策略摘要
　　高硫燃料油基本面边际转弱的预期正在逐步兑现，未来可持续关注空配FU价差头寸的机会。短期由于原油出现大幅波动、宏观与地缘不确定性增加，我们建议观望为主，等待原油企稳。
　　核心观点
　　■市场分析
　　中秋国庆假日期间原油价格大幅下跌，Brent和WTI原油分别回撤至84和81美元/桶左右，预计节后内盘原油和燃料油期货将跟随走低。
　　就燃料油自身基本面而言，高硫燃料油市场最强的阶段已经过去，近期价差结构的转弱也在逐步兑现预期。往前看，我们认为高硫燃料油估值依然存在回调空间，但裂差回到年初低位的概率较低。因为结构性的支撑因素并未逆转，重油趋紧+炼厂深加工能力提升的格局将为高硫燃料油基本面提供基本盘，市场暂不存在明显过剩的前景。
　　与此同时，低硫燃料油市场格局没有大的变化，产能增长+需求增量不足的矛盾将持续压制估值。此外，近期汽柴油利润呈现出边际转弱的迹象，这意味着低硫燃料油组分可能会回流，对于低硫油市场形成新的利空。不过基于低硫燃料油当前的估值与库存水平，我们认为市场整体压力也相对有限，只是缺乏走强的驱动。
　　整体来看，在原油出现大幅波动、宏观与地缘不确定性增加的背景下，我们建议短期观望为主，等待原油企稳后再寻找新的机会。
　　策略
　　单边中性，短期观望为主，等待原油企稳；中期关注空配FU价差头寸的机会（FU/SC、FU/BU）
　　■风险
　　无

研究报告全文：期货研究报告燃料油月报2023-10-07假期油价大幅回撤高硫油转弱预期逐步兑现研究院能源化工组策略摘要研究员高硫燃料油基本面边际转弱的预期正在逐步兑现未来可持续关注空配FU价差头寸的潘翔机会短期由于原油出现大幅波动宏观与地缘不确定性增加我们建议观望为主0755-82767160等待原油企稳panxianghtfccom从业资格号F3023104投资咨询号Z0013188核心观点康远宁0755-23991175市场分析kangyuanninghtfccom中秋国庆假日期间原油价格大幅下跌Brent和WTI原油分别回撤至84和81美元桶从业资格号F3049404左右预计节后内盘原油和燃料油期货将跟随走低投资咨询号Z0015842就燃料油自身基本面而言高硫燃料油市场最强的阶段已经过去近期价差结构的转投资咨询业务资格弱也在逐步兑现预期往前看我们认为高硫燃料油估值依然存在回调空间但裂差证监许可20111289号回到年初低位的概率较低因为结构性的支撑因素并未逆转重油趋紧炼厂深加工能力提升的格局将为高硫燃料油基本面提供基本盘市场暂不存在明显过剩的前景与此同时低硫燃料油市场格局没有大的变化产能增长需求增量不足的矛盾将持续压制估值此外近期汽柴油利润呈现出边际转弱的迹象这意味着低硫燃料油组分可能会回流对于低硫油市场形成新的利空不过基于低硫燃料油当前的估值与库存水平我们认为市场整体压力也相对有限只是缺乏走强的驱动整体来看在原油出现大幅波动宏观与地缘不确定性增加的背景下我们建议短期观望为主等待原油企稳后再寻找新的机会策略单边中性短期观望为主等待原油企稳中期关注空配FU价差头寸的机会FUSCFUBU风险无请仔细阅读本报告最后一页的免责声明燃料油月报丨2023107目录策略摘要1核心观点1原油假期油价大幅回撤地缘不确定性增加3高硫燃料油转弱预期逐步兑现但结构性支撑仍存4低硫燃料油科威特出口放量市场压制因素延续7图表图1全球原油卫星库存丨单位百万桶3图2国际原油基准价格丨单位美元桶3图3WTI原油月差丨单位美元桶3图4BRENT原油月差丨单位美元桶3图5原油与美股走势丨单位美元桶4图6原油与美元指数走势丨单位美元桶4图7俄罗斯原油发货量丨单位千桶天5图8俄罗斯成品油发货量丨单位千桶天5图9俄罗斯高硫燃料油发货量丨单位千吨月5图10俄罗斯对亚洲燃油发货量丨单位千吨月5图11伊朗高硫燃料油发货量丨单位千吨月6图12全球高硫油浮仓库存丨单位千吨6图13中国高硫燃料油进口量丨单位千吨月6图14印度燃油进口量丨单位千吨月6图15沙特燃料油进口量丨单位千吨月6图16巴基斯坦燃油进口量丨单位千吨月6图17新加坡柴油裂解价差丨单位美元桶7图18新加坡高硫燃料油裂解价差丨单位美元桶7图19新加坡低硫燃料油现货升贴水丨单位美元吨7图20亚太低硫燃料油裂解价差丨单位美元桶7图21亚太汽油裂解价差丨单位美元桶8图22亚太柴油裂解价差丨单位美元桶8图23中国集装箱出口运价指数丨单位无8图24BDI运价指数丨单位无8图25全球低硫燃料油浮仓库存丨单位千吨8图26新加坡燃料油库存丨单位千桶8图27加氢新产能投放计划丨单位万桶天9图28科威特燃料油发货量丨单位千吨月9请仔细阅读本报告最后一页的免责声明210燃料油月报丨2023107原油假期油价大幅回撤地缘不确定性增加中秋国庆假日期间原油价格大幅下跌Brent和WTI原油分别回撤至84和81美元桶左右原油远期曲线近月升水有所回落但整体维持强Back结构同时海外汽油裂解价差延续下行至负值柴油裂差高位小幅回落从月差与实货贴水的情况来看原油实货市场偏紧的格局没有明显缓解10月4号召开的欧佩克会议未调整其产量政策四季度平衡表预计维持去库格局同时卫星库存数据显示全球石油库存继续下降至低位我们认为本轮油价下跌主要因素与今年上半年下跌类似均是利率冲高导致短期市场情绪出现转向美债收益率与美元走强对油价产生压制下跌驱动更多来自宏观情绪与资金面原油自身基本面仍旧坚挺成品油方面汽油裂差大幅下跌主要驱动是EIA美国汽油库存大幅增加650万桶且9月开始美东地区与欧洲陆续切换冬季牌号可以调入更多石脑油柴油方面虽然俄罗斯基本取消了柴油出口禁令但基本符合市场预期裂差下跌幅度有限最后值得注意的是近期地缘层面的不确定性有所增加一方面需要关注沙特与美国关系的进展如果美沙签署共同防御协议双方关系改善后沙特可能会调整产量政策增产来帮助缓解通胀压力另一方面临近开市巴以局势加剧当地时间7日清晨加沙地带巴勒斯坦武装组织向以色列境内发射多枚火箭弹以色列国防军发表声明称其已进入战争状态由于冲突发生在周末外盘原油尚未对其作出反映但节后原油市场可能面临更多来自地缘政策的变数图1全球原油卫星库存丨单位百万桶图2国际原油基准价格丨单位美元桶2023202220212020ICEBrentNymexWTI4000135390038001153700360095350075340033005532003100353000290015010203040506070809101112202205202208202211202302202305202308数据来源Kpler华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院图3WTI原油月差丨单位美元桶图4Brent原油月差丨单位美元桶请仔细阅读本报告最后一页的免责声明310燃料油月报丨2023107WTI1-2行价差WTI1-3行价差Brent1-2行价差Brent1-3行价差5645343221100-1-1-2-2202210202301202304202307202210202212202302202304202306202308数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院图5原油与美股走势丨单位美元桶图6原油与美元指数走势丨单位美元桶标普左轴NymexWTI右轴美元指数左轴NymexWTI右轴4900105120100959544001108590390075100856534009080557529004580703524007025651900156060202210202301202304202307202210202301202304202307202310数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院高硫燃料油转弱预期逐步兑现但结构性支撑仍存今年以来高硫燃料油市场整体表现较强但近一两个月有明显边际转弱的迹象这一趋势也与我们此前的预期相吻合反映在价格走势上燃料油裂解价差月差均显著回撤背后是来自供需两端利好因素的部分撤退就供应端而言我们观察到近期俄罗斯高硫燃料油出口显著回升9月份发货量达到237万吨环比8月份增加65万吨同比去年提升12万吨前期检修的部分炼厂回归将带动俄罗斯供应增加与此同时伊朗高硫燃料油出口有收紧迹象9月份发货量预计在97万吨环比8月下降39万吨俄罗斯和伊朗货源在一定程度上存在竞争关系因此会有此消彼长但9月份其发货量加总仍有26万吨的环比增幅需求方面炼厂与发电这两个重要下游的消费近期均呈现出边际转弱的态势这两点都在预期之内其中炼厂采购需求相比上半年高基数的回落部分反映燃料油加请仔细阅读本报告最后一页的免责声明410燃料油月报丨2023107工经济性的下滑更重要的是作为上半年燃料油需求的火车头国内地方炼厂此前大规模的进口迅速消耗了1620万吨的年度非国营燃料油进口允许量配额不足将对炼厂采购形成一定制约此外稀释沥青通关问题的解决也降低了部分炼厂进口燃料油资源的紧迫性反映到数据上我国9月份高硫燃料油到港量预计仅有51万吨环比减少58万吨更远低于上半年150万吨月左右的水平至于发电端需求则与具备十分显著的季节性特征随着夏季用电高峰结束以沙特为代表中东等地需求将逐月减少有望对外释放更多的燃料油资源整体而言高硫燃料油市场最强的阶段已经过去近期价差结构的转弱也在逐步兑现预期往前看我们认为高硫燃料油估值依然存在回调空间但裂差回到年初低位的概率较低因为结构性的支撑因素并未逆转重油趋紧炼厂深加工能力提升的格局将为高硫燃料油基本面提供基本盘市场暂不存在明显过剩的前景图7俄罗斯原油发货量丨单位千桶天图8俄罗斯成品油发货量丨单位千桶天俄罗斯原油发货量同比变化俄罗斯成品油发货量同比变化450018004000160035001400300012002500100020008001500600100040050020000202207202210202301202304202307202207202210202301202304202307数据来源Kpler华泰期货研究院数据来源Kpler华泰期货研究院图9俄罗斯高硫燃料油发货量丨单位千吨月图10俄罗斯对亚洲燃油发货量丨单位千吨月俄罗斯高硫燃料油发货量同比变化俄罗斯对亚洲高硫油发货量同比变化35002500300025002000200015001500100010005000500-500202207202210202301202304202307-10000-1500202207202210202301202304202307数据来源Kpler华泰期货研究院数据来源Kpler华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明510燃料油月报丨2023107图11伊朗高硫燃料油发货量丨单位千吨月图12全球高硫油浮仓库存丨单位千吨伊朗高硫燃料油发货量同比变化2023202220212020200060001500500010004000500300002000202207202210202301202304202307-5001000-10000-1500010203040506070809101112数据来源Kpler华泰期货研究院数据来源Kpler华泰期货研究院图13中国高硫燃料油进口量丨单位千吨月图14印度燃油进口量丨单位千吨月中国高硫油到港量同比变化印度高硫燃料油进口量同比变化80020001500600100040050020002022072022102023012023042023070-500202207202210202301202304202307-1000-200-1500-400数据来源Kpler华泰期货研究院数据来源Kpler华泰期货研究院图15沙特燃料油进口量丨单位千吨月图16巴基斯坦燃油进口量丨单位千吨月沙特高硫燃料油进口量同比变化巴基斯坦高硫燃料油进口量同比变化1200800100060080040060040020020000202207202210202301202304202307-200-200202207202210202301202304202307-400-400-600-600数据来源Kpler华泰期货研究院数据来源Kpler华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明610燃料油月报丨2023107图17新加坡柴油裂解价差丨单位美元桶图18新加坡高硫燃料油裂解价差丨单位美元桶202320222021202020192023202220212020201980570060-5-1050-1540-2030-2520-3010-350-40202301202303202305202307202309202311010203040506070809101112数据来源Platts华泰期货研究院数据来源Platts华泰期货研究院低硫燃料油科威特出口放量市场压制因素延续相较于高硫燃料油低硫燃料油市场结构在今年没有太明显的行情裂解价差持续低位震荡格局其背后主要是来自新增产能的压制而航运业景气度不佳也导致船燃需求缺乏足够增量来消化新的货源具体来看低硫燃料油最主要的新增产能来源于中东地区阿祖尔炼厂投产后科威特一跃成为重要的低硫油供应国该炼厂低硫油产能预计达到1000万吨年其中700万吨计划面向国际市场目前阿祖尔炼厂3套CDU装置已全部投入运营并逐步提高负荷参考船期数据科威特9月份发货量预计达到72万吨环比8月增加37万吨9月单月出口量基本对应阿祖尔炼厂满产的水平与此同时我国低硫燃料油产量近期也有逐步回升的迹象虽然需求与效益不佳导致前几个月排产量偏低国产货源边际收紧但站在产能和配额的角度我国低硫油供应存在充裕的增长空间内盘保税市场相对外盘的走强有望刺激主营炼厂增产整体来看我们认为低硫燃料油市场格局没有大的变化产能增长需求增量不足的矛盾将持续压制估值值得一提的是近期汽柴油利润也呈现出边际转弱的迹象这意味着低硫燃料油组分可能会回流对于低硫油市场形成新的利空当然基于低硫燃料油当前的估值与库存水平我们认为市场整体压力也相对有限只是缺乏走强的驱动图19新加坡低硫燃料油现货升贴水丨单位美元吨图20亚太低硫燃料油裂解价差丨单位美元桶请仔细阅读本报告最后一页的免责声明710燃料油月报丨2023107新加坡Marine05现货升水202320222021202010045804035603040252020150102021102022022022062022102023022023065-200010203040506070809101112-40数据来源Platts华泰期货研究院数据来源Platts华泰期货研究院图21亚太汽油裂解价差丨单位美元桶图22亚太柴油裂解价差丨单位美元桶202320222021202020192023202220212020201940807030602050104030020-1010-200202301202303202305202307202309202311202301202303202305202307202309202311数据来源Platts华泰期货研究院数据来源Platts华泰期货研究院图23中国集装箱出口运价指数丨单位无图24BDI运价指数丨单位无2023202220212020202320222021202040002503500200300025001502000150010010005050000010203040506070809101112010203040506070809101112数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院图25全球低硫燃料油浮仓库存丨单位千吨图26新加坡燃料油库存丨单位千桶请仔细阅读本报告最后一页的免责声明810燃料油月报丨2023107202320222021202018-22年范围2023202218-22年平均60003000050002500040002000030001500020001000010005000000102030405060708091011121月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源Kpler华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院图27加氢新产能投放计划丨单位万桶天图28科威特燃料油发货量丨单位千吨月加氢脱硫加氢裂化科威特燃料油发货量同比变化180800160140600120400100802006040020-2000-202019年2021年2023年-400数据来源EA华泰期货研究院数据来源Kpler华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明910燃料油月报丨2023107免责声明本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华泰期货研究院且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利公司总部广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编510000电话400-6280-888网址wwwhtfccom