核心观点
　　铀：双节期间，全球铀价整体呈现冲高回落走势，9月28日U3O8价格为71.88美元/磅，10月1日冲高至73.1美元/磅，截至10月6日回落至69.5美元/磅。铀矿价格变化主要原因，一方面供给端有望恢复，尼日尔（铀产量2000多吨）政变有望和平解决，但尼日尔外交部节间发表声明尼方只是愿意考虑阿方提出的调解建议，尚未正式接受，其供给恢复仍存不确定性；另一方面，短期内价格暴涨，存在一定交易性因素影响。我们认为短期扰动不影响铀矿供需错配大周期，根据WNA报告，到2030年，核反应堆对铀的需求预计将增长28%，到2040年将增长近一倍。到2030年，核电站对铀的需求将从今年的65650吨增加到83840吨，到2040年将增加到13万吨，以现有供给结构难以支撑2025年后铀整体需求释放。
　　行业动态信息
　　铀：双节期间，全球铀价整体呈现冲高回落走势，9月28日U3O8价格为71.88美元/磅，10月1日冲高至73.1美元/磅，截至10月6日回落至69.5美元/磅，仍处于近十年相对高位。铀矿价格变化主要原因，一方面供给端有望恢复，尼日尔（铀产量2000多吨）政变有望和平解决，法国将召回驻尼日尔大使，并结束在该国的军事存在，同时阿尔及利亚一直在推动“促进政治解决尼日尔危机”，但尼日尔外交部节间发表声明尼方只是愿意考虑阿方提出的调解建议，尚未正式接受，其供给恢复仍存不确定性；另一方面，短期内价格暴涨，存在一定交易性因素影响。我们认为短期扰动不影响铀矿供需错配大周期，根据WNA报告，随着各国政府提高核电装机容量以实现“零碳”目标，到2030年，核反应堆对铀的需求预计将增长28%，到2040年将增长近一倍。到2030年，核电站对铀的需求将从今年的65650吨增加到83840吨，到2040年将增加到13万吨，以现有供给结构难以支撑2025年后铀整体需求释放。
　　钼：9月28日钼精矿（45%-50%）价格为3865元/吨度，较9月22日下降6.5%；钼铁（60%Mo）价格为25.25万元/基吨，较9月22日下降7.0%。亿览网数据显示，9月主流钢厂招标钼铁总量约9300吨。
　　锑：9月28日锑精矿（50%）价格为6.85万元/金属吨，较上周持平；锑锭（99.65%）价格为8.15万元/吨，较上周持平；氧化锑（99.5%）价格为7.15万元/吨，较上周持平。国内矿企依旧维持低位开工，海外进口原料进入国内市场数量有限，短期内原料供应或将依旧维持紧张，预计锑价偏强运转。
　　镁：9月28日长江有色市场镁锭平均价格为2.60万元/吨，较上周下降1.0%。节前，府谷地区部分企业完成复产，9月26日成功出产品，日产量约35吨，其余企业暂无复产计划或停减产计划。双节期间，部分铝企可能放假减产，叠加双节前部分下游完成备货，短期镁价承压。
　　钨：9月28日65%黑钨精矿平均价格为12.05万元/吨，较上周持平；88.5%APT平均价格为18.05万元/吨，较上周持平；钨粉（≥99.7%:2-10um）平均价格为26.90万元/吨，较上周下降0.4%。整体需求偏弱运行，节前需求端新增补仓进场较少，下游接单意愿不高，市场总体购销表现一般，需求释放增量不多，实际成交仍以刚需为主。
　　钒：9月28日98%五氧化二钒平均价格为9.25万元/吨，较上周持平；钒铁（50%V）平均价格为10.40万元/吨，较上周上涨3.0%。钒市场弱稳运行，场内供大于需局面短时难有改善，节前备库需求，部分钢厂招标提前进行，钒产品需求集中释放后市场活跃度转淡，下游及贸易商询盘积极性不高，企业对节后市场走势多不确定。
　　风险分析
　　1、全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩。国际货币基金组织IMF在最新的《世界经济展望报告》中预计2023全球经济增速为3%，相较其今年4月的预测上调0.2%，但仍低于3.8%的历史（2000年至2019年）年平均水平。IMF表示，全球经济复苏步伐正在放缓，各经济领域以及各地区之间的差距不断扩大，一些主要经济体预计无法在2023年下半年之前实现触底反弹，世界经济仍将面临持久挑战。欧美经济数据已经出现下降趋势，若陷入深度衰退对有色金属的消费冲击是巨大的。
　　2、美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格。美国无法有效控制通胀，持续加息。美联储已经进行了大幅度的连续加息，但是服务类特别是租金、工资都显得有粘性制约了通胀的回落。美联储若维持高强度加息，对以美元计价的有色金属是不利的。
　　3、国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块继续消费持续低迷。尽管地产销售端的政策已经不同程度放开，但是居民购买意愿不足，地产企业的债务风险化解进展不顺利。若销售持续未有改善，后期地产竣工端会面临失速风险，对国内部分有色金属消费不利。
　　

研究报告全文：证券研究报告行业动态小金属铀价短期扰动小金属不改供需周期错配核心观点维持强于大市王介超铀双节期间全球铀价整体呈现冲高回落走势9月28日U3O8wangjiechaocsccomcn价格为7188美元磅10月1日冲高至731美元磅截至10SAC编号s1440521110005月6日回落至695美元磅铀矿价格变化主要原因一方面供给端有望恢复尼日尔铀产量2000多吨政变有望和平解决但尼日尔外交部节间发表声明尼方只是愿意考虑阿方提出的调研究助理李想解建议尚未正式接受其供给恢复仍存不确定性另一方面lixiangdcqcsccomcn短期内价格暴涨存在一定交易性因素影响我们认为短期扰动不影响铀矿供需错配大周期根据WNA报告到2030年核反研究助理邵三才应堆对铀的需求预计将增长28到2040年将增长近一倍到shaosancaicsccomcn2030年核电站对铀的需求将从今年的65650吨增加到83840吨到2040年将增加到13万吨以现有供给结构难以支撑2025年发布日期2023年10月08日后铀整体需求释放市场表现23行业动态信息133铀双节期间全球铀价整体呈现冲高回落走势9月28日U3O8价格为7188美元磅10月1日冲高至731美元磅截至10-7月6日回落至695美元磅仍处于近十年相对高位铀矿价格20235102023910202321020233102023410202361020237102023810变化主要原因一方面供给端有望恢复尼日尔铀产量20002023110202210102022111020221210多吨政变有望和平解决法国将召回驻尼日尔大使并结束在有色金属上证指数该国的军事存在同时阿尔及利亚一直在推动促进政治解决尼日尔危机但尼日尔外交部节间发表声明尼方只是愿意考虑阿相关研究报告方提出的调解建议尚未正式接受其供给恢复仍存不确定性供给偏紧格局延续锑价格重心上230924另一方面短期内价格暴涨存在一定交易性因素影响我们认移为短期扰动不影响铀矿供需错配大周期根据WNA报告随着230917铀价格上涨供需有望出现共振各国政府提高核电装机容量以实现零碳目标到2030年230910钼铁询盘活跃行业需求稳步增长产业升级叠加元素替代助力钼价上核反应堆对铀的需求预计将增长28到2040年将增长近一倍230903行到2030年核电站对铀的需求将从今年的65650吨增加到83840钼价震荡上行锑价触底回升重230827吨到2040年将增加到13万吨以现有供给结构难以支撑2025视钼锑投资机会年后铀整体需求释放230820关注高景气成长小金属钼材料升级及元素替代逻辑夯实支230813撑钼市场价格高位运行钼9月28日钼精矿45-50价格为3865元吨度较9月材料升级叠加元素替代供需缺口23080622日下降65钼铁60Mo价格为2525万元基吨较9推动钼价抬升月22日下降70亿览网数据显示9月主流钢厂招标钼铁总230730钼需求超预期价格震荡上行连续五个月招标量过万吨钼价持量约9300吨230723续上行产业升级逻辑持续兑现钼长期逻230716辑不断夯实钼价上涨镓锗等战略小金属价值230709亟待重估终端需求稳健增长钼价有望震荡230702上行本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明小金属锑9月28日锑精矿50价格为685万元金属吨较上周持平锑锭9965价格为815万元吨较上周持平氧化锑995价格为715万元吨较上周持平国内矿企依旧维持低位开工海外进口原料进入国内市场数量有限短期内原料供应或将依旧维持紧张预计锑价偏强运转镁9月28日长江有色市场镁锭平均价格为260万元吨较上周下降10节前府谷地区部分企业完成复产9月26日成功出产品日产量约35吨其余企业暂无复产计划或停减产计划双节期间部分铝企可能放假减产叠加双节前部分下游完成备货短期镁价承压钨9月28日65黑钨精矿平均价格为1205万元吨较上周持平885APT平均价格为1805万元吨较上周持平钨粉9972-10um平均价格为2690万元吨较上周下降04整体需求偏弱运行节前需求端新增补仓进场较少下游接单意愿不高市场总体购销表现一般需求释放增量不多实际成交仍以刚需为主钒9月28日98五氧化二钒平均价格为925万元吨较上周持平钒铁50V平均价格为1040万元吨较上周上涨30钒市场弱稳运行场内供大于需局面短时难有改善节前备库需求部分钢厂招标提前进行钒产品需求集中释放后市场活跃度转淡下游及贸易商询盘积极性不高企业对节后市场走势多不确定小金属目录钼供应小幅减少需求表现一般1锑市场挺价心态较强锑锭价格持稳运行2镁供应小幅增加需求表现疲软3钨原料供应稳定终端需求偏弱4钒钒产品价格暂无明显波动市场交投氛围逐渐平淡5风险分析6小金属钼供应小幅减少需求表现一般根据安泰科9月28日钼精矿45-50价格为3865元吨度较9月22日下降65钼铁60Mo价格为2525万元基吨较9月22日下降70根据百川盈孚本周国内钼精矿工厂总库存4880吨较上周增长190国内钼铁工厂总库存2500吨较上周下降77图1钼精矿及钼铁价格元吨度万元基吨图2中国钼铁钢招量吨数据来源安泰科中信建投数据来源亿览网中信建投供给端国庆前一周供应小幅减少钢招价格持续下压生产企业倒挂风险加剧加之双节将至生产企业虽交付订单为主但也逐渐进入放假态势开工率有所下降需求端国庆前一周需求表现一般大型钢厂陆续进场招标9月钢招总量约9300吨但钢招价格降至25万元基吨承兑市场信心再受打击加之假期临近市场逐渐恢复平静整体货源流通性欠佳自4月下旬钼快速走出低谷实现反弹以来钼矿山库存量逐渐消化下游钼消费量持续稳健包括钼加工厂钢厂贸易市场等社会库存量处于近几年较低水平推动钼价格在5月到8月连续试探上冲至目前钼价继续受供需偏紧形势虽影响仍保持偏强运行9月全月钢招量达到9300吨当前钼市继续处于原料现货供应不充裕下游钢厂钼铁库存量偏低中间流通环节持货厂商信心较好的处境促使钼价格有望继续保持坚挺运行供给收缩消费扩张全球钼市供不应求的局面仍将延续建议重点关注金钼股份洛阳钼业中金黄金中国中铁子公司鹿鸣矿业等图3中国钼精矿工厂总库存吨图4中国钼铁工厂总库存吨数据来源百川盈孚中信建投数据来源百川盈孚中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明1小金属锑市场挺价心态较强锑锭价格持稳运行根据安泰科9月28日锑精矿50价格为685万元金属吨较上周持平锑锭9965价格为815万元吨较上周持平氧化锑995价格为715万元吨较上周持平根据百川盈孚10月6日国内金属锑工厂总库存4610吨较9月22日减少42国内氧化锑工厂总库存7840吨较上周下降50图5锑精矿锑锭及氧化锑价格元吨图6锑精矿锑锭及氧化锑开工率数据来源安泰科中信建投注锑精矿单位为元金属吨数据来源百川盈孚中信建投供给端国庆前一周矿产短缺问题未见缓解海外方面受地缘政治等方面影响进口数量较少市场上原料进购紧张情况依然持续锑精矿采购相对困难冶炼厂开工相对受限市场整体开工处于低位运行的状态国庆前一周三氧化二锑厂家开工基本维持稳定状态而下游主要以生产需求采买为主整体市场情绪没有被带动厂家出货节奏相对缓慢因此整体来看市场三氧化二锑货源供应方面相对锑锭来说较为宽裕需求端国庆前一周随着国庆假期临近下游厂家的备货采购陆续完成因此市场采购活跃度降低并且由于锑锭价格较高下游消费商谨慎避险情绪浓厚整体成交逐渐恢复平静状态国庆前一周三氧化二锑需求面较为平静终端购销积极性不高下游消费释放一般市场新增补仓订单不多实际成交普遍延续刚需为主业者整体参与情绪趋于理性谨慎供给端锑稀缺程度较高全球锑资源储采比仅181全球锑矿产量逐年下降需求端光伏产业链下游企业盈利水平恢复有望带动2023年光伏装机需求增加光伏玻璃澄清剂焦锑酸钠有望带动全球锑需求量大幅增加叠加军工锑电池等领域需求矿产锑行业有望迎来高景气时代建议关注湖南黄金华钰矿业等图7中国金属锑工厂总库存吨图8中国氧化锑工厂总库存吨数据来源百川盈孚中信建投数据来源百川盈孚中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明2小金属镁供应小幅增加需求表现疲软9月28日长江有色市场镁锭平均价格为260万元吨较上周下降10根据百川盈孚本周国内金属镁工厂总库存513万吨较9月22日增长03图9长江有色市场镁锭平均价格元吨图10中国金属镁工厂总库存吨数据来源Wind中信建投数据来源百川盈孚中信建投供给端国庆前一周金属镁产量较上周小幅增加产量约在14760吨整体市场开工率约为4911国庆前一周府谷地区某厂复产完成9月26日成功出产品日产量约35吨其余工厂暂无复产计划或停减产计划开工维持稳定需求端国庆前一周铝板带箔产量198401吨产量较上周减少铝棒产量258384吨产量较上周减少约4130吨开工率回落国庆前一周铝棒产量较上周大量减少棒厂减产为主考虑到生产铝棒及铝板时对镁锭用量极少因此即便是下游铝板产量增加金属镁需求端依旧表现疲软请务必阅读正文之后的免责条款和声明3小金属钨原料供应稳定终端需求偏弱根据安泰科9月28日65黑钨精矿平均价格为1205万元吨较上周持平885APT平均价格为1805万元吨较上周持平钨粉9972-10um平均价格为2690万元吨较上周下降04根据百川盈孚国内钨精矿工厂总库存320吨较9月22日下降30国内APT工厂总库存310吨较9月22日持平图11黑钨精矿仲钨酸铵及钨粉价格万元吨图12中国钨精矿工厂总库存吨数据来源安泰科中信建投数据来源百川盈孚中信建投图13中国钨粉工厂总库存吨图14中国APT工厂总库存吨数据来源百川盈孚中信建投数据来源百川盈孚中信建投供给端国庆前一周原料供应稳定商家报盘偏高位盘整为主后端交投情绪低迷影响到钨原料端的生产走销矿商主动权有限钨矿消费增量不多社会面库存有所减少现货供应流入市场偏缓部分矿山有减产操作原料供应缩减需求端国庆前一周终端需求偏弱终端消费释放有限新增补仓进场较少下游接单意愿不高市场总体购销表现一般需求释放增量不多实际成交仍以刚需为主业者保持谨慎观望请务必阅读正文之后的免责条款和声明4小金属钒钒产品价格暂无明显波动市场交投氛围逐渐平淡根据安泰科9月27日98五氧化二钒平均价格为925万元吨较上周持平钒铁50V平均价格为1040万元吨较上周上涨30图15五氧化二钒价格万元吨图16钒铁价格万元吨数据来源安泰科中信建投数据来源安泰科中信建投国庆前一周偏钒酸铵市场行情弱稳运行市场需求无明显改善截止到国庆前一周周三偏钒酸铵现金含税部分市场价格在89-91万元吨较上周末市场价格持平偏钒酸铵场内交投气氛和活跃度略显平静需求面弱势局面难改整体成交表现偏淡企业订单量减少部分厂家仅维持老客户订单走货新单签订不足由于自身成本考虑厂商让价出货意愿不高商家报价保持坚挺偏钒酸铵市场延续供需两淡局面国庆前一周钒铁市场小幅挺价后坚挺运行成交数量较少截止到国庆前一周周三50钒铁市场部分价格在现金含税101-105万元吨较上周四均价上涨1000元吨周初钒铁市场低价货源减少持货商低价惜售在原料成本支撑及大厂价格高位带动下钒铁厂商报价小幅上挺后由于钒铁市场需求面清淡实际成交较少加之随着国庆中秋长假逐渐临近行内业者交投意愿降低钒铁市场维持平稳运行厂家报价维持坚挺国庆前一周钒氮合金市场拉锯盘整运行节前钢招集中释放截止到国庆前一周周三钒氮合金市场部分价格在现金含税138-143万元吨较上周四均价下跌500元吨周初钒氮合金市场在钒市场转暖氛围下挺价情绪升温低价出货意愿不高但随后下游钢厂进场采购采购价格多在139-14万元吨钒氮合金需求虽集中释放但钢招价格的抑制使得钒氮合金价格上涨困难供需双方拉锯博弈钒氮合金市场略显僵持成交价格小幅波动请务必阅读正文之后的免责条款和声明5小金属风险分析1全球经济大幅度衰退消费断崖式萎缩国际货币基金组织IMF在最新的世界经济展望报告中预计2023全球经济增速为3相较其今年4月的预测上调02但仍低于38的历史2000年至2019年年平均水平IMF表示全球经济复苏步伐正在放缓各经济领域以及各地区之间的差距不断扩大一些主要经济体预计无法在2023年下半年之前实现触底反弹世界经济仍将面临持久挑战欧美经济数据已经出现下降趋势若陷入深度衰退对有色金属的消费冲击是巨大的2美国通胀失控美联储货币收紧超预期强势美元压制权益资产价格美国无法有效控制通胀持续加息美联储已经进行了大幅度的连续加息但是服务类特别是租金工资都显得有粘性制约了通胀的回落美联储若维持高强度加息对以美元计价的有色金属是不利的3国内新能源板块消费增速不及预期地产板块继续消费持续低迷尽管地产销售端的政策已经不同程度放开但是居民购买意愿不足地产企业的债务风险化解进展不顺利若销售持续未有改善后期地产竣工端会面临失速风险对国内部分有色金属消费不利请务必阅读正文之后的免责条款和声明6小金属王介超分析师介绍建投金属新材料首席分析师高级工程师一级建造师咨询师投资实业工作8年金融行业工作5年主编国标GBT1891631拥有一种利用红土镍矿生产含镍铁水的方法等多项专利技术擅长金属及建筑产业链研究曾获得wind金牌分析师水晶球奖钢铁行业第二名上证报材料行业最佳分析师新浪财经金麒麟钢铁有色行业最佳分析师等李想研究助理lixiangdcqcsccomcn邵三才shaosancaicsccomcn请务必阅读正文之后的免责条款和声明7小金属评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk