重要事项：9月制造业PMI重回扩张区间，产需两端持续修复。据国家统计局数据，2023年9月制造业PMI录得50.2%，自5月以来表现为持续修复，重回扩张区间，9月服务业和建筑业PMI分别录得50.9%和56.2%。从制造业PMI各分项具体来看，在9月制造业PMI的13个分项中，共有8个分项录得增长，5个分项录得减少。产需方面，9月生产指数、新订单指数和新出口订单指数持续改善，分别录得52.7%，50.5%和47.8%，反映出9月制造业产需两端的持续修复；价格方面，9月主要原材料购进价格和出厂价格均表现为持续扩张，分别录得59.4%和53.5%；库存方面，9月原材料库存指数略有增长，录得48.5%，较8月增长0.1个百分点，9月产成品库存指数略有减少，录得46.7%，较8月减少0.5个百分点。双节长假出行消费数据同比大增。据文旅部消息，2023年中秋节、国庆节假期，文化和旅游行业恢复势头强劲，全国假日市场平稳有序。经文化和旅游部数据中心测算，中秋节、国庆节假期8天，国内旅游出游人数8.26亿人次，按可比口径同比增长71.3%，按可比口径较2019年增长4.1%；实现国内旅游收入7534.3亿元，按可比口径同比增长129.5%，按可比口径较2019年增长1.5%。参议院通过短期支出法案，美国政府停摆风险延至11月中旬。当地时间9月30日21点，美国参议院通过了为期45天的短期支出法案，从而避免了美国政府于10月1日停摆，而是将新期限延长至11月17日。此前由于美国民主党和共和党之间的严重分歧，市场普遍预期美国政府在10月1日或将面临停摆风险，而本次短期支出法案得以在期限前3个小时勉强通过，主要缘于众议院议长麦卡锡的推动。但在该法案通过后的10月3日，共和党的麦卡锡被以216:210的投票结果罢免了众议长职务。麦卡锡作为美国史上第一位被罢免的众议长，该结果反映出短期支出法案的通过或只是美国政府避免停摆的权宜之计，两党分歧仍然较为严重，当下仍需保持对美国政府停摆风险的警惕。美国经济数据表现超预期，市场加息预期增加。长假期间，美国陆续公布了其8月PCE物价指数、JOLTs职位空缺和9月ISM制造业PMI、ADP就业人数、失业率和非农就业人口变动情况。从数据来看，美国8月PCE物价指数同比增长3.5%，环比增长0.4%，与市场预期较为吻合；8月JOLTs职位空缺人数为961万人；9月ISM制造业PMI录得49.0，较8月增长1.4，修复态势有所改善；9月ADP就业增加人数为8.9万，创2021年2月以来新低；9月美国失业率录得3.8%，与前值一致；9月美国非农就业人口增加33.6万，同时7、8月数据也同步大幅上修。美国经济数据表现超预期，引发了市场对11月美联储加息可能性的担忧，同时也意味着市场将承担时间更长的高息环境，在美国经济数据陆续发布后，美国10年期和30年期国债收益率大幅上行，创2007年以来新高，美国10年期和2年期国债收益率倒挂程度有所缓解，美元指数高位震荡。
　　资金市场：节前资金面表现较紧。截至2023年9月28日收盘，R001、R007分别为2.243%和2.568%，DR001、DR007分别为2.193%和2.236%，较9月22日收盘分别变化45.71 BP、31.28BP、49.88BP和4.01BP。从中枢来看，截至2023年9月28日收盘，较上周分别变化约0.54BP、0.51BP、0.60BP和0.41BP。节前银行同业存单总计发行3127.40亿元，净融资-1827.40亿元，而上周净融资水平为1522.20亿元。二级收益率方面，期间AAA级1月期同业存单收益率上行24.89BP至2.77%，3月期同业存单收益率上行2.50BP至2.35%，6月期同业存单收益率上行2.29BP至2.45%，9月期同业存单收益率下行1.22BP至2.45%，1年期同业存单收益率上行0.15BP至2.47%。
　　债券市场：节前利率债市场下行，短端表现优于中长端。1年、3年、5年、7年和10年国债收益率分别变化-3.00BP、-1.94BP、-0.40BP、-0.25BP和-0.25BP，10Y-1Y国债到期收益率由上周的47.99BP走扩至50.74BP。同期限国开债收益率分别变化-2.67BP、-0.75BP、-1.00BP、1.12BP和-0.50BP，10Y-1Y国开债到期收益率曲线由上周的46.12BP走扩至48.29BP。隐含税率方面，10年期国开债隐含税率为2.37%，较上周五的2.46%有所下行。具体到每日行情，周一，资金面继续延续季末偏贵的特征，对短端利率的上行有一定推动，同时传导至长端利率，造成长端利率的共同上升；周二，市场呈止跌态势，主要或缘于临近季末资金价格并没有大幅增长，一定程度上平稳了投资者情绪，形成了当日的止跌行情；周三，得益于央行季末持续的14天逆回购操作，市场流动性紧张态势在季末有所缓解，且短端利率在本轮调整中上行幅度较大，在季末资金面紧张态势有所缓解、与资金利率利差空间走扩的情况下，利率整体呈下行态势；周四，持券过节获取票息收益或成为投资者共识，利率整体呈下行态势，其中1年和10年期国开债下行幅度更大，分别下行6.35BP和2.00BP；而同期国债则分别下行4.00BP和1.26BP。
　　后市展望：节前利率债市场整体处于下行趋势。当下阶段经济基本面延续弱修复态势，后续货币政策仍将保持中性偏宽松，四季度仍存降准降息可能，市场上行空间或较为有限，中短期来看十年期国债收益率上

研究报告全文：202TableReportInfo3年10月07日证券研究报告固定收益定期报告利率市场跟踪周报925-106基本面持续修复美联储加息预期增加23164摘要西南证券研究发展中心TableSummary重要事项9月制造业PMI重回扩张区间产需两端持续修复据国家统计局TableAuthor分析师杨杰峰数据2023年9月制造业PMI录得502自5月以来表现为持续修复重执业证号S1250523060001回扩张区间9月服务业和建筑业PMI分别录得509和562从制造业电话18190773632PMI各分项具体来看在9月制造业PMI的13个分项中共有8个分项录得邮箱yangjfswsccomcn增长5个分项录得减少产需方面9月生产指数新订单指数和新出口订联系人叶昱宏单指数持续改善分别录得527505和478反映出9月制造业产需电话18223492691两端的持续修复价格方面9月主要原材料购进价格和出厂价格均表现为持邮箱yeyuhswsccomcn续扩张分别录得594和535库存方面9月原材料库存指数略有增长录得485较8月增长01个百分点9月产成品库存指数略有减少录得相关研究较月减少个百分点双节长假出行消费数据同比大增据文旅4678051短期债市震荡关注三季度货币政策例部消息2023年中秋节国庆节假期文化和旅游行业恢复势头强劲全国会2023-09-28假日市场平稳有序经文化和旅游部数据中心测算中秋节国庆节假期8天2双节长假债市面临的危与机国内旅游出游人数826亿人次按可比口径同比增长713按可比口径较2023-09-272019年增长41实现国内旅游收入75343亿元按可比口径同比增长3震荡持续密切关注权益热点1295按可比口径较2019年增长15参议院通过短期支出法案美国2023-09-24政府停摆风险延至11月中旬当地时间9月30日21点美国参议院通过了4常态化监测平台债务多省市积极化债2023-09-24为期45天的短期支出法案从而避免了美国政府于10月1日停摆而是将新5震荡持续密切关注权益热点期限延长至11月17日此前由于美国民主党和共和党之间的严重分歧市场2023-09-24普遍预期美国政府在10月1日或将面临停摆风险而本次短期支出法案得以6经济数据有所修复重点关注资金面在期限前3个小时勉强通过主要缘于众议院议长麦卡锡的推动但在该法案2023-09-17通过后的10月3日共和党的麦卡锡被以216210的投票结果罢免了众议长7理财直接融资受限城投债利差较多走职务麦卡锡作为美国史上第一位被罢免的众议长该结果反映出短期支出法扩2023-09-17案的通过或只是美国政府避免停摆的权宜之计两党分歧仍然较为严重当下8财政部强调化债城投收益率大幅提升仍需保持对美国政府停摆风险的警惕美国经济数据表现超预期市场加息预2023-09-10期增加长假期间美国陆续公布了其8月PCE物价指数JOLTs职位空缺9经济运行有所回暖后市或将保持震荡和9月ISM制造业PMIADP就业人数失业率和非农就业人口变动情况2023-09-10从数据来看美国8月PCE物价指数同比增长35环比增长04与市10可转债市场策略平衡下的选择2023-09-10场预期较为吻合8月JOLTs职位空缺人数为961万人9月ISM制造业PMI录得490较8月增长14修复态势有所改善9月ADP就业增加人数为89万创2021年2月以来新低9月美国失业率录得38与前值一致9月美国非农就业人口增加336万同时78月数据也同步大幅上修美国经济数据表现超预期引发了市场对11月美联储加息可能性的担忧同时也意味着市场将承担时间更长的高息环境在美国经济数据陆续发布后美国10年期和30年期国债收益率大幅上行创2007年以来新高美国10年期和2年期国债收益率倒挂程度有所缓解美元指数高位震荡资金市场节前资金面表现较紧截至2023年9月28日收盘R001R007分别为2243和2568DR001DR007分别为2193和2236较9月22日收盘分别变化4571BP3128BP4988BP和401BP从中枢来看截至2023年9月28日收盘较上周分别变化约054BP051BP060BP和041BP节前银行同业存单总计发行312740亿元净融资-182740亿元请务必阅读正文后的重要声明部分而上周净融资水平为152220亿元二级收益率方面期间AAA级1月期同业存单收益率上行2489BP至2773月期同业存单收益率上行250BP至2356月期同业存单收益率上行229BP至2459月期同业存单收益率下行122BP至2451年期同业存单收益率上行015BP至247债券市场节前利率债市场下行短端表现优于中长端1年3年5年7年和10年国债收益率分别变化-300BP-194BP-040BP-025BP和-025BP10Y-1Y国债到期收益率由上周的4799BP走扩至5074BP同期限国开债收益率分别变化-267BP-075BP-100BP112BP和-050BP10Y-1Y国开债到期收益率曲线由上周的4612BP走扩至4829BP隐含税率方面10年期国开债隐含税率为237较上周五的246有所下行具体到每日行情周一资金面继续延续季末偏贵的特征对短端利率的上行有一定推动同时传导至长端利率造成长端利率的共同上升周二市场呈止跌态势主要或缘于临近季末资金价格并没有大幅增长一定程度上平稳了投资者情绪形成了当日的止跌行情周三得益于央行季末持续的14天逆回购操作市场流动性紧张态势在季末有所缓解且短端利率在本轮调整中上行幅度较大在季末资金面紧张态势有所缓解与资金利率利差空间走扩的情况下利率整体呈下行态势周四持券过节获取票息收益或成为投资者共识利率整体呈下行态势其中1年和10年期国开债下行幅度更大分别下行635BP和200BP而同期国债则分别下行400BP和126BP后市展望节前利率债市场整体处于下行趋势当下阶段经济基本面延续弱修复态势后续货币政策仍将保持中性偏宽松四季度仍存降准降息可能市场上行空间或较为有限中短期来看十年期国债收益率上限将在27附近风险提示经济运行超预期政策存在不确定性请务必阅读正文后的重要声明部分利率市场跟踪周报925-106目录1重要事项12资金市场33债券市场54高频数据跟踪75后市展望86风险提示8请务必阅读正文后的重要声明部分利率市场跟踪周报925-1061重要事项19月制造业PMI重回扩张区间产需两端持续修复据国家统计局数据2023年9月制造业PMI录得502自5月以来表现为持续修复重回扩张区间9月服务业和建筑业PMI分别录得509和562从制造业PMI各分项具体来看在9月制造业PMI的13个分项中共有8个分项录得增长5个分项录得减少产需方面9月生产指数新订单指数和新出口订单指数持续改善分别录得527505和478反映出9月制造业产需两端的持续修复价格方面9月主要原材料购进价格和出厂价格均表现为持续扩张分别录得594和535库存方面9月原材料库存指数略有增长录得485较8月增长01个百分点9月产成品库存指数略有减少录得467较8月减少05个百分点图1制造业和非制造业PMI表现情况图2制造业PMI各分项具体情况7000供应商配送时间650060主要原材料购进新出口订单价格600055生产经营活动预新订单5500期505000生产产成品库存4500454000出厂价格原材料库存35003000在手订单进口01071004070104100107100407040110070401-------------------采购量从业人员2019201920192020202020212021202120222022202220232023201920202020202120222023制造业PMI非制造业PMI服务业非制造业PMI建筑业2023-092023-08数据来源ifind西南证券整理数据来源ifind西南证券整理2双节长假出行消费数据同比大增据文旅部消息2023年中秋节国庆节假期文化和旅游行业恢复势头强劲全国假日市场平稳有序经文化和旅游部数据中心测算中秋节国庆节假期8天国内旅游出游人数826亿人次按可比口径同比增长713按可比口径较2019年增长41实现国内旅游收入75343亿元按可比口径同比增长1295按可比口径较2019年增长1539月商品房环比成交有所回暖但新建商品房成交偏弱30大中城市9月商品房环比成交情况有所回暖成交面积较8月增长490较2022年同比减少2632从周频数据来看30大中城市9月商品房成交情况改善不过从重点50城口径来看9月新建商品房成交面积表现依然偏弱请务必阅读正文后的重要声明部分1利率市场跟踪周报925-106图330大中城市9月商品房周度成交有所回暖图4重点50城9月新建商品房成交表现偏弱万平方米万平方米元平方米300024000600235002500500230002250040020002200030015002150020021000100010020500200000500195001226122609230721271024011529041802163013--------------------0190000202030304040505080909010101060607070708--------------------202320232023202320232023202320232023202320232023202320232023202320232023202320232023022023052023082023092023012023032023042023062023072023年成交面积成交均价右轴数据来源ifind西南证券整理数据来源中指云西南证券整理4参议院通过短期支出法案美国政府停摆风险延至11月中旬当地时间9月30日21点美国参议院通过了为期45天的短期支出法案从而避免了美国政府于10月1日停摆而是将新期限延长至11月17日此前由于美国民主党和共和党之间的严重分歧市场普遍预期美国政府在10月1日或将面临停摆风险而本次短期支出法案得以在期限前3个小时勉强通过主要缘于众议院议长麦卡锡的推动但在该法案通过后的10月3日共和党的麦卡锡被以216210的投票结果罢免了众议长职务麦卡锡作为美国史上第一位被罢免的众议长该结果反映出短期支出法案的通过或只是美国政府避免停摆的权宜之计两党分歧仍然较为严重当下仍需保持对美国政府停摆风险的警惕5美国经济数据表现超预期市场加息预期增加长假期间美国陆续公布了其8月PCE物价指数JOLTs职位空缺和9月ISM制造业PMIADP就业人数失业率和非农就业人口变动情况从数据来看美国8月PCE物价指数同比增长35环比增长04与市场预期较为吻合8月JOLTs职位空缺人数为961万人9月ISM制造业PMI录得490较8月增长14修复态势有所改善9月ADP就业增加人数为89万创2021年2月以来新低9月美国失业率录得38与前值一致9月美国非农就业人口增加336万同时78月数据也同步大幅上修美国经济数据表现超预期引发了市场对11月美联储加息可能性的担忧同时也意味着市场将承担时间更长的高息环境在美国经济数据陆续发布后美国10年期和30年期国债收益率大幅上行创2007年以来新高美国10年期和2年期国债收益率倒挂程度有所缓解美元指数高位震荡请务必阅读正文后的重要声明部分2利率市场跟踪周报925-106图5美国长期国债收益率大幅上行图6美元指数高位震荡BP1973年3月100800350108美元指数107700300高位震荡250106600200105500150104103400100102300501010200100-5099100-10098000-15002241527092112041607292102241527120331242619111405-------------------------031609271704251430143121092714042109251331191028170120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