本报告导读：
　　公司动力储能业务如期高速发展，大圆柱业务的布局和欧美市场的开拓有望拉动公司业绩持续增长。
　　投资要点：
　　投资建议：考虑到行业竞争加剧，下调公司23-25年EPS为2.52（-0.33）元、3.27（-1.15）元、4.25（-1.90）元，参考同类可比公司给予24年17XPE，对应目标价为55.59（-21.16）元，维持增持评级。
　　消费类电池业务受下游去库存影响。公司23年上半年消费类实现营收37.37亿元，同降19.1%，毛利率21.3%，同降4.44pct；主要系下游客户去库存所致。公司锂原电池优势明显份额稳定，圆柱电池产品在电动两轮车、电动工具、园林工具等领域开拓积极。
　　动力储能电池业务高速增长。公司23年上半年动力实现营收121.19亿元，同增71.9%，毛利率14.11%，同增0.36pct；储能实现营收70.72亿元，同增120.2%，毛利率15.63%，同增14.7pct。公司公告新品端46系列大圆柱电池未来5年已形成客户意向订单约472.31GWh，成本端构建“镍钴锂矿—电池材料—电池回收—电池再造”全生命周期价值链与绿色供应链，助力成本进一步优化。
　　欧美市场开拓新征程。公司近期公告与康明斯、戴姆勒卡车和佩卡集团共同出资在美国设立合资公司，同时新增GM与克罗地亚Rimac的电池产品定点。我们认为，美国合资工厂的落地将进一步完善公司的产能布局，享受北美市场后续高成长的市场红利。GM和Rimac皆为具有代表性的美欧企业，相应定点的获得有利于美欧客户为代表的海外动力储能业务寻求新突破。
　　风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争格局恶化

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo资本货物工业TableMainInfoTableTitleTableInvest亿纬锂能300014评级增持上次评级增持动力储能需求高增欧美市场开拓新征程目标价格5559上次预测7675公亿纬锂能公司近况更新当前价格4512司石岩分析师庞钧文分析师牟俊宇分析师202310020755-23976068021-386747030755-23976610更交易数据shiyan019020gtjascompangjunwengtjascommoujunyugtjascomTableMarket新证书编号S0880519080001S0880517120001S088052108000352周内股价区间元4440-9736报总市值百万元92303本报告导读总股本流通A股百万股20461862告公司动力储能业务如期高速发展大圆柱业务的布局和欧美市场的开拓有望拉动公司流通B股H股百万股00流通股比例91业绩持续增长日均成交量百万股1530投资要点日均成交值百万元81719TableSummary投资建议考虑到行业竞争加剧下调公司23-25年EPS为252-资产负债表摘要TableBalance033元327-115元425-190元参考同类可比公司给予股东权益百万元3255924年17XPE对应目标价为5559-2116元维持增持评级每股净资产1592消费类电池业务受下游去库存影响公司23年上半年消费类实现营市净率28净负债率2845收3737亿元同降191毛利率213同降444pct主要系下游客户去库存所致公司锂原电池优势明显份额稳定圆柱电池产品TableEpsEPS元2022A2023E在电动两轮车电动工具园林工具等领域开拓积极Q1025056Q2041049动力储能电池业务高速增长公司23年上半年动力实现营收12119证Q3064069券亿元同增719毛利率1411同增036pct储能实现营收7072Q4041078亿元同增1202毛利率1563同增147pct公司公告新品端全年172252研46系列大圆柱电池未来5年已形成客户意向订单约47231GWh成究TablePicQuote报本端构建镍钴锂矿电池材料电池回收电池再造全生命周期52周内股价走势图价值链与绿色供应链助力成本进一步优化亿纬锂能深证成指告欧美市场开拓新征程公司近期公告与康明斯戴姆勒卡车和佩卡集12团共同出资在美国设立合资公司同时新增GM与克罗地亚Rimac-1的电池产品定点我们认为美国合资工厂的落地将进一步完善公司-13-25的产能布局享受北美市场后续高成长的市场红利GM和Rimac皆-37为具有代表性的美欧企业相应定点的获得有利于美欧客户为代表的-49海外动力储能业务寻求新突破2022-092022-122023-032023-062023-09风险提示新能源车销量不及预期行业竞争格局恶化升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入16900363046039883443103433绝对升幅-8-22-48-107115663824相对指数-7-15-41经营利润EBIT146324446179836810636-27671533527TableReport相关报告净利润归母29063509514866888693-7621473030出货规模迅速增长盈利能力迎来改善每股净收益元14217225232742520230502每股股利元016016016030037拟推出第四期股权激励收入目标超预期20230220TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E加码荆门产能迎接量利齐升20230201经营利润率8767102100103重视大圆柱和钠电池应用20221219净资产收益率162115145161176可转债募资70亿元继续加码电池产能投入资本回报率5048103121136EVEBITDA37572819133696972220221213市盈率31772630179313801062股息率0404040708请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage亿纬锂能300014TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20231002财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入16900363046039883443103433工业营业成本1325430338505966900385223税金及附加59112187259321资本货物销售费用38951396613351552管理费用5721447132916691965EBIT146324446179836810636公允价值变动收益9-13000TableStock投资收益1758124290611681345亿纬锂能300014财务费用132147677631580营业利润309135125512774310058所得税-108-17483387503少数股东损益244163271661860净利润29063509514866888693评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产682212339164001990825650上次评级增持其他流动资产546804130419042604长期投资814211505140051600518005目标价格5559固定资产合计832110857163432069924550上次预测7675无形及其他资产35047583398641834130资产合计4453483638102452121354139908当前价格4512流动负债1490632185459585852568883非流动负债924118293179651756516965股东权益2038833160385294526554061投入资本IC3001153440593676588474259TableWebsite公司网址现金流量表wwwevebatterycomNOPLAT151525666086795010104折旧与摊销8911224131615761856流动资金增量287271859616242183资本支出-6269-13833-4148-3985-4462公司简介自由现金流-990-9325385171649681TableCompany经营现金流1863286067431019113052公司是国家级高新技术企业专注于锂投资现金流-7384-19917-2196-5088-5387电池的创新发展经过多年的努力公融资现金流821618121-539-1595-1922现金流净增加额26941064400935075742司锂亚电池居世界前列锂原电池居国财务指标内领先地位成长性收入增长率10711148664382240EBIT增长率2716701528354271净利润增长率759208467299300利润率毛利率216164162173176EBIT率8767102100103净利润率17297858084收益率净资产收益率ROE162115145161176总资产收益率ROA6542505562投入资本回报率ROIC5048103121136运营能力存货周转天数737730712688698应收账款周转天数850715764801775总资产周转周转天数74816355554648284547净利润现金含量0608131515TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入371381694843偿债能力1m资产负债率5426046246276143m净负债率11841522165916811588估值比率12mPE31772630179313801062PB478303260222186-57-48-40-32-24-16-80EVEBITDA375728191336969722PS507254153111089股息率0404040708周内价格范围TableRange524440-9736市值百万元92303股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债1151811578584916815-144937350715812-13307261165148-2517501048823138-37328736481128-49-1075241391182022-092023-012023-052023-0921A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万亿纬锂能价格涨幅收入增长率净资产收益率亿纬锂能相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage亿纬锂能300014本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3