经济形势方面：三季度货币政策例会较二季度货币政策例会将经济形势从“国内经济运行整体回升向好，市场需求稳步恢复，生产供给持续增加，但内生动力还不强，需求驱动仍不足”调整为了“发达国家利率将持续保持高位。国内经济持续恢复、回升向好、动力增强，但仍面临需求不足等挑战”。
　　货币政策方面：三季度货币政策例会新增了“要持续用力、乘势而上，加大宏观政策调控力度...搞好逆周期和跨周期调节...着力扩大内需、提振信心，加快经济良性循环”，重点在于继续突出了“逆周期调节”的作用。从中央政治局会议提出“逆周期调节”以来，央行分别于8月15日、8月20日和9月15日调降了政策利率、贷款利率和存款准备金率。“逆周期调节”框架下，反映为央行后续货币政策或将维持中性偏宽松。
　　信贷方面：三季度货币政策例会较二季度货币政策例会将信贷措施从“优化央行政策利率体系，发挥存款利率市场化调整机制重要作用，发挥贷款市场报价利率改革效能和指导作用”调整为了“发挥央行政策利率引导作用，释放贷款市场报价利率改革和存款利率市场化调整机制效能”。
　　汇率政策方面：三季度货币政策例会新增了“校正背离...、坚决对单边、顺周期行为予以纠偏，坚决防范汇率超调风险”，删去了“...坚决防范汇率大起大落风险”。关于汇率方面表述的边际变化或主要缘于美元指数单边走强影响，人民币兑美元汇率走贬、币值表现偏弱的行情。7月中旬以来，得益于中国经济稳步回升向好，人民币对一篮子货币稳中有升，受美元指数走强影响，对美元双边汇率有所走贬，对非美元货币保持了相对强势。
　　风险防范方面：三季度货币政策例会较二季度货币政策例会将风险防范措施的动词调整为了意愿性更强、操作性更高的动词：“落实促进平台经济健康发展的金融政策措施，推动平台企业规范健康持续发展。切实推进金融高水平双向开放...”。
　　房地产方面：三季度货币政策例会在房地产方面与二季度货币政策例会有较大差别，主要表现在新增了“...落实新发放首套房贷利率政策动态调整机制，调降首付比和二套房贷利率下限，推动降低存量首套房贷利率落地见效，加大对‘平急两用’公共基础设施建设、城中村改造、保障性住房建设等金融支持力度...”。反映出在促进房地产市场平稳健康发展的前提下，进一步释放合理性需求、调整供给结构的政策意愿。
　　后市展望：9月以来，债市总体表现为震荡偏上行。截至9月26日，10年期国债收益率累计上行约11.01BP，10年-1年国债期限利差走窄约16.48BP。央行三季度货币政策例会关于市场流动性态度依然较为呵护，预计后续货币政策仍将保持中性偏宽松，四季度仍存降准降息可能。市场上行空间或较为有限，中短期来看十年期国债收益率上限将在2.7%附近。
　　风险提示：政策存在不确定性，长假经济数据超预期。

研究报告全文：202TableReportInfo3年09月28日证券研究报告固定收益动态跟踪报告短期债市震荡关注三季度货币政策例会摘要西南证券研究发展中心TableSummary经济形势方面三季度货币政策例会较二季度货币政策例会将经济形势从国TableAuthor分析师杨杰峰内经济运行整体回升向好市场需求稳步恢复生产供给持续增加但内生动执业证号S1250523060001力还不强需求驱动仍不足调整为了发达国家利率将持续保持高位国内电话18190773632经济持续恢复回升向好动力增强但仍面临需求不足等挑战邮箱yangjfswsccomcn货币政策方面三季度货币政策例会新增了要持续用力乘势而上加大宏联系人谷岳洪观政策调控力度搞好逆周期和跨周期调节着力扩大内需提振信心加快电话18188609878邮箱guyhswsccom经济良性循环重点在于继续突出了逆周期调节的作用从中央政治局会议提出逆周期调节以来央行分别于8月15日8月20日和9月15相关研究日调降了政策利率贷款利率和存款准备金率逆周期调节框架下反映为央行后续货币政策或将维持中性偏宽松1双节长假债市面临的危与机523042023-09-27信贷方面三季度货币政策例会较二季度货币政策例会将信贷措施从优化央2常态化监测平台债务多省市积极化债行政策利率体系发挥存款利率市场化调整机制重要作用发挥贷款市场报价2023-09-24利率改革效能和指导作用调整为了发挥央行政策利率引导作用释放贷款3震荡持续密切关注权益热点市场报价利率改革和存款利率市场化调整机制效能2023-09-244经济数据有所修复重点关注资金面汇率政策方面三季度货币政策例会新增了校正背离坚决对单边顺周2023-09-17期行为予以纠偏坚决防范汇率超调风险删去了坚决防范汇率大起大5理财直接融资受限城投债利差较多走落风险关于汇率方面表述的边际变化或主要缘于美元指数单边走强影响扩2023-09-17人民币兑美元汇率走贬币值表现偏弱的行情7月中旬以来得益于中国经6财政部强调化债城投收益率大幅提升济稳步回升向好人民币对一篮子货币稳中有升受美元指数走强影响对美2023-09-10元双边汇率有所走贬对非美元货币保持了相对强势7经济运行有所回暖后市或将保持震荡2023-09-10风险防范方面三季度货币政策例会较二季度货币政策例会将风险防范措施的8可转债市场策略平衡下的选择动词调整为了意愿性更强操作性更高的动词落实促进平台经济健康发展2023-09-10的金融政策措施推动平台企业规范健康持续发展切实推进金融高水平双向9转债行业图谱之半导体制造材料篇开放2023-09-07102023年城投定融有何新变化房地产方面三季度货币政策例会在房地产方面与二季度货币政策例会有较大2023-09-05差别主要表现在新增了落实新发放首套房贷利率政策动态调整机制调降首付比和二套房贷利率下限推动降低存量首套房贷利率落地见效加大对平急两用公共基础设施建设城中村改造保障性住房建设等金融支持力度反映出在促进房地产市场平稳健康发展的前提下进一步释放合理性需求调整供给结构的政策意愿后市展望9月以来债市总体表现为震荡偏上行截至9月26日10年期国债收益率累计上行约1101BP10年-1年国债期限利差走窄约1648BP央行三季度货币政策例会关于市场流动性态度依然较为呵护预计后续货币政策仍将保持中性偏宽松四季度仍存降准降息可能市场上行空间或较为有限中短期来看十年期国债收益率上限将在27附近风险提示政策存在不确定性长假经济数据超预期请务必阅读正文后的重要声明部分短期债市震荡关注三季度货币政策例会1三季度货币政策例会关注点1经济形势方面三季度货币政策例会较二季度货币政策例会将经济形势从国内经济运行整体回升向好市场需求稳步恢复生产供给持续增加但内生动力还不强需求驱动仍不足调整为了发达国家利率将持续保持高位国内经济持续恢复回升向好动力增强但仍面临需求不足等挑战2货币政策方面三季度货币政策例会新增了要持续用力乘势而上加大宏观政策调控力度搞好逆周期和跨周期调节着力扩大内需提振信心加快经济良性循环重点在于继续突出了逆周期调节的作用从中央政治局会议提出逆周期调节以来央行分别于8月15日8月20日和9月15日调降了政策利率贷款利率和存款准备金率逆周期调节框架下反映为央行后续货币政策或将维持中性偏宽松3信贷方面三季度货币政策例会较二季度货币政策例会将信贷措施从优化央行政策利率体系发挥存款利率市场化调整机制重要作用发挥贷款市场报价利率改革效能和指导作用调整为了发挥央行政策利率引导作用释放贷款市场报价利率改革和存款利率市场化调整机制效能4汇率政策方面三季度货币政策例会新增了校正背离坚决对单边顺周期行为予以纠偏坚决防范汇率超调风险删去了坚决防范汇率大起大落风险关于汇率方面表述的边际变化或主要缘于受美元指数单边走强影响人民币兑美元汇率走贬币值表现偏弱的行情7月中旬以来得益于中国经济稳步回升向好人民币对一篮子货币稳中有升受美元指数走强影响对美元双边汇率有所走贬对非美元货币保持了相对强势5风险防范方面三季度货币政策例会较二季度货币政策例会将风险防范措施的动词调整为了意愿性更强操作性更高的动词落实促进平台经济健康发展的金融政策措施推动平台企业规范健康持续发展切实推进金融高水平双向开放6房地产方面三季度货币政策例会在房地产方面与二季度货币政策例会有较大差别主要表现在新增了落实新发放首套房贷利率政策动态调整机制调降首付比和二套房贷利率下限推动降低存量首套房贷利率落地见效加大对平急两用公共基础设施建设城中村改造保障性住房建设等金融支持力度反映出在促进房地产市场平稳健康发展的前提下进一步释放合理性需求调整供给结构的政策意愿请务必阅读正文后的重要声明部分1短期债市震荡关注三季度货币政策例会表1资金利率及中枢跟踪2023年三季度货币政策例会2023年二季度货币政策例会2023年一季度货币政策例会202392720236302023414当前外部环境更趋复杂严峻国际经济贸当前国际经济增长放缓通胀仍处高位当前外部环境更趋复杂严峻国际经济贸易易投资放缓通胀仍处高位发达国家央地缘政治冲突持续发达国家央行政策紧经济投资放缓通胀仍处高位发达国家利率将行政策紧缩效应持续显现国际金融市场缩效应显现国际金融市场波动加剧国形势持续保持高位国内经济持续恢复回升向波动加剧国内经济运行整体回升向好内经济呈现恢复向好态势但恢复的基好动力增强但仍面临需求不足等挑战市场需求稳步恢复生产供给持续增加础尚不牢固但内生动力还不强需求驱动仍不足坚持两个毫不动摇打好宏观政策扩坚持两个毫不动摇打好宏观政策扩大需求改革创新和防范化解风险组合拳大需求改革创新和防范化解风险组合拳坚持两个毫不动摇打好宏观政策把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性扩大需求改革创新和防范化解风险组合革有机结合起来把发挥政策效力和激发经改革有机结合起来把发挥政策效力和激发拳把实施扩大内需战略同深化供给侧结政策营主体活力结合起来进一步加强部门间政经营主体活力结合起来进一步加强部门间构性改革有机结合起来进一步加强部门基调策协调充分发挥货币信贷政策效能兼顾政策协调充分发挥货币信贷政策效能兼间政策协调充分发挥货币信贷政策效好内部均衡和外部均衡不断推动经济运行顾好内部均衡和外部均衡统筹推动经济运能兼顾好内部均衡和外部均衡统筹金持续好转内生动力持续增强社会预期持行持续好转内生动力持续增强社会预期融支持实体经济与防风险续改善风险隐患持续化解持续改善风险隐患持续化解要克服困难乘势而上加大宏观政策调要持续用力乘势而上加大宏观政策调控控力度精准有力实施稳健的货币政策要精准有力实施稳健的货币政策搞好跨力度精准有力实施稳健的货币政策搞好货币搞好跨周期调节更好发挥货币政策工具周期调节更好发挥货币政策工具的总量逆周期和跨周期调节更好发挥货币政策工政策的总量和结构双重功能全力做好稳增和结构双重功能全力做好稳增长稳就具的总量和结构双重功能着力扩大内需长稳就业稳物价工作切实支持扩大业稳物价工作着力支持扩大内需提振信心加快经济良性循环内需改善消费环境促进经济良性循环完善市场化利率形成和传导机制优化央完善市场化利率形成和传导机制优化央完善市场化利率形成和传导机制发挥央行行政策利率体系发挥存款利率市场化调行政策利率体系发挥存款利率市场化政策利率引导作用释放贷款市场报价利率信贷整机制重要作用发挥贷款市场报价利率调整机制重要作用发挥贷款市场报价改革和存款利率市场化调整机制效能推动改革效能和指导作用推动企业融资和居利率改革效能和指导作用推动企业综合企业融资和居民信贷成本稳中有降民信贷成本稳中有降融资成本和个人消费信贷成本稳中有降深化汇率市场化改革引导企业和金融机构深化汇率市场化改革引导企业和金融机深化汇率市场化改革增强人民币汇率弹坚持风险中性理念综合施策校正背构坚持风险中性理念综合施策稳汇率性引导企业和金融机构坚持风险中性离稳定预期坚决对单边顺周期行为予定预期坚决防范汇率大起大落风险保政策理念优化预期管理保持人民币汇率在以纠偏坚决防范汇率超调风险保持人民持人民币汇率在合理均衡水平上的基本合理均衡水平上的基本稳定币汇率在合理均衡水平上的基本稳定稳定用好政策性开发性金融工具重点发力继续发挥好已投放的政策性开发性金融支持和带动基础设施建设促进政府投工具资金作用增强政府投资和政策激励资带动民间投资在国内粮食稳产增产的引导作用有效带动激发民间投资关落实好调增的再贷款再贴现额度实施好存能源市场平稳运行的有利条件下保持物注物价走势边际变化保持物价水平基本结构性续结构性货币政策工具继续加大对普惠金价水平基本稳定结构性货币政策工具要稳定保持再贷款再贴现工具的稳定性货币融绿色发展科技创新基础设施建设等坚持聚焦重点合理适度有进有退延续实施普惠小微贷款支持工具和保交政策国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度延续实施碳减排支持工具等三项货币政楼贷款支持计划继续加大对普惠金融综合施策支持区域协调发展策工具继续加大对普惠金融绿色发展绿色发展科技创新基础设施建设等国科技创新基础设施建设等国民经济重点民经济重点领域和薄弱环节的支持力度领域和薄弱环节的支持力度综合施策支综合施策支持区域协调发展持区域协调发展落实促进平台经济健康发展的金融政策措引导平台企业金融业务规范健康发展提引导平台企业金融业务规范健康发展提风险施推动平台企业规范健康持续发展切实升平台企业金融活动常态化监管水平推升平台企业金融活动常态化监管水平推防范推进金融高水平双向开放提高开放条件下进金融高水平双向开放提高开放条件下进金融高水平双向开放提高开放条件下经济金融管理能力和防控风险能力经济金融管理能力和防控风险能力经济金融管理能力和防控风险能力请务必阅读正文后的重要声明部分2短期债市震荡关注三季度货币政策例会2023年三季度货币政策例会2023年二季度货币政策例会2023年一季度货币政策例会202392720236302023414因城施策精准实施差别化住房信贷政策支持刚性和改善性住房需求落实新发放首套有效防范化解优质头部房企风险改善因城施策支持刚性和改善性住房需求扎房贷利率政策动态调整机制调降首付比和资产负债状况扎实做好保交楼保民实做好保交楼保民生保稳定各项工作二套房贷利率下限推动降低存量首套房贷生保稳定各项工作因城施策支持刚性房地产促进房地产市场平稳健康发展加快完善利率落地见效加大对平急两用公共基础和改善性住房需求加快完善住房租赁金住房租赁金融政策体系推动建立房地产设施建设城中村改造保障性住房建设等融政策体系推动房地产业向新发展模式业发展新模式金融支持力度推动建立房地产业发展新模平稳过渡式促进房地产市场平稳健康发展数据来源中国人民银行西南证券整理2债券市场近期表现及后市展望9月以来债市总体表现为震荡偏上行截至9月26日10年期国债收益率累计上行约1101BP10年-1年国债期限利差走窄约1648BP央行三季度货币政策例会关于市场流动性态度依然较为呵护预计后续货币政策仍将保持中性偏宽松四季度仍存降准降息可能市场上行空间或较为有限中短期来看十年期国债收益率上限将在27附近图110年期国债呈震荡走势10年-1年国债期限利差走窄BP3001002959029028580280275702706026526050255250402023-01-032023-02-072023-03-142023-06-132023-07-182023-08-222023-09-262023-01-102023-01-172023-01-242023-01-312023-02-142023-02-212023-02-282023-03-072023-03-212023-03-282023-04-042023-04-112023-04-182023-04-252023-05-022023-05-092023-05-162023-05-232023-05-302023-06-062023-06-202023-06-272023-07-042023-07-112023-07-252023-08-012023-08-082023-08-152023-08-292023-09-052023-09-122023-09-1910年国债到期收益率10年-1年国债期限利差数据来源ifind西南证券整理3风险提示政策存在不确定性长假经济数据超预期请务必阅读正文后的重要声明部分3短期债市震荡关注三季度货币政策例会分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告及附录版权为西南证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分短期债市震荡关注三季度货币政策例会西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地址深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编518038重庆地址重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编400025西南证券机构销售团队TableSalesPerson区域姓名职务座机手机邮箱蒋诗烽总经理助理销售总监021-6841530918621310081jsfswsccomcn崔露文销售经理1564296031515642960315clwswsccomcn谭世泽销售经理1312290088613122900886tszswsccomcn薛世宇销售经理1850214642918502146429xsyswsccomcn岑宇婷销售经理1861624326818616243268cyryfswsccomcn汪艺销售经理1312792053613127920536wyyfswsccomcn上海张玉梅销售经理1895715733018957157330zymyfswsccomcn陈阳阳销售经理1786311185817863111858cyyyfswsccomcn李煜销售经理1880173251118801732511yfliyuswsccomcn卞黎旸销售经理1326298330913262983309blyswsccomcn龙思宇销售经理1806260825618062608256lsyuswsccomcn田婧雯销售经理1881733740818817337408tjwswsccomcn阚钰销售经理1727520260117275202601kyuswsccomcn李杨销售总监1860113936218601139362yflyswsccomcn张岚销售副总监1860124180318601241803zhanglanswsccomcn杨薇高级销售经理1565228570215652285702yangweiswsccomcn北京王一菲销售经理1804006035918040060359wyfswsccomcn姚航销售经理1565202667715652026677yhangswsccomcn胡青璇销售经理1880012395518800123955hqxswsccomcn王宇飞销售经理1850098186618500981866wangyufswsccom请务必阅读正文后的重要声明部分短期债市震荡关注三季度货币政策例会路漫天销售经理1861074155318610741553lmtyfswsccomcn马冰竹销售经理1312659032513126590325mbzswsccomcn郑龑广深销售负责人1882518974418825189744zhengyanswsccomcn杨新意销售经理1762860991917628609919yxyswsccomcn龚之涵销售经理1580800192615808001926gongzhswsccomcn广深丁凡销售经理1555998968115559989681dingfyfswsccomcn张文锋销售经理1364263978913642639789zwfswsccomcn陈紫琳销售经理1326672363413266723634chzlyfswsccomcn陈韵然销售经理1820880135518208801355cyryfswsccomcn请务必阅读正文后的重要声明部分