全品种期限概览：信用债各品种久期仍集中在短端。截至9月29日，城投债、产业债成交期限分别加权于1.26年、1.22年；商业银行债中，二级资本债、银行永续债以及一般商金债加权平均成交期限分别为2.68年、2.39年、1.63年，均处于2021年3月以来10%内的低分位区间；其余金融债来看，证券公司债、证券次级债、保险公司债久期分别为1.30年、1.50年、1.31年，位于历史较低分位水平，租赁公司债加权平均成交期限为1.28年，处于2021年3月以来95.4%内的高分位区间。票息久期拥挤度指数处于历史高位。票息久期拥挤度指数较上周快速攀升，处于2021年3月以来99.2%的分位，各品种短端交易特征明显。
　　品种显微镜：
　　城投债：城投债平均久期回落至1.26年附近，湖南省级及地级市、河南地级市、安徽省级、河北省级、天津省级、广西及云南省级城投债成交期限仅在一年以内。
　　产业债：产业债加权平均成交期限拉长至1.22年附近，建筑装饰、有色金属、房地产行业久期均处于60%以上的历史高分位。煤炭、生物医药、商业贸易、化工、食品饮料行业成交期限缩短至1年以下。
　　商业银行债：银行永续债久期较上周边际拉长，但仍均处于2021年3月以来1.5%的历史低位。二级资本债与一般商金债久期持续回落，分别处于2021年3月以来4.5%与7.5%的分位区间。商业银行债久期均明显低于去年同期水平。
　　其余金融债：从加权平均成交期限来看，证券次级债＞保险公司债＞证券公司债＞租赁公司债，处于的历史分位数为9.7%、4.7%、5.2%、95.4%。其中，租赁公司债久期较上周出现拉长，其余三类品种久期均回落。
　　风险提示：测算指数变量失真，指数计算方法需调整，信用事件冲击指数

研究报告全文：证券研究报告固定收益研究2023年9月30日降久期行为趋同债券市场专题研究品种久期跟踪全品种期限概览信用债各品种久期仍集中在短端截至9月29日城投债产业债成交期限分别加权于126年122年商业银行债中二级资本债银行永续债以及一般商金债加权平均成交期限分别为268年239年163年均处于2021年3月以来10内的低分位区间其余金融债来看证券公司债证券次级债保险公司债久期分别为130年150年131年位于历史较低分位水平租赁公司债加权平均成交期限为128年处于2021年3月以来954内的高分位区间票息久期拥挤度指数处于历史高位票息久期拥挤度指数较上周快速攀升处于2021年3月以来992的分位各品种短端交易特征明显品种显微镜城投债城投债平均久期回落至126年附近湖南省级及地级市河南地级市安徽省级河北省级天津省级广西及云南省级城投债成交期限仅在一年以内产业债产业债加权平均成交期限拉长至122年附近建筑装饰有色金属房地产行业久期均处于60以上的历史高分位煤炭生物医药商业贸易化工食品饮料行业成交期限缩短至1年以下商业银行债银行永续债久期较上周边际拉长但仍均处于2021年3月以来15的历史低位二级资本债与一般商金债久期持续回落分别处于2021年3月以来45与75的分位区间商业银行债久期均明显低于去年同期水平其余金融债从加权平均成交期限来看证券次级债保险公司债证券公司债租赁公司债处于的历史分位数为974752954其中租赁公司债久期较上周出现拉长其余三类品种久期均回落风险提示测算指数变量失真指数计算方法需调整信用事件冲击指数尹睿哲S1090518110001yinruizhecmschinacomcn李豫泽S1090518080001liyuzecmschinacomcn胡依林S1090523070006huyilincmschinacomcn敬请阅读末页的重要说明固定收益研究正文1全品种期限概览信用债各品种久期仍集中在短端截至9月29日城投债产业债成交期限分别加权于126年122年商业银行债中二级资本债银行永续债以及一般商金债加权平均成交期限分别为268年239年163年均处于2021年3月以来10内的低分位区间其余金融债来看证券公司债证券次级债保险公司债久期分别为130年150年131年位于历史较低分位水平租赁公司债加权平均成交期限为128年处于2021年3月以来954内的高分位区间图1信用债平均成交久期截至2023929图2信用债久期历史分位数截至2023929加权平均成交期限年久期历史分位数2021年3月以来城投债954100租赁公司债产业债8012612812260268398保险公司债二级资本债1314020105759745155247150证券次级债银行永续债0130239城产二银一证证保租163投业级行般券券险赁证券公司债一般商金债债债资永商公次公公本续金司级司司债债债债债债债资料来源Wind同花顺招商证券资料来源Wind同花顺招商证券票息久期拥挤度指数处于历史高位票息久期拥挤度指数较上周快速攀升处于2021年3月以来992的分位各品种短端交易特征明显敬请阅读末页的重要说明2固定收益研究图3票息久期拥挤度指数及所处历史分位数20120票息久期拥挤度指数历史分位数右轴18票息久期拥挤度指数1001680146012401008200602135216182193022114225622819221292333123714资料来源Wind同花顺招商证券数据说明1票息久期拥挤度指数为品种间久期标准差的倒数该指数越大意味着不同品种间久期变化的标准差越小也就是不同品种有可能出现了相似的操作行为越趋于一致2票息久期拥挤度指数需结合各品种久期变化分析单独分析可能产生偏离实际的结果2品种显微镜城投债城投债平均久期回落至126年附近湖南省级及地级市河南地级市安徽省级河北省级天津省级广西及云南省级城投债成交期限仅在一年以内图4非金信用债久期变化城投债久期分位数右轴产业债久期分位数右轴20城投债加权平均成交期限年产业债加权平均成交期限年200180181601401612014100801260401020080213122162521108221212251322826221216234723721资料来源Wind同花顺招商证券敬请阅读末页的重要说明3固定收益研究图5各省城投债久期及所处分位数自2021年3月以来加权平均成交期限年当前所处省份行政层级走势图0908091509220929分位数地级市094128145123120江苏区县级117095120111112地级市153134175193714浙江区县级129130130156421北京区县级126123111143466上海区县级194122124122187重庆区县级103118119109195地级市202111115153541广东区县级183171146101120地级市166164141122135福建区县级112121146120378省级102124148182628山东地级市111122169158285省级273205172224439四川地级市147162150165375省级10210109904607湖南地级市10613316308015省级136164147191659湖北地级市116146166165353省级265135156173596河南地级市10109512608497省级151150127157477江西地级市096093111123233省级087123107080159安徽地级市113131139137233省级095106208062230河北地级市139120138113280省级017133156146722山西地级市136110168153527天津省级056037045050444陕西省级151009291290783贵州省级100109096124634广西省级113074096055242云南省级02402501900518甘肃省级065086143106536资料来源Wind同花顺招商证券产业债产业债加权平均成交期限拉长至122年附近建筑装饰有色金属房地产行业久期均处于60以上的历史高分位煤炭生物医药商业贸易化工食品饮料行业成交期限缩短至1年以下图6产业债平均成交久期截至2023929图7产业债久期历史分位数截至2023929加权平均成交期限年久期历史分位数2021年3月以来公用事业100医药生物房地产97711880639661食品饮料168交通运输5635560626050308542844311435339340建筑材料109176建筑装饰240860712009237化工煤炭0123101公房交建煤商钢有化建食医有色金属商业贸易用地通筑炭业铁色工筑品药事产运装贸金材饮生钢铁业输饰易属料料物资料来源Wind同花顺招商证券资料来源Wind同花顺招商证券敬请阅读末页的重要说明4固定收益研究商业银行债银行永续债久期较上周边际拉长但仍均处于2021年3月以来15的历史低位二级资本债与一般商金债久期持续回落分别处于2021年3月以来45与75的分位区间商业银行债久期均明显低于去年同期水平图8商业银行债久期变化二级资本债分位数右轴银行永续债分位数右轴一般商金债分位数右轴二级资本债加权平均成交期限年银行永续债加权平均成交期限年一般商金债加权平均成交期限年4830043250382003315028100231850130213122162521108221212251322826221216234723721资料来源Wind同花顺招商证券其余金融债从加权平均成交期限来看证券次级债保险公司债证券公司债租赁公司债处于的历史分位数为974752954其中租赁公司债久期较上周出现拉长其余三类品种久期均回落图9其余金融债久期变化加权平均成交期限移动平均3期年45证券公司债证券次级债保险公司债租赁公司债435325215105213122162521108221212251322826221216234723721资料来源Wind同花顺招商证券敬请阅读末页的重要说明5固定收益研究图10其余金融债久期及所处分位数截至2023929加权平均成交期限年久期历史分位数右轴1610015095415908015701460145013013113128403013201297105247120证券公司债证券次级债保险公司债租赁公司债资料来源Wind同花顺招商证券敬请阅读末页的重要说明6固定收益研究分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关招商证券债券信用评分符号和定义等级符号定义A3偿债主体还债务的能力极强基本不受不利经济环境的影响信用风险极低投资A2偿债主体偿还债务的能力很强受不利经济环境的影响较小信用风险很低档A1偿债主体偿还债务的能力较强较易受不利经济环境的影响信用风险较低B3偿债主体偿还债务的能力一般受不利经济环境影响较大信用风险一般B2偿债主体偿还债务的能力较弱受不利经济环境影响很大有较高信用风险投B1偿债主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境信用风险很高机档C3偿债主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境信用风险极高C2偿债主体在破产或重组时可获得保护较小基本不能保证偿还债务C1偿债主体不能偿还债务注债项符号含义与主体符号含义一致重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明7