研究报告全文：证券研究报告行业动态中秋国庆出游出行需求仍然较社会服务强客单恢复明显带动消费提升核心观点维持强于大市刘乐文中秋国庆出行火热延续之前复苏态势铁路民航运输旅客同liulewencsccomcn比2019年增长达20左右文旅部数据显示全国出游人数超过2019年41收入超过2019年15居民出游意愿仍然较SAC编号S1440521080003强消费意愿和消费支出也呈现改善趋势客单价提升明显虽SFC编号BPC301然收入恢复速度仍然相对较缓但是已经呈现确定的改善趋势陈如练推荐关注受益于出行旺盛的板块性机遇比如酒店餐饮同时推荐关注适应新消费形势的奥特莱斯业态chenruliancsccomcnSAC编号S1440520070008SFC编号BRV097行业动态信息于佳琪yujiaqibjcsccomcn本周922-929中信消费者服务行业涨跌幅商业贸易行业涨SAC编号S1440521110003跌幅分别为-128035相对上证综指分别跑输058pct跑赢106pct相对沪深300分别跑赢004pct跑赢168pct在中信一级行业中排名第236发布日期2023年10月08日板块表现社服免税板块涨跌幅第一087餐饮景区出境游酒市场表现店涨跌幅分别为076021-210-28433商贸零售电商及服务板块涨跌幅第一166专业市场经23营贸易一般零售专营连锁涨跌幅分别为15002313018-0603板块跟踪-7旅游文旅部数据中秋国庆期间全国国内旅游人数恢复至2019年的旅游收入恢复至年的202292820231282023228202333120234302023531202363020237312023831104120191015202210282022112820221228社会服务上证指数免税中秋国庆期间海口海关共监管离岛免税销售金额133亿元比2022年同期增长117免税购物人数17万人次比2022年同期增长143相关研究报告出境游中秋国庆期间出入境人员11818万人次日均1477万人次较去年同期增长约29倍是2019年同期的851其中入境万人次出境万人次赴港内地游客日均58759481365万人次同比19年日均42同比18年日均-37赴澳内地游客日均886万人次同比19年日均-22消费情况据商务部商务大数据监测中秋国庆假期前七天全国重点监测零售和餐饮企业销售额同比增长9假期前七天全国示范步行街客流量同比增长94736个大中城市重点商圈客流量同比增长164商务部重点监测零售企业粮油食品饮料金银珠宝通信器材销售额同比增长10以上本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明社会服务行业动态报告目录中秋国庆出游出行快复苏消费缓修复1板块表现及投资建议6一重点数据跟踪6二投资建议10三板块行情15四子行业表现16公司动态22一休闲服务板块22二商业贸易板块24行业动态25一休闲服务板块25二商业贸易板块27风险分析29请务必阅读正文之后的免责条款和声明社会服务行业动态报告中秋国庆出游出行快复苏消费缓修复中秋国庆期间全国国内旅游人数恢复至2019年的1041旅游收入恢复至2019年的1015根据文化和旅游部数据中心测算数据中心测算2023年中秋节国庆节假期8天国内旅游出游人数826亿人次按可比口径同比增长713按可比口径较2019年增长41实现国内旅游收入75343亿元按可比口径同比增长1295按可比口径较2019年增长152023年中秋国庆旅游出行需求恢复至19年同期水平以上环比端午走强出行方式中公路占比明显铁路增长领先长线游持续保持主导图1疫情后旅游数据恢复情况同比2019年数据来源文旅部中信建投证券图22023年中秋国庆旅游数据恢复情况同比2019年数据来源文旅部中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明1社会服务行业动态报告长途出行恢复铁路出行恢复度超过120民航出行恢复度超过1172023年中秋国庆假期期间全国铁路公路水路民航预计发送旅客总量454505万人次日均5681万人次比2019年同期减少345其中全国铁路日均1765万人次同比19年日均235全国公路日均3578万人次同比19年日均-478全国水路日均117万人次同比2019年日均-446全国民航日均214万人次同比2019年日均172全国高速公路流量日均6050万辆同比2019年日均21图32023年中秋国庆旅客发送量万人次数据来源交通运输部中信建投证券图42023年中秋国庆旅客发送量同比2019年数据来源交通运输部中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明2社会服务行业动态报告图5发送日均人次情况同比2019年3023521017220100-10-20-30-40-50-446-478-60铁路公路水路民航高速公路流量数据来源交通运输部中信建投证券海南客流持续增长免税销售向好海南机场旗下11家机场完成航班起降8677架次旅客吞吐量1316万人次同比2022年分别增长134242同比2019年分别增长2020创国庆假期新高其中美兰机场日均架次524次同比19年假期前七日日均27美兰机场日均运送旅客784万人同比19年假期前七日日均25海口海关共监管离岛免税销售金额133亿元比2022年同期增长117免税购物人数17万人次比2022年同期增长143表12023年中秋国庆期间美兰机场港航班架次及运送旅客架次万人次9月29日9月30日10月1日10月2日10月3日10月4日10月5日10月6日日均航班架次545540506492506521543539524同比22年96049286881087799610411598同比19年335832032193185522249430222661运送旅客7863078548736547109878441806308494781192783925同比19年30842380173015832164255533472469资料来源美兰机场中信建投证券客流和收入均恢复至19年同期水平及以上热门省市和景区恢复程度更优出行消费持续恢复2023年中秋国庆假期出游人次和消费情况均已经超过2019年同期可比水平其中收入较2019年同期增长超过15为2020年以来第二次超过2019年同期水平出行客单价基本恢复至2019年同期水平较五一和端午有较大幅度提升宋城演艺演出场次超越2019年同期水平根据宋城演艺披露数据11大千古情合计演出338场是2022年国庆黄金周的384102019年国庆黄金周的12519千古情单日最高上演59场部分热门省市和景区恢复和增长程度好于全国湖南收入同比2019年增长30好于游客数量增长同比2019年增长25四川呈现类似情况收入同比2019年增长11也好于游客数量增长同比2019年增长14自然景区多呈现人次恢复好于收入恢复的现象峨眉山接待同比2019年增长255收入同比2019年微降002三特索道接待游客数量同比2019年增长156收入同比2019年增长81请务必阅读正文之后的免责条款和声明3社会服务行业动态报告图6疫情后旅游数据恢复情况-客单价同比2019年数据来源文旅部中信建投证券表2部分景区和省份旅游恢复情况万人次万元地区景区项目总计同比22年同比19年全国接待人次亿8371341收入亿75343129515重点省市万人万人次接待人次30682829250湖南营业收入31750000787300接待人次56910795112四川营业收入361530001161142接待人次6386244716广东营业收入571600148777接待人次23065060350内蒙古营业收入15848006230180接待人次21297上海市营业收入2923800297接待人次11879489129北京市营业收入15570001082219接待人次8226560206黄山市营业收入641000654163杭州市接待人次13009344重点景区万人万人次麓山景区接待人次552-103请务必阅读正文之后的免责条款和声明4社会服务行业动态报告接待人次228255峨眉山门票收入21177-02西湖接待人次3689991-110西湖收费公园接待人次1141251接待人次19854黄山风景区门票收入2943716西递接待人次671100-438门票收入43101015-231接待人次164559-44宏村门票收入1179342866长白山接待人次1661403ClubMed地中海俱乐部中国度假村营业额900250接待人次4462404156三特索道营业收入264081华山接待人次13046接待人次375962010186四川全省857家A级旅游景区门票收入4430003342176接待人次618253177青岛监测81家A级景区营业收入133612172244宋城演艺场次338284102519资料来源各景区省份官网公众号搜狐网新浪网中信建投证券注为日均同比2019年国庆日均值其余为官方披露口径出境游整体恢复至2019年八成港澳出境游领先中秋国庆期间出入境人员11818万人次日均1477万人次较去年同期增长约29倍是2019年同期的851其中入境587万人次出境5948万人次赴港内地游客日均1365万人次同比19年日均42同比18年日均-37赴澳内地游客日均886万人次同比19年日均-22剔除入境港澳游客2023年出境游大约恢复至2019年的七成左右表32023年中秋国庆期间赴港澳内地游客人数统计万人次9月29日9月30日10月1日10月2日10月3日10月4日10月5日10月6日日均香港内地访客人数12291588177814971505135711298371365同比2019年32020039118414641103694422澳门内地访客人数6071062110710831080968727457886同比2022年7923208379736923675398537202802同比2019年-480-246-211-167-161101352-223资料来源中国香港入境事务处澳门特别行政区政府旅游局中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明5社会服务行业动态报告板块表现及投资建议一重点数据跟踪韩国免税外国游客8月销售额679亿美元同比2019年-558同比2022年-373上月为-588环比上月16其中购物人次同比2019年-652同比2022年308客单价达到11423美元同比2019年27同比2022年-85年初至今累计销售额5330亿美元同比2019年-529同比2022年-365机场渠道的购物人次环比7月上升6恢复至19年的50市内店人次仅为19年的22整体市场8月总销售额859亿美元同比2019年-532022年-28韩国本国人出境人次恢复至19年的近8成而市内和机场的免税销售额则分别为19年的5472略不及出境恢复主要是转化率有所下降8月较7月环比有一定改善这与化妆品大盘是一致的但腰斩的情况已经持续了10个月之久这部分量实际来看还是有一部分被国内有税转化掉了毕竟大促价格已经趋近也说明各渠道之前的差异度越来越小收割不透明度空间的被压缩10月海棠湾C馆和顶奢的开业国庆店庆若活动机制提升对日销形成明显催化可能会对市场预期有所提振图7韩国免税市场数据来源KDFA中信建投证券8月6日-9月2日的28天内入住率719与19年持平7月122pct房价同比627月为1244综合RevPAR恢复至2019年的1067月为11477恢复度较7月有一定放缓9月两周数据来看93-99RevPAR仍为19年的1074910-916回落至92注同比均为与2019年相比相比19年8月恢复环比7月放缓主要集中在中高端的房价提升幅度上9月一来入住率相对稳定ADR较19年有一定下降其中910-916一线城市ADR同比19年-115商旅部分的需求有一定减弱锦江9月1-10日11-20日境内RevPAR分别为19年同期的10411702仍然有一定延续性市场对于暑期之后酒店数据回落以及国庆休闲需求的再度爆发本身都是有充分预期的所以落实到投资角度更多的是启动节点或者顺周期是否有行业性推动中期需要关注经济对商务活动的传导性以及新增供给的进入速度长期以成长开店为核心指导指标请务必阅读正文之后的免责条款和声明6社会服务行业动态报告图8STR酒店情况同比2019年数据来源STRGlobal中信建投证券8月社零呈现边际改善趋势同比增速提升21pct至46环比增长328月社零总额37933亿元同比增速达到46好于wind预期35剔除波动因素来看社零2年复合增速为54年复合增速为29促消费政策逐步落地生效房地产利率调整增加居民可支配收入消费信心回升等因素促使8月消费边际改善8月CPI同比回正也表明整体需求好转图9社会零售总额月度同比增速图10CPI同比变化社会消费品零售总额当月同比月CPI当月同比CPI食品当月同比CPI非食品当月同比403015201010500-10-5-20-102021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-08数据来源Wind中信建投证券数据来源Wind中信建投证券细分类别中可选消费品增速回升幅度较大化妆品增速最高黄金珠宝景气度有望维持8月份餐饮收入同比124上月158限额以上单位商品零售同比25上月为-05细分行业中粮油食品类同比45饮料类同比08中西药品类同比37化妆品类同比97金银珠宝类同比72服装鞋帽针纺织品类同比45家电类同比-297月中国黄金珠宝消费有所回落同比下滑10主要原因为12022年上半年的部分黄金珠宝需求于2022年7月释放造成高基数效应22023年消费节奏不同于2022年上半年黄金珠宝消费集中爆发而7月一般为消费淡季同时今年出游火热造成黄金珠宝消费一定程度回落在七夕节庆促销的推动下8月黄金珠宝消费回升增速在可选消费品中领先请务必阅读正文之后的免责条款和声明7社会服务行业动态报告图11粮油食品类零售额同比增速图12烟酒类零售额同比增速零售额粮油食品类当月同比零售额烟酒类当月同比1860165014401210308206104020-10-2-202021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07数据来源Wind中信建投证券数据来源Wind中信建投证券图13服装鞋帽针纺织品类零售额同比增速图14化妆品类零售额同比增速零售额服装鞋帽针纺织品类当月同比零售额化妆品类当月同比80506040304020201000-10-20-20-40-302021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07数据来源Wind中信建投证券数据来源Wind中信建投证券图15金银珠宝类零售额同比增速图16日用品类零售额同比增速零售额金银珠宝类当月同比零售额日用品类当月同比100408030602040102000-10-20-40-202021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07数据来源Wind中信建投证券数据来源Wind中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明8社会服务行业动态报告图17家具类零售额同比增速图18汽车类零售额同比增速零售额家具类当月同比零售额汽车类当月同比506040504030302020101000-10-20-10-30-20-402021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07数据来源Wind中信建投证券数据来源Wind中信建投证券图19通讯器材类零售额同比增速图20家电类零售额同比增速零售额通讯器材类当月同比零售额家用电器和音像器材类当月同比4060304020102000-10-20-20-30-402021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07数据来源Wind中信建投证券数据来源Wind中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明9社会服务行业动态报告二投资建议免税板块中免逐步进入三亚物业和品牌新一轮落地期重奢后续开业或促进引流且改善三亚整体旅游商业环境基础设施环境等半年报存货情况明显改善主要增量物业稳步推进建设商品结构等优化带来毛利率环比提升明显运营能力和数字化能力持续增强8月销售额预计同环比改善明显反映各渠道逐步常态化且产品结构运营能力渠道差异化等调整渐显成效2023年前7个月海口海关监管海南离岛免税销售额2893亿元免税购物人次4199万人次免税购物件数3403万件7月单月离岛免税销售额264亿元同比-34免税购物人次约466万人次同比-2客单价5671元同比-32中秋国庆期间海口海关共监管离岛免税销售金额133亿元比2022年同期增长117免税购物人数17万人次比2022年同期增长143线上小程序渠道和积分逐步整合日上百花积分逐步并入中免积分体系渠道整体体验逐步改善带动线上线下销售额北京大兴机场单日旅客流量突破15万人次创开航以来最高纪录边际端1中秋国庆期间海南机场旗下11家机场完成航班起降8677架次旅客吞吐量1316万人次同比2022年分别增长134242同比2019年分别增长2020创国庆假期新高2cdf三亚凤凰机场免税店二期试营业是全国首家机场隔离区内的独栋免税购物综合体建筑面积约5000平米3即购即提和担保即提实施5个月来海关共监管即购即提免税购物金额1462亿元担保即提销售金额3571万元7月1日至8月31日三亚4家离岛免税商店即购即提购物金额43亿元数据端1韩国免税外国游客8月销售额679亿美元同比2019年-558同比2022年-373上月为-588环比上月16其中购物人次同比2019年-652同比2022年308客单价达到11423美元同比2019年27同比2022年-85年初至今累计销售额5330亿美元同比2019年-529同比2022年-365机场渠道的购物人次环比7月上升6恢复至19年的50市内店人次仅为19年的22整体市场8月总销售额859亿美元同比2019年-532022年-282海南深入开展打击离岛免税套代购反走私活动短期对销售额有一定冲击长期利于离岛免税健康发展3海关总署关于推动综合保税区高质量发展23条综合改革措施提到支持免税保税衔接发展允许免税店货物经综合保税区从境外进口按现行规定配送对于因滞销等不影响正常使用的免税品准予退运至综合保税区转为保税货物格局总体稳定折扣力度仍有提升趋势龙头品类丰富度和结构在边际改善渠道运营能力持续迭代存货结构优化逐步进入海南新物业的落地验证期同时行业处在结构调整和渠道能力的变革期关注龙头匹配度折扣体系和积分体系均动态调整会员渠道逐步整合海南省内形成中免优质核心物业为主导的离岛免税格局但在当前产品结构下也受到过去两年主要消费人群香化产品库存变化的影响年内中免调整积分政策对毛利率改善预计有正向作用但也或存在购买折扣及积分倍数弱化后的市场比价选择海南计划2025年封关并已于年内开启封关测试准备及测试工作预计封关后零售产品简并为销售税并不会对离岛免税市场产生明显冲击但离岛免税市场的持续增长仍然有赖于产品结构的深度调整渠道品牌的升级迭代新市场的开拓若当前香化产品品类占比超50的格局逐渐改变优化丰富的上游品牌商进入免税渠道并形成稳定价格体系免税运营商作为渠道品牌的差异化服务物业条件专业化服务持续提升一带一路等海外市场积极开拓市内免税店政策及限额的可能调整带动出入境免税发展则国内免税市场有望迎来持续增量因素预计未来免税市场将与有税市场有机协同完善自身差异化定位运营商有望逐步向旅游零售方向发展提升渠道综合竞争力和品牌认知并成为拉动消费的重要差异化场景上海机场参股部分免税资产预计后续与中国中免继续深化合作提升免税业务参与度和机场口岸流量运营能力提升整体市场规模和价值或打造具备全球竞争力的机场免税渠道当前环境下中国中免在各场景和格局端维持较稳健优势深度参与自贸港建设等环节持续提升优势龙头在主要场景端竞争格局均维持稳定中国中免预计年内毛利率仍受影响主要因所销售库存仍受去年汇率变动的影响且折扣持续波动同比尚未明显收窄后续有望改善未来发展空间核心关注产品结构的调整政策差异化场景和运营能力预计龙头逐步寻求渠道品牌和优质场景服务差异化的打造海外市场的拓请务必阅读正文之后的免责条款和声明10社会服务行业动态报告展等凤凰机场免税店二期试营业以及临近的三亚海棠湾一期二号地等年内后续销售仍望持续改善年内海南各运营商折扣看近期折扣力度较大酒店板块根据暑期情况Q3龙头的RevPAR恢复度或继续环比提升9月在暑期旅游客流减少的情况下较疫前或总体在稳定水平由于供需缺口与年内需求恢复较强且酒店供给补充对于投资额及专业能力的门槛较高全年供给回补速度稳定提升而考虑龙头寻求的物业属性与出清物业存在明显差异故而其需求稳定性预计持续有支撑Q4或迎来展会等商旅需求的持续恢复三大集团发布2023年半年报Q2整体修复较Q1再度提升势头强劲同店端入住率较疫前缺口也明显收窄海外业务明显减亏或恢复常态签约开店有所加速但整体仍为紧平衡状态开店目标维持稳健结构性提升及供需红利下ADR助力修复为主线中高端产品线的进展预计仍需费用端的投入且头部间竞争趋紧中高端品牌竞争较激烈后续降费均有预期疫后主要关注各龙头拓店和储备成长性行业供需格局变化中高端市场竞争和创新力集团化赋能能力对效率和降费能力的提升短期仍关注RevPAR边际变化趋势预计在周期波动中酒店板块贝塔叠加阿尔法的属性仍将持续关注各家拓店及储备数量和质量过去三年中高端爬坡和签约占比提升且费用率下降趋势下关注业绩弹性华住集团-S加盟业态带动业绩弹性pipeline提升明显Q2内地整体RevPAR较2019同期21较Q1修复程度更好Q2签约数量明显领先降费逐步推进公司预计预计Q3的revpar恢复125-128收入43-47不考虑DH为49-53全年收入预期从4246提升至4852预计全年revpar恢复114-121收入48-52不考虑DH为54-58全年指引开店1400家闭店600-650家2022年开店1257家关闭544家2021年开店1540家关闭499家pipeline增长明显但开店速度并未显著提速预计与部分软品牌清退相关23Q1指引收入6165全年增长4246疫后pipeline和中高端品牌布局成关键中后台降费等措施初见成效中高端及以上由品牌事业部调整为全国六大区但中后台人员数量仍有明显下降未来更注重质量发展预计逐步清退怡莱等部分软品牌中央渠道加盟费抽成望优化海外效率恢复较好会员体系逐步整合加盟比提升也将带来净利率结构性提升整体向好后续重点验证其优质效率对于中高端酒店市场竞争的助力作用锦江酒店23Q2境内业绩稳健23Q2海外卢浮亏损大幅收窄Wehotel完成100收购且上半年归母净利超4800万元已完成收购时对应的全年业绩承诺23Q2净开店仍较领先且23H1新开和净开均超去年同期全年开店指引望超预期运营成本等降费效果渐显持续推进老店改造2023年16月公司RevPAR分别较19年恢复至88115107116104108恢复优质集团和平台化赋能持续推进收购GPP增加供应链协同能力收购Wehotel完成逐步进入新合同梳理过渡期未来CRS统一费率将带来确定性增量发行GDR中远期提升中高端布局和海外布局境内组织架构进一步调整BD团队模式迭代会员及直销占比继续发展公司组织管理整合及效率恢复领先行业关注降费弹性整体期间费用率预计仍受多因素影响考虑到公司一中心三平台带来降费效应产业链协同能力提升会员体系装入体内且费率有所改善品牌创新能力突出实际利润率有望好于预期首旅酒店23Q2的RevPAR基本修复至与2019同期持平H1全部酒店RevPAR为147元预计需求持续稳定轻管理酒店仍然为年内开店主力占比预计超60且从上半年看轻管理对整体RevPAR的修复有一定拖累不含轻管理为1091Q1景区业务盈利能力表现亮眼2023年计划新开酒店1500-1600家关店600-650家公司开发团队预计增加至400人并调动门店员工提升整体激励扩大对中高端布局高端部分纳入后主要以整合为主结合自身奢华部分计划5月上线新高端会员体系包括人才建设共享等逸扉品牌预计今年走出爬坡期开店预计在25-30家人房比优化明显开发团队将扩容且改善激励周期性叠加成长性共振开店Q2并入了诺金和凯宾斯基24家门店不考虑这部分总开292家净开136家除轻管理净开107家外主要是如家商旅净增17家如家精选8家蓝牌驿居9家其他品牌增长较少或有净减pipeline小幅上升至2000家其中轻管理占比一半以上关注整合后增长弹性充足加盟品牌尚品落地pagoda表现强势且聚焦中高端精细化管理的君亭酒店契合疫后中高端市场竞争的大趋势杭州pagoda深圳pagoda成都pagoda君亭尚品等品牌近期均取得良好表现亚朵23Q2业绩及酒店经营效率恢复优质签约拓店及零售业务发展优质Q2签约提速全年预计RevPAR恢复度达113117请务必阅读正文之后的免责条款和声明11社会服务行业动态报告持续关注供需结构性机会及需求修复韧性暑期整体表现较好预计休闲需求对连锁酒店继续产生支撑作用规上工业企业利润降幅收窄或带动商旅需求持续复苏8月经济数据好转龙头酒店经营表现仍呈现韧性优质点位储备仍是竞争关键酒店业成长叠加周期的属性仍突出高线城市中高端品牌创新发展及生态位的替换以及下沉市场优质物业的获取成为年内主题精细化管理及数字化为发展重要趋势核心关注经济型和中端市场提速能力和发展质量集团化赋能能力以及中高端及以上品牌创新能力和市场验证餐饮板块8月部分龙头的经营效率总体稳健行业头部均更重视创新和精细化管理促消费政策提及餐饮板块重视年内综合壁垒增长成长潜力和第二曲线优的龙头机会当前关注中报业绩整体较好对发展模式和降费的验证近3年保持稳健的年化CAGR反映线下本地消费景气度龙头表现也在逐步修复关注结构化机会创新迭代和数字化仍是重要竞争力关注部分龙头发展模式转变如放开合伙加盟管理及组织架构深度调整等望取得较好效果和增量线下场景消费倾向恢复主要一定周期但本地生活恢复韧性强龙头基础能力迭代升级成本控制力创新准确度组织管理提升成关键餐饮部分新趋势明显关注中式快餐等优势赛道IPO机会关注下沉市场和合作加盟模式的拓展九毛九23H1业绩符合预期剔除汇兑影响经调纯利利润率近10海外初期进展顺利怂经营效率及开店或超预期2023年计划太二开店120家怂品牌经营效率优质预计进入快速发展期年内新开业的怂运营效率亮眼未来几年每年capex预计主要为开店和供应链建设预计成熟后下沉门店占比超30下沉市场太二新模型调整顺利推进中长线加密和下沉空间仍具目标千家赖美丽完成产品打造及少量门店扩张多地供应链中心建设顺利推进赋能大单品和多sku的中央厨房人才培养和激励机制逐步完善自研数字化系统不断改善预计中远期各品牌发展节奏及单店模型稳健多品牌逻辑逐渐跑通在细分赛道具较强壁垒餐饮行业中横向对比较突出预计在修复环境下具优质提升空间同庆楼中报业绩预告符合预期核心增量物业开始贡献业务持续拓展优质物业三轮驱动已逐步成熟富茂持续拓展以及食品业务产能发力可长期期待2023年以来经营逐步修复至正常状态23Q1业绩坚韧且横向对比行业盈利能力突出核心优势为大酒楼细分赛道中竞争格局优质缺乏竞对物业议价力突出旗下富茂酒店结合了餐饮增长客房的模式经营面积年营收体量和盈利能力均较突出2023年将启动品牌轻资产输出及加盟品牌带来拓展弹性食品业务预制菜等稳健发展深度拓展线上增长线下渠道预计正常年份新增约4-8家酒楼3-4家富茂逐步开业投入预制菜相关工厂建设业绩增量预计较优质奈雪的茶上半年验证了模式盈利多区域扩张等能力正式开放合伙人模式对于聚焦运营赋能能力和开拓下沉市场提升规模效应助益较大门店保持稳健增长后续总部费用摊薄及加盟提升利润率等推进赛道逻辑有所改善2022年门店数突破千家开店兑现度高参股乐乐茶改善竞争格局且受益协同北京上海等原先偏弱区域的品牌议价能力和物业选位能力明显提升推新成功率高展现较强的赛道认知能力强化919元产品价格带会员数量仍保持稳健增速人员等成本优化力度较大浮动租金模式对于成本灵活更优优势外卖占比在2023年有所下降逐步回到正常区间呷哺呷哺2023年预计华东和华南仍为主要扩张区域公司2022年会员体系全面调整升级后权益及品牌打通带来会员粘性和复购率提升产业链持续布局深耕持续推进海外门店建设百胜中国业绩整体表现强韧数字化会员建设外送等持续升级迭代Lavazza望快速扩张KFC单店模型及回收期优化助力下沉扩张海伦司23Q2业绩亮眼关闭及调整门店的平均计提损失大幅收窄优质单店模型逐步释放盈利能力望进入新发展阶段新的合伙人计划发布提供更优单店投资模型托管模式较高的利润分成门槛初期签约速度良好盈利表现较好瑞幸咖啡Q2业绩强劲环比大增利润率再达新高咖啡奶茶化心智的引领者数字化能力和机制使得创新风险变成核心竞争力各项数据稳健修复万店后持续进行供应链建设高线加密及下沉周年庆99元活动推出后日均单量出现快速提升且预计对opmargin等影响有限单店仍具爬坡属性在咖啡奶茶化细分赛道规模优势突出且竞争优势较大海底捞降费预期持续推进保本翻台维持较稳定水平边际翻台率环比提升明显预计后续仍稳健拓展和优化开店模式现金流状况较优质请务必阅读正文之后的免责条款和声明12社会服务行业动态报告景区及休闲度假游板块出境游第三批团队游开放刺激整体出境和国内旅游环境促消费政策提及文旅供给侧改革预计仍拉动需求暑期全国铁路发送旅客突破6亿人次2023年中秋节国庆节假期8天国内旅游出游人数826亿人次按可比口径同比增长713按可比口径较2019年增长41实现国内旅游收入75343亿元按可比口径同比增长1295按可比口径较2019年增长15年内著名景区的客流修复优质部分景区较2019同期已实现较突出的增长态势目前暑期预订情况较热旅游年内仍有较好需求释放景气度持续关注业务逐步拓展和具备成长空间的标的天目湖预计年末或明年初逐步推进南山小镇二期建设且内部多个项目推进中落地后将带来较好盈利水平受益国资对当地旅游市场开发积极探索外延项目年内在旅游需求快速释放下前期所投入的内部改善房间数量提升开始释放业绩弹性未来公司参与的动物王国项目也有望贡献增量投资收益有序推进外延等项目预期中青旅乌镇客流稳健恢复客单提升古北水镇营收稳健修复轻资产逐步推进增厚业绩关注改善趋势濮院3月开业或进一步提升客流宋城演艺上半年业绩优质暑期人次和收入望超疫前水平上海项目7月1日开园预计下半年逐步贡献业绩旗下其他项目23Q2基本运营正常后续核心验证城市演艺模式复星旅游文化业绩表现优质Clubmed及亚特业态恢复良好不断聚焦轻资产化运作聚焦自身核心运营能力博彩板块今年8月入境澳门的旅客达32216万人次同比增长87倍和7月比较上升167今年1到8月入境澳门旅客达176271万人次同比增长36倍从客源地分析8月入境澳门的内地旅客达23225万人次同比增长7倍香港和台湾地区的入境旅客分别为7116万人次和581万人次同比分别增加187倍和123倍澳门客流恢复态势良好8月ggr为17213亿澳门元按年升6864约恢复至2019同期的710环比7月恢复程度再升28pct澳门博彩本身在东南亚地区的稀缺性较强酒店存在供不应求情况其修复预计具备较强韧性与经济效应的关联度或不明显作为内地出境游目的地具有较高性价比供给有限情况下修复的韧性较强头部消费者稳定当前澳门博彩业自恢复过程中仍存在头部企业结构性受益情况头部企业GGR恢复程度明显领先行业且未来两年仍有较充分的酒店物业和非博彩业务增量空间同时考虑到中场业务和高端中场业务的EBITDA盈利能力较强预计对于VIP业务下降的部分有较好的盈利能力弥补有助于头部博企快速修复至2019年的盈利水平且取得长远的发展空间关注金沙中国银河娱乐等头部博企在ggr逐步快速修复至接近疫前的情况下也逐步开始释放非博彩业务的增量弹性金沙中国收入修复明显领先行业受益中场业务和非博彩业务契合发展趋势澳门博彩规模最大且较早布局中场业务和非博彩业务过去两年投资建设的实际酒店房间面积增量较大疫后接待客群修复速度领先一体化度假村概念仍具备可观的非博彩业务增量银河娱乐23H1业绩恢复与收入匹配度较高中场业务修复程度领先综合运营和控费提效能力突出疫后客流修复领先暑期以来预期中场业务收入已达2019同期120现金流及资产负债端较优后续capex基本可通过现金流滚动三四期落地丰富综合体能力可选消费板块线下消费整体恢复预计提速性价比消费较突出社零中尤其是餐饮金银珠宝化妆品等业态表现良好当中仍建议关注可选消费中运营效率优质控费和创新能力较强的低估值标的建议关注医美化妆品赛道具备修复逻辑建议关注经营效率和弹性和龙头的研发创新趋势珀莱雅建议关注细分赛道龙头的长期发展空间如黄金珠宝板块中国黄金周大生周大福专业零售板块关注农产品农批市场具有战略地位Reits带来资产价值重估关注百联股份奥莱业态年内持续快速修复公司拟将上海又一城购物中心项目开展公开募集基础设施证券投资基金REITs本次开展公募REITs有助于公司由传统的重资产运营模式向轻资产发展模式转变丰富公司业务结构推动公司战略转型探索公司第二增长曲线跨境电商板块海外经济环境复杂消费者生活成本较高但是收入增速较低储蓄率维持低位银行恐请务必阅读正文之后的免责条款和声明13社会服务行业动态报告慌下消费信贷紧缩海外消费降级趋势依旧同时人民币国际化业务快速推进中国外贸韧性强化汇率波动风险有望减小小商品出口仍为需求持续稳定且供给端能力改善明显的赛道且头部企业的平台化赋能能力突出产品品质持续升级推荐关注以泛品贸易为主且精品业务和亿迈平台赋能能力不断增强的跨境电商服务商华凯易佰等表4重点公司预测与估值情况股价元市值EPS元PE行业公司代码2023928亿元E23E24E25E23E24E25中青旅600138SH12118766040073115300165105黄山旅游600054SH12407479053062068233200183丽江股份002033SZ9325121043049053216192174景区类峨眉山A000888SZ10445501056063074186166142宋城演艺300144SZ122231952031047056390261220天目湖603136SH21634030095124147229174148桂林旅游000978SZ7543530锦江酒店600754SH376036212132190265286198142酒店类首旅酒店600258SH172319239063093114275185151海伦司9869HK599758902905106820711788餐饮类同庆楼605108SH33318661114153196292218170广州酒家603043SH227812957118151177193151128免税王府井600859SH200622769096121147208166137中国中免601888SH10597217658367485587289218180爱美客300896SZ390278443987712271596445318245医美华熙生物688363SH867441781228301377380289230朗姿股份002612SZ228410105047065079483353289上海家化600315SH260917643104121138250216188贝泰妮300957SZ933139526318403501293232186化妆品丸美股份603983SH24729913063082101392301245珀莱雅603605SH1016040317278353442366287230家家悦603708SH11337334031043057365263199红旗连锁002697SZ5317222040043047132124114天虹股份002419SZ5686639026029034221194167一般零售武商集团000501SZ9247105050058031184158300百联股份600827SH114119046039046056293248204重庆百货600729SH32931338727530333612010998居然之家000785SZ3662301103003604512210281电商服务壹网壹创300792SZ24955952096122138260205181菜百股份605599SH145411309092103115158141126潮宏基002345SZ6655909043055066155121101珠宝零售迪阿股份301177SZ33081323225129435513211393请务必阅读正文之后的免责条款和声明14社会服务行业动态报告老凤祥600612SH644025463398477551162135117中国黄金600916SH110318530071086093155129118周大生002867SZ177019398125149173142119102安克创新300866SZ937638107315346399298271235跨境电商华凯易佰300592SZ26867767142171189157孩子王301078SZ95710642015033040638290239专营连锁华致酒行300755SZ209187151802222811169474资料来源Wind中信建投证券注代表未覆盖采用Wind一致预期三板块行情本周消费者服务行业涨跌幅-128跑输上证综指058pct跑赢沪深300指数004pct在中信一级指数排名第23商业贸易行业涨跌幅035跑赢上证综指106pct跑赢沪深300指数168pct在中信一级指数排名第6图21本周各板块指数涨跌幅单位数据来源Wind中信建投证券截至2023年9月28日中信消费者服务板块PETTM为4220较上周的4282下降0632020-2021年休闲服务板块个股业绩普遍出现大幅下滑同时龙头中国中免受益海南离岛免税新政估值在2020年内得到大幅提升共同作用使得休闲服务板块市盈率水平明显高于沪深300及全部A股2022年中国中免三季报发布业绩依赖非日常经营性部分维持但股价回调明显使得板块估值有所下修其他标的多数也出现回调2023年第二季度以来消费持复苏存在一定压力休闲服务板块估值有所下降请务必阅读正文之后的免责条款和声明15社会服务行业动态报告截至2023年9月28日中信商贸零售板块PETTM为1693较上周的1694下降0012020年以来商贸零售板块企业受到外部冲击板块净利润有所下滑带动板块整体PE呈上升趋势2023年随着消费加速复苏PE呈现震荡下行的趋势23Q1以黄金珠宝公司为代表的业绩实现高增长板块估值上升图22沪深300CS消费者服务CS商业贸易板块市盈率对比消费者服务中信商贸零售中信沪深3001401201008060402002018-08-102019-08-102020-08-102021-08-102022-08-102023-08-10数据来源Wind中信建投证券四子行业表现休闲服务行业子板块中免税板块本周涨跌幅第一涨跌幅为087其余板块中餐饮景区出境游酒店涨跌幅分别为076021-210-284酒店板块估值水平最高PE达75倍其余板块中景区出境游免税餐饮分别为64614531倍图23休闲服务子行业涨跌幅单位图24休闲服务子行业PETTM整体法剔除负值15807508710767064610502160045-0550-14031-1530-220-25-210-310-284-350免税餐饮景区出境游酒店酒店景区出境游免税餐饮数据来源Wind中信建投证券注总市值加权平均数据来源Wind中信建投证券商贸零售行业子板块中电商及服务板块本周涨跌幅第一涨跌幅为166其余板块中专业市场经营贸易一般零售专营连锁涨跌幅分别为150023018-060估值方面PE自高而低分别为请务必阅读正文之后的免责条款和声明16社会服务行业动态报告电商及服务一般零售专业市场经营专营连锁贸易PE分别为5228181510倍图25商业贸易子行业涨跌幅单位图26商业贸易子行业PETTM剔除负值2166150151050230180-05-1-060数据来源Wind中信建投证券数据来源Wind中信建投证券个股表现1休闲服务个股周涨跌幅方面本周中信消费者服务板块涨幅前五公司分别为格力地产金马游乐同庆楼峨眉山A九华旅游跌幅前五公司分别为金沙中国有限公司海伦司长白山华天酒店锋尚文化2商业贸易个股周涨跌幅方面本周中信商贸零售板块涨幅前五公司分别为安克创新华凯易佰华东医药重庆百货小商品城跌幅前五公司分别为华熙生物汇通达网络高鑫零售丸美股份ST美谷图27本周休闲服务板块个股涨跌幅20151050-5-10SA-凯撒同庆楼海底捞张家界全聚德天目湖中青旅九毛九王府井海伦司长白山峨眉山ST格力地产金马游乐九华旅游黄山旅游丽江股份西安饮食东方时尚金陵饭店西安旅游三峡旅游海南发展三特索道云南旅游锦江酒店大连圣亚桂林旅游西藏旅游百胜中国岭南控股广州酒家宋城演艺海南机场呷哺呷哺首旅酒店众信旅游同程旅行中国中免中体产业曲江文旅华天酒店锋尚文化华住集团复星旅游文化海昌海洋公园金沙中国有限公司数据来源Wind中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明17社会服务行业动态报告图28本周商业贸易板块个股涨跌幅151050-5-10-15美谷爱美客潮宏基福瑞达苏美达周大生老凤祥美凯龙贝泰妮孩子王珀莱雅家家悦ST安克创新华凯易佰华东医药重庆百货小商品城水羊股份昊海生科科思股份零点有数南极电商丽人丽妆红旗连锁壹网壹创北京人力武商集团豫园股份中国黄金天虹股份永辉超市迪阿股份朗姿股份居然之家上海家化华致酒行稳健医疗华熙生物高鑫零售丸美股份汇通达网络数据来源Wind中信建投证券表5大盘及社服商贸板块个股涨跌幅消费者服务商业贸易指数涨幅前五换手率前五涨幅前五换手率前五上证综指-070格力地产1824曲江文旅1486安克创新1153零点有数2084深证成指-068金马游乐411长白山849华凯易佰818美凯龙1880上证50-172同庆楼345西安旅游704华东医药547居然之家543沪深300-132峨眉山A337西安饮食703重庆百货418ST美谷523创业板指-047九华旅游216格力地产674小商品城391丸美股份436消费者服务-128跌幅前五换手率后五跌幅前五换手率后五商贸零售035金沙中国-476海南机场027华熙生物-361武商集团058道琼斯-134海伦司-508同程旅行022汇通达网络-425永辉超市049标普500-074长白山-581复星旅游文化016高鑫零售-621豫园股份041纳斯达克006华天酒店-647百胜中国006丸美股份-710汇通达网络025USDCNY010锋尚文化-673华住集团-S004ST美谷-1175高鑫零售011资料来源Wind中信建投证券注周换手率统计A股中板块换手情况基于自由流通股休闲服务沪深港通持股休闲服务板块沪深港通持股仍呈现龙头集中趋势沪港通中持股占总股本比排名前三为中国中免锦江酒店广州酒家本周中国中免沪港通持股水平较上周下降033pct至812深港通持股占比中宋城演艺持股占比较大本周较上周下降004pct至248港股通持股占比中九毛九呷哺呷哺占比较大本周分别下降014pct至1638上升011pct至1634商业贸易沪深港通持股沪港通中持股占总股本第一为珀莱雅其沪港通持股较上周下降008pct至1961持股比例较高的其他标的为重庆百货中国黄金豫园股份厦门国贸其中重庆百货持股比例本周上升007pct至388深港通持股占比中安克创新本周上升068pct至686红旗连锁本周上升032pct至494朗姿股份本周下降02pct至444港股通中周大福本周上升001pct至095请务必阅读正文之后的免责条款和声明18