研究报告全文：TableStockInf2023年08月25日买入维持证券研究报告2023年半年报点评当前价4860元亿纬锂能300014电力设备目标价6640元盈利能力环比提升公司成长性趋于清晰投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司发布2023年半年报上半年实现收入2298亿元同比539TableAuthor分析师韩晨实现归母净利润215亿元同比583实现扣非归母净利润126亿元同比52其中单Q2实现收入1179亿元同比439环比54实现归执业证号S1250520100002电话母净利润101亿元同比207环比-113实现扣非归母净利润64亿元021-58351923邮箱hchswsccomcn同比-151环比54量储能动力销售齐开花实现高速增长23H1公司实现锂电池销售TableQuotePic相对指数表现216GWh同比接近翻倍增长经测算单Q2实现锂电池销售116GWh环比小幅增加结构上储能电池销售约储能装机需求在碳酸锂价格企亿纬锂能沪深30048GWh2稳后于Q2显著恢复动力销售约67GWh主要受益于国内大客户端放量预计23H2伴随着碳酸锂价格进一步下降储能需求持续修复公司在手订单充-9沛新增产能落地预计销量领先行业增长H2实现出货超16GWh对应全-20年销售约25GWh动力端需求季节性较强H2将显著优于H1预计销量伴随-31行业增长环比以上对应实现出货超对应全年出货超H24017GWh-4230GWh公司年内储能动力销量均实现高水平增长成长性趋于清晰-54价受原材料跌价影响电池价格快速下降百川盈孚数据显示23H1公司核22822102212232234236238心原材料碳酸锂价格大幅波动其中Q1碳酸锂均价约404万元吨Q2碳酸数据来源聚源数据锂均价约255万元吨降幅约15万元吨导致公司电池产品价格受锂价联动影响环比下滑经测算23Q2公司储能电芯均价约075元Wh环比-01元Wh基础数据铁锂动力电芯均价约085元Wh环比-01元Wh然而受汇率波动影响总股本TableBaseData亿股2046三元软包电池均价或逆势上涨利润空间增大流通A股亿股1862利成本端压力骤减盈利能力成长性兑现23Q2公司实现扣非归母净利润52周内股价区间元486-10485总市值亿元64亿元经测算其中碳酸锂贡献利润约03亿元参股公司贡献利润10亿99422总资产亿元89681元对应储能动力产品实现利润约56亿元环比101其中Q2储能产每股净资产元1592品单位利润达元动力产品单位利润达元较均存在显004Wh003WhQ1著增长经测算碳酸锂价格每下降1万元吨对应锂电池成本下降约05分相关研究Wh0005元Wh公司通过技术降本优质客户导入供应链整合等途径TableReport实现降本成本下降幅度超过价格下降幅度降本增效撑起电池产品利润空间1亿纬锂能300014收入持续高增体现利润端成长性成本端承压2022-05-04盈利预测与投资建议预计2023-2025年EPS分别为250元332元448元对应PE分别为19倍15倍11倍公司规划目标积极改革动作新增产能持续落地看好中长期成长维持买入评级风险提示汇率波动风险锂电池政策变动风险原材料价格波动风险竞争加剧风险指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元3630395538700070870008712000增长率11482483931562293归属母公司净利润百万元350896510669679353915637增长率2076455333033478每股收益EPS元172250332448净资产收益率ROE1107142116151820PE28191511PB327284244205数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1亿纬锂能3000142023年半年报点评盈利预测与估值关键假设假设1受益于锂电池价格下降全球储能装机需求维持高增2023-2025年公司储能电池销量25GWh40GWh55GWh假设2公司动力锂电池市占率较2022年提升2023-2025年达到475457对应动力电池出货约30GWh45GWh60GWh假设3随着碳酸锂价格下降出货结构变动2023-2025年公司储能电池单价075元Wh065元Wh060元Wh动力电池不含软包产品单价085元Wh075元Wh070元Wh高端软包产品单价100元Wh095元Wh090元Wh假设4随着公司降本增效2023-2025年公司电池产品毛利率逐年提升基于以上假设我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表表1分业务收入及毛利率单位百万元2022A2023E2024E2025E动力电池收入3405082700003575004400002022年为锂离子电池增速-207324231销售数据毛利率150145150160收入187500260000330000储能电池增速387269毛利率160165175消费电池收入2145580000900001000002022年为锂原电池增速2729125111销售数据毛利率347215215215收入1077120012001200其他增速1140000毛利率979980980980收入363039538700708700871200合计增速1148484316229毛利率164162165173数据来源Wind西南证券预计公司2023-2025年营业收入分别为5387亿元4847087亿元316和8712亿元229归母净利润分别为511亿元455679亿元330916亿元348EPS分别为250元332元448元对应PE分别为19倍15倍11倍综合考虑业务范围选取了锂电池行业3家上市公司作为估值参考其中宁德时代国轩高科为锂电池行业龙头已实现全球化布局体量较大且多品类覆盖珠海冠宇为消费锂电供应商体量相对较小请务必阅读正文后的重要声明部分2亿纬锂能3000142023年半年报点评表2可比公司估值总市值股价EPS元PE倍证券代码可比公司亿元元22A23E24E25E22A23E24E25E300750SZ宁德时代1003822834125810541393180431221613002074SZ国轩高科4132319018060100132165392318688772SH珠海冠宇220196008040092131230492115平均值372015300014SZ亿纬锂能99448617225033244828191511数据来源Wind西南证券整理从PE角度看公司2024年估值为15倍行业平均值为20倍显著低于行业平均估值水平伴随公司未来储能动力客户持续开拓出货维持高水平增长看好利润端进一步的弹性释放给予2024年20倍估值对应目标价664元维持买入评级请务必阅读正文后的重要声明部分3亿纬锂能3000142023年半年报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入3630395538700070870008712000净利润367189540069711938950917营业成本3033844451174059164907203740折旧与摊销118598995329953299532营业税金及附加11196188932384529319财务费用14701538770878712销售费用513306464485044104544资产减值损失-12626000000000管理费用144712430960566960696960经营营运资本变动177827271356131821112129财务费用14701538770878712其他-379668-35881-87003-54007资产减值损失-12626000000000经营活动现金流净额2860228804638633751117282投资收益124174100000100000100000资本支出-1298756-200000-200000-200000公允价值变动损益-1340000000000其他-692969100000100000100000其他经营损益000000000000投资活动现金流净额-1991725-100000-100000-100000营业利润351193455376587574768725短期借款9487105591000010000其他非经营损益-1381180000250000350000长期借款835653600000400000200000利润总额3498136353768375741118725股权融资954580000000000所得税-1737795306125636167809支付股利-30350-70179-102134-135871净利润367189540069711938950917其他42749-262064-7087-8712少数股东损益16293294003258535280筹资活动现金流净额181211927831630077965417归属母公司股东净利润350896510669679353915637现金流量净额110665105877810641541082700资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金897871195664930208034103502成长能力应收和预付款项1381770215532227752233415944销售收入增长率11482483931562293存货858798129412617202562084826营业利润增长率1360296729033083其他流动资产547271455372493031529029净利润增长率1659470831823357长期股权投资1150451115045111504511150451EBITDA增长率1830156523902633投资性房地产000000000000获利能力固定资产和在建工程2415446253516626548852774605毛利率1643162516521731无形资产和开发支出148276133249118222103194三费率580930930930其他非流动资产963898959675955451951227净利率1011100310051092资产总计8363781106400081288832215112778ROE1107142116151820短期借款129441140000150000160000ROA439508552629应付和预收款项2604278409603852699966419418ROIC2159165321002616长期借款1383723198372323837232583723EBITDA销售收入133510409801007其他负债930322620791675343725331营运能力负债合计5047763684055284790619888472总资产周转率057057060062股本204176204572204572204572固定资产周转率379515734984资本公积1788196178780017878001787800应收账款周转率466398368363留存收益1087511152800121052202884986存货周转率479411390378归属母公司股东权益3041345349538440726034852369销售商品提供劳务收到现金营业收入7338少数股东权益274673304073336658371938资本结构股东权益合计3316018379945644092615224307资产负债率6035642965796543负债和股东权益合计8363781106400081288832215112778带息债务总负债3475345732723018流动比率115133142148业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率088104111117EBITDA484493560294694193876969股利支付率865137415031484PE2833194714631086每股指标PB327284244205每股收益172250332448PS274185140114每股净资产1487170919912372EVEBITDA202116231216863每股经营现金140430422546股息率031071103137每股股利015034050066数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分4亿纬锂能3000142023年半年报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分亿纬锂能3000142023年半年报点评西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地址深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编518038重庆地址重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编400025西南证券机构销售团队TableSalesPerson区域姓名职务座机手机邮箱蒋诗烽总经理助理销售总监021-6841530918621310081jsfswsccomcn崔露文销售经理1564296031515642960315clwswsccomcn谭世泽销售经理1312290088613122900886tszswsccomcn薛世宇销售经理1850214642918502146429xsyswsccomcn刘中一销售经理1982115891119821158911lzhongyswsccomcn岑宇婷销售经理1861624326818616243268cyryfswsccomcn汪艺销售经理1312792053613127920536wyyfswsccomcn上海张玉梅销售经理1895715733018957157330zymyfswsccomcn陈阳阳销售经理1786311185817863111858cyyyfswsccomcn李煜销售经理1880173251118801732511yfliyuswsccomcn卞黎旸销售经理1326298330913262983309blyswsccomcn龙思宇销售经理1806260825618062608256lsyuswsccomcn田婧雯销售经理1881733740818817337408tjwswsccomcn阚钰销售经理1727520260117275202601kyuswsccomcn李杨销售总监1860113936218601139362yflyswsccomcn张岚销售副总监1860124180318601241803zhanglanswsccomcn杨薇高级销售经理1565228570215652285702yangweiswsccomcn北京王一菲销售经理1804006035918040060359wyfswsccomcn姚航销售经理1565202667715652026677yhangswsccomcn胡青璇销售经理1880012395518800123955hqxswsccomcn王宇飞销售经理1850098186618500981866wangyufswsccom请务必阅读正文后的重要声明部分亿纬锂能3000142023年半年报点评路漫天销售经理1861074155318610741553lmtyfswsccomcn马冰竹销售经理1312659032513126590325mbzswsccomcn郑龑广深销售负责人1882518974418825189744zhengyanswsccomcn杨新意销售经理1762860991917628609919yxyswsccomcn龚之涵销售经理1580800192615808001926gongzhswsccomcn广深丁凡销售经理1555998968115559989681dingfyfswsccomcn张文锋销售经理1364263978913642639789zwfswsccomcn陈紫琳销售经理1326672363413266723634chzlyfswsccomcn陈韵然销售经理1820880135518208801355cyryfswsccomcn请务必阅读正文后的重要声明部分