截至2023年9月25日，存量信用债估值及利差分布特征如下：
　　城投债：
　　公募城投债中，江浙两省加权平均估值收益率均在4.9%以下；收益率超过10%的城投债出现在贵州区县级、云南地级市、甘肃地级市、青海地级市；其余区域中，天津、广西、宁夏等地的利差也较高。与上周相比，公募城投债收益率多数下行，尤其是1-2年品种，平均下行达到3.7BP。其中，收益率下行幅度超45BP的包括3-5年贵州地级市非永续、1年内贵州区县级非永续、1-2年广西地级市非永续、1年内云南省级非永续债。
　　私募城投债中，上海、浙江、广东、福建等沿海省份的加权平均估值收益率均在4.3%以下；收益率高于10%的品种出现在贵州地级市及区县级、云南地级市、吉林区县级、青海地级市及区县级；其余的广西、甘肃等地的利差也较高。与上周相比，私募城投债收益率基本下行，其中下行幅度较大的有2-3年贵州地级市非永续、1-2年陕西地级市非永续、1年内云南省级非永续、1年内甘肃地级市非永续城投债，分别下行33.27BP、35.13BP、61.1BP和46.3BP。
　　产业债：民企地产债估值收益率及利差均显著高于其他品种。与上周相比，非金融非地产类产业债收益率多数下行，1-2年国企私募永续债、2-3年民企公募非永续债下行均超过10BP，部分短端品种及民企公募债则出现上行趋势；地产债收益下行超过半数，国企地产债中，2-3年私募非永续品种收益率下行7.73BP，而各期限民企公募非永续债的平均收益上行幅度接近10BP。
　　金融债：估值收益率和利差较高的品种有城商行、农商行资本补充工具、证券公司私募次级债。与上周相比，金融债收益率涨、跌品种均在半数左右，但上行品种的涨幅整体更高。具体来看，在租赁债中，除2-3年私募非永续品种收益率涨幅达到9.78BP外，出现调整的品种上行均在4BP以内，而1-3年品种收益率多窄幅下行；商金债收益变化在不同银行类型间分化，1年内国有行、农商行品种收益上行分别达到2.17BP、6.33BP，2-3年股份行、3-5年城商行商金债收益率则小幅下行；二级资本债收益率上行居多，特别是1年内国有行、1-2年股份行品种涨幅达10BP以上，银行永续债则多下行，其中，1-2年农商行永续债收益下行4.9BP；此外，1年以上证券公司债、2-3年证券次级债收益普遍下行，值得注意的是，2-3年私募次级品种下行均超过8BP。
　　风险提示：统计出现遗漏，高估值个券出现信用风险

研究报告全文：证券研究报告固定收益研究2023年9月26日区县城投短债迎追捧债券市场定期报告票息资产热度图谱2023年9月第4周截至2023年9月25日存量信用债估值及利差分布特征如下城投债公募城投债中江浙两省加权平均估值收益率均在49以下收益率超过10的城投债出现在贵州区县级云南地级市甘肃地级市青海地级市其余区域中天津广西宁夏等地的利差也较高与上周相比公募城投债收益率多数下行尤其是1-2年品种平均下行达到37BP其中收益率下行幅度超45BP的包括3-5年贵州地级市非永续1年内贵州区县级非永续1-2年广西地级市非永续1年内云南省级非永续债私募城投债中上海浙江广东福建等沿海省份的加权平均估值收益率均在43以下收益率高于10的品种出现在贵州地级市及区县级云南地级市吉林区县级青海地级市及区县级其余的广西甘肃等地的利差也较高与上周相比私募城投债收益率基本下行其中下行幅度较大的有2-3年贵州地级市非永续1-2年陕西地级市非永续年内云南省级非永续年内甘肃地级市非永续城投债11分别下行和3327BP3513BP611BP463BP产业债民企地产债估值收益率及利差均显著高于其他品种与上周相比非金融非地产类产业债收益率多数下行1-2年国企私募永续债2-3年民企公募非永续债下行均超过10BP部分短端品种及民企公募债则出现上行趋势地产债收益下行超过半数国企地产债中2-3年私募非永续品种收益率下行773BP而各期限民企公募非永续债的平均收益上行幅度接近10BP金融债估值收益率和利差较高的品种有城商行农商行资本补充工具证券公司私募次级债与上周相比金融债收益率涨跌品种均在半数左右但上行品种的涨幅整体更高具体来看在租赁债中除2-3年私募非永续品种收益率涨幅达到978BP外出现调整的品种上行均在4BP以内而1-3年品种收益率多窄幅下行商金债收益变化在不同银行类型间分化1年内国有行农商行品种收益上行分别达到217BP633BP2-3年股份行3-5年城商行商金债收益率则小幅下行二级资本债收益率上行居多特别是1年内国有行1-2年股份行品种涨幅达10BP以上银行永续债则多下行其中1-2年农商行永续债收益下行49BP此外1年以上证券公司债2-3年证券次级债收益普遍下行值得注意的是2-3年私募次级品种下行均超过8BP尹睿哲S1090518110001yinruizhecmschinacomcn风险提示统计出现遗漏高估值个券出现信用风险李豫泽S1090518080001liyuzecmschinacomcn敬请阅读末页的重要说明固定收益研究截至2023年9月25日存量信用债中民企地产债估值收益率及利差均显著高于其他品种与上周相比非金融非地产类产业债收益率多数下行1-2年国企私募永续债2-3年民企公募非永续债下行均超过10BP部分短端品种及民企公募债则出现上行趋势地产债收益下行超过半数国企地产债中2-3年私募非永续品种收益率下行773BP而各期限民企公募非永续债的平均收益上行幅度接近10BP金融债中估值收益率和利差较高的品种有城商行农商行资本补充工具证券公司私募次级债与上周相比金融债收益率涨跌品种均在半数左右但上行品种的涨幅整体更高具体来看在租赁债中除2-3年私募非永续品种收益率涨幅达到978BP外出现调整的品种上行均在4BP以内而1-3年品种收益率多窄幅下行商金债收益变化在不同银行类型间分化1年内国有行农商行品种收益上行分别达到217BP633BP2-3年股份行3-5年城商行商金债收益率则小幅下行二级资本债收益率上行居多特别是1年内国有行1-2年股份行品种涨幅达10BP以上银行永续债则多下行其中1-2年农商行永续债收益下行49BP此外1年以上证券公司债2-3年证券次级债收益普遍下行值得注意的是2-3年私募次级品种下行均超过8BP表1存量信用债加权平均估值收益率取值时间为9月25日单位发行方式存量规1年以内1至2年2至3年3至5年1年以内1至2年2至3年3至5年券种或银行类型模亿元永续非永续或二级资本债私募债70411365344423-396430414443城投债公募债80522294327343364330367374384非金融非地产产私募债6218475382459447362400390458业债国企公募债86517289310329352268281305296非金融非地产产私募债145----440401313-业债民企公募债38483551102605-385444414320私募债1206--432-415361365469地产债国企公募债11597285349340348299337344334私募债17----747---地产债民企公募债851----8579086611674私募债298----354364418-租赁公司债公募债5050364371362-280323361337国有商业银行6080----242262269280商业银行普通金股份制商业银行13910----241263271284融债城市商业银行9608----252269276280农商行1587----256277279-国有商业银行34415278290313331275282300320股份制商业银行12185341295359363288322324328银行资本补充债城市商业银行7950-372499443319333380428农商行2035-308403465377496523506私募债2177----270315312331证券公司债公募债16783----256273289307私募债892280301324-305314387635证券公司次级债公募债5081-304321351256290318332资料来源中债估值企业预警通招商证券数据说明1含权债剩余期限选择为行权前剩余期限2含权债估值收益率为行权前剩余期限3剔除估值收益率在20以上的存量券4平均估值收益率计算以个券存量规模为权重5因样本原因可能造成短期限品种收益率大于长期限品种收益率非永续品种收益率大于永续品种收益率敬请阅读末页的重要说明2固定收益研究表2存量信用债加权平均利差取值时间为9月25日单位BP发行方式存量规1年以内1至2年2至3年3至5年1年以内1至2年2至3年3至5年券种或银行类型模亿元永续非永续或二级资本债私募债70411147021048817686-17503191481686118642城投债公募债805227510884097641074211069128161277612751非金融非地产产私募债62182466514396214641936314082160641437920090业债国企公募债8651773727073830494485053424859604069非金融非地产产私募债145----22831161276923-业债民企公募债3848142578616236078-1883520510167416199私募债1206--18429-19359122461192521309地产债国企公募债11597687510978950398397800978897917688私募债17----52692---地产债民企公募债851----633426680641529142236私募债298----135641239217189-租赁公司债公募债5050142611316711754-61398379115358260国有商业银行6080----2339225923732133商业银行普通金股份制商业银行13910----1643248825182531融债城市商业银行9608----2629306430392577农商行1587----373037513279-国有商业银行3441548555061668975585679407253316416股份制商业银行1218511243564911461111956635803180457419银行资本补充债城市商业银行7950-1335525317188741081995401347317079农商行2035-6888157392076915472256452766125052私募债2177----5221756466127180证券公司债公募债16783----3812343342704928私募债892478060907756-959476201408937534证券公司次级债公募债5081-6179739994793393523372007708资料来源中债估值企业预警通招商证券数据说明1信用利差计算采用个券加权平均权重为对应个券存量规模2利差计算基准为同期限国开债剩余期限匹配采用插值法进行3因样本原因可能造成短期限品种利差高于长期限品种利差非永续品种利差高于永续品种利差敬请阅读末页的重要说明3固定收益研究表3存量信用债加权平均估值收益率较上周变动取值时间为9月25日单位BP发行方式1年以内1至2年2至3年3至5年1年以内1至2年2至3年3至5年券种或银行类型永续非永续或二级资本债私募债-014-443-507--032-383-460028城投债公募债165-192-160186-235-219-229-409非金融非地产产私募债-029-1253-994243-000-728-473-224业债国企公募债243-225-224038200-304-058001非金融非地产产私募债----649-461-232-业债民企公募债-0348471-014-1237798-1032-093私募债---295--276-461-773-245地产债国企公募债-159-423-294108287-402-037-044私募债----256---地产债民企公募债----1021-340542971820私募债----370-339978-租赁公司债公募债032-215-090-092-294-080020国有商业银行----217026-063001商业银行普通金股份制商业银行-----103-011-219-105融债城市商业银行----047030-075-313农商行----633118-068-国有商业银行044005-018-0261187282585123股份制商业银行-042257846-0795701276-161-088银行资本补充债城市商业银行-648-225-061-491-119015-221农商行--490-251-095705-181793-284私募债----281-114-293-126证券公司债公募债----584-013-099-132私募债484617-822-1046365-874112证券公司次级债公募债--030-550101275124-633087资料来源中债估值企业预警通招商证券数据说明加权平均估值收益率变动本周加权平均估值收益率-上周加权平均估值收益率100本周和上周取值时间分别为9月25日9月18日敬请阅读末页的重要说明4固定收益研究表4存量信用债加权平均利差较上周变动取值时间为9月25日单位BP发行方式1年以内1至2年2至3年3至5年1年以内1至2年2至3年3至5年券种或银行类型永续非永续或二级资本债私募债-541-912-707--566-857-650-188城投债公募债-247-651-330009-680-721-345-575非金融非地产产私募债-320-1646-1168102-397-1160-585-429业债国企公募债-365-715-339-144-286-744-229-170非金融非地产产私募债----233-850-402-业债民企公募债-7708102-179-1732326-1236-345私募债---450--660-907-928-429地产债国企公募债-886-823-457-001-206-796-240-216私募债-----634---地产债民企公募债----668-379240731689私募债-----164-851793-租赁公司债公募债-401-660-221--294-729-207-130国有商业银行-----287-340-244-211商业银行普通金股份制商业银行-----513-520-329-317融债城市商业银行-----432-448-274-404农商行-----034-317-225-国有商业银行-451-555-224-157391-314293-048股份制商业银行-348-348615-188031870-316-235银行资本补充债城市商业银行-187-370-256-333-618-123-379农商行--904-413-290289-645675-466私募债-----046-598-490-340证券公司债公募债-----031-436-262-327私募债-086059-949-752-196-990-117证券公司次级债公募债--236-739-041-193-305-733-095资料来源中债估值企业预警通招商证券数据说明加权平均利差变动本周加权平均利差-上周加权平均利差本周和上周取值时间分别为9月25日9月18日敬请阅读末页的重要说明5固定收益研究公募城投债中江浙两省加权平均估值收益率均在49以下收益率超过10的城投债出现在贵州区县级云南地级市甘肃地级市青海地级市其余区域中天津广西宁夏等地的利差也较高与上周相比公募城投债收益率多数下行尤其是1-2年品种平均下行达到37BP其中收益率下行幅度超45BP的包括3-5年贵州地级市非永续1年内贵州区县级非永续1-2年广西地级市非永续1年内云南省级非永续债表5公募城投债加权平均估值收益率取值时间为9月25日单位年以内年至年年至年年至年年以内年至年年至年年至年公募债行政层级11223351122335永续非永续省级----267---江苏省地级市286352340386276298319336区县级295341376-291321350373省级-482--258280284-浙江省地级市277339343-269290318333区县级308319388-281308334361省级279307340-381294305323山东省地级市299348339385313343356388区县级340352376-424498561564省级279298322373266297296317四川省地级市274308340365307377376353区县级283307339-326394390428省级290350--267282304313湖南省地级市312301373-317363396369区县级----424410467427省级296312335347264300349345湖北省地级市272323302328326370335350区县级301340--340366396427省级----267280304320重庆市地级市--------区县级317370--367426425505省级272313316319257279290316江西省地级市296310371-326347345383区县级----341424513481省级366---269288314330安徽省地级市----287321348335区县级----307365410380省级285294329368271296308327河南省地级市364-355-346376377352区县级----340413502517省级278293323-262281296307广东省地级市275311321352258290299307区县级362338383-272302318350省级----368520624936天津市地级市--------区县级----407593489-省级----250266280300福建省地级市315342--273295318339区县级----285309365401省级----313356385-贵州省地级市--605-745881754908区县级----1252122312081024省级289311342350296297-318陕西省地级市----341407650357区县级584435--408473538518北京市省级287299309-261274306325敬请阅读末页的重要说明6固定收益研究地级市--------区县级286296--271293308323省级-423--294334378370广西壮族地级市自治区----946772654645区县级455462652-401506613588省级----262277291311上海市地级市--------区县级288322--265279299318省级-301--263300294-河北省地级市----323346350365区县级----514478480-省级----464545-436云南省地级市----8909491013839区县级----541701779695省级----293---新疆维吾地级市尔自治区295428--300316355356区县级-378--295315359448省级----274316355-吉林省地级市----376501601-区县级-----518637645省级457---354406335-山西省地级市299346373-356329394347区县级------550562省级----326355424-甘肃省地级市----1053551775565区县级--------省级--------辽宁省地级市-400--375341-419区县级----380580618684省级--450--584--黑龙江省地级市----367398488632区县级----438-323-省级--------内蒙古自地级市治区----360557--区县级--------省级----270296325-宁夏回族地级市自治区----668714918-区县级------560651省级--------西藏自治地级市区-360409-279315324360区县级------325-省级--------青海省地级市----9221033--区县级--------省级-344--283295329-海南省地级市-----400--区县级----324-390-资料来源中债估值企业预警通招商证券数据说明1含权债剩余期限选择为行权前剩余期限2含权债估值收益率为行权前剩余期限3剔除估值收益率在20以上的存量券4平均估值收益率计算以个券存量规模为权重5因样本原因可能造成短期限品种收益率大于长期限品种收益率非永续品种收益率大于永续品种收益率敬请阅读末页的重要说明7固定收益研究表6公募城投债加权平均利差取值时间为9月25日单位BP年以内年至年年至年年至年年以内年至年年至年年至年公募债行政层级11223351122335永续非永续省级----6550---江苏省地级市6466112359248128915812596772947957区县级75981016413028-717282491037811602省级-23977--406839683837-浙江省地级市603099799696-5038513771747648区县级8748828914070-63026957881910446省级592669569443-16246569758347161山东省地级市9819108949387126779339105131108213243区县级116411122913127-20395258673155130631省级587561587744114005007586950246173四川省地级市55346869931710772847313811130039570区县级560769059315-10649155311439617105省级585510973--5105434158416148湖南省地级市11285642412475-9768123691501811068区县级----19932170932208217077省级803873438831922448296057102408754湖北省地级市4304840556967161106861304688959320区县级738210188--12198127501503017005省级----4106418557206375重庆市地级市--------区县级1130512988--14489187241784624859省级43677489693068833434389744325660江西省地级市7570726912718-1048110804990812606区县级----12744184242672422372省级13864---4474492868497155安徽省地级市----69018179102027870区县级----8394126891637812327省级531957338315110484957581061407176河南省地级市13724-10902-1237213626130369712区县级----11921175032560226204省级457554267834-4238409448745363广东省地级市58507111759793374161512853295061区县级13198994313476-5351638771669377省级----15138280863775467639天津市地级市--------区县级----189453551424325-省级----3123272035514540福建省地级市996510580--5719558271578223区县级----658971561190714538省级----89591175813981-贵州省地级市--36099-52103641695076865423区县级----103637985279632276940省级9273698594061000188895873-6383陕西省地级市----11866170164058410341区县级3667519491--18578234452913626112省级660457496362-4042370360266868北京市地级市--------区县级58756023--4955543362166706省级-18264--811794321321211433广西壮族地级市自治区----73396532054087138747区县级228002286740608-18033268073668333150省级----4095383945715536上海市地级市--------区县级67208243--4298409053066124省级-6181--440761184894-河北省地级市----10328107161043610941区县级----292622407723508-省级----2495230626-17776云南省地级市----67030711797694057890区县级----31474460725328243725敬请阅读末页的重要说明8固定收益研究省级----6574---新疆维吾地级市尔自治区679318614--763477511072510100区县级-13661--734976511140219438省级----5798777210821-吉林省地级市----158002616435471-区县级-----279523894138577省级25434---13257166938850-山西省地级市83231052012500-133169102147589153区县级------3035430831省级----104951168017842-甘肃省地级市----82295311415293230945区县级--------省级--------辽宁省地级市-15926--1509610114-15962区县级----15508342053723243442省级--20507--34645--黑龙江省地级市----15706158892413637357区县级----21363-7826-省级--------内蒙古自地级市治区----1287231744--区县级--------省级----718957518045-宁夏回族地级市自治区----462304751167230-区县级------3121740219省级--------西藏自治地级市区-1187416252-117627633795110955区县级------7899-省级--------青海省地级市----7048879727--区县级--------省级-10416--550758868277-海南省地级市-----15979--区县级----9650-14293-资料来源中债估值企业预警通招商证券数据说明1信用利差计算采用个券加权平均权重为对应个券存量规模2利差计算基准为同期限国开债剩余期限匹配采用插值法进行3因样本原因可能造成短期限品种利差高于长期限品种利差非永续品种利差高于永续品种利差敬请阅读末页的重要说明9固定收益研究表7公募城投债加权平均估值收益率较上周变动取值时间为9月25日单位BP1年以内1年至2年2年至3年3年至5年1年以内1年至2年2年至3年3年至5年公募债行政层级永续非永续省级----845---江苏省地级市020-196-234-384081-074-181-258区县级400-123-185--087-294-226-211省级--303--434-141058-浙江省地级市158-152-213-140-205-212-088区县级074-085-317--054-101-379-264省级063-355-213--2535-277-246128山东省地级市824-139694410-341-358-068-231区县级-054-199-470--764456-1805-523省级023-170-231-017078-239-198-143四川省地级市-051-236081-040-246-269-598-233区县级294-163-312--190654-1121262省级-105-198--168-203-196-302湖南省地级市009-347-347--393-408-483-349区县级-----284-606-250119省级424-414-204109332-312-358-068湖北省地级市-794-667-547-718-063-543062-389区县级185-212--300-275750-214省级-----096-065-301-113重庆市地级市--------区县级1087-1550---490-471-236-166省级-423-334141076277-212090-094江西省地级市114-099-462--235-592-300-121区县级-----743-149-478-415省级037----076-249-250-266安徽省地级市----007-131-191-188区县级-----389-175-826-212省级-085-135-060597-095-072-140105河南省地级市-259--297--127-109070-358区县级-----645-1079-930-591省级-518-474-294-204-298-145-390广东省地级市-335-696-0751410219-221-063008区县级158440-329-217-102-196-269省级-----331-632-845-181天津市地级市--------区县级-----2036-1084-240-省级----379-429-257009福建省地级市343-664--037-116-247-180区县级-----005-266-453-258省级----044-273-200-贵州省地级市---306-1610-24286989-7189区县级-----4993-612-665-168省级794003-246-175411-200--327陕西省地级市-----623-193-397-287区县级-1841-336--1015-762059-198省级045-158030-283-179-003064北京市地级市--------敬请阅读末页的重要说明10固定收益研究区县级089-090---005-220-002-174省级-023--215-546323-241广西壮族自地级市治区-----1091-51203888-924区县级-260-716-314--324-309-239-310省级----154-405-104-120上海市地级市--------区县级331-161--160-178-196-238省级--355--067-253-262-河北省地级市-----027-244-080-367区县级-----809-381-769-省级-----5169-608--731云南省地级市----390-112-3273670区县级----7710818-228-2458省级-----027---新疆维吾尔地级市自治区593-219--402181-639048区县级--159---257-363-410-981省级-----231-655-834-吉林省地级市-----964-517-601-区县级------561-223-160省级318----180-239-211-山西省地级市591-152-411--706-250-235-290区县级-------426-957省级-----258135-270-甘肃省地级市-----105-310-290-159区县级--------省级--------辽宁省地级市--800---3853-761--711区县级-----1416-140-436-108省级---038---528--黑龙江省地级市-----261-1350-760-232区县级-----424--139-省级--------内蒙古自治地级市区-----848-647--区县级--------省级-----081-105-179-宁夏回族自地级市治区----209-383-261-区县级-------227-313省级--------西藏自治区地级市--330-337--289-115-142-368区县级------006-省级--------青海省地级市-----2066-1998--区县级--------省级--145--081-098-320-海南省地级市------208--区县级-----050--255-资料来源中债估值企业预警通招商证券数据说明加权平均估值收益率变动本周加权平均估值收益率-上周加权平均估值收益率100本周和上周取值时间分别为9月25日9月18日敬请阅读末页的重要说明11固定收益研究私募城投债中上海浙江广东福建等沿海省份的加权平均估值收益率均在43以下收益率高于10的品种出现在贵州地级市及区县级云南地级市吉林区县级青海地级市及区县级其余的广西甘肃等地的利差也较高与上周相比私募城投债收益率基本下行其中下行幅度较大的有2-3年贵州地级市非永续1-2年陕西地级市非永续1年内云南省级非永续1年内甘肃地级市非永续城投债分别下行3327BP3513BP611BP和463BP表8私募城投债加权平均估值收益率取值时间为9月25日单位年以内年至年年至年年至年年以内年至年年至年年至年私募债行政层级11223351122335永续非永续省级--------江苏省地级市348369--294326346345区县级347347395-323360389394省级--------浙江省地级市-366--294313332369区县级322318366-306328353375省级----383324--山东省地级市293353--355378392405区县级438441440-550569513446省级----307-330361四川省地级市----450484493526区县级----418453497565省级----318331341-湖南省地级市----344384414400区县级----424488493761省级----289331361-湖北省地级市-441--374368359397区县级----403422380381省级----305335402-重庆市地级市--------区县级----413490510526省级--------江西省地级市----367377362383区县级----410500456597省级----275---安徽省地级市----310339360385区县级----382379406-省级----302302322393河南省地级市----386406400371区县级----456473399623省级----275---广东省地级市----297331346373区县级--336-302347361429省级----363---天津市地级市--------区县级----488671589655省级----311---福建省地级市342364--300320339373区县级----324357366362省级----438-412-贵州省地级市----1134112210091005区县级----10081112881835省级----337377630831陕西省地级市----542478333-区县级----470520533-北京市省级----329373378-敬请阅读末页的重要说明12固定收益研究地级市--------区县级----299312329373省级----358369430-广西壮族自地级市治区----887942843602区县级----533609654668省级----290298320-上海市地级市--------区县级----283300319354省级-----278--河北省地级市----358362363-区县级----578537437-省级----566687--云南省地级市----90310021074-区县级----853817782-省级-----333--新疆维吾尔地级市自治区----316351366374区县级----419395385-省级--------吉林省地级市----614587774-区县级----1100645687-省级609-651-383315344-山西省地级市----362372364363区县级----458---省级----397504489425甘肃省地级市----919711--区县级-----712--省级--------辽宁省地级市----474774631717区县级----463514634670省级--------黑龙江省地级市----406512537677区县级--------省级--------内蒙古自治地级市区----459667--区县级----418---省级--------宁夏回族自地级市治区----577813833-区县级--------省级----302--383西藏自治区地级市----314319352-区县级--------省级--------青海省地级市----10731175--区县级----10771094--省级-----308331-海南省地级市----349---区县级--------资料来源中债估值企业预警通招商证券数据说明1含权债剩余期限选择为行权前剩余期限2含权债估值收益率为行权前剩余期限3剔除估值收益率在20以上的存量券4平均估值收益率计算以个券存量规模为权重5因样本原因可能造成短期限品种收益率大于长期限品种收益率非永续品种收益率大于永续品种收益率敬请阅读末页的重要说明13固定收益研究表9私募城投债加权平均利差取值时间为9月25日单位BP年以内年至年年至年年至年年以内年至年年至年年至年私募债行政层级11223351122335永续非永续省级--------江苏省地级市1242512861--7231879499728844区县级125631068914934-10321121811429513602省级--------浙江省地级市-12652--71027369858211170区县级9357800411807-861889531067211792省级----155258134--山东省地级市832011427--13353139471465214900区县级234791998019556-32902329972677819046省级----7547-844310297四川省地级市----22803245802470926830区县级----19779214162514030876省级----998994629212-湖南省地级市----12185145551685914503区县级----20537249572473550180省级----6196940911770-湖北省地级市-20021--15408129211132114022区县级----18205183001346812522省级----9826950615585-重庆市地级市--------区县级----19227251932640126756省级--------江西省地级市----14704137901171712471区县级----19097260802114034110省级----4431---安徽省地级市----8596100031142913291区县级----158761401915997-省级----83886513774613282河南省地级市----16329167221540011261区县级----23190233601548937060省级----10611---广东省地级市----71559141998111867区县级--8982-7891107831158317138省级----13892---天津市地级市--------区县级----26801432513434240007省级----8234---福建省地级市1256812741--75638088937011782区县级----10392117941203510454省级----21174-16734-贵州省地级市----91357884677635274762区县级----78993871986347657582省级----11552138853820857223陕西省地级市----31675237678678-区县级----253272811128777-省级----104371337313222-北京市地级市--------区县级----76687252825211620省级----129051297618508-广西壮族地级市自治区----66906703155977934625区县级----31237370264084741045省级----739358797407-上海市地级市--------区县级----5911602873509722省级-----4192--河北省地级市----138611235211768-区县级----355642964319291-省级----3567145001--云南省地级市----681237636282838-区县级----643415761553511-敬请阅读末页的重要说明14固定收益研究省级-----9348--新疆维吾地级市尔自治区----9791111821202111439区县级----196761573113778-省级--------吉林省地级市----392643476852940-区县级----919564034344160-省级37900-40521-1560777269992-山西省地级市----14154134171182410790区县级----23855---省级----17220263562452016980甘肃省地级市----7076446961--区县级-----46926--省级--------辽宁省地级市----24514531453855446017区县级----23994275023866941908省级--------黑龙江省地级市----20040273152921642023区县级--------省级--------内蒙古自地级市治区----2317842791--区县级----19954---省级--------宁夏回族地级市自治区----365585714558641-区县级--------省级----7568--12404西藏自治地级市区----9162817410670-区县级--------省级--------青海省地级市----8526493643--区县级----8449885499--省级-----70388627-海南省地级市----12166---区县级--------资料来源中债估值企业预警通招商证券数据说明1信用利差计算采用个券加权平均权重为对应个券存量规模2利差计算基准为同期限国开债剩余期限匹配采用插值法进行3因样本原因可能造成短期限品种利差高于长期限品种利差非永续品种利差高于永续品种利差敬请阅读末页的重要说明15固定收益研究表10私募城投债加权平均估值收益率较上周变动取值时间为9月25日单位BP1年以内1年至2年2年至3年3年至5年1年以内1年至2年2年至3年3年至5年私募债行政层级永续非永续省级--------江苏省地级市-198-192--068-268-346-232区县级-032-1233-304--065-450-514-350省级--------浙江省地级市--270--157-034-235-155区县级-206-208-238--032-336-435-091省级-----755-133--山东省地级市077-202---562-565-294-405区县级-196-333233--444-418-1892-003省级-----1237--161-230四川省地级市-----8461038-1167-1418区县级-----280-434-776-445省级----927-983--湖南省地级市-----053-688-663-363区县级----017-1081-072-240省级----367-364-207-湖北省地级市--3283---133-371-120-344区县级----273-279149-252省级----427-134-275-重庆市地级市--------区县级-----666-559-303-138省级--------江西省地级市-----301-502-152-211区县级-----460-1035011-593省级-----146---安徽省地级市-----045-381-308-425区县级-----416-801-011-省级----071-263-192171河南省地级市-----125-483074-299区县级-----303-1250-816-584省级----872---广东省地级市-----163-300-102-306区县级---233--032-204-559-857省级-----457---天津市地级市--------区县级-----925-1734-803-717省级-----089---福建省地级市1554389--052-442-358-056区县级----041-511-492-517省级----360--791-贵州省地级市----1970-2652-33276208区县级----17957955-2049-393省级-----009-234-546-022陕西省地级市-----479-3513246-区县级----555-320-571-省级----133-226-308-北京市地级市--------敬请阅读末页的重要说明16固定收益研究区县级----169-358020-204省级-----335-227-999-广西壮族自地级市治区-----1413-3028-552-523区县级-----11141045-1593-533省级----555-581-490-上海市地级市--------区县级----035-247-238-273省级------698--河北省地级市-----157-566-858-区县级-----1903-1091-733-省级-----6110-797--云南省地级市-----5931309-332-区县级----2157-11858726-省级------617--新疆维吾尔地级市自治区-----452442-060328区县级-----401-572-711-省级--------吉林省地级市----761-761-736-区县级----566-1354-862-省级074--308--063-422-794-山西省地级市-----575-341-328-274区县级-----500---省级-----126-586-827-241甘肃省地级市-----4630-1116--区县级------1226--省级--------辽宁省地级市-----2291-842-711-236区县级-----899-857-723-660省级--------黑龙江省地级市-----1396-898-1049-425区县级--------省级--------内蒙古自治地级市区-----035-953--区县级-----422---省级--------宁夏回族自地级市治区-----280-1367-843-区县级--------省级----032---273西藏自治区地级市----131-075-256-区县级--------省级--------青海省地级市-----570-2571--区县级-----259-481--省级------135-211-海南省地级市-----025---区县级--------资料来源中债估值企业预警通招商证券数据说明加权平均估值收益率变动本周加权平均估值收益率-上周加权平均估值收益率100本周和上周取值时间分别为9月25日9月18日敬请阅读末页的重要说明17固定收益研究分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关招商证券债券信用评分符号和定义等级符号定义A3偿债主体还债务的能力极强基本不受不利经济环境的影响信用风险极低投资A2偿债主体偿还债务的能力很强受不利经济环境的影响较小信用风险很低档A1偿债主体偿还债务的能力较强较易受不利经济环境的影响信用风险较低B3偿债主体偿还债务的能力一般受不利经济环境影响较大信用风险一般B2偿债主体偿还债务的能力较弱受不利经济环境影响很大有较高信用风险投B1偿债主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境信用风险很高机档C3偿债主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境信用风险极高C2偿债主体在破产或重组时可获得保护较小基本不能保证偿还债务C1偿债主体不能偿还债务注债项符号含义与主体符号含义一致重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明18