研究报告全文：证券研究报告固定收益研究2023年10月08日十一长假数据复盘下沉化反向游假期数据跟踪2023年10月今年国庆假期恰逢中秋假期长达8天从目前各平台公布的出行及消费成绩单来看今年十一假期总体延续五一的修复特征但修复斜率较五一已明显放缓远距离出行加快复苏但消费情绪依然偏谨慎在出行总人次及创收均已超过2019年水平的情况下人均消费还有恢复空间楼市在9月短暂回暖后也面临余温渐褪的处境购房者在成交低迷的楼市和后续可能出台的刺激政策之间选择继续观望具体来看出行篇远距离出行加快复苏城市人口外流拥堵不及往年同期高德发布的拥堵延时指数数据显示今年国庆期间百城拥堵延时指数波动中枢降至14-15左右较平日下降约10横向对比来看也略低于过去3年同期水平一个可能的解释是出行不受限制后中心城市人流在假期跨城出行向外疏散的意愿更强从而导致样本城市人口密集度降低这在今年的出行数据中也得以印证报复性出游降温远距离出行恢复更优国庆假期出游人次较去年同期仍然实现正增长只是增长幅度较五一有所放缓出行方式整体延续五一的结构性恢复特征出行半径更大的铁路及民航恢复程度更高而偏重于短途出行的公路及水路运载仍然与2019年存在较大差距消费篇人均消费仍有恢复空间经文旅部测算8天假期国内旅游出游人数826亿人次按可比口径同比增长713按可比口径较2019年增长41实现国内旅游收入75343亿元按可比口径同比增长1295按可比口径较2019年增长15但如果从人均消费的角度观察简单测算今年假期人均消费仍低于2019年25个百分点进一步考虑到今年国庆假期较2019年更多1天那么每人日均消费的差距可能更大下沉化反向游是本次假期旅游市场的一个新特征所谓下沉化是指在热门目的地之外越来越多小地方小众目的地开始走红携程数据显示假期期间平台Citywalk搜索量同比增长7倍多全国乡村游酒店订单同比增长近1倍较2019年同期增长4倍多尹睿哲S1090518110001yinruizhecmschinacomcn楼市余温渐褪今年国庆期间30城商品房日均成交仅42万平较去年同期降幅仍然达到634与2019年相比降幅仍达到7成以上8月以来频频放宽的政策带动的楼市回温渐近尾声市场重回观望等待状态赵心茹S1090523030002zhaoxinrucmschinacomcn海外篇美债收益率创近年新高1510年期美债收益率上破48为2007年以来最高美国9月ISM制造业PMI超预期且创去年11月以来最高同时8月JOLTs职位空缺数据和9月非农就业数据大超预期带动美元走强美债收益率全线攀升美元强势压制大宗商品价格国庆期间能源基本金属贵金属以及农产品等大宗商品普遍以下跌为主股市方面主要经济体中美股欧股亚太股市风险提示统计口径误差敬请阅读末页的重要说明固定收益研究出行篇远距离出行加快复苏今年国庆假期恰逢中秋长达8天的加长版黄金周是否能更有效的刺激带动居民出游消费热情就目前各平台公布的出行及消费成绩单来看今年十一假期总体延续五一的修复特征但修复斜率较五一已明显放缓出行人次以及文旅热度继续回升尤其是远距离出行加快复苏但消费情绪依然偏谨慎在出行总人次及创收均已超过2019年水平的情况下人均消费还有恢复空间楼市在9月短暂回暖后也面临余温渐褪的处境购房者在成交低迷的楼市和后续可能出台的刺激政策之间选择继续观望具体来看城市人口外流拥堵不及往年同期高德发布的拥堵延时指数数据显示今年国庆期间百城拥堵延时指数波动中枢降至14-15左右较平日下降约10横向对比来看也略低于过去3年同期水平该数据表示城市居民平均一次出行实际花费时间与畅通状态下花费时间的比值自今年年后复工以来这一指标长期高于历史同期而针对本次假期期间弱于往年的表现一个可能的解释是出行不受限制以后中心城市人流在假期跨城出行向外疏散的意愿更强从而导致样本城市人口密集度降低这一点从今年的出行数据中也得以印证图1十一期间百城拥堵情况不及往年同期拥堵延时指数百城平均7DMA1820232022202120201716151413121月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源高德招商证券据国铁数据数据经简单测算9月29日至10月6日中秋国庆假期期间全国铁路公路水路民航预计发送旅客总量45亿人次日均发送56813万人次较22年同期日均增长556较19年同期日均下降348今年假期期间出行人次较去年有明显回升但整体仍未恢复到2019年同期水平出行方式上铁路与民航出行人次较公路及水路恢复得更明显参考假期首日出行情况来看9月29日全国铁路预计发送旅客2020万人次创单日旅客发送量新高也是历史上首次突破2000万人次较22年增长1082较19年增长338敬请阅读末页的重要说明2固定收益研究全国公路预计发送旅客40025亿人次较22年增长329较19年下降436全国水路预计发送旅客81万人次较22年增长482较19年下降495全国民航预计发送旅客217万人次较22年增长1434较19年增长240报复性出游降温远距离出行恢复更优国庆假期出游人次较去年同期虽仍然实现正增长但增长幅度较五一已明显放缓与2019年同期的差距也进一步拉开五一旅客发送总量较2022年同期日均增长1629较2019年同期日均仅下降193这意味着出行限制放开后的报复性出游已经开始出现降温迹象出行方式上整体延续五一的结构性恢复特征出行半径更大的铁路及民航恢复程度更高而更偏重于短途出行的公路及水路运载仍然与2019年存在较大差距图2出行人次弱于2019年且修复斜率放缓图3铁路和民航出行人次较2019年实现正增长五一十一较2022年较2019年1501501301101009070505030010-10-50-30-50-100较2022年较2019年铁路公路水路民航资料来源国铁集团招商证券资料来源国铁集团招商证券敬请阅读末页的重要说明3固定收益研究消费篇人均消费仍有恢复空间文旅热度超过2019年但人均消费仍有恢复空间经文化和旅游部数据中心测算中秋节国庆节假期8天国内旅游出游人数826亿人次按可比口径同比增长713按可比口径较2019年增长41实现国内旅游收入75343亿元按可比口径同比增长1295按可比口径较2019年增长15中秋与国庆相逢长达8天的假期给与了更充足的探亲和出游空间文旅部数据显示文化和旅游行业恢复势头强劲热度甚至已经超过2019年但如果从人均消费的角度观察简单测算今年假期人均消费约为9121元仍低于2019年的9355元人25个百分点进一步考虑到今年国庆假期较2019年更多1天那么每人日均消费的差距将扩大到147个百分点也就是说文旅消费仍然延续五一假期出行强于消费的特征虽然出游人次已经超过2019年同期但人均消费仍未恢复至相应水平图4人均消费金额尚未恢复至2019年水平较2022年较2019年1301109070503010-10人次旅游收入人均消费金额资料来源文旅部招商证券旅游订单倍增出境游快速复苏今年十一假期较往年长1天有效带动出行热情升温其中跨省游长途游占比显著提升用户平均出游天数较五一也有显著增长携程发布的中秋国庆旅游总结报告显示国内旅游订单同比增长近2倍较五一增长1成出境游同比增长8倍多其中十一假期间跨省游订单占比达51同比去年增长2倍多3天以上的团占跟团游总量一半同比去年增长超4倍长途游订单占比39同比去年增长超2倍出境游订单同比增长超8倍十一期间热门机票目的地仍集中在港澳地区及亚洲国家与五一相比跨洲长线国家如瑞士西班牙土耳其俄罗斯英国法国等旅客增长速度最快平均出游天数增长长线游领跑旅游消费10月6日途牛旅游网发布的2023中秋国庆旅游消费盘点显示十一假期中过半用户选择了5天及以上出游行程出游人次占比达54其中5-6天的出游行程备受用户青睐出游人次占比为23有19的用户选择了8天以上的出游行程他们大多选择提前出游或延后返程以尽量避开出游高峰出游距离方面国内长线游出游人次占比达到56其中新疆甘肃青海敬请阅读末页的重要说明4固定收益研究四川内蒙古等目的地是热门选择本地游周边游进入出游高峰的时间较国内长线游有所延后但用户的出游热情依旧高涨本地游周边游出游人次占比为29出游高峰主要集中在10月1日至10月4日期间出境游继续保持相对热度出游人次占比15图5过半用户选择了5天及以上出游行程图6长线游领跑旅游消费用户出游天数分布用户出游距离分布8天以上191-2天16周边游29国内长线游567-8天123-4天30出境游155-6天23资料来源途牛旅游招商证券资料来源途牛旅游招商证券下沉化反向游是本次假期旅游市场的一个新特征所谓下沉化是指在热门目的地之外越来越多小地方小众目的地开始走红携程数据显示假期期间平台Citywalk搜索量同比增长7倍多全国乡村游酒店订单同比增长近1倍较2019年同期增长4倍多如内蒙古兴安盟福建三明等人少景美的非热门景点今年开始出现在携程热点榜上成为颇受关注的反向游目的地这意味着人们对于旅游产品差异化精细化多元化的要求进一步提升文旅行业热度带动消费回温中国银联数据显示今年中秋国庆假期前七天银联网络交易活跃从日均交易金额看住宿行业同比增长约50交通行业同比增长20影视娱乐行业同比增长超过10此外中秋国庆假期前七天境内游客使用银联卡在境外商户刷卡日均交易金额较去年同期增长超过13倍餐饮免税店百货商场等场景增幅居前图7各行业银联日均交易金额同比增长图8餐饮堂食及服务零售均有较大幅度增长银联日均交易金额较2019年60270254240210401801531501202090603000住宿行业交通行业影视娱乐行业餐饮堂食服务零售资料来源银联数据招商证券资料来源美团招商证券敬请阅读末页的重要说明5固定收益研究服务零售消费规模攀升商务部数据显示假期前七天全国重点监测零售和餐饮企业销售额同比增长9根据美团发布的十一黄金周消费数据来看全国服务零售日均消费规模较2019年同期增长153迎五年来最旺十一上海北京成都重庆深圳消费规模位居全国前五其中全国餐饮堂食消费规模较2019年同期增长254同时反向旅游持续火热在美团上林芝万宁汕尾临沧等住宿订单量翻倍增长小众城市酒店订单量较2019年增幅最高国庆档票房有所修复但力度偏弱根据国家电影资金办数据9月29日至10月5日国庆假期前7天全国电影票房收入达到252亿元较去年同期的388亿大幅增长689但与观影情绪高涨的2021年和2020年相比仍有较大差距与今年表现强势的春节档和暑期档相比也略显颓势今年国庆假期间共有12部新片集中上映放映场次刷新历史记录截止5日晚日均放映场次达到438场但密集的排片并未带来观影人数的相应提升可能与缺乏形成广泛讨论的爆款有关目前票房最高的影片坚如磐石在国庆期间也仅创下88亿票房收入与往年同期票房领头羊高达30亿左右票房收入相比显然差距明显图9国庆档票房较去年有所修复图10日均放映场次刷新历史记录国庆档票房收入亿元国庆档平均上映场次500504374384384504539439539440040369349352350353043003026225225025230184190200158201381501510010505-0201520162017201820192020202120222023201520162017201820192020202120222023资料来源国家电影资金办招商证券资料来源国家电影资金办招商证券楼市余温渐褪虽然今年的中秋国庆假期从9月29号就已经开始比往年提前2天但考虑到房企9月季末冲量可能造成短期销量波动不平滑且直观从30城商品房成交数据上来看成交量确实在进入10月后有显著下跌因此我们仍然选用10月1日-5日的数据来进行对比今年国庆期间30城商品房日均成交仅42万平较去年同期降幅仍然达到634与2019年相比降幅仍达到7成以上8月以来频频放宽的政策带动的楼市回温渐近尾声市场重回观望等待状态敬请阅读末页的重要说明6固定收益研究图1130城商品房成交与去年仍有较大差距图1230城商品房成交较9月明显回落商品房日均成交面积当月同比日均成交面积万较2022同期较2019年同期4508030大中城市一线城市40060400二线城市三线城市35040300300202500200200-20100150-40100-600050-80-100000-10022-0220-0220-0620-1021-0221-0621-1022-0622-1023-0223-0623-10合计一线二线三四线19-10资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明7固定收益研究海外篇美债收益率创近15年新高10年期美债收益率上破48为2007年以来最高美国9月ISM制造业PMI超预期且创去年11月以来最高同时8月JOLTs职位空缺961万人也大大超出预期的880万人经济韧性偏强导致市场对美联储紧缩预期再度升温带动美债收益率再度冲高刷新2007年以来的利率高点10月6日美国非农数据出炉9月非农就业新增336万人远超市场预期的17万人强劲的经济数据及就业数据带动美债收益率全线攀升30年期美债收益率一度突破5美债风暴波及日本市场近一周以来在大量抛售下日债收益率持续走高10年期日债收益率达到08为2013年以来最高水平欧洲债市表现相对平淡英国德国法国10年期国债收益率较节前分别上行57BP30BP04BP图13国庆假期间海外债市收益率普遍上行美国国债收益率10年英国国债收益率10年德国国债收益率10年期日本国债利率10年法国国债收益率10年5045403530252015100500资料来源Wind招商证券美元指数上行至年内高位铜金比温和回升尽管市场多数认为11月将会继续暂停加息但强劲的经济和就业数据强化了美联储highforlonger的可能美元指数在假期内上行至106关口铜金比温和回升10月以来均值由194升至196显示全球资金风险偏好有回升迹象敬请阅读末页的重要说明8固定收益研究图14美元指数上行至年内高位图15铜金比温和回升10Y国债收益率美元指数右轴逆序10Y国债收益率铜金比右轴506550507045457540804040853035903595203010030105102525110201152002006-102011-102016-102021-102003-102004-102005-102007-102008-102009-102010-102012-102013-102014-102015-102017-102018-102019-102020-102022-102023-102014-102009-102010-102011-102012-102013-102015-102016-102017-102018-102019-102020-102021-102022-102023-102008-10资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券美元强势压制大宗商品价格原油大幅回调一方面美元的走强本身对大宗商品价格构成压制另一方面据美国能源信息署EIA最新公布的数据显示美国上周汽油库存增加6481万桶增幅创下2022年1月以来新高而此前预期增加仅30万桶此外供给侧亦有扰动沙特一改减产态度表示如果原油价格高企该国愿意在明年初提高石油产量双重冲击下原油假期下跌近10其他能源基本金属贵金属以及农产品也普遍以下跌为主图16国庆假期间大宗商品价格多数下跌150100500033铜铝--棉花黄金白银小麦玉米布油-50天然气ICELmeSLmeSCBOTCBOT英国天然气鹿特丹煤炭COMEXCOMEXNYMEX轻质原油连续ICEICE-100NYMEX能源基本金属贵金属农产品-150NYMEX资料来源Wind招商证券主要经济体中美股欧股亚太股市9月29日-10月6日期间美国及香港股市相对较强欧洲股市表现普遍偏弱日本最为弱势具体来看美国9月经济数据及就业市场数据均显示经济韧性偏强但股债的反应却并不一致美债收益率中枢继续抬升的同时美股也偏强势国庆假期间纳指标普500指数道指分别上涨17上涨02和下跌08纳指涨幅居前欧洲股市受美国加息概率提高影响而出现集体下跌德国DAX指数英国富时100指数和法国CAC指数分别下跌0914和08亚太市场方面日本股市与欧洲受同样逻辑的主导而出现下跌港股在9月最后两个交易日受恒大事件冲击大幅下跌敬请阅读末页的重要说明9固定收益研究节后略有反弹日经225指数和恒指分别下跌28和上涨07总体上看美股欧股亚太股市图17国庆假期间美股欧股亚太股市2015100500-05-10-15-20-25-30资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明10固定收益研究分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关招商证券债券信用评分符号和定义等级符号定义A3偿债主体还债务的能力极强基本不受不利经济环境的影响信用风险极低投资A2偿债主体偿还债务的能力很强受不利经济环境的影响较小信用风险很低档A1偿债主体偿还债务的能力较强较易受不利经济环境的影响信用风险较低B3偿债主体偿还债务的能力一般受不利经济环境影响较大信用风险一般B2偿债主体偿还债务的能力较弱受不利经济环境影响很大有较高信用风险投B1偿债主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境信用风险很高机档C3偿债主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境信用风险极高C2偿债主体在破产或重组时可获得保护较小基本不能保证偿还债务C1偿债主体不能偿还债务注债项符号含义与主体符号含义一致重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明11