核心观点
　　■贵金属主线逻辑
　　1.利率方面，9月间美联储并未对利率水平作出调整，但联储官员却不断向市场表达鹰派态度，叠加市场对于美国方面经济“软着陆”的预期不断增强，使得美债收益率呈现大幅走高，同时长短端美债收益率倒挂深度也出现回升。在此过程中外盘贵金属价格受挫明显，并且市场目前仍预计今年年内美联储或再度加息一次，不过此预期在近期美债持续走高的情况下，或已得到一定消化。10月由于不存在议息会议，因此此后美债收益率持续大幅走高的情况或逐步趋缓，而欧洲以及英国加息的进程也在逐步接近尾声，此后影响利率端的因素或逐步转为对未来经济展望的预期。
　　2.通胀方面，9月13日，美国劳工部公布的数据显示，美国8月消费者价格指数（CPI）环比增长0.6%，涨幅高于此前一个月的0.2%。同比上涨3.7%，涨幅较上月扩大0.5个百分点。剔除波动较大的食品和能源价格后，核心CPI环比上涨0.3%，同比上涨4.3%。不过观察breakeven inflation rate可以发现，9月间变动并不十分明显。而就欧元区以及英国而言，由于其CPI占比中能源比例仍然相对偏高，因此此后欧洲地区通胀水平在回归至目标（2%）的道路上或将更为坎坷，但这样可能导致欧洲央行此后货币政策难以立刻转变。
　　3.汇率方面，9月间美元指数呈现强势走高态势，最终收涨2.44%至106.16，国庆期间更是突破107关口。虽然长期欧美利差在10年期美债持续走高的情况下的确呈现持续扩大的情况，这也在一定程度上说明市场目前的交易重点或许更多关注于欧美之间经济基本面的差异（长端利率更多反映经济展望预期），但目前1年期欧美利差则是呈现走低的情况，而根据过往经验，短期利差更多反映不同央行之间货币政策导向的差异，而这与汇率的短期走势相对吻合，因此倘若此后交易重点再度回归至对于欧美央行间货币政策导向的差异，那么美元的涨势或将受到一定阻碍，但倘若市场对于未来欧美货币政策的预期逐步趋同（分歧愈发减小），则美元强劲走势或将维系。
　　4.在市场风险定价方面，9月间，虽然反映信用风险的TEDSpread变化有限。不过需要注意的是，企业债信用利差（BB级）则是呈现明显的走高，同时中、美、日主权债CDS在9月间同样呈现大幅走高。因此，虽然目前市场对于美国方面经济将会“软着陆”的预期愈发增强，不过从对于风险的定价而言，实则市场也并不那般乐观。而反映流动性风险的SOFR-OIS利差近期则是变动有限，此前美国财政部增发国债，但目前看来并未导致市场流动性被过分抽取的情况。不过近期OnRRP账户内资金下降较为明显，这值得后市持续关注留意。
　　5.2023年Q2数据显示，全球央行购金量再度达到288.39吨，连续第11个季度呈现净购入的情况。2023年上半年，全球央行累计净购入黄金391.26吨。并且根据世界黄金协会问卷调查报告显示，未来12个月内全球央行仍将维持净购入黄金的举措。同时在白银方面，光伏板块对于白银需求提振明显。因此使得近期白银价格同样呈现强劲走势。
　　总体而言，国庆期间，国内市场休市，外盘价格则是在美元持续大幅走高的情况下呈现明显偏弱态势，但汇率因素或许会使得内外盘价差持续扩大。同时观察近期上海黄金交易所递延费支付方向可以发现，空付多比例大幅上升（显示买盘多于卖盘），因此假期后，随着国内市场的回归，预计贵金属价格将有逐步企稳回升的希望，叠加避险需求仍然推动贵金属价格维稳，因此操作上目前仍建议以逢低买入套保为主。Au2312合约买入区间建议在440元/克-445元/克。Ag2312合约买入区间建议在5,350元/千克-5,400元/千克。
　　■策略
　　黄金：谨慎偏多
　　白银：谨慎偏多
　　套利：逢低做多金银比价；多内盘空外盘
　　期权：卖出看跌（Au2312@438元/克；Ag2312@5,280元/千克）
　　■风险
　　美元以及美债收益率走高
　　持续加息引发大规模流动性风险（关注Libor-OIS利差）

研究报告全文：期货研究报告贵金属月报2023-10-08美元维持强势节后内外价差或持续走阔研究院新能源有色组核心观点研究员贵金属主线逻辑陈思捷021-608279681利率方面9月间美联储并未对利率水平作出调整但联储官员却不断向市场表达chensijiehtfccom鹰派态度叠加市场对于美国方面经济软着陆的预期不断增强使得美债收益率呈现从业资格号F3080232大幅走高同时长短端美债收益率倒挂深度也出现回升在此过程中外盘贵金属价格投资咨询号Z0016047受挫明显并且市场目前仍预计今年年内美联储或再度加息一次不过此预期在近期师橙美债持续走高的情况下或已得到一定消化10月由于不存在议息会议因此此后美021-60828513债收益率持续大幅走高的情况或逐步趋缓而欧洲以及英国加息的进程也在逐步接近shichenghtfccom尾声此后影响利率端的因素或逐步转为对未来经济展望的预期从业资格号F30466652通胀方面9月13日美国劳工部公布的数据显示美国8月消费者价格指数投资咨询号Z0014806CPI环比增长06涨幅高于此前一个月的02同比上涨37涨幅较上月扩大穆浅若05个百分点剔除波动较大的食品和能源价格后核心CPI环比上涨03同比上涨021-6082796943不过观察breakeveninflationrate可以发现9月间变动并不十分明显而就欧muqianruohtfccom元区以及英国而言由于其CPI占比中能源比例仍然相对偏高因此此后欧洲地区通胀从业资格号F03087416水平在回归至目标2的道路上或将更为坎坷但这样可能导致欧洲央行此后货币投资咨询号Z0019517政策难以立刻转变3汇率方面9月间美元指数呈现强势走高态势最终收涨244至10616国庆期联系人间更是突破107关口虽然长期欧美利差在10年期美债持续走高的情况下的确呈现持王育武续扩大的情况这也在一定程度上说明市场目前的交易重点或许更多关注于欧美之间021-60827969经济基本面的差异长端利率更多反映经济展望预期但目前1年期欧美利差则是呈wangyuwuhtfccom从业资格号F03114162现走低的情况而根据过往经验短期利差更多反映不同央行之间货币政策导向的差异而这与汇率的短期走势相对吻合因此倘若此后交易重点再度回归至对于欧美央投资咨询业务资格行间货币政策导向的差异那么美元的涨势或将受到一定阻碍但倘若市场对于未来证监许可20111289号欧美货币政策的预期逐步趋同分歧愈发减小则美元强劲走势或将维系4在市场风险定价方面9月间虽然反映信用风险的TEDSpread变化有限不过需要注意的是企业债信用利差BB级则是呈现明显的走高同时中美日主权债CDS在9月间同样呈现大幅走高因此虽然目前市场对于美国方面经济将会软着陆的预期愈发增强不过从对于风险的定价而言实则市场也并不那般乐观而反映流动性风险的SOFR-OIS利差近期则是变动有限此前美国财政部增发国债但目前看来并未导致市场流动性被过分抽取的情况不过近期OnRRP账户内资金下降较为明显这值得后市持续关注留意请仔细阅读本报告最后一页的免责声明贵金属月报丨202310852023年Q2数据显示全球央行购金量再度达到28839吨连续第11个季度呈现净购入的情况2023年上半年全球央行累计净购入黄金39126吨并且根据世界黄金协会问卷调查报告显示未来12个月内全球央行仍将维持净购入黄金的举措同时在白银方面光伏板块对于白银需求提振明显因此使得近期白银价格同样呈现强劲走势总体而言国庆期间国内市场休市外盘价格则是在美元持续大幅走高的情况下呈现明显偏弱态势但汇率因素或许会使得内外盘价差持续扩大同时观察近期上海黄金交易所递延费支付方向可以发现空付多比例大幅上升显示买盘多于卖盘因此假期后随着国内市场的回归预计贵金属价格将有逐步企稳回升的希望叠加避险需求仍然推动贵金属价格维稳因此操作上目前仍建议以逢低买入套保为主Au2312合约买入区间建议在440元克-445元克Ag2312合约买入区间建议在5350元千克-5400元千克策略黄金谨慎偏多白银谨慎偏多套利逢低做多金银比价多内盘空外盘期权卖出看跌Au2312438元克Ag23125280元千克风险美元以及美债收益率走高持续加息引发大规模流动性风险关注Libor-OIS利差请仔细阅读本报告最后一页的免责声明贵金属月报丨2023108目录核心观点1宏观面5加息接近尾声但对市场冲击仍相对较大59月议息会议后美债收益率持续走高11短期欧美利差美-欧与美元走势呈现背离13通胀预期变动依然有限14避险需求依然突出流动性风险则并不十分显著15基本面16黄金ETF持续减持白银则略有回升16贵金属CFTC多头净持仓呈现走低17金银库存情况监测17金银比价多期走高长期趋势或将回落18全球机构对黄金配置热情高涨19图表图1美联储资产负债表规模丨单位亿美元6图2美联储观察工具丨单位6图3美国ONRRP与TGA账户丨单位十亿美元7图4美联储流动性互换丨单位十亿美元7图5欧元区央行隐含政策利率丨单位8图6欧元区资产负债表丨单位千亿欧元9图7日本央行资产负债表丨单位兆日元10图8英国央行资产负债表丨单位十亿英镑11图9美债竞拍倍数丨单位倍12图10外国人持有美债量丨单位百万美元12图11美国国债各期限利率丨单位12图1210-2年期美债利差丨单位12图13美债实际收益率丨单位13图14欧元区公债收益率丨单位13图151年期欧美公债利差美-欧丨单位13图1610年期欧美利差美-欧丨单位13图17花旗意外指数差丨单位点14图18欧美PMI指数丨单位点14图19全球主要经济体CPI丨单位14图20BREAKEVENINFLATIONRATE丨单位14图21上游企业PPI丨单位15图22美国CPI构成丨单位15请仔细阅读本报告最后一页的免责声明321贵金属月报丨2023108图23欧盟27国CPI构成丨单位15图24英国CPI构成丨单位15图25TEDSPREAD丨单位16图26美国企业债利差丨单位16图27CDS价格指数丨单位点16图28SOFROISSPREAD丨单位16图29黄金ETF持仓量丨单位吨美元盎司17图30白银ETF持仓量丨单位吨美元盎司17图31黄金CFTC多头净持仓丨单位千张17图32白银CFTC多头净持仓丨单位千张17图33上期所黄金库存丨单位千克元克18图34上期所白银库存丨单位吨元千克18图35COMEX黄金库存丨单位百万盎司美元盎司18图36COMEX白银库存丨单位百万盎司美元盎司18图37金银比价与原油价格丨单位倍美元桶19图38CRB指数与金银比价丨单位倍点19图39全球央行购售金丨单位吨19图40全球央行购售金丨单位吨20表1联邦基金利率期货隐含加息概率5表22023年9月美联储议息会议内容概述5表32023年9月欧元区央行议息会议纪要内容概述8表42023年9月日本央行议息会议内容概述9表52023年9月英国央行议息会议内容概述11请仔细阅读本报告最后一页的免责声明421贵金属月报丨2023108宏观面加息接近尾声但对市场冲击仍相对较大美联储维持利率水平不变但措辞更偏鹰派北京时间9月21日凌晨美联储发布的议息决议显示将联邦基金利率的目标区间维持在52555不变符合市场预期至此本轮美联储已加息11次利率达到2001年3月以来的新高此外FOMC声明也显示12位官员预计今年还会加息一次7位官员预计维持不变近几个月就业增长放缓但依然强劲从联邦基金利率所隐含的加息概率来看目前市场对于11月美联储按兵不动的概率仍达到70以上因此不排除此前美联储官员鹰派讲话可能有进行预期管理的目的美联储议息会议结果公布后美元迅速站稳106关口表1联邦基金利率期货隐含加息概率利率450-475-500-525-550-575-600-625-650-会议日期期货475500525550575600625650675价格20230921946659406020231102945806463351920231214945905661930817202402019460011172555248142024032194690058234142014508资料来源CME华泰期货研究院表22023年9月美联储议息会议内容概述出处相关事宜具体描述将联邦基金利率的目标区间维持在52555不变美联储最新经美联储9月议息会议利率济预测摘要SEP和点阵图显示今年将再加息25个基点使峰值区间达到550-575与此同时SEP还预测明年将降息50个基点月到期的机构债券和机构抵押贷款支持证券MBS赎回本金超过美联储9月议息会议资产购买350亿美元部分再投资于机构MBS即每月最多减持350亿美元的机构债券和机构MBS美联储9月议息会议通胀预期预计通胀率到年底将降至33并逐步接近美联储2的目标请仔细阅读本报告最后一页的免责声明521贵金属月报丨2023108美联储对美国2023年GDP实际增速预测从6月份的1上调至美联储9月议息会议经济表现21表明对美国经济增长更有信心2024年增长预测从11上调至152025年维持18不变长期增速也维持18不变资料来源FOMC华泰期货研究院在资产负债表方面9月间美联储总资产下降118912亿美元至805万亿美元MBS规模下降19144亿低于计划数量图1美联储资产负债表规模丨单位亿美元图2美联储观察工具丨单位美国存款机构资产储备银行信贷持有证券美国国债美国联储观察工具下次联邦公开市场委员会会议目标利率变动可能性下降美国存款机构资产储备银行信贷持有证券抵押贷款支持债券MBS美国存款机构资产总资产美国联储观察工具下次联邦公开市场委员会会议目标利率变动可能性持平10000美国联储观察工具下次联邦公开市场委员会会议目标利率变动可能性上升10080008060006040004020002000201909272020092720210927202209272023092720200929202109292022092920230929数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院此外需要注意的是由于此前美国方面通过债务上限后美国财政部于67月间大量发行债券不过目前看来所发债券大多通过ONRRP进行购买对于市场流动性的抽取暂时有限下一次美联储议息会议时间为2023年11月1日请仔细阅读本报告最后一页的免责声明621贵金属月报丨2023108图3美国ONRRP与TGA账户丨单位十亿美元图4美联储流动性互换丨单位十亿美元美国美联储负债存款不含准备金美国财政部普通账户当周值左十亿美元70020003000千60025001500500200040010001500100030050050020000100201909012021090120230901020020830200908302016083020230830数据来源同花顺华泰期货研究院数据来源Fred华泰期货研究院欧元区9月持续加息北京时间9月14日欧央行公布最新利率决议将再融资利率存款便利利率边际贷款利率三大关键利率全面上调25bp符合我们的预期略超市场预期这是欧央行自2022年7月以来的连续第10次加息其中存款便利利率达到4为1999年来的最高水平再融资利率达到45边际贷款利率达到475至此欧央行将三大关键利率在本轮加息周期中累计提高了450bp据招行讯尽管欧央行在本次会议上继续发出强势鹰派信号但受制于欧洲目前羸弱的经济基本面和悲观的经济预期市场对欧洲经济和欧元的走势判断趋于消极对本次欧央行决议的解读也更偏鸽派在美国经济软着陆逐渐成为主流共识的情况下欧洲经济硬着陆的概率却在不断加大欧美经济成色差距愈来愈大请仔细阅读本报告最后一页的免责声明721贵金属月报丨2023108图5欧元区央行隐含政策利率丨单位数据来源Bloomberg华泰期货研究院表32023年9月欧元区央行议息会议纪要内容概述出处相关事宜具体描述欧央行9月议息会议利率欧洲央行将存款利率从375提高到4创下历史新高欧央行9月议息会议资产购买自2023年7月起停止在资产购买计划APP下进行再投通胀仍维持在5以上而且即使从长远来看市场也认为通欧央行9月议息会议通胀预期胀不会回落至欧洲央行2的目标因为异常紧张的劳动力市场推高了工资而高能源成本则对物价构成持续压力增长前景正在迅速黯淡部分原因是利率上升甚至长期作为欧央行9月议息会议经济展望欧盟亮点的服务业也开始走弱增加了经济陷入衰退的风险资料来源ECB华泰期货研究院在资产负债表方面2023年9月以来欧元区资产总额出现了12873亿欧元的下降至714万亿欧元下一次欧元区议息会议时间为2023年10月26日请仔细阅读本报告最后一页的免责声明821贵金属月报丨2023108图6欧元区资产负债表丨单位千亿欧元1059075604530201909222021092220230922数据来源ECBWind华泰期货研究院日本央行对经济和通胀的预期开始变得乐观北京时间9月22日日本央行宣布维持负政策利率收益率曲线控制和资产购买计划不同于美欧英央行持续致力于将通胀降至2日本央行仍在致力于将通胀水平长期稳定维持在2上方一方面日本央行对经济和通胀的预期开始变得乐观另一方面他们仍然不能确信高于2的通胀读数是可持续的前瞻地看通胀读数维持在2上方叠加日元持续贬值或将导致日本央行小幅收紧货币政策但长期内生动能的疲弱或令日本央行在更长的时间维度上继续落后曲线表42023年9月日本央行议息会议内容概述出处相关事宜具体描述将维持短期利率在-01的水平并将10年期日本国债收益率限制在日本央行9月议息会议利率0附近日本央行在7月份的上次政策会议上日本央行意外放宽了YCC措施允许长期利率在一定程度上超过05的上限日本央行宣布维持资产购买计划不变将视需要购买交易所交易基金ETF和日本房地产投资信托基金J-REITs年余额增幅上日本央行9月议息会议资产购买限分别为12万亿和1800亿CP余额维持在2万亿左右购买速度对标新冠疫情之前CP余额也将逐步回归疫前水平3万亿日本央行的关注点始终是如何将通胀升至2并在议息会议声明中日本央行9月议息会议通胀预期明确表示必要时将毫不犹豫地采取额外的宽松措施对2023财年实际GDP增速预期中值设定为13对2024财年实际日本央行9月议息会议经济展望GDP增速预期中值设定为12请仔细阅读本报告最后一页的免责声明921贵金属月报丨2023108资料来源BOJ华泰期货研究院从日本央行资产负债表上看2023年9月以来日本央行资产负债表下降991兆日元至73863兆日元日本央行目前仍然为主要经济体中货币政策最为宽松的央行下一次日本央行利率决议时间为北京时间10月31日图7日本央行资产负债表丨单位兆日元日本央行资产总额800600400201909202021092020230920数据来源BOJWind华泰期货研究院英国央行加息周期或已结束9月21日英国央行宣布将基准利率维持在525缩表幅度从过去12个月的800亿加码至未来12个月的1000亿值得注意的是9名委员中仅有5名支持不加息另外4名委员认为继续加息25bp才是更好的选择即本次议息会议是属于鸽派的一场险胜险胜的背后是巨大的分歧和复杂的经济形势一方面经济和劳动力市场均在转冷通胀也已开始超预期回落另一方面通胀读数仍然高企劳动力市场仍然紧张居民部门实际收入和消费动能也有回升迹象前瞻地看高利率对经济就业和通胀的拖累仍将进一步发酵英国央行加息周期或已就此终结英国央行下一次议息会议时间为北京时间11月02日请仔细阅读本报告最后一页的免责声明1021贵金属月报丨2023108表52023年9月英国央行议息会议内容概述出处相关事宜具体描述9月21日讯英国央行周四维持利率不变这是近两年来首次在对英国央行9月议息会议利率抗顽固的高通胀中选择不加息委员会投票决定从10月3日开始国债销售决定在未来12个月内英国央行9月议息会议资产购买将国债持有量减少800亿英镑至7580亿英镑英国8月消费者物价指数CPI同比增长67已经较6月时的英国央行8月议息会议通胀79出现了明显的下降如通胀仍然顽强则需进一步收紧货币政策英国央行预计第三季度英国GDP增长01低于8月份会议预计英国央行8月议息会议经济展望的04而2023年下半年的潜在经济增长也可能比8月份的预测更低资料来源BOE华泰期货研究图8英国央行资产负债表丨单位十亿英镑英国合并报表对资产购买计划贷款英国合并报表债券持有总额1000209001680012700600850044003000201909272021092720230927数据来源BOEWind华泰期货研究院9月议息会议后美债收益率持续走高虽然9月美联储议息会议上美联储维持利率水平不变但由于近期美联储官员平凡释放鹰派观点因此在议息会议过后美债收益率以及美元均呈现大幅走高态势10年期美债收益率大幅上涨50个基点并且进入10月后这样的情况仍在延续同时长短端美债收益率也因此出现明显回升9月间上升32个基点至-044随着美债收益率的攀升外盘黄金价格受挫明显市场似乎也很大程度上开始交易美国方面经济软着陆的预期此外部分市场参与者还认为今年年底之前美联储或再进行一次加息不过此番美债收益率的大幅攀升或许也已经将此预期进行了一定的消化请仔细阅读本报告最后一页的免责声明1121贵金属月报丨2023108欧元区方面10年期欧元区公债收益率上涨46个基点1年期公债则是下降10个基点这也使得短期欧美利差持续扩大而这与美元近期的走势有所背离图9美债竞拍倍数丨单位倍图10外国人持有美债量丨单位百万美元美国国债拍卖10年期竞拍倍数美国外国投资者持有美国国债中国美国外国投资者持有美国国债日本美国国债拍卖20年期竞拍倍数美国外国投资者持有美国国债英国美国国债拍卖10年期TIPS债券竞拍倍数外国人持有美债总计右41700800031200700027006000102005000202109282022092820230928201907202107202307数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图11美国国债各期限利率丨单位图1210-2年期美债利差丨单位美国国债收益率1年美国国债收益率2年2美国国债收益率3年美国国债收益率5年美国国债收益率10年美国国债收益率20年61402-10-2201909292021092920230929201909292021092920230929数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明1221贵金属月报丨2023108图13美债实际收益率丨单位图14欧元区公债收益率丨单位美国国债实际收益率10年期欧元区公债收益率1年欧元区公债收益率3年美国国债实际收益率5年期欧元区公债收益率5年欧元区公债收益率10年美国国债实际收益率20年期欧元区公债收益率20年欧元区公债收益率30年64432201-20-4201909292021092920230929-1201909282021092820230928数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院短期欧美利差美-欧与美元走势呈现背离9月间美元指数呈现强势走高态势最终收涨244至10616主要由于美联储官员近期频发发出的偏鹰派的观点以及市场对于美国方面经济软着陆预期的不断增加但正如上文提及的虽然长期欧美利差在10年期美债持续走高的情况下的确呈现持续扩大的情况这也在一定程度上说明市场目前的交易重点或许更多关注于欧美之间经济基本面的差异长端利率更多反映经济展望预期但目前1年期欧美利差则是呈现走低的情况而根据过往经验短期利差更多反映不同央行之间货币政策导向的差异而这与汇率的短期走势则是相对吻合因此倘若此后交易重点再度回归至对于欧美央行间货币政策导向的差异那么美元的涨势或将受到一定阻碍但倘若市场对于未来欧美货币政策的预期逐步趋同分歧愈发减小则美元强劲走势或将维系图151年期欧美公债利差美-欧丨单位图1610年期欧美利差美-欧丨单位欧美利差美-欧美国国债收益率1年10年期欧美利差美-欧欧元区公债收益率10年欧元区公债收益率年美国国债收益率10年61544322100-1201909292021092920230929-2201909292021092920230929数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明1321贵金属月报丨2023108图17花旗意外指数差丨单位点图18欧美PMI指数丨单位点美国供应管理协会ISM制造业PMI美-欧美-日美-中美国ISM非制造业PMI欧元区制造业PMI欧元区服务业PMI40070300200601000-10050-200-30040201909292021092920230929202109202209202309数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院通胀预期变动依然有限9月13日美国劳工部公布的数据显示美国8月消费者价格指数CPI环比增长06涨幅高于此前一个月的02同比上涨37涨幅较上月扩大05个百分点剔除波动较大的食品和能源价格后核心CPI环比上涨03同比上涨43不过观察breakeveninflationrate可以发现9月间变动并不十分明显而就欧元区以及英国而言由于起CPI占比中能源比例仍然相对偏高因此此后欧洲地区通胀水平在回归至目标2的道路上或将更为坎坷图19全球主要经济体CPI丨单位图20breakeveninflationrate丨单位breakeveninflationrate美国CPI当月同比美国国债收益率通胀指数国债TIPS10年欧元区HICP调和CPI当月同比美国国债收益率10年日本CPI当月同比5英国CPI同比104352100-1-5201909202009202109202209202309-2201909292021092920230929数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明1421贵金属月报丨2023108图21上游企业PPI丨单位图22美国CPI构成丨单位美国PPI油气开采美国PPI采矿不包括油气美国CPI教育与通信当月同比美国CPI娱乐当月同比美国PPI初级金属制造美国PPI化工产品制造美国CPI医疗保健当月同比美国CPI交通运输当月同比400美国CPI服装当月同比美国CPI住宅当月同比美国CPI食品与饮料当月同比美国CPI食品当月同比美国CPI能源当月同比美国核心CPI当月同比3001008020060100402000201908202008202108202208202308202208202302202308数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图23欧盟27国CPI构成丨单位图24英国CPI构成丨单位欧盟27国HICP调和CPI康乐及个人护理服务不包括包假期和住宿英国CPI娱乐同比欧盟27国HICP调和CPI食物包括酒精和烟草英国CPI教育同比欧盟27国HICP调和CPI服务剔除商品的全部指数英国CPI交通同比欧盟27国HICP调和CPI能源英国CPI所有商品糖果酱糖浆巧克力和糖果同比600英国CPI电力天然气和其他燃料同比1504001002005000202208202302202308-50202208202302202308数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院避险需求依然突出流动性风险则并不十分显著在市场风险定价方面9月间虽然反映信用风险的TEDSpread变化有限不过需要注意的是企业债信用利差BB级则是呈现明显的走高同时中美日主权债CDS在9月间同样呈现大幅走高因此虽然目前市场对于美国方面经济将会软着陆的预期愈发增强不过从对于风险的定价而言实则市场也并不那般乐观而反映流动性风险的SOFR-OIS利差近期则是变动有限此前美国财政部增发国债但目前看来并未导致市场流动性被过分抽取的情况请仔细阅读本报告最后一页的免责声明1521贵金属月报丨2023108图25TEDspread丨单位图26美国企业债利差丨单位2美国企业债利差美银美国高收益BB级企业债期权调整利差美国企业债利差美银美国BBB级企业债期权调整利差8614200201909292021092920230929201909282021092820230928数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图27CDS价格指数丨单位点图28SOFROISspread丨单位中国日本右轴美国右轴SOFR-OIS16080141407012120601100500880400604603002402002010-0200-04201910202010202110202210202310201609292020032920230929数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院基本面黄金ETF持续减持白银则略有回升在贵金属ETF方面2023年9月以来SPDR黄金ETF持仓下降1646吨至87364吨SLV白银ETF持仓上涨10134吨至1374411吨黄金ETF持仓持续回落外盘金价最终也呈现了相对明显的下挫请仔细阅读本报告最后一页的免责声明1621贵金属月报丨2023108图29黄金ETF持仓量丨单位吨美元盎司图30白银ETF持仓量丨单位吨美元盎司黄金SPDRETF持仓量左Comex黄金价格右白银SLVETF持仓量左Comex白银价格右240003012002000200001000170016000208001400120006001100201909292021092920230929800010201909292021092920230929数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院贵金属CFTC多头净持仓呈现走低截至2023年9月26日数据黄金CFTC非商业多头净持仓达115815张较上月末下降605白银CFTC多头净持仓为20105张较上月末下降2590外盘贵金属持仓净多头出现走低图31黄金CFTC多头净持仓丨单位千张图32白银CFTC多头净持仓丨单位千张多头净持仓多头净持仓COMEX黄金非商业多头持仓持仓数量COMEX银非商业多头持仓持仓数量银非商业空头持仓持仓数量500COMEX黄金非商业空头持仓持仓数量COMEX千400160300120200801004000-100-200-40201909262021092620230926201909262021092620230926数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院金银库存情况监测2023年9月间上期所黄金库存上涨15千克至2607千克白银库存下降130196千克至1251025千克Comex黄金库存下降47726901盎司至2091246945盎司白银库存下降739105617盎司至27034295761盎司请仔细阅读本报告最后一页的免责声明1721贵金属月报丨2023108图33上期所黄金库存丨单位千克元克图34上期所白银库存丨单位吨元千克上期所黄金库存左沪金价格右上期所白银库存左沪银价格右3500700060003000600050004504000250050004003000350200040002000150030001000300025010002000201909282021092820230928201909282021092820230928数据来源上期所Wind华泰期货研究院数据来源上期所wind华泰期货研究院图35Comex黄金库存丨单位百万盎司美元盎司图36Comex白银库存丨单位百万盎司美元盎司Comex黄金库存左Comex黄金价格右Comex白银库存左Comex白银价格右4103545220030353702518002520330151514002901055-510002500201909292021092920230929201909292021092920230929数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院金银比价多期走高长期趋势或将回落由于与黄金相比白银的工业属性相对偏强故此在工业品表现相对较强的情况下金银比价通常会呈现走低态势但由于近期市场避险需求对于黄金的价格提振更为明显因此近期金银比价或将有继续扩大的态势不过倘若将视野放远随着矿端供应的持续匮乏以及光伏板块对于白银需求的提振未来白银供需矛盾或将愈发显著而这也会使得金银比价出现逐步回落的态势请仔细阅读本报告最后一页的免责声明1821贵金属月报丨2023108图37金银比价与原油价格丨单位倍美元桶图38CRB指数与金银比价丨单位倍点金银比价原油价格CRB金属指数左金银比右1401800140120150012010010012008080900606060040402030020000201909292021092920230929201909292021092920230929数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图39全球央行购售金丨单位吨数据来源CRU华泰期货研究院全球机构对黄金配置热情高涨2023年Q2数据显示全球央行购金量再度达到28839吨连续第11个季度呈现净购入的情况2023年上半年全球央行累计净购入黄金39126吨并且根据世界黄金协会问卷调查报告显示未来12个月内全球央行仍将维持净购入黄金的举措请仔细阅读本报告最后一页的免责声明1921贵金属月报丨2023108图40全球央行购售金丨单位吨4003002001000-100-200-300-400-500202006202012202106202112202206202212202306数据来源Wind华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明2021