资金偏贵态势在跨季后或回归中性。季末流动性偏紧，同时在汇率承压和国债、地方债放量供给的冲击下，资金价格压力进一步抬升。跨季后，随着资金价格约束因素力度的转弱，资金或从偏紧态势回归中性。虽然目前扣除中小银行专项债后的新增专项债余额仍有约3652亿元，但随着10月对国债和地方债资金的逐渐使用，政府存款或将陆续转换为财政支出，从而对市场流动性形成补充；同时央行9月15日降准公告提出将“保持流动性合理充裕”，根据其全面降准25BP、MLF超额平价续作1910亿元和重启14天逆回购操作的行为来看，央行对流动性的呵护态度亦是资金面回归中性的重要支撑。
　　长假期间消费数据或保持修复。2023年长假消费数据修复较强，且部分超2019年同期。自2022年末疫情管控调整以来，居民消费意愿旺盛，消费水平总体呈现出修复态势。从2023年节假日的电影观影人次和票房收入数据来说，2023年消费整体修复态势较好。房地产刺激政策叠加金九银十或促进商品房成交回暖。自8月30日广州首先执行“认房不认贷”政策以来，各地地方政府为刺激房地产成交回暖进一步优化了相关限购政策。本轮调整以来，房地产成交情况环比有一定好转，30大中城市9月商品房销售面积较8月环比上升12.09%，其中一线城市环比增长8.06%，二线城市环比增长19.78%，三线城市环比下跌1.61%。十月作为房地产销售旺季，商品房交易情绪或有所回暖。
　　两党预案谈判暂无进展，美国政府存停摆风险。2023财年结束日趋近，美国两党争议未决。2023年3月9日，拜登政府公布了2024财年预算案，但该法案与共和党诉求差距较大。截至9月26日，距离2023财年结束日9月30日已不足一周，但两党关于2024财年预算案争议仍悬而未决，美国政府存在10月1日停摆的风险。纵观美国历史，政府停摆共计发生21次。我们统计了1976年至今共计21次停摆期间及前后十个交易日，美国十年期国债收益率、标普500指数以及美元指数走势。其中，美国十年期国债收益率在停摆前十个交易日多表现相对中性，停摆后十个交易日收益率以下行偏多，或缘于对政府停摆所产生的负面影响之担忧；标普500指数在停摆前十个交易日多数表现较差，或缘于市场对未来的不确定性，停摆后十个交易日市场表现回暖居多，多呈利空出尽走势；美元指数在停摆前十个交易日多呈偏弱走势，或缘于停摆对美联储偏鹰行为形成一定约束，停摆后十个交易日表现相对中性。
　　风险提示：经济运行超预期；政策存在不确定性。

研究报告全文：202TableReportInfo3年09月27日证券研究报告固定收益报告双节长假债市面临的危与机摘要西南证券研究发展中心TableSummary资金偏贵态势在跨季后或回归中性季末流动性偏紧同时在汇率承压和国债TableAuthor分析师杨杰峰地方债放量供给的冲击下资金价格压力进一步抬升跨季后随着资金价格执业证号S1250523060001约束因素力度的转弱资金或从偏紧态势回归中性虽然目前扣除中小银行专电话18190773632项债后的新增专项债余额仍有约3652亿元但随着10月对国债和地方债资金邮箱yangjfswsccomcn的逐渐使用政府存款或将陆续转换为财政支出从而对市场流动性形成补充联系人谷岳洪同时央行9月15日降准公告提出将保持流动性合理充裕根据其全面降电话18188609878准25BPMLF超额平价续作1910亿元和重启14天逆回购操作的行为来看邮箱guyhswsccomcn央行对流动性的呵护态度亦是资金面回归中性的重要支撑相关研究长假期间消费数据或保持修复2023年长假消费数据修复较强且部分超2019年同期自2022年末疫情管控调整以来居民消费意愿旺盛消费水平总体1常态化监测平台债务多省市积极化债2023-09-24呈现出修复态势从2023年节假日的电影观影人次和票房收入数据来说20232震荡持续密切关注权益热点年消费整体修复态势较好房地产刺激政策叠加金九银十或促进商品房成交回2023-09-24暖自8月30日广州首先执行认房不认贷政策以来各地地方政府为刺3经济数据有所修复重点关注资金面激房地产成交回暖进一步优化了相关限购政策本轮调整以来房地产成交情2023-09-17况环比有一定好转30大中城市9月商品房销售面积较8月环比上升12094理财直接融资受限城投债利差较多走其中一线城市环比增长806二线城市环比增长1978三线城市环比下扩2023-09-17跌161十月作为房地产销售旺季商品房交易情绪或有所回暖5财政部强调化债城投收益率大幅提升2023-09-10两党预案谈判暂无进展美国政府存停摆风险2023财年结束日趋近美国6经济运行有所回暖后市或将保持震荡两党争议未决2023年3月9日拜登政府公布了2024财年预算案但该法2023-09-10案与共和党诉求差距较大截至9月26日距离2023财年结束日9月30日7可转债市场策略平衡下的选择已不足一周但两党关于2024财年预算案争议仍悬而未决美国政府存在102023-09-10月1日停摆的风险纵观美国历史政府停摆共计发生21次我们统计了19768转债行业图谱之半导体制造材料篇年至今共计21次停摆期间及前后十个交易日美国十年期国债收益率标普2023-09-07500指数以及美元指数走势其中美国十年期国债收益率在停摆前十个交易92023年城投定融有何新变化日多表现相对中性停摆后十个交易日收益率以下行偏多或缘于对政府停摆2023-09-0510认房不认贷陆续执行存款利率普所产生的负面影响之担忧标普500指数在停摆前十个交易日多数表现较差遍下调2023-09-03或缘于市场对未来的不确定性停摆后十个交易日市场表现回暖居多多呈利空出尽走势美元指数在停摆前十个交易日多呈偏弱走势或缘于停摆对美联储偏鹰行为形成一定约束停摆后十个交易日表现相对中性风险提示经济运行超预期政策存在不确定性请务必阅读正文后的重要声明部分双节长假债市面临的危与机目录1资金偏贵态势在跨季后或回归中性12长假期间消费数据或保持修复23两党预案谈判暂无进展美国政府存停摆风险34双节长假期间经济数据与重要事项明细表55风险提示6请务必阅读正文后的重要声明部分双节长假债市面临的危与机图目录图19月人民币汇率有所走弱1图29月国债和地方债供给和净融资量放量1图3短端利率上行央行维护流动性2图430大中城市商品房销售情况3图5100大中城市土地成交情况3表目录表1同期节假日电影观影人次与票房变化2表210年美国国债收益率变化情况4表3标普500指数变化情况4表4美元指数变化情况5表5中秋国庆节假日期间国内外经济数据与重要事项5请务必阅读正文后的重要声明部分双节长假债市面临的危与机1资金偏贵态势在跨季后或回归中性季末流动性偏紧同时在汇率承压和国债地方债放量供给的冲击下资金价格压力进一步抬升由于8月以来美元指数的持续走强人民币价格总体震荡走贬对国内流动性形成了一定约束9月15日央行将外汇存款准备金率从8调整至6后人民币单边走贬态势得以修复总体来看9月在岸和离岸美元兑人民币价格维持在730价位左右波动人民币汇率有所承压除此以外9月国债和地方债供给放量供给量和净融资量均处于高位9月前三周国债和地方债合计发行约1769467亿元净融资量约为954191亿元该净融资量水平今年以来仅次于8月对市场流动性形成了一定的占用综上由于汇率对流动性的约束和国债地方债放量供给对流动性的占用9月资金价格整体偏贵图19月人民币汇率有所走弱图29月国债和地方债供给和净融资量放量亿元亿元900060008000500070004000600030005000200040001000300002000-10001000-20000-300007142128041118250217242509162330061320270310----------------------05050505060606060709090907070707080808080909----------------------2023202320232023202320232023202320232023202320232023202320232023202320232023202320232023国债发行量一般债发行量专项债发行量净融资量右轴数据来源ifind西南证券整理数据来源ifind西南证券整理跨季后随着资金价格约束因素力度的转弱资金或从偏紧态势回归中性虽然目前扣除中小银行专项债后的新增专项债余额仍有约3652亿元但随着10月对国债和地方债资金的逐渐使用政府存款或将陆续转换为财政支出从而对市场流动性形成补充同时央行9月15日降准公告提出将保持流动性合理充裕根据其全面降准25BPMLF超额平价续作1910亿元和重启14天逆回购操作的行为来看央行对流动性的呵护态度亦是资金面回归中性的重要支撑7月以来中债国债到期收益率期限结构逐渐平坦10年-1年国债到期收益率利差持续走窄截至9月25日1年期国债和国开债收益率在本轮资金面偏紧的调整中距离最低点位分别上行了4792BP和3675BP请务必阅读正文后的重要声明部分1双节长假债市面临的危与机图3短端利率上行央行维护流动性数据来源ifind西南证券整理2长假期间消费数据或保持修复2023年长假消费数据修复较强且部分超2019年同期自2022年末疫情管控调整以来居民消费意愿旺盛消费水平总体呈现出修复态势从2023年节假日的电影观影人次和票房收入数据来说2023年消费整体修复态势较好其中电影观影人次方面劳动节和端午节数据超过了2019年同期电影票房方面除清明节1外收入数据均超过2019年同期表1同期节假日电影观影人次与票房变化观影人次万票房收入年份节假日同比同比人次万元元旦节10364-7167337198-7162春节131622-9415471089023清明节19996023637000-0162019年劳动节34971201314260005284端午节22207-1394779000-846中秋节2358754397960006179国庆节11722011676439400014923元旦节3419922998118800025232春节160345218271689063103清明节22317116174000016172021年劳动节4425126541509000582端午节13078-4111420000-4608中秋节13410-4315499000-3731国庆节93640-20124387000-016元旦节24653-27911021000-1406春节114400-28656036877-1579清明节3478-8442122035-83512022年劳动节6944-8431237490-8426端午节5122-6083178914-5740中秋节9242-3108371222-2561国庆节36144-61401382000-6850元旦节7852-6815347202-6599春节1292591299676220612012023年清明节534453651970006143劳动节3767444254152000054003端午节225313398991100040918数据来源ifind西南证券整理2020年因疫情原因剔除本次统计12023年清明节只有4月5日一天假期请务必阅读正文后的重要声明部分2双节长假债市面临的危与机房地产刺激政策叠加金九银十或促进商品房成交回暖自8月30日广州首先执行认房不认贷政策以来各地地方政府为刺激房地产成交回暖进一步优化了相关限购政策9月1日沈阳取消了本市二环以内的限购政策为本轮房地产政策优化中首批做出限购内容调整的城市本轮调整以来房地产成交情况环比有一定好转30大中城市9月商品房销售面积较8月环比上升1209其中一线城市环比增长806二线城市环比增长1978三线城市环比下跌161十月作为房地产销售旺季商品房交易情绪或有所回暖图430大中城市商品房销售情况图5100大中城市土地成交情况数据来源ifind西南证券整理数据来源ifind西南证券整理3两党预案谈判暂无进展美国政府存停摆风险2023财年结束日趋近美国两党争议未决根据美国1921年预算和会计法案与1974年国会预算与截留控制法案美国政府的预算支出需具有相应的预算案或通过持续决议进行授权若二者均未按期颁布则美国政府未被特殊排除在外的活动将面临停摆2023年3月9日拜登政府公布了2024财年预算案但该法案与共和党诉求差距较大截至9月26日距离2023财年结束日9月30日已不足一周但两党关于2024财年预算案争议仍悬而未决美国政府存在10月1日停摆的风险纵观美国历史政府停摆共计发生21次其中单次停摆时长十天以上的达到7次历史上单次持续时间最久的美国政府停摆发生于2018年12月特朗普执政时期时长持续34天我们统计了1976年至今共计21次停摆期间及前后十个交易日美国十年期国债收益率标普500指数以及美元指数走势其中美国十年期国债收益率在停摆前十个交易日多表现相对中性停摆后十个交易日收益率以下行偏多或缘于对政府停摆所产生的负面影响之担忧标普500指数在停摆前十个交易日多数表现较差或缘于市场对未来的不确定性停摆后十个交易日市场表现回暖居多多呈利空出尽走势美元指数在停摆前十个交易日多呈偏弱走势或缘于停摆对美联储偏鹰行为形成一定约束停摆后十个交易日表现相对中性请务必阅读正文后的重要声明部分3双节长假债市面临的危与机表210年美国国债收益率变化情况数据来源wind西南证券整理表3标普500指数变化情况数据来源wind西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分4双节长假债市面临的危与机表4美元指数变化情况数据来源wind西南证券整理4双节长假期间经济数据与重要事项明细表表5中秋国庆节假日期间国内外经济数据与重要事项中秋国庆节假日期间国内外经济数据与重要事项周一周二周三周四周五周六周日日期2023929202393020231010045美国400美国FOMC永久票委美联储主席鲍威尔纽约联储主席威将参加会议并回答廉姆斯参加有关现场观众和线上参经济前景和货币与者的问题政策的讨论1200美国经济数据与700美国美国政府或重要事项2024年FOMC票0930中国将关门委里奇蒙德联储官方制造业PMI主席巴尔金就货币政策发表讲话1540欧盟0930中国欧洲央行行长拉加官方非制造业德发表讲话PMI请务必阅读正文后的重要声明部分5双节长假债市面临的危与机中秋国庆节假日期间国内外经济数据与重要事项周一周二周三周四周五周六周日日期2023929202393020231011700欧元9月调和CPI2030美国8月商品贸易帐0945中国2030美国非官方PMIPCE物价指数日期2023102202310320231042023105202310620231072023108750日本日本央行公布9月2030美国待定中国货币政策会议审议失业率外汇储备委员意见摘要2200美国经济数据与2015美国2030美国JOLTs职位重要事项1600欧元区ADP就业人数8月贸易帐空缺2030美国制造业PMI终值待定中国季调后非农就业人2200美国黄金储备口变动ISM制造业PMI数据来源ifind华尔街见闻金十数据汇通财经西南证券整理5风险提示经济运行超预期政策存在不确定性请务必阅读正文后的重要声明部分6双节长假债市面临的危与机分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分双节长假债市面临的危与机西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地址深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编518038重庆地址重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编400025西南证券机构销售团队TableSalesPerson区域姓名职务座机手机邮箱蒋诗烽总经理助理销售总监021-6841530918621310081jsfswsccomcn崔露文销售经理1564296031515642960315clwswsccomcn谭世泽销售经理1312290088613122900886tszswsccomcn薛世宇销售经理1850214642918502146429xsyswsccomcn岑宇婷销售经理1861624326818616243268cyryfswsccomcn汪艺销售经理1312792053613127920536wyyfswsccomcn上海张玉梅销售经理1895715733018957157330zymyfswsccomcn陈阳阳销售经理1786311185817863111858cyyyfswsccomcn李煜销售经理1880173251118801732511yfliyuswsccomcn卞黎旸销售经理1326298330913262983309blyswsccomcn龙思宇销售经理1806260825618062608256lsyuswsccomcn田婧雯销售经理1881733740818817337408tjwswsccomcn阚钰销售经理1727520260117275202601kyuswsccomcn李杨销售总监1860113936218601139362yflyswsccomcn张岚销售副总监1860124180318601241803zhanglanswsccomcn杨薇高级销售经理1565228570215652285702yangweiswsccomcn北京王一菲销售经理1804006035918040060359wyfswsccomcn姚航销售经理1565202667715652026677yhangswsccomcn胡青璇销售经理1880012395518800123955hqxswsccomcn王宇飞销售经理1850098186618500981866wangyufswsccom请务必阅读正文后的重要声明部分双节长假债市面临的危与机路漫天销售经理1861074155318610741553lmtyfswsccomcn马冰竹销售经理1312659032513126590325mbzswsccomcn郑龑广深销售负责人1882518974418825189744zhengyanswsccomcn杨新意销售经理1762860991917628609919yxyswsccomcn龚之涵销售经理1580800192615808001926gongzhswsccomcn广深丁凡销售经理1555998968115559989681dingfyfswsccomcn张文锋销售经理1364263978913642639789zwfswsccomcn陈紫琳销售经理1326672363413266723634chzlyfswsccomcn陈韵然销售经理1820880135518208801355cyryfswsccomcn请务必阅读正文后的重要声明部分