公司公告：2023年上半年公司实现营收、归母、扣非净利润分别229.76亿元、21.51亿元、12.56亿元，分别同比增长54%、58%、5.22%。其中Q2实现营收、归母、扣非净利润分别117.9亿元、10.11亿元、6.45亿元，分别同比增长43.9%、增长20.69%、下滑15%。公司近几年总体仍处于快速发展期，维持强烈推荐评级。
　　半年报简析。思摩尔Q2贡献投资收益约1.3亿元，剔除后Q2公司本部归母净利润约8.81亿元，同比增长约56%，环比下滑16%。其中公司Q2非经常性损益约3.66亿元，数额占比较大主要来自政府、研发项目补贴摊销，Q2公司不含思摩尔的自身扣非净利润约5.14亿元，同、环比基本持平，主要系Q2本部投资收益明显下滑（估算亏损约3700万元），分别系1、Q2碳酸锂均价下滑，兴华锂盐投资贡献收窄，上半年合计贡献约1.6亿元，Q2环比基本持平。2、德枋亿纬合资公司由于库存损失等原因出现较大亏损，上半年合计亏损2亿元，大部份发生在Q2。我们预计Q3投资收益将有一定修复，德枋亿纬预计将实现盈利，华飞、贝特瑞、SK盐城等合资项目都将陆续爬产，并贡献盈利。
　　动力业务。上半年公司动力业务营收约121亿元，同比增长71.92%，毛利率约14.1%，同比略有提升；估算上半年公司动力电池扣非净利润贡献预计超过2亿，Q2环比基本持平。上半年动力电池出货约12.65GWh（全口径），同比增长79.46%，估算Q2出货约7GWh，环比增长20%。目前公司已相继向广汽、小鹏、哪吒等多家国内车企配套磷酸铁锂电池，上半年公司市占率持续提升，动力电池装机量位列全国第四名。公司方形三元也在爬坡阶段，大圆柱进展也比较顺利，综上，我们预计公司动力电池市占率将继续爬升。
　　储能业务。上半年储能业务营收约70亿元，同比增长120%，毛利率约15.6%，同比大幅提高（去年毛利率接近0%）。上半年公司储能电池出货约9GWh，同比增长102%，其中估算Q2出货超5.5GWh，环比增长接近70%。上半年公司储能电芯出货量位列全球第三名，估算上半年公司储能电池扣非归母净利润贡献预计超过3亿，Q2环比接近50%。估算公司动力、储能整个大电池业务贡献H1扣非净利润约5.4亿元，对应单位扣非净利超过0.03元/Wh。
　　消费电池业务。消费电池上半年实现收入37亿元，同比下滑19%，毛利率21.3%，同比减少4.4个百分点，消费电池板块总体贡献利润超2亿元。消费电池收入下降主要系下游电动工具市场需求萎缩，行业处于去库周期，预计将在23年下半年开始恢复。
　　盈利预测与投资建议：公司在客户、产品方面都已达到一定高度，管理上也支撑了小型锂电、动力储能大锂电两大差异化业务的并行发展，到目前成功发展成中等规模企业，目前仍在快速发展期。调整公司2023年归母净利润预测至47亿元主要系公司上半年投资收益不及预期并调整目标价59-63元，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：动力客户开拓低于预期，储能电池盈利能力低于预期；新型烟草竞争与政策变化导致投资收益恶化。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年09月01日亿纬锂能300014SZ强烈推荐维持中游制造电力设备及新能源Q2业绩符合预期公司仍在快速成长期目标估值5900-6300元当前股价494元公司公告2023年上半年公司实现营收归母扣非净利润分别22976亿元基础数据2151亿元1256亿元分别同比增长5458522其中Q2实现营总股本百万股2046收归母扣非净利润分别1179亿元1011亿元645亿元分别同比增已上市流通股百万股1862长439增长2069下滑15公司近几年总体仍处于快速发展期维总市值十亿元1011持强烈推荐评级流通市值十亿元920每股净资产MRQ159半年报简析思摩尔贡献投资收益约亿元剔除后公司本部归母Q213Q2ROETTM132净利润约881亿元同比增长约56环比下滑16其中公司Q2非经常性损益约366亿元数额占比较大主要来自政府研发项目补贴摊销Q2资产负债率602公司不含思摩尔的自身扣非净利润约514亿元同环比基本持平主要系主要股东西藏亿纬控股有限公司本部投资收益明显下滑估算亏损约万元分别系碳酸锂主要股东持股比例3202Q237001Q2均价下滑兴华锂盐投资贡献收窄上半年合计贡献约16亿元Q2环比基本持平2德枋亿纬合资公司由于库存损失等原因出现较大亏损上半年合股价表现计亏损2亿元大部份发生在Q2我们预计Q3投资收益将有一定修复德枋亿纬预计将实现盈利华飞贝特瑞SK盐城等合资项目都将陆续爬产1m6m12m并贡献盈利绝对表现-16-32-51动力业务上半年公司动力业务营收约121亿元同比增长7192毛利率相对表现-9-24-43约同比略有提升估算上半年公司动力电池扣非净利润贡献预计超141亿纬锂能沪深300过2亿Q2环比基本持平上半年动力电池出货约1265GWh全口径10同比增长7946估算Q2出货约7GWh环比增长20目前公司已相继0向广汽小鹏哪吒等多家国内车企配套磷酸铁锂电池上半年公司市占率-10持续提升动力电池装机量位列全国第四名公司方形三元也在爬坡阶段-20大圆柱进展也比较顺利综上我们预计公司动力电池市占率将继续爬升-30-40储能业务上半年储能业务营收约70亿元同比增长120毛利率约156-50同比大幅提高去年毛利率接近0上半年公司储能电池出货约9GWh-60同比增长102其中估算Q2出货超55GWh环比增长接近70上半年Sep22Dec22Apr23Aug23公司储能电芯出货量位列全球第三名估算上半年公司储能电池扣非归母净资料来源公司数据招商证券利润贡献预计超过3亿Q2环比接近50估算公司动力储能整个大电池业务贡献H1扣非净利润约54亿元对应单位扣非净利超过003元Wh相关报告消费电池业务消费电池上半年实现收入亿元同比下滑毛利率3719213同比减少44个百分点消费电池板块总体贡献利润超2亿元消费1亿纬锂能300014业绩符合电池收入下降主要系下游电动工具市场需求萎缩行业处于去库周期预计预期仍在强成长阶段2023-04-19将在23年下半年开始恢复2亿纬锂能300014Q3业绩盈利预测与投资建议公司在客户产品方面都已达到一定高度管理上也超预期动力储能业务盈利持续向支撑了小型锂电动力储能大锂电两大差异化业务的并行发展到目前成功上2022-11-01发展成中等规模企业目前仍在快速发展期调整公司2023年归母净利润预3亿纬锂能300014Q2业绩测至47亿元主要系公司上半年投资收益不及预期并调整目标价59-63元维符合预期动力储能业务盈利拐点持强烈推荐评级清晰2022-08-30风险提示动力客户开拓低于预期储能电池盈利能力低于预期新型烟草竞争与政策变化导致投资收益恶化游家训S1090515050001财务数据与估值youjxcmschinacomcn会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万元16900363045536778560104530同比增长107115534233营业利润百万元309135125016712910059同比增长6014434241归母净利润百万元29063509470666989438同比增长7621344241每股收益元142172230327461PE348288215151107PB5633302521资料来源公司数据招商证券公司点评报告正文目录一半年报业绩符合预期3二动力储能电池业务进入收获期7三消费类电池业务分析8盈利预测9风险提示9图表目录图1动力电池及储能业务营收百万元7图2锂原电池发展8图3消费锂离子电池发展8图4亿纬锂能历史PEBand10图5亿纬锂能历史PBBand10表1单季度业绩拆分3表2年度业绩摘要3表3单季度业绩摘要4表4现金流情况5表5负债情况5表6固定资产和在建工程情况5表7资产回报率情况5表8动力储能业务业绩拆分7表9消费锂电业务情况8表10盈利预测9附财务预测表12敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告一半年报业绩符合预期公司公告2023年上半年公司实现营收归母扣非净利润分别22976亿元2151亿元1256亿元分别同比增长5458522其中Q2实现营收归母扣非净利润分别1179亿元1011亿元645亿元分别同比增长439增长2069下滑15半年报业绩符合预期Q2投资收益收窄思摩尔Q2贡献投资收益约13亿元剔除后Q2公司本部归母净利润约881亿元同比增长约56环比下滑16其中公司Q2非经常性损益约366亿元数额占比较大主要来自政府研发项目补贴摊销Q2公司不含思摩尔的自身扣非净利润约514亿元同环比基本持平主要系Q2本部投资收益明显下滑估算亏损约3700万元分别系1Q2碳酸锂均价下滑兴华锂盐投资贡献收窄上半年合计贡献约16亿元Q2环比基本持平2德枋亿纬合资公司由于库存损失等原因出现较大亏损上半年合计亏损2亿元大部份发生在Q2我们预计Q3投资收益将有一定修复德枋亿纬预计将实现盈利华飞贝特瑞SK盐城等合资项目都将陆续爬产并贡献盈利毛利率净利率2023年上半年公司毛利率扣非净利率分别约1593547分别同比增加约1个百分点下滑253个百分点其中Q2毛利率约15环比有一定下滑主要系行业竞争加剧各环节产品价格都有进一步下探投资收益2023年H1公司投资净收益约353亿元去年同期约392亿元同比有一定下滑主要系思摩尔业绩下滑德枋亿纬出现较大亏损其中锂盐项目兴华锂盐金昆仑合计贡献约162亿元铁锂德枋亿纬亏损199亿元思摩尔投资收益约224亿元正极常州贝特瑞贡献048亿元软包SK新能源贡献064亿元表1单季度业绩拆分百万元2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2亿纬锂能营收6733938192409357120211118611790亿纬锂能毛利润92587130743161842211379188263177721扣除思摩尔后毛利润92591307416184211381882617772扣除思摩尔后毛利率137160173176168151持有思摩尔权益316431643164316431643164思摩尔净利润526685817044421229754116思摩尔投资收益16662715222913339411302归上净利润521283791306584341139710112扣非净利润434975929827518361186447扣除思摩尔后净利润35465664108367101104568810扣除思摩尔后净利率5369116599375扣除思摩尔后净利润328866227712961949555YoY资料来源公司公告招商证券表2年度业绩摘要同比变化百万元2020年2021年2022年2022H12023H1营业收入81618116899803630395149263322975725393营业成本57941313254283033844126930319315875218敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告同比变化百万元2020年2021年2022年2022H12023H1毛利润2367683645535965512233313659856388销售税金3914591111196556261271016毛利润扣除销售税金2328533586415853552177693598596525销售费用22590389435133016489266186143管理费用269905724614471233160455443734研发费用68436131040215314889141216713684经营利润1148371314131740007920616602610961资产和信用减值损失-10359-22935-32402-18052-215151918财务费用59801318414701436321863777投资收益837331757521241743922135265-1009资产处置收益-457-604-648-096-38930310公允价值变动净收益467909-1340-1983-1237352408其他收益10643377851021112302110833337058营业外收入04453857105916217678营业外支出113155381952758809670利润总额19179730413634981312018227148412589所得税23666-10813-17377-594418330-40840税后净利润16813131494936718912612525315410072少数股东损益29282437016293-978038061-48917归母净利润1652032905793508961359052150925827非经常性损益126423586881394164998945144216扣非归母净利润152561254712269503119406125641522百分点变化毛利率29012157164314961593097销售费用率277230141110116005管理费用率331339399222198-024研发费用率838775593596530-066财务费用率073078040003014011经营利润率1407778479531723192所得税率2190-842-770-7347761510净利率2060186410118451102257扣非净利率18691507742800547-253资料来源公司公告招商证券表3单季度业绩摘要23Q2同比23Q2环比百万元22Q122Q222Q322Q423Q123Q2营业收入6733938192409357001202062111855511790174392541营业成本58080668849777385899068393029110012964543763毛利润925871307431618422113781882631777223593-560销售费用71709319145892025213367132514219-086管理费用1413719023222408931222828227161941-049研发费用406364827854252721477284848824113-3298财务费用6755-6319466138008296-5078-1963-16121所得税-3909-20359172-20605831910011-591972033归母净利润5211783789130649843421139711011212069-1127非经常性损862578743238332512527953665636555-3057扣非归母净益434927591598266518306117664465-1508538利润百分点同比百分点环比变动变动敬请阅读末页的重要说明4公司点评报告23Q2同比23Q2环比百万元22Q122Q222Q322Q423Q123Q2毛利率137515961730175816831507-089-176销售费用率106114156168119112-001-007管理费用率210232238743204193-040-011研发费用率603589580600651414-175-237财务费用率100-077005115074-043034-117所得税率-1762-346912-46727418081154067净利率774102313967021019858-165-161扣非净利率6469271050431547547-380-000资料来源公司公告招商证券表4现金流情况百分点变化20192020202120222022H12023H1赊销比520643413372298650724556-516存货营收比176221002196236645453375-1171销售商品劳务获现金营收780084468219733878717639-231经营现金流净额税后净利润748193686411815113315153442030资料来源公司公告招商证券表5负债情况百分点变化20192020202120222022H12023H1负债率527351542604655602-53短期借款百万元5188200211995129441594715414-33一年内到期的非流动负债655297071202702315571318081043百万元长期借款百万元13401105154807138372108152160501484应付债券百万元00002197224081231662502480长期应付款百万元188758505861804445225507218在手现金百万元2097338037680878978776006103279359资料来源公司公告招商证券表6固定资产和在建工程情况同比变化百万元20192020202120222022H12023H1固定资产402206632228832103108568485844612667304756在建工程970591386313362391329763771973193905915118资料来源公司公告招商证券表7资产回报率情况百分点变化20192020202120222022H12023H1ROE2739150717991452740683-057敬请阅读末页的重要说明5公司点评报告百分点变化20192020202120222022H12023H1ROA1177801897573238292054ROIC228312721298916393472080资料来源公司公告招商证券敬请阅读末页的重要说明6公司点评报告二动力储能电池业务进入收获期动力储能电池收入继续放量上半年公司动力业务营收约121亿元同比增长7192毛利率约141同比略有提升估算上半年公司动力电池扣非净利润贡献预计超过2亿Q2环比基本持平上半年动力电池出货约1265GWh全口径同比增长7946估算Q2出货约7GWh环比增长20目前公司已相继向广汽小鹏哪吒等多家国内车企配套磷酸铁锂电池上半年公司市占率持续提升动力电池装机量位列全国第四名公司方形三元也在爬坡阶段大圆柱进展也比较顺利综上我们预计公司动力电池市占率将继续爬升上半年储能业务营收约70亿元同比增长120毛利率约156同比大幅提高去年毛利率接近0上半年公司储能电池出货约9GWh同比增长102其中估算Q2出货超55GWh环比增长接近70上半年公司储能电芯出货量位列全球第三名估算上半年公司储能电池扣非归母净利润贡献预计超过3亿Q2环比接近50估算公司动力储能整个大电池业务贡献H1扣非净利润约54亿元对应单位扣非净利超过003元Wh图1动力电池及储能业务营收百万元资料来源公司公告招商证券表8动力储能业务业绩拆分动力锂电亿元2022H12023H1营业收入704912119营业成本608010409出货GWh7051265不含税单价元wh1000958单位成本元wh08630823毛利率137141储能锂电亿元2023H12023H1营业收入32127072营业成本31825966出货GWh444898不含税单价元wh072079单位成本元wh072066毛利率09156资料来源公司公告招商证券敬请阅读末页的重要说明7公司点评报告三消费类电池业务分析消费电池上半年实现收入37亿元同比下滑19毛利率213同比减少44个百分点消费电池板块总体贡献利润超2亿元消费电池收入下降主要系下游电动工具市场需求萎缩行业处于去库周期预计将在23年下半年开始恢复表9消费锂电业务情况消费锂电亿元2022H12023H1营业收入46203737营业成本34312941毛利率257213资料来源公司公告招商证券图2锂原电池发展图3消费锂离子电池发展资料来源公司公告招商证券资料来源公司公告招商证券敬请阅读末页的重要说明8公司点评报告盈利预测表10盈利预测20222023E2024E2025E收入百万元21455246732763430950锂原电池YoY16151212毛利率35353637收入百万元63680573127450593131消费电池YoY27-103025毛利率20182020锂离子电池收入百万元276828470608682381921215动力及储能电池YoY177704535毛利率15151617总收入百万元3630395536697855971045296YoY115534233毛利率16161718资料来源公司公告招商证券风险提示1动力客户开拓低于预期公司已开拓宝马戴姆勒现代-起亚小鹏等客户公司目前电池产能开始大规模投放现有客户需求存在无法满足当前公司规划产能的风险导致资产闲置或浪费的风险2储能电池盈利能力低于预期公司目前储能电池占比较高行业储能电池产能大规模投放储能电芯价格快速下降可能导致公司储能电池盈利能力低于预期3扩张中的管理风险公司实现了从小公司到中型公司的跨越但公司现在业务方面小电池动力电池都有比较强的专业性管理难度比较大管理可能跟不上4新型烟草政策波动与竞争思摩尔国际贡献投资收益较大目前在归上利润中占比高全球的电子烟与加热低温烟的监管都在加强国内市场电子烟监管一定会更严格和规范可能会对市场需求有短期扰动甚至打击另外除思摩尔等长期从事新型烟草研发的企业之外深圳一批电子制造企业也在参与竞争不排除代工制造的盈利回报下降敬请阅读末页的重要说明9公司点评报告图4亿纬锂能历史PEBand图5亿纬锂能历史PBBand元元16018014016099x14012055x82x12010045x10065x8035x8048x6025x6031x4020x40202000Sep20Mar21Sep21Mar22Sep22Mar23Sep20Mar21Sep21Mar22Sep22Mar23资料来源公司数据招商证券资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明10公司点评报告参考报告点评报告业绩符合预期仍在强成长阶段20230419点评报告公司实控人包揽90亿元定增20220608点评报告业绩符合市场预期动力与储能圆柱业务出货高增长20220207点评报告动力与储能电池加速扩产并发布新的股权激励计划20211109点评报告营收高增长原材料涨价电子烟子公司影响盈利增长20211031点评报告业绩符合预期软包圆柱电池贡献显著增长20210829深度报告动力电池盈利超预期消费电池态势良好20210421点评报告接连发布扩产计划动力电池业务将支撑未来几年高增长20210312点评报告思摩尔业绩超预期动力板块正在酝酿新的增长动力2021125深度报告在动力储能领域积蓄新的驱动力未来成长更加清2021118点评报告动力与圆柱电池将站上新高度公司仍将保持强成长2020119点评报告ETC需求下滑影响锂原业绩动力业务逐步收获2020111点评报告动力电池经营持续向好消费类电池稳健增长2020829点评报告连续获得全球顶级车企定点动力电池竞争力再被认可2020722点评报告动力板块酝酿突破新型烟草投资收益将重回快速增长2020615深度报告动力电池开始收获金豆微型电池成为新增长要素20200425深度报告年报业绩符合预期内生业务持续高增长20200421点评报告小电池业务可能达到更高的高度动力板块将迎来收获20200212敬请阅读末页的重要说明11公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产18221368575101574148101822营业总收入16900363045536778560104530现金68098979102101800328469营业成本1325430338465406504985861交易性投资143360336033603360营业税金及附加59112171242322应收票据6961430218130954118营业费用38951378319642613应收款项50029411143222032227039管理费用5721447197721812421其它应收款299936142820262696研发费用13102153304539284704存货37128588131621839624282财务费用13214780100150其他168941536351894611856资产减值损失235331562674607非流动资产2631246781489585093852736公允价值变动收益913131313长期股权投资814211505115051150511505其他收益37810211721921621固定资产832110857132671544817420投资收益17581242110018001600无形资产商誉9851483133412011081营业利润309135125016712910059其他886522937228522278522730营业外收入56666资产总计445348363899974125086154558营业外支出5520202020流动负债1490632185429525982778642利润总额304134985003711510046短期借款12001294000所得税10817478106169应付账款1157125286387895421571561少数股东损益244163219311438预收账款294967148320732737归属于母公司净利润29063509470666989438其他18414638268035394345长期负债924118293199542212324243主要财务比率长期借款548113837154981766719787202120222023E2024E2025E其他37604456445644564456年成长率负债合计24146504786290681951102886营业总收入107115534233股本18982042204620462046营业利润6014434241资本公积金848017632176321763217632归母净利润7621344241留存收益755610740144252018128280获利能力少数股东权益24542747296532763714毛利率216164159172179归属于母公司所有者权益1793430413341033985947958净利率17297858590负债及权益合计445348363899974125086154558ROE180145146181215ROIC15210096125151现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率542604629655666经营活动现金流186328605307740711078净负债比率166213155141128净利润31493672492570099877流动比率1211121213折旧摊销8721186126914671649速动比率10090909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