利率择时模型信号：模型总体看利率上行。波动信号由2023年7月11日开始看利率上行，趋势信号由2023年9月6日开始看利率上行，模型总体看利率上行。本信号为量化模型客观运行结果（具体算法参见《债市博弈论（一）：读懂“价格语言”》），谨供参考。
　　公募基金久期连续第六周回落。9月25日至9月28日，公募基金久期中位值下降0.03至2.71，处于过去三年80%分位。
　　机构分歧程度继续上升。9月25日至9月28日，招商久期分歧度指数继续上升0.01至0.51，处于过去三年40%分位。（久期计算方法详见报告《如何跟踪“市场久期”？——基于“比值法的模型构造”》，《再议“市场久期”——基于“成分法”的模型构建》）。
　　风险提示：统计遗漏，模型失效
　　

研究报告全文：证券研究报告债券市场报告2023年9月28日债市读心术周度跟踪2023-9-25至2023-9-28利率择时模型信号模型总体看利率上行波动信号由2023年7月11日开始看利率上行趋势信号由2023年9月6日开始看利率上行模型总体看利率上行本信号为量化模型客观运行结果具体算法参见债市博弈论一读懂价格语言谨供参考公募基金久期连续第六周回落9月25日至9月28日公募基金久期中位值下降003至271处于过去三年80分位机构分歧程度继续上升9月25日至9月28日招商久期分歧度指数继续上升001至051处于过去三年40分位久期计算方法详见报告如何跟踪市场久期基于比值法的模型构造再议市场久期基于成分法的模型构建风险提示统计遗漏模型失效尹睿哲S1090518110001yinruizhecmschinacomcn刘冬S1090520070001liudong8cmschinacomcn敬请阅读末页的重要说明债券市场报告一利率择时模型1模型最新信号模型总体看利率上行表1模型信号信号类型最新判断起始时间总信号方向利率上行202396趋势利率上行202396波动利率上行2023711资料来源wind招商证券注本模型判定规则为趋势和波动信号均看多则总信号看多趋势和波动信号均看空则总信号看空趋势和波动不一致则看震荡模型构建方式具体参见债市博弈论一读懂价格语言模型信号解读波动信号由2023年7月11日开始看利率上行趋势信号由2023年9月6日开始看利率上行模型总体看利率上行本信号为量化模型客观运行结果具体算法参见债市博弈论一读懂价格语言谨供参考2模型信号回顾2023年年初趋势指标延续去年11月11日以来的看空信号波动指标1月5日转为看多而后2月9日转为看空2月15日波动指标再度转为看多2月21日波动指标转为看空3月2日波动指标转为看多3月6日趋势指标转为看多4月3日趋势指标转为看空4月10日趋势指标看多7月11日波动指标看空9月6日趋势指标看空当前模型信号为看利率上行2022年2022年3月25日模型信号首次发生变化波动指标发出看空信号随后4月18日趋势指标发出看空信号5月18日趋势指标开始看多5月27日波动指标也看多6月24日趋势指标转为看空7月5日波动指标转为看空7月14日趋势指标转为看多8月16日波动指标看多9月15日波动指标看空10月20日波动指标看多11月10日波动信号转空11月11日趋势信号转空此后维持看空信号2021年2021年1月15日趋势信号翻多2月26日趋势信号翻空波动信号在20年8月28日翻多11月13日翻空12月11日看多21年2月22日翻空3月10日翻多4月8日转空后4月16日恢复看多5月19日趋势指标翻多7月1日波动信号短暂转空后7月6日恢复看多其后波动指标在8月27日发出看空信号趋势信号于10月11日发出看空信号于11月24日发出看多信号波动信号于12月3日发出看多信号此后维持看多信号2020年2020年5月5日之前模型始终维持19年12月26日的全面翻多信号20年5月6日波动信号首先翻空随后6月2日趋势信号翻空模型全面翻空此后趋势信号始终维持看空趋势项与波动项的应用说明趋势项属于长周期分析波动规律一般在偏短的时间窗口内成立属于短周期分析趋势变化具有一定后验性敬请阅读末页的重要说明2债券市场报告波动变化则带有前瞻性趋势判断适用于配置策略波动判断适用于交易策略图1波动项信号-当前看利率上行波动项信号看多看空36416多343276多123多15多30310多75空32多1020多28827空325空261110空711利率上行24915空22210121052109220122052209230123052309资料来源Wind招商证券图2趋势项信号-当前看利率上行趋势项信号36看多看空34226空321011空624空36多30115多418空410多519多714多281124多518多261111空2496利率上行22210121052109220122052209230123052309资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明3债券市场报告二机构久期跟踪公募基金久期连续第六周回落9月25日至9月28日公募基金久期中位值下降003至271处于过去三年80分位机构分歧程度继续上升9月25日至9月28日招商久期分歧度指数继续上升001至051处于过去三年40分位久期计算方法详见报告如何跟踪市场久期基于比值法的模型构造再议市场久期基于成分法的模型构建图3公募基金久期跟踪4035302520151005002302230517021705170817111802180518081811190219051908191120022005200820112102210521082111220222052208221123081611资料来源Wind招商证券注1该结果为比值法计算久期计算方法详见报告如何跟踪市场久期注2本方法计算样本为中长期纯债型基金中剔除摊余成本法定开基金图4公募基金久期分歧度跟踪141210080604021905210516111702170517081711180218051808181119021908191120022005200820112102210821112202220522082211230223052308资料来源Wind招商证券注1招商久期分歧指数以基金久期的变异系数衡量久期标准差均值注2样本基金久期为比值法计算的基金久期敬请阅读末页的重要说明4债券市场报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关招商证券债券信用评分符号和定义等级符号定义A3偿债主体还债务的能力极强基本不受不利经济环境的影响信用风险极低投资A2偿债主体偿还债务的能力很强受不利经济环境的影响较小信用风险很低档A1偿债主体偿还债务的能力较强较易受不利经济环境的影响信用风险较低B3偿债主体偿还债务的能力一般受不利经济环境影响较大信用风险一般B2偿债主体偿还债务的能力较弱受不利经济环境影响很大有较高信用风险投B1偿债主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境信用风险很高机档C3偿债主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境信用风险极高C2偿债主体在破产或重组时可获得保护较小基本不能保证偿还债务C1偿债主体不能偿还债务注债项符号含义与主体符号含义一致重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明5