城投政策大事记
　　全国：9月27日，财政部原部长楼继伟表示地方隐性债务由省级统一化解，国家分配一定数量置换债的额度给予支持等等。
　　区域：10月6日和7日，内蒙古和天津分别公告拟发行特殊再融资债，兑现了市场预期，预计后续相关省市将快速跟进，本轮特殊再融资债年内发行总额或在1万亿左右，明年上半年发行剩余部分；包含特殊再融资债在内的一揽子化债方案将极大缓解城投平台短期流动性压力，弱资质区域预计将受益更大，预计后续低等级及弱资质区域城投债信用利差仍将更大幅度压缩，策略上建议在适度控制久期的前提下，下沉区域把握本轮政策红利，获取结构性利差。9月28日，财政部湖南监管局明确推动“一揽子”化债方案落地见效，支持市县协调金融机构降低存量债务利息。9月25日，天津轨交与中国华融以盘活集团存量股权资产形式落地20亿元融资。
　　市场走势
　　一级市场：节前一周信用债市场净融资大幅转负，短期限城投占比较高，整体发行结果相对一般，贴上限发行多为资质较弱区域城投债。全周信用债总计发行3408.02亿元，净融资金额-578.38亿元。从期限来看，短期品种为发行主力，1年及以内的短期品种发行金额为1141.42亿元。区域上江苏、浙江、湖北为发行主力，其次为山东、天津、四川、河南等区域。其他行业方面，非银金融、电力、建筑、运输等行业发行较多，电力、建筑、运输类大央企为发行主力。从发行结果来看，全周160只债券发行区间可查，最终票面利率落于发行区间上半区的共117只，落于下半区的共43只，一级发行结果较预期相对一般。117只结果位于上半区的债券中，贴上限发行的共54只，其中收益率在4%以上的共11只，发行主体主要是贵州、天津、甘肃、云南、陕西、四川、重庆等地城投企业。节前一周城投债发行热度有所提升，全周发行的城投债中认购倍数最高的为“23开封经开PPN001”的8.32倍，系其余大多数在1倍至3倍之间。
　　二级市场和高收益债市场：二级市场方面，节前一周信用债收益率上行，但其中城投债收益率大多下行，城投债和产业债利差均走扩。节前一周城投债和产业债利分别变动1.28BP、3.44BP。高收益债市场方面，湖南、甘肃、湖北成交增幅较大，其余省份大多较大幅缩减，地产债成交格局变动不大。城投债中，山东、贵州、广西为前三大成交区域，从增长幅度来看，湖南、甘肃、湖北成交增幅较大，其余省份大多较大幅缩减；地产债中，成交价格结构性差异较大，地板价中主要为旭辉集团、远洋控股、上海宝龙实业等主体，50至80元附近中间档位则主要是厦门中骏、金地集团，80-95元价格区间以重庆龙湖为成交主力，另有新湖中宝、雅乐居成交，价格在95元以上。
　　评级及折算率变化：节前一周无国内信用债主体或债项评级下调。节前一周未有信用债标准券折算率下调幅度大于或等于0.1。
　　风险提示：城投融资环境收紧超预期，信用风险暴露超预期。
　　

研究报告全文：202TableReportInfo3年10月07日证券研究报告固定收益定期报告信用市场跟踪周报925-107特殊再融资债重启多省市积极化债摘要西南证券研究发展中心TableSummary城投政策大事记TableAuthor分析师杨杰峰全国9月27日财政部原部长楼继伟表示地方隐性债务由省级统一化解执业证号S1250523060001国家分配一定数量置换债的额度给予支持等等电话18190773632邮箱yangjfswsccomcn区域10月6日和7日内蒙古和天津分别公告拟发行特殊再融资债兑现联系人冯法伟了市场预期预计后续相关省市将快速跟进本轮特殊再融资债年内发行总额电话18817873386或在1万亿左右明年上半年发行剩余部分包含特殊再融资债在内的一揽子邮箱ffwswsccom化债方案将极大缓解城投平台短期流动性压力弱资质区域预计将受益更大预计后续低等级及弱资质区域城投债信用利差仍将更大幅度压缩策略上建议相关研究在适度控制久期的前提下下沉区域把握本轮政策红利获取结构性利差9短期债市震荡关注三季度货币政策例月28日财政部湖南监管局明确推动一揽子化债方案落地见效支持市1会2023-09-28县协调金融机构降低存量债务利息9月25日天津轨交与中国华融以盘活2双节长假债市面临的危与机集团存量股权资产形式落地20亿元融资2023-09-27市场走势3震荡持续密切关注权益热点2023-09-24一级市场节前一周信用债市场净融资大幅转负短期限城投占比较高整体4常态化监测平台债务多省市积极化债发行结果相对一般贴上限发行多为资质较弱区域城投债全周信用债总计发2023-09-24行340802亿元净融资金额-57838亿元从期限来看短期品种为发行主5震荡持续密切关注权益热点力年及以内的短期品种发行金额为亿元区域上江苏浙江湖11141422023-09-24北为发行主力其次为山东天津四川河南等区域其他行业方面非银6经济数据有所修复重点关注资金面金融电力建筑运输等行业发行较多电力建筑运输类大央企为发行2023-09-17主力从发行结果来看全周160只债券发行区间可查最终票面利率落于7理财直接融资受限城投债利差较多走发行区间上半区的共117只落于下半区的共43只一级发行结果较预期相扩2023-09-17对一般117只结果位于上半区的债券中贴上限发行的共54只其中收益8财政部强调化债城投收益率大幅提升率在4以上的共11只发行主体主要是贵州天津甘肃云南陕西2023-09-10四川重庆等地城投企业节前一周城投债发行热度有所提升全周发行的城9经济运行有所回暖后市或将保持震荡投债中认购倍数最高的为23开封经开PPN001的832倍系其余大多数在2023-09-101倍至3倍之间10可转债市场策略平衡下的选择2023-09-10二级市场和高收益债市场二级市场方面节前一周信用债收益率上行但其中城投债收益率大多下行城投债和产业债利差均走扩节前一周城投债和产业债利分别变动128BP344BP高收益债市场方面湖南甘肃湖北成交增幅较大其余省份大多较大幅缩减地产债成交格局变动不大城投债中山东贵州广西为前三大成交区域从增长幅度来看湖南甘肃湖北成交增幅较大其余省份大多较大幅缩减地产债中成交价格结构性差异较大地板价中主要为旭辉集团远洋控股上海宝龙实业等主体50至80元附近中间档位则主要是厦门中骏金地集团80-95元价格区间以重庆龙湖为成交主力另有新湖中宝雅乐居成交价格在95元以上评级及折算率变化节前一周无国内信用债主体或债项评级下调节前一周未有信用债标准券折算率下调幅度大于或等于01风险提示城投融资环境收紧超预期信用风险暴露超预期请务必阅读正文后的重要声明部分信用市场跟踪周报925-107目录1政策大事记111全国层面112区域层面12一级市场53二级市场64评级及折算率变化7请务必阅读正文后的重要声明部分信用市场跟踪周报925-1071政策大事记11全国层面1楼继伟地方隐性债务由省级统一化解国家分配一定数量置换债额度9月27日新空间新动能凤凰湾区财经论坛2023于香港深圳两地同步举行中国财政部原部长楼继伟出席论坛并在多重考验下的全球经济复苏还是衰退环节发表主旨演讲楼继伟认为目前政策已经采取了一些措施并加大了对房地产商的支持降低购房者预期负担地方隐性债务由省级统一化解国家分配一定数量置换债的额度给予支持等等12区域层面1内蒙古和天津拟发行特殊再融资债一揽子化债方案或将逐步落地10月6日内蒙古自治区政府再融资一般债券九期至十一期信息披露三期债券拟发行总金额6632亿元募集资金用途均为偿还存量债务10月7日天津市财政局发布关于发行2023年第十一批天津市政府债券有关事项的通知2023年第十一批天津市政府债券发行总额为3061338亿元其中再融资一般债券四-六期合计210亿元募集资金投向说明中提到发行地方政府再融资债券偿还存量债务地方政府再融资债券根据用途不同分为普通再融资债券和特殊再融资债券其中普通再融资债券用途为偿还到期的地方政府债券特殊再融资债券则用于偿还地方政府债券之外的债务此前特殊再融资债券发行过两个批次即2020年12月至2022年1月根据21世纪经济27个省市在建制县区隐性债务化解试点范畴下发行了合计约9969亿元的用途为偿还政府存量债务的特殊再融资债券2021年10月至2022年6月广东北市上海在全域无隐债试点范畴下发行了合计约5042亿元此次内蒙古和天津拟发行再融资一般债券资金用途为偿还存量债务因此属于特殊再融资债券7月24日中央政治局会议提出要制定实施一揽子化债方案后市场普遍预计用于置换隐债的特殊再融资债将会重启发行内蒙古和天津拟发行特殊再融资债意味着市场预期的兑现今年前9月新增一般债券和新增专项债债券合计发行约411万亿元月均新增发行均值为046万亿元2023年一般债券限额和专项债券限额合计值452亿元则预计今年内还有约2000亿元的新增发行假设10-11月发行额均为前9月均值12月发行量可能较小则估算今年年内特殊再融资债发行额约为1万亿根据财新8月底的报道本轮特殊再融资债的发行额度将在15万亿元左右预计剩余部分明年上半年发行此外内蒙古并不在此前市场传闻的12个省市之列或意味着本轮特殊再融资债的发行范围较预期的更大截至2022年末内蒙古自治区政府一般债务限额和余额差值为54223亿元专项债务限额和余额差值为9717亿元天津市一般债务限额和余额差值为1106亿元专项债务限额和余额差值为23351亿元本次内蒙古三期再融资一般债券拟发行总金额6632亿元天津市三期再融资一般债券拟发行总金额210亿元均超过了2022年末一般债券的结存空间或是中央对各地限额进行了回收再分配发行特殊再融资债置换存量债务预期兑现后续相关省市预计将快速跟进一揽子化债请务必阅读正文后的重要声明部分1信用市场跟踪周报925-107方案逐步开始落地此外一揽子化债方案还包括金融机构提供流动性支持盘活存量资产等预计相关措施也将更大范围落地表1截至2022年末各省市地方政府债限额的未使用规模情况地方政府债务余额地方政府债限额地方政府债限额-余额23H1城投债利差省市亿元亿元亿元BP上海8538601130310276455712江苏20694052259414190018923新疆7852709599901747210778北京10565331220240163715783河北157490917159101410010750河南151038016434001330215623广东25082282625807117584943安徽13304101437100106699895云南1209830131650510667548312福建11901721285720955486558江西10859501179444934949943山东235880224415608275812144陕西9782161059015807999658四川17705401850700801607725辽宁109798411718497386526512内蒙古9339699979206395110445湖北13900101452529625199974浙江20168832071735548527754贵州124701112962354922453212吉林7167607549103815032231广西97141610084253700925621甘肃6087506390803033018612天津8645548890132445951635宁夏199630223690240609280山西6285796506042202510043海南34866337034021677-青海3044303260702164078359重庆100710010281002100012335湖南154050815591911868314868黑龙江7290907410601197036683西藏5607064530846017053数据来源wind西南证券整理包含特殊再融资债在内的一揽子化债方案将极大缓解城投平台短期流动性压力弱资质区域预计将受益更大三季度以来分评级来看外部评级AAAAAAA等级城投债信用利差分别压缩约3BP13BP40BP低等级压缩幅度明显更大受益于后续一揽子化债请务必阅读正文后的重要声明部分2信用市场跟踪周报925-107方案逐步落地低等级利差预计仍将持续压缩分区域来看整体而言弱资质区域信用利差压缩幅度更大其中天津黑龙江广西陕西河南压缩幅度均在50BP以上弱资质区域后续信用利差预计仍将更大幅度压缩策略上建议在适度控制久期的前提下下沉区域把握本轮政策红利获取结构性利差图1今年以来不同外部评级城投债信用利差变动情况数据来源ifind西南证券整理表23季度不同省市利差变动情况2季度末信用利差3季度末信用利差三季度利差变动9月底历史分位数省市BPBPBP2019年以来广东56945414-284612上海60305438-593347北京65676381-195885福建76006599-1002091江苏95167847-1671880浙江93988013-1383811四川93788072-1311661河北107638260-2501282宁夏111278851-2284207安徽113149002-2311602江西108309492-1342884新疆123789604-277944海南106119720-895051湖北1201510359-1663988请务必阅读正文后的重要声明部分3信用市场跟踪周报925-1072季度末信用利差3季度末信用利差三季度利差变动9月底历史分位数省市BPBPBP2019年以来山西1194310520-1422319西藏1357211357-2218769内蒙古10457114611003086湖南1459011814-2781374山东1415511933-2226147陕西1869813077-5621003重庆1642613134-3291695河南1978814206-5587032天津5494614791-40164106甘肃1893716753-2187833辽宁1986816801-307067广西2343217405-6031568黑龙江3341020271-1314025吉林2545222107-3346332贵州5323551690-1556298云南48759524553709157青海7850274003-4507378数据来源ifind西南证券整理2财政部湖南监管局推动一揽子化债方案落地见效支持市县协调金融机构降低存量债务利息9月28日财政部网站发布文章财政部湖南监管局强化担当聚焦重点持续提升地方政府债务监管工作质效关于隐性债务化解工作明确推动一揽子化债方案落地见效定期组织开展隐性债务化债核查确保化债成果经得起各方检验支持市县协调金融机构降低存量债务利息优化债务期限结构防范资金链风险同时强调规范融资平台公司综合治理防范地方国有企事业单位平台化开展融资平台公司融资性贸易业务以及融资平台公司改革发展调研及时掌握融资平台公司投融资行为新趋势新特点强化事前纠偏3天津天津轨交与中国华融以盘活集团存量股权资产形式落地20亿元融资9月25日天津轨道交通集团有限公司官方微信公众号显示天津轨交与中信集团子公司中国华融资产管理股份有限公司共同设立有限合伙企业以盘活集团存量股权资产形式于9月22日成功落地20亿元融资该融资项目是天津国有企业与四大AMC首次成功开展融资合作也是全国地铁行业与四大AMC开展的首次合作请务必阅读正文后的重要声明部分4信用市场跟踪周报925-1072一级市场总量上看节前一周信用债市场净融资大幅转负截至10月7日按起息日口径全周信用债共发行512只总计340802亿元较前一周减少33029亿元期间信用债偿还金额为398639亿元净融资金额-57838亿元图2全周信用债净融资状况数据来源wind西南证券整理具体明细方面从期限来看短期品种为发行主力1年及以内的短期品种发行金额为114142亿元1至3年品种发行金额为129162亿元3至5年品种发行金额为53239亿元5年以上品种发行金额为81703亿元从分类来看城投债发行数量仍占据较大比例发行数量198只数量占比39发行金额137030亿元金额占比40区域上江苏浙江湖北为发行主力其次为山东天津四川河南等区域其他行业方面非银金融电力建筑运输等行业发行较多电力建筑运输类大央企为发行主力产业债票面较高的包括23百福投资MTN00123内桥0223醴渌03富微01C等从发行结果来看全周160只债券发行区间可查最终票面利率落于发行区间上半区的共117只落于下半区的共43只一级发行结果较预期相对一般117只结果位于上半区的债券中贴上限发行的共54只其中收益率在4以上的共11只发行主体主要是贵州天津甘肃云南陕西四川重庆等地城投企业节前一周城投债发行热度有所提升全周发行的城投债中认购倍数最高的为23开封经开PPN001的832倍系其余大多数在1倍至3倍之间请务必阅读正文后的重要声明部分5信用市场跟踪周报925-107图3全周城投债区域分布概况图4全周贴上限发行债券数量比例数据来源wind西南证券整理数据来源ifind西南证券整理3二级市场估值及利差走势方面节前一周信用债收益率上行但其中城投债收益率大多下行1年3年5年AAA级中债中短期票据收益率周内分别变动120BP339BP293BP1年3年5年AA级中债中短期票据收益率周内分别变动119BP139BP393BP1年3年5年AAA级中债城投收益率周内分别变动-039BP285BP-290P1年3年5年AA级中债城投收益率周内分别变动-039BP-015BP-490BP信用利差方面本周城投债和产业债利差均走扩周内分别变动128BP344BP图5全周估值收益率走势图6全周城投及产业信用利差走势数据来源wind西南证券整理数据来源ifind西南证券整理高收益债1成交方面全周全市场高收益债成交数量共826只其中城投债607只剩余多为地产债城投债方面山东贵州广西为前三大成交区域从增长幅度来看本周湖南甘肃湖北成交增幅较大其余省份大多较大幅缩减地产债方面成交价格结构性差异较大地板价中主要为旭辉集团远洋控股上海宝龙实业等主体50至80元附近中间档位则主要是厦门中骏金地集团80-95元价格区间以重庆龙湖为成交主力另有新湖中宝雅乐居成交价格在95元以上1到期收益率高于800请务必阅读正文后的重要声明部分6信用市场跟踪周报925-107图7全周高收益城投债成交情况数据来源ifind西南证券整理图8全周高收益地产债成交情况数据来源ifind西南证券整理4评级及折算率变化节前一周无国内信用债主体或债项评级下调折算率调整方面节前一周未有信用债标准券折算率下调幅度大于或等于01请务必阅读正文后的重要声明部分7信用市场跟踪周报925-107分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分信用市场跟踪周报925-107西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地址深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编518038重庆地址重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编400025西南证券机构销售团队TableSalesPerson区域姓名职务座机手机邮箱蒋诗烽总经理助理销售总监021-6841530918621310081jsfswsccomcn崔露文销售经理1564296031515642960315clwswsccomcn谭世泽销售经理1312290088613122900886tszswsccomcn薛世宇销售经理1850214642918502146429xsyswsccomcn岑宇婷销售经理1861624326818616243268cyryfswsccomcn汪艺销售经理1312792053613127920536wyyfswsccomcn上海张玉梅销售经理1895715733018957157330zymyfswsccomcn陈阳阳销售经理1786311185817863111858cyyyfswsccomcn李煜销售经理1880173251118801732511yfliyuswsccomcn卞黎旸销售经理1326298330913262983309blyswsccomcn龙思宇销售经理1806260825618062608256lsyuswsccomcn田婧雯销售经理1881733740818817337408tjwswsccomcn阚钰销售经理1727520260117275202601kyuswsccomcn李杨销售总监1860113936218601139362yflyswsccomcn张岚销售副总监1860124180318601241803zhanglanswsccomcn杨薇高级销售经理1565228570215652285702yangweiswsccomcn北京王一菲销售经理1804006035918040060359wyfswsccomcn姚航销售经理1565202667715652026677yhangswsccomcn胡青璇销售经理1880012395518800123955hqxswsccomcn王宇飞销售经理1850098186618500981866wangyufswsccom请务必阅读正文后的重要声明部分信用市场跟踪周报925-107路漫天销售经理1861074155318610741553lmtyfswsccomcn马冰竹销售经理1312659032513126590325mbzswsccomcn郑龑广深销售负责人1882518974418825189744zhengyanswsccomcn杨新意销售经理1762860991917628609919yxyswsccomcn龚之涵销售经理1580800192615808001926gongzhswsccomcn广深丁凡销售经理1555998968115559989681dingfyfswsccomcn张文锋销售经理1364263978913642639789zwfswsccomcn陈紫琳销售经理1326672363413266723634chzlyfswsccomcn陈韵然销售经理1820880135518208801355cyryfswsccomcn请务必阅读正文后的重要声明部分