策略摘要
　　国庆假期期间油价大幅回撤，预计节后BU跟随原油下跌，但弹性相对较小，裂解价差能得到一定程度的修复。考虑到宏观与地缘层面不确定性增加，短期建议观望为主，可关注多BU空FU的价差头寸机会。
　　核心观点
　　■市场分析
　　整体来看，沥青自身市场矛盾有限，主要变量因素在上游原油端。前期由于原料价格走高，沥青炼厂综合利润受到冲击，导致部分炼厂降低生产负荷，国内供应边际收紧态势，库存维持低位。但与此同时，需求端并没有太强的表现或预期，市场上行驱动也相对有限。
　　9月份在原油端强势的环境下，沥青终端对高价接受力度不足，导致沥青价格涨幅明显弱于原油，裂解价差持续走弱。国庆假期期间油价大幅回撤，预计节后BU跟随原油下跌，但弹性相对较小，裂解价差能得到一定程度的修复。
　　■策略
　　单边中性，观望为主，等待原油企稳；关注多BU空FU价差机会
　　■风险
　　无

研究报告全文：期货研究报告石油沥青月报2023-10-08假期油价大幅回撤沥青裂解或边际修复研究院能源组策略摘要研究员国庆假期期间油价大幅回撤预计节后BU跟随原油下跌但弹性相对较小裂解价差潘翔能得到一定程度的修复考虑到宏观与地缘层面不确定性增加短期建议观望为主0755-82767160可关注多BU空FU的价差头寸机会panxianghtfccom从业资格号F3023104投资咨询号Z0013188核心观点康远宁0755-23991175市场分析kangyuanninghtfccom整体来看沥青自身市场矛盾有限主要变量因素在上游原油端前期由于原料价格从业资格号F3049404走高沥青炼厂综合利润受到冲击导致部分炼厂降低生产负荷国内供应边际收紧投资咨询号Z0015842态势库存维持低位但与此同时需求端并没有太强的表现或预期市场上行驱动也相对有限投资咨询业务资格证监许可20111289号9月份在原油端强势的环境下沥青终端对高价接受力度不足导致沥青价格涨幅明显弱于原油裂解价差持续走弱国庆假期期间油价大幅回撤预计节后BU跟随原油下跌但弹性相对较小裂解价差能得到一定程度的修复策略单边中性观望为主等待原油企稳关注多BU空FU价差机会风险无请仔细阅读本报告最后一页的免责声明石油沥青月报丨2023108目录策略摘要1核心观点1原油假期油价大幅回撤地缘不确定性增加3利润负反馈逐步兑现国内沥青供应边际收紧4利润负反馈逐步兑现国内沥青产量不及预期4沥青需求跟随季节性趋势改善但并无超预期表现6前期累库预期未兑现国内沥青库存仍处于中低位7沥青市场总结8图表图1全球原油卫星库存丨单位百万桶3图2国际原油基准价格丨单位美元桶3图3WTI原油月差丨单位美元桶3图4BRENT原油月差丨单位美元桶3图5原油与美股走势丨单位美元桶4图6原油与美元指数走势丨单位美元桶4图7山东沥青炼厂理论利润丨单位元吨5图8焦化利润丨单位元吨5图9地炼焦化装置开工率丨单位5图10主营炼厂焦化装置开工率丨单位5图11国内沥青装置开工率丨单位无5图12国内沥青产量10月为预估丨单位万吨月5图13委内瑞拉原油产量丨单位千桶天6图14委内瑞拉原油出口去向丨单位千吨6图15国内沥青总需求丨单位万吨6图16国内道路沥青需求丨单位万吨6图17国内船燃市场沥青需求丨单位万吨7图18国内防水市场沥青需求丨单位万吨7图19政府专项债发行额丨单位亿元7图20交通固定资产投资额丨单位亿元7图21沥青炼厂库存丨单位万吨7图22沥青社会库存丨单位万吨7图23BU裂解价差丨单位元吨8图24山东沥青基差丨单位元吨8请仔细阅读本报告最后一页的免责声明210石油沥青月报丨2023108原油假期油价大幅回撤地缘不确定性增加中秋国庆假日期间原油价格大幅下跌Brent和WTI原油分别回撤至84和81美元桶左右原油远期曲线近月升水有所回落但整体维持强Back结构同时海外汽油裂解价差延续下行至负值柴油裂差高位小幅回落从月差与实货贴水的情况来看原油实货市场偏紧的格局没有明显缓解10月4号召开的欧佩克会议未调整其产量政策四季度平衡表预计维持去库格局同时卫星库存数据显示全球石油库存继续下降至低位我们认为本轮油价下跌主要因素与今年上半年下跌类似均是利率冲高导致短期市场情绪出现转向美债收益率与美元走强对油价产生压制下跌驱动更多来自宏观情绪与资金面原油自身基本面仍旧坚挺成品油方面汽油裂差大幅下跌主要驱动是EIA美国汽油库存大幅增加650万桶且9月开始美东地区与欧洲陆续切换冬季牌号可以调入更多石脑油柴油方面虽然俄罗斯基本取消了柴油出口禁令但基本符合市场预期裂差下跌幅度有限最后值得注意的是近期地缘层面的不确定性有所增加一方面需要关注沙特与美国关系的进展如果美沙签署共同防御协议双方关系改善后沙特可能会调整产量政策增产来帮助缓解通胀压力另一方面临近开市巴以局势加剧当地时间7日清晨加沙地带巴勒斯坦武装组织向以色列境内发射多枚火箭弹以色列国防军发表声明称其已进入战争状态由于冲突发生在周末外盘原油尚未对其作出反映但节后原油市场可能面临更多来自地缘政策的变数图1全球原油卫星库存丨单位百万桶图2国际原油基准价格丨单位美元桶2023202220212020ICEBrentNymexWTI4000135390038001153700360095350075340033005532003100353000290015010203040506070809101112202205202208202211202302202305202308数据来源Kpler华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院图3WTI原油月差丨单位美元桶图4Brent原油月差丨单位美元桶请仔细阅读本报告最后一页的免责声明310石油沥青月报丨2023108WTI1-2行价差WTI1-3行价差Brent1-2行价差Brent1-3行价差5645343221100-1-1-2-2202210202301202304202307202210202212202302202304202306202308数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院图5原油与美股走势丨单位美元桶图6原油与美元指数走势丨单位美元桶标普左轴NymexWTI右轴美元指数左轴NymexWTI右轴4900105120100959544001108590390075100856534009080557529004580703524007025651900156060202210202301202304202307202210202301202304202307202310数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院利润负反馈逐步兑现国内沥青供应边际收紧利润负反馈逐步兑现国内沥青产量不及预期前期原料问题缓解后国内沥青生产逐步恢复正轨整体开工率一度升至50然而由于原油价格持续攀升且终端对高价沥青接受力度不足沥青生产利润逐渐承压且显著弱于焦化利润在前期采购的低价原料消耗后部分炼厂开始降低负荷或选择转产渣油目前沥青装置整体开工率已降至41左右9月份实际产量也明显低于此前排产预期往前看利润端的负反馈还在延续10月份国内沥青排产或进一步下降参考百川资讯口径10月国内沥青排产量预计在2832万吨环比9月降低18万吨其中主要的减量来自于地炼端虽然东北地区的宝来生物能源10月份计划开工但山东地区的岚桥石化计划10月中旬转产渣油加之部分9月停产减产以及转产的地方炼厂10月份暂无明确的复产或增产沥青的计划主营炼厂的减产集中在中石化10月份产量或请仔细阅读本报告最后一页的免责声明410石油沥青月报丨2023108降低7万吨中石油中海油预计持稳或小幅增产整体来看10月份国内沥青供应存在边际收紧的预期实际兑现幅度需关注国际油价回落后利润端的反馈情况图7山东沥青炼厂理论利润丨单位元吨图8焦化利润丨单位元吨202320222021202020232022202120208001400600120040010008002006000400-200200-4000-600-200-800-400010203040506070809101112010203040506070809101112数据来源隆众资讯华泰期货研究院数据来源隆众资讯华泰期货研究院图9地炼焦化装置开工率丨单位图10主营炼厂焦化装置开工率丨单位202320222021202020232022202180807575707065606555605055454050010203040506070809101112010203040506070809101112数据来源隆众资讯华泰期货研究院数据来源隆众资讯华泰期货研究院图11国内沥青装置开工率丨单位无图12国内沥青产量10月为预估丨单位万吨月2023202220212020国内沥青产量10月为估计703506030050250402003015020100105000010203040506070809101112202201202205202209202301202305202309请仔细阅读本报告最后一页的免责声明510石油沥青月报丨2023108数据来源百川资讯华泰期货研究院数据来源百川资讯华泰期货研究院图13委内瑞拉原油产量丨单位千桶天图14委内瑞拉原油出口去向丨单位千吨2023202220212020亚洲美洲欧洲未知1400450120040035010003008002506002001504001002005000010203040506070809101112202201202204202207202210202301202304202307数据来源EA华泰期货研究院数据来源Kpler华泰期货研究院沥青需求跟随季节性趋势改善但并无超预期表现随着金九银十的施工旺季来临沥青终端需求跟随季节性节奏改善然而资金紧张以及绝对价格高企的矛盾仍对消费释放形成抑制9月沥青实际需求表现缺乏亮点往前看10月各地区道路项目有望集中施工沥青刚性需求或维持年内高位具体来看随着整体降雨量减少预计华南华东西南地区将陆续进入施工旺季需求有望环比增长华中华北地区将持续处在施工旺季项目赶工有望带动需求平稳释放但随着气温的下降西北东北以及华北北部地区将进入项目收尾阶段到10月下旬以后需求或出现比较明显的下滑整体来看国内沥青需求的基本盘有望在10月份维持但在目前宏观环境下也缺乏很强的预期关注国内化债及终端资金的改善状况图15国内沥青总需求丨单位万吨图16国内道路沥青需求丨单位万吨20232022202120202023202220212020450350400300350250300250200200150150100100505000010203040506070809101112010203040506070809101112数据来源百川资讯华泰期货研究院数据来源百川资讯华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明610石油沥青月报丨2023108图17国内船燃市场沥青需求丨单位万吨图18国内防水市场沥青需求丨单位万吨20232022202120202023202220212020187016601450121040830620421000010203040506070809101112010203040506070809101112数据来源百川资讯华泰期货研究院数据来源百川资讯华泰期货研究院图19政府专项债发行额丨单位亿元图20交通固定资产投资额丨单位亿元2023202220212020投资额同比变化40002016000350014000153000120002500100001080002000600015005400010000200050000-5010203040506070809101112202204202208202212202304202308数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院前期累库预期未兑现国内沥青库存仍处于中低位由于利润负反馈导致9月产量低于排产预期此前预计的沥青累库并未兑现甚至有小幅去库参考百川资讯数据截至目前国内沥青炼厂库存录得11847万吨社会库存录得11481万吨整体来看国内沥青仍处于中低位区间市场压力相对有限图21沥青炼厂库存丨单位万吨图22沥青社会库存丨单位万吨请仔细阅读本报告最后一页的免责声明710石油沥青月报丨20231082023202220212020202320222021180250160140200120150100801006040502000010203040506070809101112010203040506070809101112数据来源百川资讯华泰期货研究院数据来源百川资讯华泰期货研究院沥青市场总结整体来看沥青自身市场矛盾有限主要变量因素在上游原油端前期由于原料价格走高沥青炼厂综合利润受到冲击导致部分炼厂降低生产负荷国内供应边际收紧态势库存维持低位但与此同时需求端并没有太强的表现或预期市场上行驱动也相对有限9月份在原油端强势的环境下沥青终端对高价接受力度不足导致沥青价格涨幅明显弱于原油裂解价差持续走弱国庆假期期间油价大幅回撤预计节后BU跟随原油下跌但弹性相对较小裂解价差能得到一定程度的修复图23BU裂解价差丨单位元吨图24山东沥青基差丨单位元吨202320222021202020232022202120201500100010008005006000400-500200-10000-1500-200-2000-400-2500-600010203040506070809101112010203040506070809101112数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明810石油沥青月报丨2023108表1沥青月度平衡表估计单位万吨沥青产量沥青需求沥青进口量沥青出口量沥青净进口量库存变动2023年1月18500185001500207129312932023年2月19500175002689657203240322023年3月24000235001900500140019002023年4月28300275002200400180026002023年5月27800275002200600160019002023年6月26027500210050016001002023年7月268003051741300-24002023年8月31900320255200019002023年9月301003252552000-4002023年10月283003252051500-27002023年11月30000300155100010002023年12月270002601569001900资料来源Wind国家统计局海关总署百川资讯华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明910石油沥青月报丨2023108免责声明本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华泰期货研究院且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利公司总部广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编510000电话400-6280-888网址wwwhtfccom