom合作为Q4旺季业绩保驾护航行联系人重点回顾国际化妆品医美公司相继公告23H1业绩营收端表现随市场回暖有所恢业王立平复营业利润端分化加剧2020年全球疫情以来国际化妆品医美集团业绩增势整体下点862123297818评wanglpswsresearchcom行23H1国际巨头业绩整体偏弱收入端来看略有恢复强者延续高增部分调整期巨头跌幅收窄但利润端表现分化加剧部分巨头营业利润出现大幅下滑五边形战士欧莱雅营收营业利润增速继续领跑日化巨头宝洁营收提速利润走出近3年疫情影响其他集团营收略有恢复但以费用换取市场空间致使营业利润端承压证券珀莱雅60360523H1业绩点评业绩符合市场预期123年营收363亿元同比增研长381归母净利润5亿元同比增长6822结合一季报23Q2营收201亿究报元同比增长462归母净利润29亿元同比增长1104预计23-25年实现归母告净利润118147179亿元处于历史估值低位维持买入评级爱美客30089623H1业绩点评业绩符合市场预期123年上半年实现营收146亿元同比增长649归母净利润96亿元同比增长6472结合一季报22Q2单季度营收83亿元同比增长826归母净利润55亿元同比增长765预计23-25年归母净利润为20285391亿元以PEG估值来看目前不足1XPEG行业热点据聚美丽伽蓝集团考虑最早于2024年在香港上市募资不超过5亿美元约合人民币367亿元伽蓝集团成立于1997年是中国化妆品行业早期的代表性企业之一2021年伽蓝总营收约569亿22年发展保持了向上的态势其中销售额同比增长26新增消费者数据资产1504万23年以来伽蓝一季度营收指标为1067同比增长144集团利润同比增长215在2023年1-6月美妆店渠道销售同比增长97其中自然堂2023年上半年美妆店渠道销量位列第一从品牌矩阵上看伽蓝旗下已打造出美素自然堂植物智慧春夏柏芙妍等品牌投资分析意见渗透率继续提升叠加国货崛起大逻辑持续释放利好坚定看好化妆品医美板块随着疫情监管政策的优化美护消费复苏概念加强利好大单品粘性强渠道布局多元化的国货龙头医美行业将持续受益于线下服务回暖行业规范化维持健康发展重点推荐1化妆品巨子生物珀莱雅华熙生物贝泰妮建议关注上海家化2医美爱美客风险提示宏观不确定性加剧市场需求变动行业竞争加剧疫情反复请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明行业点评1行业观点11化妆品医美板块9月化妆品医美板块表现弱于市场9月化妆品医美板块表现弱于市场2023年8月31日至9月30日期间申万美容护理指数下滑66弱于申万A指数57pct其中申万化妆品指数下滑54弱于申万A指数44pct申万个护用品指数下滑26弱于申万A指数17pct上周涨幅前三的个股百亚股份49青岛金王43力合科创29跌幅前三的个股名臣健康-144贝泰妮-114爱美客-111图1本月化妆品医美板块表现弱于市场840-4-8-66轻工制造医药生物石油石化机械设备纺织服饰家用电器商贸零售公用事业交通运输建筑装饰有色金属基础化工国防军工非银金融建筑材料食品饮料农林牧渔社会服务电力设备美容护理煤炭银行钢铁通信综合汽车申万电子环保传媒计算机房地产A指数资料来源Wind申万宏源研究12行业观点化妆品医美十一长假美妆热销双11预热开启预计优惠力度基本持平据商务部统计假期前7天全国重点监测数据中心化妆品销售额同比增长约7稳健增长凸显需求韧性长假后双11预热正式开启目前天猫抖音等平台策略已出优惠力度基本持平天猫24号开启预售赠满300-50元券抖音20号开启赠满200-30元券力度略低于天猫珀莱雅薇诺娜可复美夸迪等国货预计与李佳琦继续紧密合作为Q4旺季业绩保驾护航请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共18页简单金融成就梦想行业点评2近期重点关注21电商数据追踪淘系大盘淡季延续下滑趋势为双11蓄力据魔镜数据数据23年9月美妆品类护肤彩妆淘系销售额145亿元增速-26淘系延续下行趋势护肤彩妆双品类承压23年9月护肤品类销售额103亿元同比下滑28彩妆销售额42亿元同比下滑1923Q3护肤品类销售额311亿元同比下滑21彩妆品类129亿元同比下滑15表123年9月淘系销售数据平台品类亿元2023Q12023H12023-072023-082023-0923Q3护肤38787799109103311护肤YOY-10-8-17-17-28-21淘系彩妆156323404742129彩妆YOY-18-9-17-9-19-15资料来源魔镜数据申万宏源研究部分国货品牌两大平台销售表现珀莱雅丸美继续领跑国货上海家化在低基数下迎来复苏珀莱雅公司旗下新品牌彩棠表现亮眼在淘系逆势增长在抖音平台增速高达69华熙生物9月表现不佳丸美股份抖音平台护肤彩妆双利好主品牌丸美增速109恋火继续三位数增长上海家化旗下佰草集抖音双位数增长玉泽在抖音出现惊人增速高达731表223年9月国货化妆品品牌天猫抖音销售额基本信息天猫抖音天猫抖音YOY公司品牌23年Q123年H123年9月23Q323年Q123年H123年9月23Q323年Q123年H123年9月23Q3珀莱雅419-124159121341323842珀莱雅彩棠201137152720713969762031383644薇诺娜-29-20-21-7426740-23-14-145贝泰妮薇诺娜Baby86651347--------润百颜-23-12-40-2814-1-62-58-16-9-50-42夸迪-13-19-75-2058-28-6-6-12-65-14华熙生物肌活-131-13-22-24-35-50-50-19-18-34-39米蓓尔-55-40-60-494863-52-29-36-20-56-38华熙合计-26-19-56-29-2-2-51-39-18-14-54-34可复美6090-33-14--------巨子生物可丽金20621141--------丸美-45-23722218010913228643663丸美恋火64102-462255335149190132183776佰草集-723-73428203824622028上海家化玉泽-48-26-14-366187731457-15-39472资料来源魔镜数据蝉妈妈数据申万宏源研究注抖音平台销售金额取中枢211淘系平台护肤品2023年9月淘系平台护肤品销售总额达103亿元同比下滑280销量达9293万件同比下滑223件单价约111元彩妆2023年9月淘系平台彩妆销售总额达42亿元同比下滑192销量达8531万件增长103件单价约49元请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共18页简单金融成就梦想行业点评图223年9月淘系护肤销售额下滑280图323年9月淘系彩妆销售额同比下滑192资料来源魔镜数据申万宏源研究资料来源魔镜数据申万宏源研究表3国货护肤品牌淘系销售额及同比增速基本信息数额亿元YOY公司品牌23Q123Q223H123-0923Q323Q123Q223H123-0923Q3珀莱雅珀莱雅79141220225942819-124薇诺娜41751161337-29-15-20-21-7贝泰妮薇诺娜Baby03040700018654651347润百颜1420340311-23-3-12-40-28夸迪1325380210-13-21-19-75-20华熙生物肌活0813210205-13111-13-22米蓓尔0513180105-55-30-40-60-49华熙合计39721110931-26-14-19-56-29可复美21466705186010890-33-14巨子生物可丽金04081201042092621141丸美丸美0513240309-4145-237佰草集0808130106-74923-734上海家化玉泽1113200206-480-26-14-3上海上美韩束1017270515-4928-174462水羊股份御泥坊0405100104-50-45-47-41-46伽蓝自然堂3348811027-116-2-18-16百雀羚百雀羚3031610720-7-14-11-26-20资料来源魔镜数据申万宏源研究注数据为第三方平台抓取与实际收入存在差异可复美可丽金数据为护肤药械品类之和表4国际护肤品牌淘系销售额及同比增速基本信息数额亿元YOY公司品牌23Q223H123-0823-0923Q323Q223H123-0823-0923Q3巴黎欧莱雅21303121234204663111-29兰蔻13512350233137518-12-13-19-49-35修丽可71911681141283091413361215欧莱雅赫莲娜61897711110429523410-5-1科颜氏5461021108104324-31-27-36-31-30理肤泉53181710407824410-417-85雅诗兰黛11151978144154404-30-31-50-50-50雅诗兰黛海蓝之谜7231317124172386-13-19-31-12-24SK-II8201432195108404-3-9-10-44-32宝洁玉兰油128219071781524404315-25-4资生堂资生堂7931266095076281-1-12-38-49-32爱茉莉太平洋雪花秀173332020030072-37-44-57-50-51LG生活健康后whoo280561001000002-12-23-99-100-99资料来源魔镜数据申万宏源研究注数据为第三方平台抓取与实际收入存在差异请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共18页简单金融成就梦想行业点评表5国货彩妆品牌淘系销售额及同比增速基本信息数额万元YOY公司品牌23Q223H123-0823-0923Q323Q223H123-0823-0923Q3珀莱雅彩棠27122510885453395512744100137451527毛戈平毛戈平163563240452364692156855135565574丸美恋火101421788619952178607714610285-462逸仙电商完美日记1429028052362333219641-44-49-42-38-47浙江宜格花西子385796622093757239242017-118-46-23广州美尚珂拉琪19340356344919388911998-35-39-49-41-47资料来源魔镜数据申万宏源研究注数据为第三方平台抓取与实际收入存在差异表6国际彩妆品牌淘系销售额及同比增速基本信息数额亿元YOY公司品牌23Q223H123-0823-0923Q323Q223H123-0823-0923Q3圣罗兰5021087193093388-4-44-25-19欧莱雅阿玛尼220502064039152-33-37-40-56-50美宝莲11719502302306919-12-8-35-17TomFord1974090690491643-133-44-24雅诗兰黛魅可3546040580501609-23-23-36-25路威酩轩迪奥245552074047176-32-38-38-49-50CPB327531067064172623018-31资生堂NARS380637072072217314-25-20-18资料来源魔镜数据申万宏源研究注数据为第三方平台抓取与实际收入存在差异212抖音平台表7国货品牌抖音销售表现基本信息数额YOY2023-072023-082023-092023-072023-082023-09公司品牌项目下限上限下限上限下限上限下限上限下限上限下限上限销售额亿元05075125125-40-1014185-2392珀莱雅珀莱雅销量万件255050752550-294237106-4314件单价元件167280467-301658销售额亿元0751025050507554106-786-1528贝泰妮薇诺娜销量万件25501025255028157-27824108件单价元件233214167-69-31销售额亿元010250102501025-62-6-82-54-78-45润百颜销量万件751075107510-39-19-68-58-65-53件单价元件200200-7-100-6销售额亿元010250250501025-5138-4019-593夸迪销量万件102510257510137493-3465-1414件单价元件100214200-60-23-28华熙生物销售额亿元010250102501025-66-15-76-39-71-29肌活销量万件102510251025-4831-5610-5610件单价元件100100100-35-44-35销售额亿元010250250501025-12121-54-7-73-32米蓓尔销量万件751010251025-27-3-74-35-5514件单价元件2002141008254-40销售额亿元001002500250050025005-5415-4119-883佰草集销量万件0751125125-922-3855-1148件单价元件200214214-24-18-21上海家化销售额亿元010250102502505307917653144541008玉泽销量万件1025102510255441510140501262805件单价元件100100214-37-3131销售额亿元002500500250050050075-87-75-89-78-82-73水羊股份御泥坊销量万件255125255-61-22-88-69-78-55件单价元件100214167-67-24-32销售额亿元0250505075050755621110921367151丸美丸美销量万件102510251025312294160-16110件单价元件21435735714342销售额亿元02505050750751可复美销量万件102525502550件单价元件214167233巨子生物销售额亿元002500500500750025005可丽金销量万件125255255件单价元件214167100资料来源蝉妈妈数据申万宏源研究注数据为第三方平台抓取与实际收入存在差异蝉妈妈数据提供销售额区间段采用上下限数据记录请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共18页简单金融成就梦想行业点评22重点回顾国际化妆品医美公司23H1业绩跟踪报告美妆市场竞争加剧国际巨头营收回暖利润承压国际化妆品医美公司相继公告23H1业绩营收端表现随市场回暖有所恢复营业利润端分化加剧2020年全球疫情以来国际化妆品医美集团业绩增势整体下行23H1国际巨头业绩整体偏弱收入端来看略有恢复强者延续高增部分调整期巨头跌幅收窄但利润端表现分化加剧部分巨头营业利润出现大幅下滑五边形战士欧莱雅营收营业利润增速继续领跑日化巨头宝洁营收提速利润走出近3年疫情影响其他集团营收略有恢复但以费用换取市场空间致使营业利润端承压23H1在618大促助力下挽回在华颓势三大国际巨头在华恢复正增长23Q1中国美妆社零正增长6但最具代表性的三大国际巨头欧莱雅雅诗兰黛资生堂在华颓势尽显业绩下滑23Q2在618大促助力下局面有所恢复23H1三大巨头达成小幅正增长相比之下代表性国货珀莱雅23H1营收增速超35成为国际美妆品牌不可小觑的对手在中高端品类中国际品牌在华告别齐头并进陷入内部竞争在大众品类中国际品牌与优质国货激烈竞争作为全球最大单一市场之一的中国化妆品市场预计迎来行业竞争新格局欧莱雅逆境之下强者恒强业绩市值再创新高得益于数十年来全地区全品类布局欧莱雅逆境之下彰显龙头本色品类地区轮动抵抗市场风险分地区看20年疫情以来欧美亚三大地区业绩陆续受到影响20年西欧北美营收分别下滑9288依靠亚太地区增长15成为受影响最小的国际公司之一23Q1中国市场表现不及预期欧美市场分担业绩压力23Q2中国市场复苏在华所有渠道和部门实现强劲增长彰显过硬调整能力分品类看15-19年中国等市场消费升级高端品类带动公司向上突破20年疫情以来大众品类受益于消费降级线上率高重拾双位数高增长雅诗兰黛免税渠道失速拖累整体业绩品牌产品初现老化迹象疫情加速问题爆发业绩市值双双大幅波动22年以来公司仅本土美洲市场保持正增长公司EMEA欧洲为主亚太地区陷入下滑海外市场与当地本土品牌竞争不利本土化适应能力不及预期品类端以百货购物中心免税渠道为主的中高端产品占比高在疫情及消费降级双重不利影响下营收利润双双下滑23H2预计还将受制于库存压力趋势难有改善资生堂成也海外市场失也海外市场资生堂再面增速难题受限制于本土市场经济泡沫破灭经济增速低迷日系美妆代表性企业资生堂成为最早出海的日本企业之一15-19年中国市场消费升级资生堂厚积薄发享受高端品牌在中国畅销的红利业绩估值均迎来质的蜕变20年疫情以来海外市场发挥不稳定给资生堂带来业绩股价双重波动23H1资生堂发力618在较高销售费用率的支持下营收端扭转在华颓势利润端承压请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共18页简单金融成就梦想行业点评消费弱复苏不利环境加速国际集团在华问题爆发释放市场空间本土化不及预期决策链过长导致效率低下等多方面不利因素影响在华业绩参考欧美日成熟市场本土化品牌市占率国货替代概念仍有翻倍市场空间看好国货承接市场份额稳抓大众市场基本盘自研收购向中高端领域进军推荐1品牌国民度高品类矩阵完善组织管理能力优秀的珀莱雅2短期受解禁影响股价回调PEG不足1X中长期业绩确定性高兼医美药械预期的巨子生物3迎业绩边际改善股价预计回弹的贝泰妮上海家化4建议关注华熙生物丸美股份福瑞达水羊股份风险提示消费复苏不及预期疫情反复渠道费用高企竞争加剧超头直播依赖风险珀莱雅60360523H1业绩点评逆势高增无愧国货之光矩阵完善齐头向前公司发布23年中报业绩业绩位于预告上限符合市场预期123年营收363亿元同比增长381据23年中报下同归母净利润5亿元同比增长682扣非归母净利润48亿同比增长7052结合一季报23Q2营收201亿元同比增长462归母净利润29亿元同比增长1104扣非归母净利润28亿同比增长10943每股派发038元现金股利含税公司毛利率和净利率稳中有升持续投入研发费用率略增23年上半年毛利率705同比大幅提升24pct主要为销售毛利率提升以及受去年资产减值损失影响去年同期基数较低净利率146同比大幅提升28pct销售费用率436同比提升1pct管理费用率53同比略增05pct研发费用率25同比略增02pct应收账款周转率741次同比提升247次存货周转率343次同比基本持平23H1主品牌高基数高增长彩妆洗护爆发品牌矩阵已成23H1珀莱雅品牌营收289亿元同比增长3599大单品合计销售占品牌营收的50彩棠再度翻倍营收达到41亿元OffRelax营收1亿悦芙媞营收13亿元3大子品牌均实现盈利主品牌珀莱雅占比799子品牌合计占比201子品牌营收占比持续提升分品类来看护肤类营收306亿元同比增长381美容彩妆营收47亿元同比增长323洗护类营收约1亿元同比大幅提升942天猫抖音为销售主力京东平台异军突起23H1珀莱雅品牌天猫平台销售占比超45抖音占比超20京东占比超10珀莱雅天猫平台客单价超320元ROI在32左右复购率高达38抖音平台客单价超280元ROI超3复购率20左右线下渠道扩展中在日化渠道方面利用珀莱雅品牌力的优势拓展新型商城集合店合作在百货渠道加强珀莱雅品牌商场专柜建设同步推进全国多个零售系统的直营合作进行了多城市多点位的早C晚A酒咖线下快闪活动公司深耕大众化妆品领域乘功效性护肤东风享流量变迁红利公司线上运营能力强主品牌形象和产品华丽升级大单品策略卓有成效子品牌布局全面彩棠请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共18页简单金融成就梦想行业点评顺利放量新品牌OR抢占高端美发赛道悦芙媞承接平价消费市场尽享中国海量美妆市场短期看好国货概念消费降级积极承接国际品牌释放的市场空间长期看好中国欧莱雅成长壮大之路考虑到23H1业绩逆势高增趋势良好23H2子品牌放量上调盈利预测预计23-25年实现归母净利润118147179亿元原预测为108137169亿元处于历史估值低位维持买入评级风险提示居民收入预期下行行业竞争加剧疫情反复新品销售不及预期贝泰妮30095723H1业绩点评23Q2业绩增长提速贝芙汀助力子品牌矩阵完善公司发布23年中报业绩业绩略低于预期123年上半年营收237亿元同比增长155数据来自23年中报下同归母净利润45亿元同比增长139扣非净利润37亿元同比增长512结合一季报23年单二季度营收15亿元增长212归母净利润29亿元增长171扣非净利润25亿同比增长723年二季度相比一季度季度间业绩增长加速竞争加剧致销售费用率略增公司整体盈利能力略降公司毛利率下降15pct至754主要为产品结构体调整影响销售费用率上升09pct至463管理费用率持平为64研发为王规划长远研发费用率提升06pct至46综合以上因素净利率下降06pct至186护肤品高基数下稳健增长医疗器械增速亮眼分品类看1护肤品类收入205亿元同比增长91占主营业务86923H1平均售价约50元相比去年同期提升27元2医疗器械类收入28亿元同比增长459占比11823H1平均售价约963元相比去年同期下降55元3彩妆类收入3046万元同比增长384收入占比1323H1平均售价约54元相比去年同期提升25元分品牌看子品牌孵化顺利陆续放量主品牌薇诺娜营收226亿元收入超过95薇诺娜宝贝营收7234万元占比约3同比增速预计在50左右高端品牌AOXMED取得1609万元收入护肤饮品双轮驱动美丽健康两手抓从渠道来看1线上线下渠道收入分别为17461亿元分别增长72486占比分别为7392612线上核心店铺薇诺娜天猫旗舰店收入69亿元占线上渠道396下降47抖音薇诺娜旗舰店23亿占线上131增长161薇诺娜专柜服务平台16亿元占线上91同比增长153线下直营店铺合计收入人民币13838万元约占主营业务收入06截止23年6月共有113家直营店其中37家为23H1新开直营店合计拥有5768平米面积AI与贝泰妮集团积累的海量皮肤诊断大数据结合贝芙汀品牌重磅上市以中国皮肤疾病大数据为研究基础通过顶级医研结合与AI人工智能深度学习自主研发独创整合性精准治痘解决方案的专业祛痘品牌据品牌官方公众号品牌拥有超300请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共18页简单金融成就梦想行业点评万皮肤图像和文本训练数据只需拍摄3张照片即可实时评估痘痘状况并且拥有私域医生定期复诊半年测试以来推荐方案用户数达15000人单人最高消费3000元贝芙汀继薇诺娜宝贝AOXMED之后成为公司品牌矩阵完善之路上又一标杆品牌公司深耕国内护肤市场短期业绩阵痛不改长期卓越本质静候子品牌孵化成长主品牌强势占据敏感肌赛道心智向泛敏感肌肤护理延伸子品牌卡位高端抗衰中高端母婴护理AI护肤等热门赛道品牌矩阵建设初成考虑到中报业绩略低于预期叠加消费复苏偏弱下调盈利预测预计23-25年归母净利润实现127152182亿元原23-25年盈利预测为135171213亿元维持买入评级风险提示消费复苏不及预期疫情反复市场竞争加剧新品牌销售不及预期线上平台流量变动华熙生物68836323H1业绩点评医美业务焕发新生机看好护肤品业务顺利度过战略调整公司发布2023年中报业绩略低于市场预期123H1营收308亿元同比增长48据公司23半年报下同归母净利润42亿元同比下滑103扣非归母净利润36亿同比下滑127归母与扣非差异主要来自政府补助等项目2结合Q1业绩23Q2单季度实现营收177亿元同比增长54归母净利润22亿元同比下降181扣非归母净利润21亿元同比下降89受消费复苏偏弱消费者购买意愿趋于保守的影响功能性护肤发展速度放缓短期影响公司业绩表现业务结构调整与战略性投入致使利润率略降销售费用优化初见成效公司23H1毛利率同比下降36pct至738主要受食品级原料毛利率及化妆品毛利率下行影响净利率同比下降22pct至137销售费用率管理费用率分别同比-1pct07pct至46267研发费用率保持持平为61销售费用率降低主要为职工薪酬与股份支付减少管理费用主要因为人才的引进职工薪酬与差旅费用的上升功能性护肤品发展速度放缓原料食饮稳健发展医疗终端持续发力23H11原料业务营收57亿元yoy232占比185毛利率为657其中玻尿酸原料毛利率保持在853高位期间共上市4种生物活性物原料新产品医药级原料高增长2医疗终端业务营收49亿元yoy631占比159毛利率823经过近2年战略调整医美药械等板块恢复高速增长整装再发3功能性护肤品业务营收197亿元yoy-76占比639受客单下降等因素影响毛利率下降425pct至7454功能性食品营收32913万元重新回归大单品策略低基数高成长请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共18页简单金融成就梦想行业点评功能性护肤品业务高速发展后主动进入调整期张弛有度方能品牌长青分品牌看23H1夸迪营收54亿元同比下降101登录央视黄金时间广告位品牌势能持续释放润百颜营收63亿元同比略降2大单品系列屏障修护系列光损伤修护系列和抗时光修护系列合计占比超过润百颜整体销售收入50米蓓尔营收22亿元同比下降168敏感肌专家品牌形象进一步占领消费者心智肌活营收34亿元同比下降296聚焦打造油皮问题功能性护肤第一品牌发布2023油性皮肤科学护肤指南入选中国500最具价值品牌榜受消费复苏偏弱影响护肤品类进入调整期预计米蓓尔肌活等品牌强化大单品战略均衡渠道布局调整后再扬帆公司是生物活性物平台型企业透明质酸原料医疗终端功能性护肤品终端功能性食品终端四驾马车共驱公司成长23H1诸多因素影响之下营收仍保持稳健增长势态23H2内部调整叠加大促助力预计增长提速公司推动渠道结构动态升级销售费用持续优化预计在高科技品牌心智带动下完成流量-产品力-复购粘性的消费者闭环考虑到中报业绩略低于预期以及消费复苏偏弱营业收入增速预测下调同时下调盈利预测预计23-25年归母净利润为95118143亿元原盈利预测23-25年127162205亿元考虑到盈利预测下调消费复苏不及预期将影响股价表现由原买入评级下调至增持评级风险提示疫情反复消费不振竞争加剧医美板块合规监管趋严费用管控不及预期爱美客30089623H1业绩点评业绩符合预期营销新品为H2表现保驾护航公司发布2023年半年报业绩符合市场预期23年上半年实现营收146亿元同比增长649归母净利润96亿元同比增长647扣非净利润93亿元同比增长654结合一季报22Q2单季度营收83亿元同比增长826归母净利润55亿元同比增长765扣非净利润55亿元同比增长792拟向全体股东每10股派发现金红利1848元含税毛利率持续提升疫后营销活动增加及港股上市费用带高期间费用率致使净利率略降23H1毛利率954同比提高10pct主要因为高毛利单品濡白天使等产品销售占比持续提升销售费用率102同比提高05pct只要为营销活动增加所致管理费用率55同比上升12pct主要为港股上市费用确认研发费用率71同比下降02pct综合毛利率与期间费用率净利率同比下降09pct至659水光再生为增长基石埋线护肤完善品类以嗨体系列为主的溶液类产品营收87亿元同比增长359占比600其中嗨体水光针预计收入翻倍增长拔得增速头筹颈纹类产品稳健增长预计增速在30左右凝胶类产品营收57亿元同比增长1390占比388其中再生类产品濡白天使预计同比增速在请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共18页简单金融成就梦想行业点评100-200宝尼达增速预计50左右面部埋线产品2997万元占比02化妆品15580万元占比11如生天使新品重磅上市双生天使针奠定国内再生市场竞争新格局7月27日爱美客发布再生系列新品如生天使如生天使主打支架重塑全层再生核心成分为左旋乳酸-乙二醇共聚物微球体积占比18交联透明质酸钠817盐酸利多卡因03以透明质酸钠凝胶作为脂肪空间代替网格支架基质PLLA-b-PEG微球刺激胶原再生ECM功能重塑实现网格支架模式组织再生规格10ml支肉毒完成三期临床正在注册申报利拉鲁肽完成一期临床22年5月公司与韩国HuonsBP公司合作获得HuonsBP肉毒产品内地及港澳独家经销权目前该产品已完成三期临床试验处于注册申报阶段预计24年左右面世同年公司与北京质肽生物医药科技签订了司美格鲁肽注射液项目的独家合作协议目前该项目已经处于临床前研究阶段预计最快25年面世利拉鲁肽注射液已完成一期临床试验助力公司产品管线完善局部麻醉利多卡因丁卡因乳膏处于临床试验阶段医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶处于临床试验阶段公司深耕国内医美药械市场第二大单品成功印证公司可持续发展能力多元产品前瞻性布局打开未来成长空间维持盈利预测预计23-25年归母净利润为20285391亿元以PEG估值来看目前不足1XPEG左右珍惜消费弱复苏环境下基本面过硬议价能力强的优质医美药械标的维持买入评级风险提示疫情影响终端消费在研项目延期推出业务资质和产品注册批件无法按时续期医美产品竞争激烈股权解禁23行业基础数据追踪相比21年复苏偏弱预计Q4提速2023年8月限额以上化妆品零售额321亿元同比增长-97高于社零整体41pct预计23年化妆品消费增速逐季改善前低后高图423年8月化妆品零售额321亿增速-9750403020100-10-202017-32020-72017-52017-72017-92017-112018-32018-52018-72018-92018-112019-32019-52019-72019-92019-112020-32020-52020-92020-112021-32021-52021-72021-92021-112022-32022-52022-72022-92022-112023-32023-52023-7限额以上商品零售当月同比限额以上化妆品零售当月同比社会商品零售额当月同比资料来源国家统计局申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第11页共18页简单金融成就梦想行业点评图523年1-8月化妆品零售增速略高于社零整体增速75503010-10-302020-82023-52017-32017-52017-72017-92017-112018-22018-42018-62018-82018-102018-122019-32019-52019-72019-92019-112020-22020-42020-62020-102020-122021-32021-52021-72021-92021-112022-22022-42022-62022-82022-102022-122023-32023-7限额以上商品零售累计同比限额以上化妆品零售累计同比社会商品零售额累计同比资料来源国家统计局申万宏源研究3行业动态及公司公告31化妆品医美板块行业热点新闻华东医药司美格鲁肽注射液期临床试验完成首例受试者入组华东医药发布公告1全资子公司中美华东收到国家药品监督管理局核准签发的药品注册证书其申报的HDM1002片临床试验申请获得批准该药物用于超重或肥胖人群的体重管理2全资子公司Viora申报的进口III类医疗器械光学射频治疗仪V20成功获NMPA注册受理V20是集射频RF强脉冲光IPL能量源为一体的医美多功能操作平台之前已获得美国FDA欧盟CE注册认证3全资子公司杭州中美华东和重庆派金共同开展的司美格鲁肽注射液期临床试验完成首例受试者入组及给药该研究是一项多中心随机开放平行对照的III期临床研究主要目的是在二甲双胍治疗后血糖控制不佳的2型糖尿病患者中论证试验药物司美格鲁肽注射液与对照药物司美格鲁肽注射液诺和泰在治疗32周后血糖控制的等效性司美格鲁肽为GLP-1受体激动剂GLP-1类产品具有减肥降糖和心血管获益等功效是相对成熟稳定和安全的靶点后续公司司美格鲁肽注射液也计划在国内启动用于肥胖或超重适应症的临床试验新闻链接httpsmpweixinqqcoms-9v-CYhcTQYsEbjhzDjgXA募资近37亿自然堂母公司准备上市请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第12页共18页简单金融成就梦想行业点评据聚美丽伽蓝集团考虑最早于2024年在香港上市募资不超过5亿美元约合人民币367亿元伽蓝集团成立于1997年是中国化妆品行业早期的代表性企业之一2021年伽蓝总营收约569亿22年发展保持了向上的态势其中销售额同比增长26新增消费者数据资产1504万23年以来伽蓝一季度营收指标为1067同比增长144集团利润同比增长215在2023年1-6月美妆店渠道销售同比增长97其中自然堂2023年上半年美妆店渠道销量位列第一从品牌矩阵上看伽蓝旗下已打造出美素自然堂植物智慧春夏柏芙妍等品牌新闻链接httpsmpweixinqqcomsAJbSU2OBFlR86dPWCPLUVg欧莱雅首投中国美妆原料企业欧莱雅首投中国美妆原料企业9月22日欧莱雅宣布对中国创新型生物科技公司杉海创新进行少数股权投资以建立长期合作伙伴关系据杉海创新官网显示其由哈尔滨工业大学深圳教授张嘉恒于2017年创立目前已经组成超过百人的创新型研发团队2022年杉海创新旗下美妆护肤业务线已经完成备案产品80余项杉海创新突破性的智能自组装技术让此前难以实现的原料成分组合成为可能从而产出具有更高功效和生态可持续的终端美妆产品截止目前包括欧莱雅雅诗兰黛资生堂LVHM等巨头均开启在华投资之旅巨头投资偏好一是美妆科技类项目主要集中在人工智能直播生态智慧供应链肌肤检测技术和生物合成技术等方面掌握前沿技术的新锐初创企业二是具有明显差异性或者在原料研发等方面具有高增长潜力的初创企业品牌新闻链接httpsmpweixinqqcomsdVba-FNHXExLWJzul0kdg华熙生物盯上重组胶原蛋白护肤品LVMH首投中国重组胶原蛋白公司江苏创健医疗发布消息称公司B轮融资顺利签约融资金额超2亿元由LVMH旗下人民币基金等资方领投据创健医疗官网介绍创健医疗创立于2015年是一家专注新型生物材料与创新蛋白核酸药品研发生产与销售的科技创新型企业创健医疗已先后完成了重组IIIIIIXVII型胶原蛋白规模化标准化生产此次LVMH旗下基金领投创健医疗足见其对中国市场的看好与对合成生物学未来在美妆领域运用的重视新闻链接httpsmpweixinqqcoms9hr9Uwkx4H0qJf6ZOU-Ldw请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第13页共18页简单金融成就梦想行业点评32欧睿行业数据321中国护肤品市场2022年中国护肤品市场规模达2763亿元同比减少59公司口径22年CR10占比达50无偏差CR10占比达506百雀羚伽蓝珀莱雅公司市占率分别达到353325品牌口径中22年珀莱雅提升08pct至市占率25薇诺娜提升07pct至市占率24百雀羚下降03pct至35自然堂下降03pct至27表8中国护肤品市场公司及品牌口径销量占比零售货币单位2013201420152016201720182019202020212022规模亿元1393151016101698188121312449270129362763中国YoY9584665510813314910387-59市场公司口径2013201420152016201720182019202020212022份额1欧莱雅11712011199971031191391511682雅诗兰黛293031313744567178763宝洁595446404047535554564资生堂423835353538404244425百雀羚182634404445454138356伽蓝272932364141403736337路威酩轩131415161820232729288爱茉莉太平洋131622282931302725199LG生活0507091416172124241810珀莱雅15161413121314151825CR10338350349352369399441478497500Un-biasedCR10420433417403412428451480497506市场品牌口径2013201420152016201720182019202020212022份额1巴黎欧莱雅645651464141455153572兰蔻232221212530374751563雅诗兰黛202021202429364448464百雀羚182634404445454138355玉兰油524740322931343230336自然堂-2325283334343130277SK-II060707081116192324238海蓝之谜030304050608121721229珀莱雅1314131211121314172510薇诺娜01010204060811141724CR10200219218216230254286314329348Un-biasedCR10314318308289289292304317329348资料来源Euromonitor申万宏源研究注Un-biasedCR10为逐年重排前十大公司后计算的经调整CR10请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第14页共18页简单金融成就梦想行业点评322中国彩妆品市场2022年中国彩妆市场规模达876亿元同比减少145公司口径22年CR10占比达696无偏差CR10占比达706逸仙电商浙江宜格卡姿兰美尚公司市占率分别达到28722520品牌口径中22年花西子降低19pct至市占率72完美日记下降17pct至22表9中国彩妆市场公司及品牌口径销量占比零售规模货币单位2013201420152016201720182019202020202022亿元3473844274675436858859111024876中国YoY1471051139416126229330123-145市场份额公司口径20132014201520162017201820192020202020221欧莱雅3002862732622432302051981922122路威酩轩959890881061231241211221103雅诗兰黛384138415365707983894逸仙电商----0211345045285浙江宜格-----28417191726爱茉莉太平洋879010612110791746657467资生堂292827293843495359718香奈儿262825222425202022239卡姿兰4649535248413425232510美尚-----0514172220CR10621620612615621662665700716696Un-biasedCR10757759736717715708690710716706市场份额品牌口径20132014201520162017201820192020202020221花西子-----28417191722完美日记----0211324139223迪奥414241456482817877674巴黎欧莱雅1009792857870605855565圣罗兰-0103071425282832486美宝莲17015513912710688685337337阿玛尼040608081114151719198兰蔻171720242222212325299魅可1010101214181715131310香奈儿26282522242520202223CR10368356338330335383383404410382Un-biasedCR10608590553519484452429429436425资料来源Euromonitor申万宏源研究注Un-biasedCR10为逐年重排前十大公司后计算的经调整CR10请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第15页共18页简单金融成就梦想行业点评33机构持仓据基金公布的23Q2报告32个申万一级行业中美容护理行业重仓配置比例位居第27位化妆品医美板块机构持仓1爱美客持股总市值878亿元-33持股总量02亿股-162珀莱雅持股总市值246亿元-24持股总量02亿股233贝泰妮持股总市值25亿元-85持股总量285万股-784上海家化持股总市值34亿元-11持股总量1156万股-85朗姿股份持股总市值12亿元450持股总量492万股467表10行业主要标的23Q2基金持仓变化美妆与电商主要标的2023Q2基金持仓变化汇总持有基金数量持股总量万股持股总市值万元超配公司名称变化变化2023Q12023Q22023Q12023Q22023Q12023Q2变化爱美客242160-8223361973-161305008877929-33-珀莱雅7166-51779218723323488245788-24-贝泰妮3515-201278285-7816387525328-85上海家化1620412541156-83761233543-11-朗姿股份56187492467212711696450-华熙生物236-1732689-73369797919-79青松股份220582262873891282229-资料来源Wind申万宏源研究34解禁数据表11美容护理上市公司非流通股解禁明细截至2024年6月30日解禁数量变动前流通变动后流通行业代码简称解禁日期解禁股份类型万股A股占比A股占比2023年10首发一般股份首发机构001328SZ登康口腔864124502500月10日配售股份2023年10301108SZ洁雅股份169143184339首发原股东限售股份月26日2024年1月832982BJ锦波生物500034893563首发战略配售股份22日2024年2月首发一般股份首发机构301371SZ敷尔佳2447894110021日配售股份美容护理2024年3月300955SZ嘉亨家化559382445110000首发原股东限售股份25日2024年3月300957SZ贝泰妮2062063513210000首发原股东限售股份25日2024年4月001328SZ登康口腔2987725002674首发原股东限售股份10日2024年5月001206SZ依依股份68460748508553首发原股东限售股份20日请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第16页共18页简单金融成就梦想行业点评2024年6月301009SZ可靠股份172293235909928首发原股东限售股份17日资料来源Wind申万宏源研究4风险提示宏观不确定性加剧市场需求变动行业竞争加剧疫情反复复苏不及预期5估值表表12美容护理行业估值比较表股价净利润亿元PE行市值证券代码公司简称评级业2023928亿元23E24E25E23E24E25E300896SZ爱美客390278444201286391423022买入688363SH华熙生物8674417895118144443529增持美300957SZ贝泰妮93313953127152182312622买入容603605SH珀莱雅101604032118147179342723买入护600315SH上海家化26091764608194292219增持理603983SH丸美股份2472991354453282319增持2367HK巨子生物33553338132171217221713买入资料来源wind申万宏源研究注有评级公司盈利预测来自申万宏源研究无评级公司盈利预测为Wind一致预期巨子生物股价市值采用港币盈利预测采用人民币人民币港币汇率115请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第17页共18页简单金融成就梦想行业点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第18页共18页简单金融成就梦想