研究报告全文：证券研究报告行业动态中秋国庆假期全国铁路日均客流量较铁路公路2019年增长235核心观点维持强于大市中秋国庆假期全国铁路日均客流量较年增长长三角12019235铁路日均旅客量较2019年增长23创历年国庆黄金周假期新高韩军列车客座率平均达到九成hanjunbjcsccomcn2中秋国庆假期广铁集团累计发送旅客22141万人次较2019年同SAC编号S1440519110001期增长221日均日均开行旅客列车3100趟同比增长279编号3中秋国庆假期期间全国高速公路日均车流量60875万辆日较SFCBRP9082019年国庆日均流量50014万辆增长约217李琛lichenyfcsccomcn行业动态信息SAC编号S1440523070005行业综述发布日期2023年10月08日从交运各子板块相对沪深300的表现来看本周9月25日-9月28日交运板块整体较为稳定本周铁路板块下跌057公路板块上市场表现涨03927铁路中秋国庆假期全国铁路日均客流量较2019年增长235177中秋国庆假期全国铁路日均客流量较2019年增长235长三角铁路日均旅客量较2019年增长23根据交通部统计数据2023年中-3秋国庆假期期间8天铁路日均客流量较2019年国庆7天日均202311020232102023310202341020235102023610202371020238102023910客流量增长235分区域来看中秋国庆假期长三角铁路发送旅客202210102022111020221210超2770万人次日均发送旅客近350万人次同比2019年增长23铁路公路上证指数创历年国庆黄金周假期新高列车客座率平均达到九成相关研究报告中秋国庆假期广铁集团累计发送旅客22141万人次较2019年同期增长221日均日均开行旅客列车3100趟同比增长279其中9月29日广铁集团发送旅客3032万人次与2019年同期相比增长516万人次增幅205单日旅客发送量到达量到发量均创历史新高广铁集团日均开行旅客列车3100趟同比增长279较2019年增长167较五一期间的2942趟增加运能投入158趟广铁在有序做好返程运输组织的同时为防范今年第14号台风小犬影响确保旅客列车运输绝对安全广铁将于6日下午起至7日全天对途经杭深线梅汕线广汕线的列车采取停运措施本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明铁路公路行业动态研究报告中秋国庆假期全国高速公路累计总流量达487亿辆次日均车流量60875万辆日较2019年国庆日均流量50014万辆增长约217公路出行半径以500至800公里中长距离为主据统计长假期间高速公路小客车日均跨省流量为667万辆占自驾小客车流量的1205还呈现出热门更热冷门不冷的特点长三角历来是假日旅游热门目的地中秋国庆期间浙江地区由于旅游探亲与观赛需求高度叠加高速公路日均流量超340万辆次沪苏浙皖闽五省一市高速公路日均流量也达1303万辆约占全国总流量的214维持京沪高铁买入评级1京沪高铁3月13日起重新纳入港股通带来增量资金变化3月3日港交所深交所上交所同时宣布沪深港通扩容成份股覆盖将由大中盘股票进一步拓展至中小盘股票成份股数量大幅提高于2023年3月13日起生效其中包括京沪高铁2疫后客流显著恢复2023年3月全国铁路发送旅客同比增长17643京沪本线最高票价上涨20中长期高铁票价仍具备提升空间京沪线高铁公布票价仅为航空经济舱全价票的3折水平2017年为4折水平4京福安徽产能爬坡速度有望提升路网协同效应持续释放同时建议关注广深铁路大秦铁路等高速公路2023年中秋国庆假期期间全国高速公路累计总流量达到487亿辆次日均车流量60875万辆日较2019年国庆日均流量50014万辆增长约217维持皖通高速买入评级请务必阅读正文之后的免责条款和声明1铁路公路行业动态研究报告目录核心观点1一行情综述铁路公路板块保持稳定311A股市场铁路公路板块保持稳定312港股及海外市场铁路公路板块较为平稳4二行业动态中秋国庆假期日均客运量较2019年增长约235621铁路运输中秋国庆假期日均客运量较2019年增长约235622高速公路中秋国庆假期全国高速公路日均车流量较2019年增长2179221客车流量复苏增长受益于私家车使用率大幅提升以及汽车保有量增长9222货车需求强劲以快递为代表货物驱动货车流量增长9223差异化收费持续推进高速公路企业盈利弹性空间有望打开10三投资评价和建议推荐京沪高铁广深铁路皖通高速1131京沪高铁大国重器掌握核心资产1132广深铁路全面迈进高铁时代开启双增长曲线1233皖通高速改扩建带来车流增量高分红凸显长期价值13四风险分析16图表目录图表1交通运输行业各子板块与沪深300的超额收益3图表2交通运输行业涨跌幅股票排名前十单位3图表3铁路运输板块涨跌幅股票表现单位3图表4A股铁路板块主要标的表现及估值情况4图表5港股及海外市场铁路板块主要标的表现及估值情况5图表62023年中秋国庆假期旅客量万人6图表72023年中秋国庆假期旅客量同比2019年增长6图表8铁路客运量与货运量同比增速7图表9铁路客运周转量与货运周转量同比增速7图表10铁路行业主要公司经营数据货运量单位万吨旅客发送量单位万人8图表112019年以来中国高速公路车流量9图表122023年以来中国高速公路车流量9图表13全国整车货运流量约为2019年日均值的862510图表14安徽整车货运流量约为2019年日均值的10310请务必阅读正文之后的免责条款和声明2铁路公路行业动态研究报告一行情综述铁路公路板块保持稳定11A股市场铁路公路板块保持稳定从交运各子板块相对沪深300的表现来看本周9月25日-9月28日交运板块整体较为稳定本周铁路板块下跌057公路板块上涨039图表1交通运输行业各子板块与沪深300的超额收益150公路铁路公交快递航运港口航空机场物流综合100500-50-100-150201912019520199202012020520209202112021520219202212022520229202312023520239资料来源Wind中信建投本周9月25日-9月28日锦州港上海雅仕嘉友国际领涨涨幅分别为6155和53兴通股份招商南油吉祥航空本周跌幅分别为8549和47本周铁路公路板块中吉林高速赣粤高速和龙江交通分别上涨3522和21广深铁路东莞控股和城发环境分别下跌431506图表2交通运输行业涨跌幅股票排名前十单位图表3铁路运输板块涨跌幅股票表现单位排名证券简称涨幅证券简称跌幅排名证券简称涨幅证券简称跌幅1锦州港61兴通股份-851吉林高速35广深铁路-432上海雅仕55招商南油-492赣粤高速22东莞控股-153嘉友国际53吉祥航空-473龙江交通21城发环境-064原尚股份38招商轮船-464宁沪高速19京沪高铁-065永泰运36广深铁路-435湖南投资14四川成渝-056吉林高速35宏川智慧-436铁龙物流07现代投资-057江西长运35ST天顺-427重庆路桥06招商公路-038飞力达26华夏航空-418深高速06中原高速-039炬申股份24建发股份-379山东高速06楚天高速-0310五洲交通05粤高速A-0210赣粤高速22中远海能-36资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明3铁路公路行业动态研究报告图表4A股铁路板块主要标的表现及估值情况细分行业上市公司股票代码市值亿元周涨跌幅年初至今涨幅PETTMPBEVEBITDA广深铁路601333SH18489-4302731-3710081-3542京沪高铁601816SH251916-05844645081374041铁路运输大秦铁路601006SH1105680141666968086381铁龙物流600125SH808106514952001121845招商公路001965SZ59687-031296711220991068宁沪高速600377SH47215186328011741641052山东高速600350SH3465705633531124087953深高速600548SH1858506016811040126785皖通高速600012SH1656600960541137154582粤高速A000429SZ16538-02413491261193523四川成渝601107SH10778-048108911870711827东莞控股000828SZ9366-15331910990891186赣粤高速600269SH980921927321117058590福建高速600033SH911103019781043084426高速公路中原高速600020SH8091-028223218880641549城发环境000885SZ7153-0621910670110690山西路桥000755SZ6970042-12201557154948楚天高速600035SH6360-0252067733085601现代投资000900SZ6299-04817813370531521重庆路桥600106SH6512062-01432311462419五洲交通600368SH47670521414788084659吉林高速601518SH502935028121116112506龙江交通601188SH5685213374840501261707湖南投资000548SZ2611136-03643621401592资料来源WindBloomberg中信建投12港股及海外市场铁路公路板块较为平稳本周10月2日-10月6日港股美股市场铁路公路板块较为平稳铁路板块港股中广深铁路股份沧港铁路分别下跌52和29美股中诺福克南方加拿大太平洋铁路分别下跌275210公路板块中四川成渝高速公路江苏宁沪高速公路分别下跌763和453请务必阅读正文之后的免责条款和声明4铁路公路行业动态研究报告图表5港股及海外市场铁路板块主要标的表现及估值情况细分行业上市公司股票代码市值亿美元周涨跌幅年初至今涨幅PETTMPBEVEBITDA联合太平洋UNPN123391-057-032183310141377UNIONPACIFIC加拿大国家铁路CNIN71354-112-7701747444000CSX运输CSXO6201605208515084921142加拿大太平洋铁路CPN67857-210-17824622372219铁路运输诺福克南方NORFOLKNSCN43476-275-208716923411085SOUTHERN港铁公司0066HK24303-129-23242051106000广深铁路股份0525HK2575-5201389-1941041-2807沧港铁路2169HK1365-291169091338412576509江苏宁沪高速公路0177HK6576-453123716095000浙江沪杭甬0576HK3203-120232358072554深圳国际0152HK1434-290-36551468036733深圳高速公路股份0548HK2588-281-052597070000高速公路安徽皖通高速公路0995HK2307-2083755759099649四川成渝高速公路0107HK1501-76333155780351839越秀交通基建1052HK851-410-3901050053621湾区发展0737HK544-143-240315920841023资料来源WindBloomberg中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明5铁路公路行业动态研究报告二行业动态中秋国庆假期日均客运量较2019年增长约23521铁路运输中秋国庆假期日均客运量较2019年增长约235根据文旅部统计数据2023年中秋国庆假期期间国内旅游出行人次达到826亿人次按可比口径相较2019年增长41实现旅游收入达到7534亿元按可比口径相较2019年增长15根据交通部统计数据2023年中秋国庆假期期间8天铁路日均客流量较2019年国庆7天日均客流量增长235高速公路日均车流量较2019年国庆7天日均车流量增长217分区域来看2023年中秋国庆假期长三角铁路发送旅客超2770万人次日均发送旅客近350万人次同比2019年增长23创历年国庆黄金周假期新高长三角铁路单日旅客发送量始终保持在300万人次以上形成持续客流高峰列车客座率平均达到九成2023年中秋国庆假期广铁集团累计发送旅客22141万人次同比增加9834万人次增长799较2019年同期增长22110月6日为国庆黄金周运输最后一天预计发送旅客2685万人次其中9月29日广铁集团发送旅客3032万人次与2019年同期相比增长516万人次增幅205单日旅客发送量到达量到发量均创历史新高广铁在有序做好返程运输组织的同时为防范今年第14号台风小犬影响确保旅客列车运输绝对安全广铁将于6日下午起至7日全天对途经杭深线梅汕线广汕线的列车采取停运措施图表62023年中秋国庆假期旅客量万人图表72023年中秋国庆假期旅客量同比2019年增长资料来源交通部中信建投资料来源交通部中信建投注10月6日未披露同比2019年情况请务必阅读正文之后的免责条款和声明6铁路公路行业动态研究报告图表8铁路客运量与货运量同比增速600铁路客运量同比增速铁路货运量同比增速5004003002001000-100-2002010-042012-042014-042016-042018-042020-042022-04资料来源Wind中信建投图表9铁路客运周转量与货运周转量同比增速600铁路旅客周转量同比增速铁路货物周转量同比增速5004003002001000-100-2002010-042012-042014-042016-042018-042020-042022-04资料来源Wind中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明7铁路公路行业动态研究报告图表10铁路行业主要公司经营数据货运量单位万吨旅客发送量单位万人20222022202220222022202320232023202320232023202320239月10月11月12月累计1月2月3月4月5月6月7月8月货运量36261869229036063968235803179369530613636360636943489大秦铁路增速474-4312-3999-890-575511255-494-882748-473-212-306旅客发送量229206711188265244253467418251524639454566897175增速-379-466-745-30810271142196731721184866952总体货运量6586826536796769251065557644361056090618564556799增速-29-54-4882-12841644538-970-1420-150广深城际列车84902332593912531517171921101952186723962556增速-456-495-830-42567366062997826430167297156旅客发直通车2254657160557992广深铁路送量增速长途车14511648863171331501896239829712628262242144527增速-324-441-662-222-17670421730235313192446466货物接运5035305175354603538624312502747274746476650905373增速-27-32-45122-14841432675-1239-1630-419货运量货物发送1551521361442165712441246141613781344141913641425增速-36-125-62-42-6012443079091-586874资料来源Wind中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明8铁路公路行业动态研究报告22高速公路中秋国庆假期全国高速公路日均车流量较2019年增长217221客车流量复苏增长受益于私家车使用率大幅提升以及汽车保有量增长2023年中秋国庆假期期间全国公路网流量呈现峰值高均值高态势全国公路网流量始终保持高位运行态势高速公路累计总流量达到487亿辆次日均车流量60875万辆日较2019年国庆日均流量50014万辆增长约217由于假期周期长自驾机动性强等特征今年公路出行半径以500至800公里中长距离为主据统计长假期间高速公路小客车日均跨省流量为667万辆占自驾小客车流量的1205公路出行呈现热门更热冷门不冷特点今年公路出行还呈现出热门更热冷门不冷的特点长三角历来是假日旅游热门目的地中秋国庆期间浙江地区由于旅游探亲与观赛需求高度叠加高速公路日均流量超340万辆次沪苏浙皖闽五省一市高速公路日均流量也达1303万辆约占全国总流量的214此外随着自驾出行远度深度不断增大甘肃青海新疆等相对偏远冷门地区路网流量并不冷特别是以甘青大小自驾环线新疆南北自驾环线为代表的出行路线吸引众多车辆前往根据中国公路学会数据2023年8月全国高速公路交通量同比增长约25环比7月增长约9其中客车同比增长34环比增长10货车同比增长6环比增长4图表112019年以来中国高速公路车流量图表122023年以来中国高速公路车流量资料来源中国公路学会中信建投资料来源中国公路学会中信建投注1-2月数据差异主要源于春节假期影响222货车需求强劲以快递为代表货物驱动货车流量增长公转铁背景下以快递运输为代表的轻量货物驱动货车流量增长仍然强劲2018年4月2日中央财经委员会第一次明确提出要调整运输结构减少公路运输量增加铁路运输量即公转铁主要针对大宗货物根据G7数据2023年4月整车货运车流量已经恢复至2019年日均水平我们认为以快递运输为代表的轻量公路货物需求仍然强劲2020-2022年全国快递服务企业业务量完成8341085亿件1106亿件同比增长3130和212022年受国内疫情反复影响较大2023年一季度中国邮政寄递业务量达3417亿件同比增长85预计将持续推动高速公路货车流量的提升请务必阅读正文之后的免责条款和声明9铁路公路行业动态研究报告图表13全国整车货运流量约为2019年日均值的8625图表14安徽整车货运流量约为2019年日均值的1032020年2021年2022年2023年1602020年2021年2022年2023年170150150140130130120110110100909080707060501149576472114957647211512921222631232642352161871673081382791092410811512311512921222631232642352161871673081382791092410811512310221119121712311022111912171231资料来源G7中信建投资料来源G7中信建投注数据披露截至2023年10月6日223差异化收费持续推进高速公路企业盈利弹性空间有望打开差异化收费政策出台高速公路企业盈利弹性空间有望打开2021年6月2日交通运输部国家发展改革委财政部三部委联合发布了全面推广高速公路差异化收费实施方案交公路函2021228号要求各地于6月底前制定差异化收费方案9月底前组织实施差异化收费并于12月中旬形成总结评估报告上报当前部分省份路段已经发布试行期1年高速公路差异化收费政策方案具体内容包括一分路段差异化收费利用价格杠杆均衡路网交通流量分布提高区域路网整体运行效率二分车型类差异化收费继续深化分车型类差异化优惠政策三分时段差异化收费针对波峰波谷明显的路段执行差异化收费引导车辆错峰出行四分出入口差异化收费针对不同的出入口实行差异化收费实现精准调流降费五分方向差异化收费针对资源省份货物单向运输特征明显的高速公路可对上行方向和下行方向实施差异化收费六分支付方式差异化收费完善ETC电子支付优惠模式加大ETC电子支付优惠力度坚持以现行收费标准为基础差异化下浮的原则将现行政府定价调整为指导价以现有政府定价收费标准为上限赋予高速公路经营管理单位一定的定价自主权请务必阅读正文之后的免责条款和声明10铁路公路行业动态研究报告三投资评价和建议推荐京沪高铁广深铁路皖通高速31京沪高铁大国重器掌握核心资产1中国高铁核心线路沿线客源长期增长疫后客流显著恢复1京沪高铁连接京津冀和长三角两大经济区沿线北京江苏天津等省份或城市自2010年以来人口持续流入长期客源持续增长京福安徽公司所辖线路处于八纵八横南北通道和东西通道的交汇点区位优势显著22023年春运铁路客流恢复至2019年同期8552月11日-13日当日铁路客流同比2019年增长约6-15恢复程度好于其他出行方式长三角铁路2月18日单日发送旅客再创2023年以来新高春运旺季后旅客量维持高位3月上旬长三角铁路将推出旅游专列带来京沪高铁开行列数进一步增长2高铁网络加速贯通带动跨线列车持续增长高铁网络加速建设2023年有望提前完成2016年中长期铁路网规划中2030年目标45万公里2025年高铁里程目标为5万公里预计大概率将继续提前完工届时八横八纵主干网络将基本形成高铁组网完成将极大化催生高铁网络的客流强度高铁网络的不平衡性得以快速打破预计越来越多的高铁网络将接入到京沪高铁等主要干线网干线网的优势将进一步得以强化3京沪本线最高票价上涨20中长期具备进一步提价空间12021年6月25日第三季度列车运行图京沪高铁标杆列车二等座票价按照662元公布票价执行相比之前固定价格的553元上涨约197截至2023年1月中旬京沪高铁二等座平均票价为580-587元上涨幅度仅约5疫情影响逐步消退票价有望实现逐步实现20的涨幅空间以2019年旅客周转量推算净利润将增厚211亿元2中长期来看航空票价的持续提升打开了高铁票价提升空间自2018年6月以来京沪航线经济舱全价票持续提升2022年冬春航季东方航空北京-上海经济舱全价票已经提升至2150元相较于2017年的1490元上涨734而同期高铁二等座最高票价仅上涨197占航空经济舱全价票的比例由2017年的446下降至3084提速扩容不断推进运能仍具备20的提升空间京沪高铁未来运能仍然具备较大提升空间主要可通过提高17节大编组列车占比增加复兴号列车比例京福安徽帮助缓解徐蚌段运输压力增加夜间运营时间等方式其中17节编组列车全部替换完成后最大运力较当前可提升141综合来看京沪高铁最大运能仍具备20左右的提升空间5京福安徽产能爬坡速度有望提升路网协同效应持续释放1不考虑疫情影响下京福安徽2020年6月商合杭高铁开通后原本预计三年时间内即到2023年实现盈利当前疫情影响逐步消退预计京福安徽产能爬坡有望加速盈利能力或将快速回升请务必阅读正文之后的免责条款和声明11铁路公路行业动态研究报告22017年以来京沪本线徐州东-蚌埠南区段本基本饱和基本无法在该区段直接增加运行线京福安徽旗下商合杭高铁已于2020年6月开通开通之后可以分流一部分之前通过徐蚌段路过南京开往杭州的列车根据京沪高速铁路列车运行组织优化研究测算结果取消7列跨线列车相应可增加4对本线全程列车32广深铁路全面迈进高铁时代开启双增长曲线1大湾区铁路核心服务商可担当非自身线路车次盈利能力回升拐点已现1公司为广铁集团旗下唯一上市公司拥有深圳-广州-坪石全长4812公里铁路资产担当开行广州和深圳间城际列车过港直通车以及各类长途旅客列车同时为广东省内多条主干线路提供铁路运营服务2019年两项业务收入合计占比约85货运及配套业务保持相对稳定2公司担当开行列车获取客票收入非担当开行列车获取路网清算收入与京沪高铁不同点在于公司可担当开行不经过自身线路的车次例如北京西重庆西昆明南长沙南等至香港西九龙的直通车其所使用的线路为广深港高铁线路3长途车业务收入逆势大增铁路运营服务范围持续扩大2023年Q1盈利能力回升拐点已现公司长途车业务2022年收入逆势增长244至483亿元远超2019年水平而旅客发送量仅为2019年的396客均收入较2019年上涨1964至2818元主要原因在于公司增开了部分包括赣深高铁方向的跨线长途动车组列车同时随着广东省内开通铁路线路的增加公司铁路运营服务范围持续扩大新增高铁运输能力保障费清算和客服设备维保费清算等其他服务收入稳健持续增长2023年Q1公司实现营业收入6146亿元同比2019年增长2013净利润大幅回升至41亿元同比2019年增长385主要得益于香港跨境列车的恢复运营以及跨线高铁列车组的增开而Q1城际列车直通车和长途及其他列车客运量分别恢复至2019年同期的455222和632公司2016-2017年三季度业绩表现往往为全年单季度最高值关注2023年Q3出行旺季公司业绩表现2香港接入全国高铁网络直通车业务打开第一增长曲线香港通过广深港高铁接入全国高铁网络目前广九城际直通车已升级为高铁直通车香港与内地直通车未来开行空间较大2018年9月广深港高铁香港段开通香港接入全国高铁网络高铁西九管制站抵港人数显著增长2018年12月高达933万人2023年1月香港红勘车站继续暂停服务后续来往红磡的城际直通车或永久停运广九直通车改为经过广深港高铁香港段福田-香港西九龙较原有广九直通车省时约23分钟恢复初期日均安排6对长期来看香港与内地城市的直通车开行空间较大我们预计在客座率75情形下京九高铁直通车单对贡献毛利约276亿元客座率80情形下京九高铁直通车单对贡献毛利约309亿元预计客座率75情形下公司目前担当开行的京九重九等所有高铁直通车合计毛利贡献为851亿元客座率80情形下公司京九重九等所有高铁直通车合计毛利贡献为958亿元3广州站和广州东站改扩建完成后高铁长途车业务打开第二增长曲线广州白云站预计2023年底开通运营将承接广州站广州东站的全部普速列车业务也是广州站和广州东请务必阅读正文之后的免责条款和声明12铁路公路行业动态研究报告站未来更新改造成高铁站的前置条件广州东站改扩建预计在2023-2026年2023年3月广东省发改委印发广东省2023年重点建设项目计划广州东站车站改扩建和配套综合交通枢纽一体化工程计划建设起止年限为2023-2026年总投资190亿元2023年6月5日广州市政府发布广州站站城产居一体化地区控规优化及专项规划招标公告明确广州东站由7台15线改造为14台24线东站规模的变化将影响广州站的功能定位和客流规模进而影响广州站地区客流的变化我们预计在客座率70的情形下公司每增开10对8节高铁长途列车所贡献的毛利约527亿元每增开10对16节高铁长途列车所贡献的毛利约1279亿元后续广州站和广州东站改扩建完成后公司高铁长途列车增开将持续增厚公司业绩截至2023年5月底广州站广州东站普速列车班次分别为71-75列27-28列后续该部分普速列车或将全部替换为高速列车同时广州至广州东三四线广州南至广州站联络线以及广州东至新塘五六线建成后广州站和广州东站开行高铁列数空间有望大幅提升4重视高铁组网价值广东省高铁网络持续加密十三五期间广东省时速200km以上的高铁线路里程突破2000公里但是运营时速300km及以上的高铁线路仅仅只有京广高铁和广深港高铁广深段2021年12月京港高铁赣深段开通2022年贵广高铁提速改造工程正式开始广汕高铁预计2023年9月30日开通预计开行列车广州至惠州段100对日惠州至汕尾段54对日广湛高铁预计2024年开通预计2030年旅客列车对数为55-64对日2035年旅客列车对数为77-86对日2045年旅客列车对数为108-120对日公司拥有货场和堆场面积达975万平方米闲置土地资源有望重新得到有效利用土地交储或贡献额外利润2018年公司签订371万平方米土地收储协议2020年获1189亿元的土地收储补偿收益2022年公司深圳龙岗部分土地被收储预期补偿总金额980941万元33皖通高速改扩建带来车流增量高分红凸显长期价值1安徽跨省干线高速公司核心路产剩余年限较长直线折旧摊销下业绩弹性较大1公司为安徽省内唯一的高速公路类上市公司运营多数路产为跨安徽省国道主干线位置优势显著核心路产合宁高速高界高速均位于国道主干线两纵两横中的南京-合肥-武汉通道内宣广高速公路为杭州进入安徽省的主干道宁宣杭高速直接连接南京和杭州2截至2023年6月公司经营路产平均剩余年限预计为2015年假设合宁高速改扩建后年限延长25年同时未考虑六武高速的收购处在行业领先水平核心路产合宁高速2019年12月完成改扩建预计延长特许经营权年限25年公司按照预计的经营权期限25年进行年限平均法摊销宣广高速改扩建完成后延长年限为30年高界高速预计于十四五末进行改扩建3公司采用直线折旧摊销法成本较为固定随着后续车流量恢复增长业绩弹性较大2020-2022年公司固定资产折旧为168亿元169亿元和165亿元2020年统计口径调整后无形资产摊销主要为收费公路经营权摊销为753亿元741亿元和759亿元成本较为固定请务必阅读正文之后的免责条款和声明13铁路公路行业动态研究报告2安徽区域车流量增长值得重视路产盈利能力强劲12023年五一假期期间全国高速公路车流量较2019年同期日均增长206小客车流量同比2019年同期增长2493其中安徽高速公路车流量预计同比2019年同期增长463客车流量同比2019年同期日均增长488长期来看安徽省受益于长三角一体化2011-2019年GDP年均增长10同时汽车保有量2012-2022年均复合增速1312022年安徽省汽车保有量较2019年增长239安徽区域车流量增长值得重视2安徽区域路产车流量中货车占比相对较高货车收费标准往往高于客车导致安徽路产盈利能力较强货车多以2类及以上货车为主收费标准在090元车公里以上客车多以小客车即乘坐9人以下的小型轻便载客汽车为主收费标准在045元车公里3安徽省高速公路平均建造成本相对较低毛利率高于部分东部地区路产净利率处于全国行业最高水平路产盈利能力强劲皖通高速历史新建改扩建路产项目单公里成本在034-052亿元粤高速深高速等历史改扩建项目单公里成本在078-101亿元3公司改扩建陆续完成多条断头路打通提振车流量增长1合宁高速2022年底全线四改八完成2023年Q1日均车流量已达50444辆日较2022年日均增长305宣广高速预计2024年四改八完成车流量有望实现翻倍增长2019年12月合宁高速安徽段四改八改扩建项目完工合宁高速南京段滁河大桥以及合六叶高速为G40沪陕和G42沪蓉高速公路安徽段共用线四改八改扩建项目分别于2021年12月2022年7月和2022年12月完工2023年合宁高速实现全线八车道通行根据交通运输部公路工程技术标准JTGB01-2014四车道设计日均车流量为25-55万辆日八车道设计日均车流量为6-10万辆日相较于四车道近乎翻倍增长2宁宣杭高速安徽段断头路2022年底全线打通岳武高速安徽段断头路预计2023年内打通有望实现扭亏为盈宁宣杭高速江苏段浙江段分别于2022年9月和2022年12月正式通车宁宣杭高速全线贯通2023年Q1日均车流量翻倍以上增长至10202辆日2023年春运期间峰值约18万台次岳武高速目前尚未全线贯通东延线预计2023年内建成通车作为连接武汉的主干线或将持续带来业绩提升3高界高速相邻的合安高速改扩建二期已完成2023年Q1日均车流量较2022年日均增长188达34436辆日安庆大桥通过财政补贴形式对本地小客车减免通行费同时相邻的无岳高速有望2023年贯通有望提振车流量增长4公司拟收购安徽交控集团旗下的六武公司100股权六武高速顺接2022年12月改扩建完成的合六叶高速车流量处于快速增长期2023年1-2月六武高速断面交通量达248万辆日较2022年日均增长5444公司分红率提高至75为高速公路上市公司最高分红水平2023年-2025年公司分红比例提升至752021年-2022年公司每股股息均为055元股历史股息回报率处于行业领先水平假设按照公司六武高速收购草案进行预计2023-2025年A股股息率为759840和928港股股息率为10671180和1303截至2023年7月21日收盘价数据请务必阅读正文之后的免责条款和声明14铁路公路行业动态研究报告预计2023-2025年营业收入不考虑宣广高速PPP项目建造期收入为4951亿元5413亿元和5792亿元归属母公司净利润为1911亿元2171亿元和2421亿元参考公司A股历史底部PE和同行PE估值水平9倍以2025年预计归母净利润推算2025年宣广高速改扩建完成后公司盈利水平相对稳定对应A股目标价为1313元股参考公司港股历史底部PE和同行PE估值水平7倍对应港股目标价为1112港币股请务必阅读正文之后的免责条款和声明15铁路公路行业动态研究报告四风险分析高铁建设速度不及预期近年来高铁建设快速发展的过程中部分地区存在盲目建设高铁地铁现象出现重高速轻普速重投入轻产出等情况导致铁路企业面临较大的经营问题债务压力倍增若部分建成高铁经营问题较大或将导致高铁建设速度放缓全国高铁组网进程放慢从而导致全国高铁网络不平衡性持续性超出预期带来高铁企业业绩提升放缓能源价格大幅提升风险受国际原油价格波动影响能源价格存在大幅度上涨的风险其次俄乌冲突带来国际能源市场不稳定性增加导致国内能源安全保障面临一定压力能源价格存在大幅提升风险带来铁路企业成本大幅上涨其他运输方式的竞争风险高速铁路具有准点率高载客量大经济舒适受自然气候影响小等优点2016-2019年京沪高铁持续优化列车开行方案客座率稳步提高列车开行质量不断提升与公路客运航空客运形成了差异化竞争的局面但是如果未来公路网持续扩张完善航空客运准点率和服务水平不断提高仍可能影响旅客出行选择如果出现大幅影响旅客周转量的情况将对公司的经营产生一定负面影响清算政策调整的风险由于铁路行业全程全网的业务特点需要不同铁路运输企业之间相互提供路网服务为建立铁路运输企业之间公平公正公开的清算秩序原铁道部原铁路总公司先后制定了铁路运输进款清算办法铁财200516号中国铁路总公司关于明确有关财务清算事项的通知铁总财2016230号等相关规定2016-2018年清算政策保持了基本稳定确保了铁路运输进款清算的顺利进行京沪高铁也实现了良好的经济效益未来随着生产要素价格水平提高路网服务质量提升行业特点及供求关系变化国铁集团清算项目清算范围清算价格可能出现调整如果出现不利变化将对公司的经营业绩产生一定影响请务必阅读正文之后的免责条款和声明16铁路公路行业动态研究报告韩军交通运输行业首席分析师曾供职于上海国际航运研究中心3年政府规划与分析师介绍市场咨询经验曾负责或参与为交通运输部上海市交通委港航企业等提供决策咨询服务二十余项7年交通运输行业证券研究经验深入覆盖航运港口高铁快递物流板块擅长把握周期性和政策性投资机会2021第十九届新财富最佳分析师交通运输行业第五名李琛交通运输行业煤炭行业分析师上海财经大学国际商务硕士深入覆盖高铁高速公路航空机场大宗商品供应链煤炭板块请务必阅读正文之后的免责条款和声明17铁路公路行业动态研究报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层南塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请务必阅读正文之后的免责条款和声明18