核心观点
　　“十一”长假期间，钢市弱稳运行。从基本面看，长假期间钢材累库情况好于季节性，社库仅增49.2万吨，为近7年次低值（2017年-2023年），厂库增52.6万吨，为近7年中位数。总库存增101.8万吨，略高于前两年同期水平（今年假期累库时间多一天，2022年为增88万吨，2021年为增65万吨），但明显好于2017年-2020年同期水平（上述4年库存增量分别为149万吨、133万吨、125万吨、153万吨）。
　　在新经济、新业态下，我们对Q4制造业需求仍预期乐观，当前随着焦炭第二轮提振落地和矿价的持续上行，钢厂盈利水平再次来到历史谷底，面对困境，国家出台了钢铁行业稳增长工作方案，随着相关措施落实推进，行业利润和板块估值有望得到修复。
　　钢铁行业一周点评
　　长假钢材累库好于季节性。
　　“十一”长假期间，钢市弱稳运行。截至10月7日，上海地区螺纹钢、热轧卷板、冷轧卷板、中厚板报价分别为3790元/吨、3810元/吨、4900元/吨、3830元/吨，基本与节前持平，唐山钢坯较节前下跌30元至3550元。假日期间外部环境整体偏冷，美债收益率持续冲高，市场担忧美联储在年内仍可能加息，美国利率将保持高位更久，由此而引发美国经济衰退和负面外溢造成大宗商品需求广泛承压，美原油（WTI）在假期跌超12%。从基本面看，长假期间钢材累库情况好于季节性，社库仅增49.2万吨，为近7年次低值（2017年-2023年），厂库增52.6万吨，为近7年中位数。总库存增101.8万吨，略高于前两年同期水平（今年假期累库时间多一天，2022年为增88万吨，2021年为增65万吨），但明显好于2017年-2020年同期水平（上述4年库存增量分别为149万吨、133万吨、125万吨、153万吨）。不过近期库存结构有所变化，以热轧、中厚板为代表的板材库存持续创同期新高，其中热轧社库较节前增13.6万吨，同比增54万吨，增幅达22%；中厚板较节前增9.6万吨，同比增16万吨，增幅13%。
　　制造业时隔半年重返扩张，船舶海工市场强劲复苏。
　　板材销售模式与长材有较大差异，占主导地位的大钢企采取以销定产的直供终端模式，如本钢表示其热轧直供比例达84%，部分产线甚至达到100%。换言之，板材中间渠道库存占比较低，对需求的指示性作用有限，以本周为例，热轧和中厚板的库销比分别为1.33和1.43，远低于螺纹的3.56。从下游表现看，制造业库存增幅并不明显，9月末，官方公布的制造业原材料库存指数仅微增0.1pct至48.1%，仍处于收缩区间，而产成品库存则下降0.5pct至46.7%，新订单指数增加0.3pct至50.5%，制造业整体进入被动去库存阶段（需求增加，库存减少），9月份制造业综合指数环比回升0.5pct至50.2%，时隔半年重返扩张区间。向前展望，近5年除2022年Q4制造业PMI有所走弱外，其余年份均处于回升态势，我们认为汽车、家电在Q4步入消费旺季支撑了Q4制造业高景气，其次基建赶工带来的工程机械需求增加亦有部分贡献。虽然Q4长材受天气因素影响需求将逐步趋弱，但板材需求仍有支撑。我们观察到，当前汽车、铁路船舶航空航天等设备制造行业生产经营指数处于60%以上的高位，装备制造业、高技术制造业等景气度也呈现快速回升的态势，同时船舶海工市场正强劲复苏，据克拉克森数据，反映海工市场租金水平的克拉克森海工指数较2021年初水平上涨101%至100点，并接近上轮周期峰值（2013年101点、2008年114点），而今年以来，全球海上风场全容量并网规模达63GW，同比增长14%，带动了包括中厚板、管线钢、镍合金钢板等品种钢的需求。因此，在新经济、新业态下，我们对Q4制造业需求仍预期乐观，当前随着焦炭第二轮提振落地和矿价的持续上行，钢厂盈利水平再次来到历史谷底，面对困境，国家出台了钢铁行业稳增长工作方案，随着相关措施落实推进，行业利润和板块估值有望得到修复。
　　山西临汾出台排放双控方案，钢企生产面临强约束。
　　2023年9月30日，山西省临汾市印发了针对重点企业的排放双控实施方案，对当地钢铁、焦化、电力、水泥等96家企业实施排放浓度和总量双重控制。其中钢铁行业排放标准显著收紧，与目前正在推进实施钢铁行业超低排放指标限制（环大气〔2019〕35号）对比，方案中部分指标有10%~70%的加严程度。如根据该方案，市区建成区周边20千米范围内长流程钢企的烧结和球团烟气中（在基准含氧量16%）的颗粒物、二氧化硫、氮氧化物浓度分别为5mg/m3、5mg/m3、35mg/m3，而钢铁行业超低排放限值为10mg/m3、10mg/m3、50mg/m3，分别加严50%~30%不等，上述三种污染物在炼铁工序热风炉烟气中则分别不高于5mg/m3、15mg/m3、35mg/m3，分别低于钢铁超低排放限值50%、70%、83%。截止2023年9月29日，临汾当地10家钢企中仅2家目前在中钢协网站进行了超标排放公示，分别为山西晋南钢铁集团和山西通才工贸，预计这两家钢企得益于相对完善的环保设施，排放双控政策对其生产影响较小（山西太钢不锈临汾公司因钢铁产能退出，仅剩一条3300mm中厚板产线，预计影响也不大），而其他钢企生产则面临一定冲击。2022年临汾市粗钢产量为1237万吨

研究报告全文：证券研究报告行业动态周报925108假期钢材累库好于季节性钢铁山西临汾出台排放控制方案维持中性核心观点王介超十一长假期间钢市弱稳运行从基本面看长假期间钢wangjiechaocsccomcn材累库情况好于季节性社库仅增492万吨为近7年次低SAC编号s1440521110005值2017年-2023年厂库增526万吨为近7年中位数总库存增1018万吨略高于前两年同期水平今年假期累库时间多一天2022年为增88万吨2021年为增65万吨但王晓芳明显好于2017年-2020年同期水平上述4年库存增量分别wangxiaofangcsccomcn为149万吨133万吨125万吨153万吨SAC编号s1440520090002在新经济新业态下我们对Q4制造业需求仍预期乐观当前随着焦炭第二轮提振落地和矿价的持续上行钢厂盈利水平再次来到历史谷底面对困境国家出台了钢铁行业稳增长工发布日期2023年10月08日作方案随着相关措施落实推进行业利润和板块估值有望得到修复市场表现61钢铁行业一周点评-4-9长假钢材累库好于季节性-14-19十一长假期间钢市弱稳运行截至10月7日上海地区螺纹钢热轧卷板冷轧卷板中厚板报价分别为3790元2022721202282120229212023121202322120233212023421202352120236212023721202210212022112120221221吨3810元吨4900元吨3830元吨基本与节前持平钢铁上证指数唐山钢坯较节前下跌30元至3550元假日期间外部环境整体偏冷美债收益率持续冲高市场担忧美联储在年内仍可能加相关研究报告息美国利率将保持高位更久由此而引发美国经济衰退和负面外溢造成大宗商品需求广泛承压美原油WTI在假期跌超从基本面看长假期间钢材累库情况好于季节性12社库仅增492万吨为近7年次低值2017年-2023年厂库增526万吨为近7年中位数总库存增1018万吨略高于前两年同期水平今年假期累库时间多一天2022年为增88万吨2021年为增65万吨但明显好于2017年-2020年同期水平上述4年库存增量分别为149万吨133万吨125万吨153万吨不过近期库存结构有所变化以热轧中厚板为代表的板材库存持续创同期新高其中热轧社库较节前增136万吨同比增54万吨增幅达22中厚板较节前增96万吨同比增16万吨增幅13制造业时隔半年重返扩张船舶海工市场强劲复苏板材销售模式与长材有较大差异占主导地位的大钢企采取以销定产的直供终端模式如本钢表示其热轧直供比例达84本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明钢铁行业动态报告部分产线甚至达到100换言之板材中间渠道库存占比较低对需求的指示性作用有限以本周为例热轧和中厚板的库销比分别为133和143远低于螺纹的356从下游表现看制造业库存增幅并不明显9月末官方公布的制造业原材料库存指数仅微增01pct至481仍处于收缩区间而产成品库存则下降05pct至467新订单指数增加03pct至505制造业整体进入被动去库存阶段需求增加库存减少9月份制造业综合指数环比回升05pct至502时隔半年重返扩张区间向前展望近5年除2022年Q4制造业PMI有所走弱外其余年份均处于回升态势我们认为汽车家电在Q4步入消费旺季支撑了Q4制造业高景气其次基建赶工带来的工程机械需求增加亦有部分贡献虽然Q4长材受天气因素影响需求将逐步趋弱但板材需求仍有支撑我们观察到当前汽车铁路船舶航空航天等设备制造行业生产经营指数处于60以上的高位装备制造业高技术制造业等景气度也呈现快速回升的态势同时船舶海工市场正强劲复苏据克拉克森数据反映海工市场租金水平的克拉克森海工指数较2021年初水平上涨101至100点并接近上轮周期峰值2013年101点2008年114点而今年以来全球海上风场全容量并网规模达63GW同比增长14带动了包括中厚板管线钢镍合金钢板等品种钢的需求因此在新经济新业态下我们对Q4制造业需求仍预期乐观当前随着焦炭第二轮提振落地和矿价的持续上行钢厂盈利水平再次来到历史谷底面对困境国家出台了钢铁行业稳增长工作方案随着相关措施落实推进行业利润和板块估值有望得到修复山西临汾出台排放双控方案钢企生产面临强约束2023年9月30日山西省临汾市印发了针对重点企业的排放双控实施方案对当地钢铁焦化电力水泥等96家企业实施排放浓度和总量双重控制其中钢铁行业排放标准显著收紧与目前正在推进实施钢铁行业超低排放指标限制环大气201935号对比方案中部分指标有1070的加严程度如根据该方案市区建成区周边20千米范围内长流程钢企的烧结和球团烟气中在基准含氧量16的颗粒物二氧化硫氮氧化物浓度分别为5mgm35mgm335mgm3而钢铁行业超低排放限值为10mgm310mgm350mgm3分别加严5030不等上述三种污染物在炼铁工序热风炉烟气中则分别不高于5mgm315mgm335mgm3分别低于钢铁超低排放限值507083截止2023年9月29日临汾当地10家钢企中仅2家目前在中钢协网站进行了超标排放公示分别为山西晋南钢铁集团和山西通才工贸预计这两家钢企得益于相对完善的环保设施排放双控政策对其生产影响较小山西太钢不锈临汾公司因钢铁产能退出仅剩一条3300mm中厚板产线预计影响也不大而其他钢企生产则面临一定冲击2022年临汾市粗钢产量为1237万吨其中山西晋南钢铁和山西通才工贸产量具备820万吨产能规模推算其他7家钢企产能在400万吨左右按照排放双控政策影响产能30测算预计影响当地钢铁产量或为10万吨月值得注意的是据生态环境部通报的全国环境空气质量状况8月份临汾空气质量全国排名倒数第6名而倒数前5名除淄博倒数第四外其他均为山西省内城市分别为太原市晋城市阳泉市吕梁市因此若上述城市也采取与临汾类似的排放控制措施钢铁供给将进一步受到政策的强约束普钢投资建议我们认为2023是复苏之年根据普林格六周期理论在大类资产轮动中复苏之初流动性向上经济向上通胀向下权益资产的收益率表现最优时下钢铁板块处于盈利和估值的双底向上修复弹性较大择机配置有望获得超额收益建议关注华菱钢铁宝钢股份南钢股份新钢股份等另外2021年中央经济工作会议要求十四五期间必须把管道改造和建设作为重要的一项基础设施工程来抓相关标的未来或受益建议关注新兴铸管金洲管道等特钢新材料投资建议特钢不同于普钢属政策大力支持行业我国中高端特钢新材料内有进口替代外有全球份额提升目前我国中高端特钢比例约4左右与日本欧洲等发达国家相差仍较大我国中高端制造业快速发展中高端特钢需求有望迎来较快增长中高端特钢企业估值有望提高从发达国家的特钢公司估值来看多处于15-25倍的水平日本欧美等特钢快速发展阶段已经过去而我国中高请务必阅读正文之后的免责条款和声明钢铁行业动态报告端特钢还处于成长期应当享有一定的估值溢价结合火电锅炉改造周期能源类特钢需求旺盛建议关注中信特钢久立特材天工国际武进不锈盛德鑫泰抚顺特钢钢研高纳广大特材甬金股份等风险分析2023年上半年在复杂严峻的市场形势下钢铁行业也面临不少困难挑战企业之间经营分化钢铁市场供强需弱钢价在一季度上涨后快速下跌5月底跌至上半年低点6月份小幅回升钢材价格整体低位震荡行业盈利能力普遍较弱近年来原料供给端风险事件不断淡水河谷溃坝澳煤进口禁令巴西暴雨澳洲飓风以及俄乌地缘政策冲突引发的能源危机在各类风险事件不断发酵演绎下原料价格被持续推高钢厂在需求和成本两头挤压下利润被极限压缩请务必阅读正文之后的免责条款和声明钢铁行业动态报告目录行业供需总览1本周钢铁板块梳理2基本面跟踪4价格4供给4需求5地产6制造业7出口8库存及表观消费9成本11废钢11铁矿石13焦炭14焦煤16利润19风险分析21请务必阅读正文之后的免责条款和声明钢铁行业动态报告行业供需总览图表1供需变化累计同比当月同比供需行业关注指标2023年8月较2023年7月2023年8月2022年8月8月2021年8月固投固定资产投资增速34325892-130房地产开发投资-85-88-74-155-191商品房销售面积-65-71-230-285-240土地购置面积---497--房屋新开工面积-245-244-372-525-230地产房屋施工面积-68-71-45-113-288房屋竣工面积205192-211-60101商品房待售面积17918280277-需求房地产开发资金-119-136-250-352-261基建投资全口径949010420362基建基建投资不含电力68648315239水泥水泥产量0604-142-139-20工业增加值3839368045发电量3836256211工业制造业投资575910016571汽车产量45486111245粗钢产量2526-57-3232供给钢铁钢材产量5463-4317114生铁产量3537-43-0648资料来源国家统计局中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明1钢铁行业动态报告本周钢铁板块梳理2023年9月25日-2023年9月28日申万钢铁行业指数-152排名第25沪深300指数-132跑输大盘02个百分点个股周涨跌幅前五分别为金洲管道205翔楼新材189久立特材158抚顺特钢13常宝股份091后五分别为杭钢股份-326鞍钢股份-387柳钢股份-44重庆钢铁-497ST西钢-899图表2本周申万钢铁行业指数涨跌幅3020100010203040环保传媒通信综合汽车电子煤炭银行钢铁计算机房地产医药生物机械设备电力设备纺织服装建筑装饰商贸零售社会服务国防军工轻工制造石油石化公用事业家用电器交通运输美容护理基础化工建筑材料农林牧渔有色金属食品饮料非银金融资料来源wind中信建投图表3申万钢铁行业指数与沪深300日涨跌幅图表4申万钢铁行业涨跌幅前五个股10钢铁申万沪深30040205189158201300910500200092592692792840-326-38760-44005-4978010100-899资料来源wind中信建投资料来源wind中信建投2023年年初至今申万钢铁行业指数-223排名第16沪深300指数-47跑赢大盘247个百分点个股涨跌幅前五分别为华菱钢铁3376本钢板材3085南钢股份2617常宝股份2102久立特材191后五分别为包钢股份-1042广大特材-1516方大特钢-2143甬金股份-2465抚顺特钢-3452请务必阅读正文之后的免责条款和声明2钢铁行业动态报告图表52022年年初至今申万钢铁指数涨跌幅排名图表62022年年初至今申万钢铁行业涨跌幅前五个股40403376308530302617210219102020101000101020-10422030-151630-2143通信传媒汽车电子煤炭银行环保钢铁综合-2465计算机房地产-3452石油石化家用电器机械设备非银金融建筑装饰纺织服装公用事业轻工制造国防军工有色金属医药生物食品饮料建筑材料基础化工交通运输农林牧渔社会服务电力设备美容护理商贸零售40资料来源wind中信建投资料来源wind中信建投2023年10月6日申万钢铁行业PETTM为2506与近1年PE均值1975比高531PBLF为096与近1年PB均值100相比低004图表7申万钢铁行业市盈率TTM图表8申万钢铁行业市净率LF市盈率PETTMPE平均值市净率PBLFPB平均值25202015151010055000资料来源wind中信建投资料来源wind中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明3钢铁行业动态报告基本面跟踪价格2023年10月7日螺纹钢价格为3790元吨周环比持平年同比-711线材价格为3980元吨周环比持平年同比-872热轧价格为3790元吨周环比-052年同比-477冷轧价格为4880元吨周环比持平年同比1016中厚板价格为3830元吨周环比持平年同比-659图表9六大钢材品种价格元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