本期投资提示：
　　“隐形冠军”企业最早由德国管理学家赫尔曼·西蒙提出，是指那些不为公众所熟知，却在某个细分行业或市场占据领先地位，拥有核心竞争力和明确战略，其产品、服务难以被超越和模仿的中小型企业。
　　本篇报告为寻找细分赛道的“隐形冠军”系列之三。此前我们在2021年12月4日发布《乘风而起，一众优质标的驭风前行—寻找细分赛道的“隐形冠军”系列之一》，重点介绍了新能源汽车高压连接器赛道的瑞可达、光伏支架赛道的意华股份、汽车电子产品赛道的合兴股份和精细线材赛道的新亚电子四家公司。在2021年12月18日发布《行业景气向上，细分领军初露头角—寻找通信细分赛道的“隐形冠军”系列之二》，重点介绍了物联网晶振赛道的泰晶科技、温控节能赛道的英维克、高端陶瓷封装外壳赛道的中瓷电子。
　　本篇报告重点聚焦6G低轨卫星，挖掘其中细分赛道的成长机会，尤其是参与低轨卫星产品环节价值量较大，且供应地位可能较为稀缺的，包括从事专网宽带通信的上海瀚讯、通信设备及方案的震有科技、天线及射频器件领域的盛路通信。
　　 （一）上海瀚讯：专网宽带移动通信系统供应商，有望卡位卫星通信市场。公司定位为专网宽带移动通信系统的设备供应商及整体解决方案供应商，专注于陆、海、空、天领域特殊机构用户的行业应用，提供专网宽带移动通信系统的设备及整体解决方案。上海瀚讯在专用通信领域核心竞争力突出，亦有望将4G/5G时代积累的技术和产品经验向6G低轨卫星通信领域进行拓展。公司的核心竞争力包括：（1）特殊行业标准制定者，先发具备行业准入能力。（2）宽带移动通信关键技术积累深厚，2018-2022年研发费用的营收占比均超过20%。
　　 （二）震有科技：主业屡获新单，有望深度参与卫星通信核心网建设。公司为专业从事通信网络设备及技术解决方案的综合通信系统供应商。公司的主营产品公网和专网并重，国内与海外并重，已经发展成为国内领先的通信系统设备及技术解决方案的供应商。公司在卫星网络方面的优势已逐步凸显。公司于2019年承建天通一号卫星核心网并顺利开通，成为国内首个卫星核心网建设并成功商用的供应商。后续随着我国低轨卫星体系加速建设，有望带来地面站与核心网建设与扩容的高需求，公司作为国内卫星核心网核心参与者之一，有望深度参与这一市场。
　　 （三）盛路通信：微波技术领域军民齐发展，产品应用领域广泛。盛路通信聚焦军工电子和民用通信两大主营业务发展，充分利用军民产品在微波技术领域的高度协同，在超宽带上下变频系统、毫米波通信、6G低轨卫星互联网系统等关键技术上继续保持竞争优势。微波/毫米波、有源相控阵技术是移动通信网络向超高速率、超低时延、超大规模机器连接数发展的核心技术之一，也是未来6G网络发展的关键技术之一。目前，公司的有源相控阵卫星互联网天线、上下变频组件等产品可应用于低轨卫星通信领域。
　　风险提示：1）产业发展节奏存在不确定性。2）贸易与产业链波动对供给产生影响。3）下游相关环节需求不达预期。

研究报告全文：行业及产通信业2023年10月08日6G低轨卫星建设起步细分公司蓄行业研势待发究行看好寻找通信细分赛道的隐形冠军系列之三业点评本期投资提示证证券分析师隐形冠军企业最早由德国管理学家赫尔曼西蒙提出是指那些不为公众所熟知却在刘菁菁A0230522080003券某个细分行业或市场占据领先地位拥有核心竞争力和明确战略其产品服务难以被超研liujjswsresearchcom究李国盛A0230521080003越和模仿的中小型企业报ligsswsresearchcom告联系人本篇报告为寻找细分赛道的隐形冠军系列之三此前我们在2021年12月4日发布刘菁菁乘风而起一众优质标的驭风前行寻找细分赛道的隐形冠军系列之一重点介862123297818绍了新能源汽车高压连接器赛道的瑞可达光伏支架赛道的意华股份汽车电子产品赛道liujjswsresearchcom的合兴股份和精细线材赛道的新亚电子四家公司在2021年12月18日发布行业景气向上细分领军初露头角寻找通信细分赛道的隐形冠军系列之二重点介绍了物联网晶振赛道的泰晶科技温控节能赛道的英维克高端陶瓷封装外壳赛道的中瓷电子本篇报告重点聚焦6G低轨卫星挖掘其中细分赛道的成长机会尤其是参与低轨卫星产品环节价值量较大且供应地位可能较为稀缺的包括从事专网宽带通信的上海瀚讯通信设备及方案的震有科技天线及射频器件领域的盛路通信一上海瀚讯专网宽带移动通信系统供应商有望卡位卫星通信市场公司定位为专网宽带移动通信系统的设备供应商及整体解决方案供应商专注于陆海空天领域特殊机构用户的行业应用提供专网宽带移动通信系统的设备及整体解决方案上海瀚讯在专用通信领域核心竞争力突出亦有望将4G5G时代积累的技术和产品经验向6G低轨卫星通信领域进行拓展公司的核心竞争力包括1特殊行业标准制定者先发具备行业准入能力2宽带移动通信关键技术积累深厚2018-2022年研发费用的营收占比均超过20二震有科技主业屡获新单有望深度参与卫星通信核心网建设公司为专业从事通信网络设备及技术解决方案的综合通信系统供应商公司的主营产品公网和专网并重国内与海外并重已经发展成为国内领先的通信系统设备及技术解决方案的供应商公司在卫星网络方面的优势已逐步凸显公司于2019年承建天通一号卫星核心网并顺利开通成为国内首个卫星核心网建设并成功商用的供应商后续随着我国低轨卫星体系加速建设有望带来地面站与核心网建设与扩容的高需求公司作为国内卫星核心网核心参与者之一有望深度参与这一市场三盛路通信微波技术领域军民齐发展产品应用领域广泛盛路通信聚焦军工电子和民用通信两大主营业务发展充分利用军民产品在微波技术领域的高度协同在超宽带上下变频系统毫米波通信6G低轨卫星互联网系统等关键技术上继续保持竞争优势微波毫米波有源相控阵技术是移动通信网络向超高速率超低时延超大规模机器连接数发展的核心技术之一也是未来6G网络发展的关键技术之一目前公司的有源相控阵卫星互联网天线上下变频组件等产品可应用于低轨卫星通信领域风险提示1产业发展节奏存在不确定性2贸易与产业链波动对供给产生影响3下游相关环节需求不达预期请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明行业点评1专题观点隐形冠军企业最早由德国管理学家赫尔曼西蒙提出是指那些不为公众所熟知却在某个细分行业或市场占据领先地位拥有核心竞争力和明确战略其产品服务难以被超越和模仿的中小型企业本篇报告为寻找细分赛道的隐形冠军系列之三此前我们在2021年12月4日发布乘风而起一众优质标的驭风前行寻找细分赛道的隐形冠军系列之一重点介绍了新能源汽车高压连接器赛道的瑞可达光伏支架赛道的意华股份汽车电子产品赛道的合兴股份和精细线材赛道的新亚电子四家公司在2021年12月18日发布行业景气向上细分领军初露头角寻找通信细分赛道的隐形冠军系列之二重点介绍了物联网晶振赛道的泰晶科技温控节能赛道的英维克高端陶瓷封装外壳赛道的中瓷电子在9月27日举行的6G协同创新研讨会上多位重量级嘉宾提及星地融合在6G发展中的关键地位存在的困难挑战未来的技术发展方向等其中中国工程院院士邬贺铨提到在6G时代面向非地面移动通信非地面移动通信网NTN以地面移动通信网TN为中心将卫星通信融合到移动通信网络中实现更广覆盖和应急时提供对TN的备份同时将公众网移动终端纳入卫星用户范畴增强卫星通信的用户覆盖与此同时星地融合也面临时延长多普勒频移大频率干扰波束管理频繁切换等挑战本篇报告重点聚焦6G低轨卫星挖掘其中细分赛道的成长机会尤其是参与低轨卫星产品环节价值量较大且供应地位可能较为稀缺的包括从事专网宽带通信的上海瀚讯通信设备及方案的震有科技天线及射频器件领域的盛路通信一上海瀚讯专网宽带移动通信系统供应商有望卡位卫星通信市场公司定位为专网宽带移动通信系统的设备供应商及整体解决方案供应商专注于陆海空天领域特殊机构用户的行业应用提供专网宽带移动通信系统的设备及整体解决方案宽带移动通信行业主要可划分为公网和行业通信两大领域在我国公网领域的系统运营商主要是中国移动中国电信中国联通设备供应商主要是华为中兴为首的一系列供应商而在行业通信领域各个行业通信的用户通常直接向设备供应商采购请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共9页简单金融成就梦想行业点评图1上海瀚讯主要产品及应用关系示意图资料来源上海瀚讯招股说明书申万宏源研究公司具体产品包括基站类中继类终端类等是国内少有的具有军用4G5G通信系统自主研发能力的创新型军工企业公司是业内少数既拥有自主核心知识产权又对行业通信领域的客户需求有深入理解的创新型企业公司作为技术总体单位参与研制了行业宽带移动通信系统某通用装备型号研制项目在民用第四代移动通信技术4GTD-LTE的基础上针对客户应用的特殊需求在高机动远距离通信自组织组网通信频谱感知宽带抗干扰通信系统自同步等方面实现了一系列技术创新和突破截至2023年中期公司已定型和在研多型装备公司新型号产品继续在多领域多行业扩展为可持续发展奠定了基础公司整体发展战略的实施将遵循创新驱动质量为先绿色发展结构优化人才为本的基本方针努力实现新一代信息技术产业中5G信息通信设备制造应用领域上的突破目标产品将覆盖宽带通信芯片通信模块终端基站应用系统等已形成在5G时代的芯片模块终端基站系统的全产业链布局请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共9页简单金融成就梦想行业点评图2上海瀚讯产品包括基站类中继类终端类等资料来源上海瀚讯招股说明书申万宏源研究上海瀚讯在专用通信领域核心竞争力突出亦有望将4G5G时代积累的技术和产品经验向6G低轨卫星通信领域进行拓展公司的核心竞争力包括1特殊行业标准制定者先发具备行业准入能力公司是首个宽带通信系统即行业宽带移动通信系统某通用装备型号研制项目的技术总体单位作为主要研制单位承担了宽带接入装备的研制和生产任务2宽带移动通信关键技术积累深厚2018-2022年研发费用的营收占比均超过20截至2023年6月底已拥有38项核心专利115项软件著作权核心知识产权自主可控具备快速定制的研发能力鉴于公司在研发方面的持续创新能力公司陆续被认定为高新技术企业上海市创新型企业上海市市级技术中心上海市小巨人企业国家规划布局内重点软件企业和工信部专精特新企业二震有科技主业屡获新单有望深度参与卫星通信核心网建设公司的主营产品公网和专网并重国内与海外并重已经发展成为国内领先的通信系统设备及技术解决方案的供应商公司为专业从事通信网络设备及技术解决方案的综合通信系统供应商自设立以来一直专注于通信领域致力于为电信运营商政企专网能源等多个行业的客户提供通信系统设备的设计研发和销售并为客户提供专业完善的定制化通信技术解决方案公司推出了5G端到端的完整解决方案产品包括5G核心网5G消息开放式基站PON系列OTN系列等在专网领域推出了新一代智慧应急智慧城市智慧矿山智慧园区工业互联网和智慧灯杆等一系列解决方案请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共9页简单金融成就梦想行业点评根据9月6日投资者关系活动记录表公司未来重点业务和利润增长点主要在以下板块1公司在卫星网络方面的优势已逐步凸显公司于2019年承建天通一号卫星核心网并顺利开通成为国内首个卫星核心网建设并成功商用的供应商后续随着我国低轨卫星体系加速建设有望带来地面站与核心网建设与扩容的高需求公司作为国内卫星核心网核心参与者之一有望深度参与这一市场表1公司部分卫星领域核心技术及其先进性序号技术名称核心技术先进性宽窄带融合卫星通信技术是将宽带和窄带等多种卫星体制接入网共同接入5G核心网实现多宽窄带融合卫星通信1卫星业务融合的卫星通信能力该技术涉及到5G核心网和多种不同体制的卫星接入网之间的技术对接信令消息的转换以及位置管理服务是5G核心网卫星通信定制化业务的重要组成之一卫星物联网技术CIOT是在卫星组网模式下5G核心网与物联网服务平台共同完成物联网终端2卫星物联网技术短报文传输业务5G核心网与卫星终端实现终端节能可靠数据传输业务等卫星核心网通信导航一体增强技术依托5G核心网以及卫星平台向用户发送导航增强电文卫星核心网通信导航3通过5G核心网中的位置管理功能地面导航数据系统将发送给卫星基站的导航增强电文发送一体增强技术给5G核心网5G核心网广播导航增强电文给卫星终端卫星端到端通信技术是指卫星网络下使用卫星处理模式保证两个终端数据传递不落地的业务卫星处理模式下基站以及5G核心网用户面部分转发功能需要进一步下沉到卫星上核4卫星端到端通信技术心网控制面网元部署在地面核心网上用户面数据根据端到端通信的要求走星间链路路由到其他星下的终端资料来源震有科技2023年中报申万宏源研究2海外业务逐渐重启除了传统布局区域以外公司在过去几年逐步开拓了新的国际市场如公司在马来西亚电信连续中标4个核心网项目在孟加拉电信新增核心网项目在中东地区和非洲也相继中标了接入网及光纤网项目等这都意味着公司的海外业务持续好转3在公网领域当前宽带接入市场已经迎来换代窗口10GPON的需求已经开始逐步超过GPON成为市场主流同时未来有望进一步升级到25G50GPON等公司去年推出的10GPON产品受到市场欢迎目前已进入量产阶段并已陆续交付国内外市场三盛路通信微波技术领域军民齐发展产品应用领域广泛盛路通信聚焦军工电子和民用通信两大主营业务发展充分利用军民产品在微波技术领域的高度协同在超宽带上下变频系统毫米波通信6G低轨卫星互联网系统等关键技术上继续保持竞争优势为公司持续创造价值请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共9页简单金融成就梦想行业点评在军工电子领域公司围绕超宽带上下变频系统展开产品主要应用于雷达电子对抗遥感遥测卫星通信及航空航天等领域从应用产业链来看上游主要为电子元器件等原材料供应商下游为整机装备生产商图3盛路通信军工电子所处产业链概览资料来源盛路通信年报申万宏源研究公司产品包括微波器件微波组件分机子系统及多功能芯片微波器件是单一功能的器件微波组件是集成了芯片微波器件等其它部件并采用微组装技术进行组合实现一体化多功能的模块分机子系统由多个微波模块组成能够实现系统性功能图4微波组件的功能资料来源盛路通信年报申万宏源研究在民用通信领域公司主要围绕移动通信天线射频器件和有源一体化通信设备垂直行业整体解决方案等开展研发生产销售和服务并掌握了微波毫米波有源相控阵卫星通信等关键技术公司产品主要包括基站天线微波天线GPS北斗授时天线汽车天线高精度定位天线智能放大器智能终端天线无源器件有源一体化设备室内网络分布系统及垂直行业解决方案等产品客户主要包括国内外电信运营商通信设备集成商方案解决商垂直行业用户等请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共9页简单金融成就梦想行业点评公司在未来6G和星地一体网络方面已有相应技术储备和产品布局根据8月29日公司投资者关系活动记录表目前公司的有源相控阵卫星互联网天线上下变频组件等产品可应用于低轨卫星通信领域此外微波毫米波有源相控阵技术是移动通信网络向超高速率超低时延超大规模机器连接数发展的核心技术之一也是未来6G网络发展的关键技术之一公司按照天基组网地网跨代天地互联的思路充分发挥自身优势进一步开展相关技术的深入研究和产业化应用在民用领域公司的微波毫米波技术早已在2005年与日本NEC开展合作至今已有数十年技术积累逐步形成了公司独有的技术优势目前公司已成功自主研发28G毫米波有源相控阵天线毫米波无线点对点及点对多点系列传送网产品出口至全球100多个国家和地区12相关标的与风险提示本篇报告涉及的标的包括从事专网宽带通信的上海瀚讯通信设备及方案的震有科技天线及射频器件领域的盛路通信表2相关重点公司估值表2023928PBWind一致预期净利润亿元PE证券代码证券简称收盘价总市值202220222023E2024E20222023E2024E元亿元300762SZ上海瀚讯165810423390862433561218430292688418SH震有科技1945376643-215036117-1751034321002446SZ盛路通信939857926244331439352259196资料来源Wind申万宏源研究风险提示1产业发展节奏存在不确定性如果行业受到政策资金或宏观因素波动影响卫星等产业推进进度可能递延或整体建设规模可能受到影响2贸易与产业链波动对供给产生影响通信产业链处于TMT中游其设备模组上游包括芯片与器件等环节若上游量价变化或供给波动则可能给通信产业链供需关系产生较大影响此外国产替代与出海的进度也受海外贸易与供应链等的影响3下游相关环节需求不达预期请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共9页简单金融成就梦想行业点评通信周期的演进受供给技术变革拉动但需求新应用的培育和渗透则决定了行业的空间当前B端应用是重要方向其发展与格局也存在一定不确定性某一行业或细分场景的应用放量有不达预期的可能请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共9页简单金融成就梦想行业点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共9页简单金融成就梦想