本报告导读：
　　国庆期间，美国部分经济数据仍显韧性，美联储态度依旧偏鹰，长端美债收益率快速上升，大类资产价格普遍下跌，原油价格跌幅最大，港股同样受到外围环境拖累。我们认为，在美国经济出现明显走弱、超额储蓄耗尽、劳动力市场供需瓶颈显著缓解之前，全球流动性宽松交易行情仍处在黎明前，仍需耐心等待。
　　摘要：
　　国庆期间海外事件一览：1）美国政府避免在十月关门，两党通过一项为期45天的紧急资金法案，短期提振市场风险偏好，避险情绪褪去或进一步推升美债利率；2）麦卡锡成为美国历史首位被罢免的众议院长，更多折射出美国两党在议会上的矛盾，或导致未来美国财政支出或其他法案难以快速通过，11月“政府关门”问题或将再次成为焦点；3）美国最大的科技公司微软、谷歌、亚马逊、苹果纷纷推出最新的AI应用，关注相关产业链映射机会。
　　资产价格方面，中秋国庆假期期间（9月29日至10月5日）海外大类资产价格普遍下跌，仅纳斯达克指数和美元等少数资产价格上涨。期间，市场对美联储货币政策的关注点由利率最高点（“higher”）转变为利率持续在高位的时长（“longer”）。随着近期发布的美国经济和通胀数据展现一定的韧性，市场开始消化美联储将维持更长时间的高利率水平，长端美债收益率快速上升；新兴市场股票整体表现较弱；布兰特原油、白银、LME铜等大宗商品价格跌幅较大。
　　其中，最受关注的是美元和美债收益率上涨抑制国际大宗商品价格，港股和其他中国资产价格同样受到外围环境拖累。美债收益率上升，叠加欧英等国家经济表现相对美国疲弱，美元指数上涨，欧元、英镑和日元等货币相对美元下跌。美元和美债收益率上涨抑制大宗商品价格，黄金、布油和伦铜价格显著回调。另外，恒指下跌0.92%，恒科跌0.54%。其中，如能源、材料等行业受国际大宗商品价格下跌拖累；流动性敏感的行业如互联网、医药等则受海外流动性收紧影响。富时中国A50期货指数累计下跌2.2%，纳斯达克金龙指数下跌1.28%。
　　美国经济数据方面，制造业展现韧性，服务业有降温迹象。美国9月ISM制造业PMI并没市场想象的那么弱，制造业指数连续第11个月处于收缩区间，但较前值回升，展现出一定韧性。ISM服务业指数有降温的迹象，新订单指数较8月下跌5.7个点至51.8。
　　美国9月劳动力供需瓶颈仍较紧张，海外流动性宽松交易仍需等待。9月ADP就业人数和大非农出现背离，ADP就业数据低于市场预期，薪资同比增速中位数较8月值回落；而大非农数据超市场预期，主要是新增非农再次反弹至30万人以上，美债利率受其影响大幅上升，市场更多反映大非农的强劲数据，劳动力市场的供需瓶颈仍未明显缓解。风险提示：联储紧缩超预期、海外通胀中枢水平超预期。
　　

研究报告全文：策略研究策略研究TableMainInfoTableTitleTableAuthor20231007报告作者戴清分析师美债利率狂飙商品权益受挫021-38031722海中秋国庆假期海外市场一览daiqing027241gtjascom证书编号外S0880522090007本报告导读策国庆期间美国部分经济数据仍显韧性美联储态度依旧偏鹰长端美债收益率快速TableReport略上升大类资产价格普遍下跌原油价格跌幅最大港股同样受到外围环境拖累我相关报告研们认为在美国经济出现明显走弱超额储蓄耗尽劳动力市场供需瓶颈显著缓解之港股分红税的起源方式和影响20230924究前全球流动性宽松交易行情仍处在黎明前仍需耐心等待南下持续流入坚守高股息摘要20230917TableSummary国庆期间海外事件一览1美国政府避免在十月关门两党通过一港股往事之印花税20230910项为期45天的紧急资金法案短期提振市场风险偏好避险情绪褪淡化宏观叙事重视中观改善去或进一步推升美债利率2麦卡锡成为美国历史首位被罢免的众20230903议院长更多折射出美国两党在议会上的矛盾或导致未来美国财政外资情绪或近底部关注潜在回补机会支出或其他法案难以快速通过11月政府关门问题或将再次成为20230827焦点3美国最大的科技公司微软谷歌亚马逊苹果纷纷推出最新的AI应用关注相关产业链映射机会资产价格方面中秋国庆假期期间9月29日至10月5日海外大证类资产价格普遍下跌仅纳斯达克指数和美元等少数资产价格上涨券期间市场对美联储货币政策的关注点由利率最高点higher转研变为利率持续在高位的时长longer随着近期发布的美国经济和究通胀数据展现一定的韧性市场开始消化美联储将维持更长时间的高报利率水平长端美债收益率快速上升新兴市场股票整体表现较弱布兰特原油白银LME铜等大宗商品价格跌幅较大告其中最受关注的是美元和美债收益率上涨抑制国际大宗商品价格港股和其他中国资产价格同样受到外围环境拖累美债收益率上升叠加欧英等国家经济表现相对美国疲弱美元指数上涨欧元英镑和日元等货币相对美元下跌美元和美债收益率上涨抑制大宗商品价格黄金布油和伦铜价格显著回调另外恒指下跌092恒科跌054其中如能源材料等行业受国际大宗商品价格下跌拖累流动性敏感的行业如互联网医药等则受海外流动性收紧影响富时中国A50期货指数累计下跌22纳斯达克金龙指数下跌128美国经济数据方面制造业展现韧性服务业有降温迹象美国9月ISM制造业PMI并没市场想象的那么弱制造业指数连续第11个月处于收缩区间但较前值回升展现出一定韧性ISM服务业指数有降温的迹象新订单指数较8月下跌57个点至518美国9月劳动力供需瓶颈仍较紧张海外流动性宽松交易仍需等待9月ADP就业人数和大非农出现背离ADP就业数据低于市场预期薪资同比增速中位数较8月值回落而大非农数据超市场预期主要是新增非农再次反弹至30万人以上美债利率受其影响大幅上升市场更多反映大非农的强劲数据劳动力市场的供需瓶颈仍未明显缓解风险提示联储紧缩超预期海外通胀中枢水平超预期请务必阅读正文之后的免责条款部分海外策略研究目录1国庆期间海外事件一览311十月美国政府关门事件312众议院长麦卡锡被罢免历史首次发生32海外大类资产价格回顾43美国经济数据分化明显整体仍保持韧性831制造业展现韧性服务业有降温迹象832劳动力市场整体仍然偏紧但在9月出现放缓94海外科技最新动态1041九月底落地的AI应用引来更广泛的企业客户关注1042生成性AI监管动态活跃105风险提示11请务必阅读正文之后的免责条款部分2of12海外策略研究1国庆期间海外事件一览国庆期间海外重要事件一览1美国政府避免在十月关门两党通过一项为期45天的紧急资金法案2美国众议院长麦卡锡成为美国历史首位被罢免的众议院长11十月美国政府关门事件政府关门事件的进展和往年一样在法案截至日期达成了妥协9月30日根据华尔街日报称在10月1日的截止日期之前众议院议长麦卡锡与民主党达成了一致通过了一项为期45天的紧急资金法案把下次政府关门事件推迟到了11月中旬共和党在财政法案中获得多数的支持为美墨边境提供了160亿美元的紧急灾难救援资金并减少了向乌克兰提供的军火资金该法案在众议院和参议院通过整体而言除了共和党右派之外所有议员都投了赞成票政府关门事件的缓解在边际上短期提振美股提升了投资者的风险偏好边际上减少了政府无法公布经济数据的可能性避险买入美债的资金会短期再次抛售美债的价格再次下跌事件后的头一个交易日十年美债的收益率上升10个基点2年美债的收益率上升9个基点道琼斯平均工业指数涨幅为02212众议院长麦卡锡被罢免历史首次发生共和党这次的妥协使得偏右派人士的不满在众议院中8名共和党右派的议员联合了民主党罢免了麦卡锡议长的职务10月3日根据华尔街日报称共和党右翼认为本次妥协太多财政预算中没有提供足够的边境管控政策麦卡锡没有充分利用这次机会10月3日8名众议院共和党人右翼众议员与民主党208名众议员联合在一起以216-210的票数将麦卡锡罢免罢免后众议院将有1周时间决定新一届的众议院长在此期间众议院长的权力暂时由和麦卡锡同派系的麦克亨利接任共和党预计推出一个更强硬并能够满足共和党右派人士要求的议长未来可能会影响到众议院两党达成妥协的能力10月5日根据华尔街日报称参选众议院议长竞选的议员包括SteveScaliseJimJordan参选人Scalise在2014至2022年为众议院的共和党二把手拥有充足的执政经验同时Scalise在过往的经历中收到共和党各派人士的认可若当选有助于维持众议院中共和党议员的团结参选人Jordan是特朗普的一个政治盟友在过去的三年内推动了右派政策图1罢免麦卡锡议长职务的共和党议员多数为右派请务必阅读正文之后的免责条款部分3of12海外策略研究数据来源华尔街日报国泰君安证券研究2海外大类资产价格回顾在中秋国庆假期期间海外大类资产价格普遍下跌原油价格跌幅靠前仅美元等少数资产价格上涨在国庆假期期间9月29日至10月5日新西兰NZ50指数表现最好涨117纳斯达克指数上涨014美元指数上涨01另一方面资产价格跌幅最大的是布兰特原油下跌1186白银下跌73LME铜下跌42和越南胡志明指数下跌334图2全球大类资产近期表现2023年9月29日至10月5日200股市债市大宗商品外汇000-200-400-600-800-1000-1200-1400数据来源Bloomberg国泰君安证券研究图3全球大类资产表现2023年9月29日至10月5日请务必阅读正文之后的免责条款部分4of12海外策略研究上个交易日52周区间1周变动近1个月变动近3个月变动2023年初至今MSCI全球股票指数6476-139-477-389697MSCI发达市场指数28164-138-472-370821MSCI新兴市场指数9302-147-522-553-273发达市场道琼斯工业指数331196-162-384-237-008标普500指数42582-097-464-3481090纳斯达克指数132198014-470-3362631英国富时100指数74515-198034235000德国DAX30指数150702-165-426-295824法国CAC40指数69983-166-272-119810日经225指数310754-250-675-5411879恒生指数172139-092-468-511-1110恒生国企指数58880-171-604-401-1026恒生科技指数37578-054-802-271-695富时新加坡STI31551-162-164062-250澳洲ASX20069255-141-392-267-094新西兰NZ50113091117-158-596-198新兴市场上证综指31105000-081-226069深证成指101095000-330-738-823创业板指数20039000-540-808-1461韩国综合指数24036-249-592-566783印度SENSEX指数656316019-038-023787越南胡志明指数11139-334-1057-1101060台湾加权指数164535061-127-1411689债券全球投资级债券指数4315-050-223-339-298全球高息债券指数13811-122-234-086358美国企业债29380-111-248-280-105美国国债21408-057-185-256-215中资美元债2110-023-064-123-040新兴市场美元债10681-129-288-286-049大宗商品布兰特原油841-1186-6811034-172黄金18318-249-548-596-359白银210-757-997-885-1496LME铜78238-420-777-578-647LME铝21960-233243471-653外汇美元指数1063010145312276欧元兑美元1055-015-170-316-149美元兑人民币7306016022-067-524英镑兑美元1219-009-257-435085美元兑日元14851-054-062-304-1175澳元兑美元0637-089-005-373-637数据来源Bloomberg国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分5of12海外策略研究首先长端美债收益率快速上升收益率曲线倒挂幅度下降市场对美联储货币政策的关注点由利率最高点higher转变为利率持续在高位的时长longer随着近期发布的美国经济和通胀数据展现一定的韧性如JOLT职位空缺扩大ISM制造业PMI指数强于预期等市场开始消化美联储将维持更长时间的高利率水平长端美债收益率快速上升10年期美债收益率最高上升至4886附近10年期和2年期的收益率曲线倒挂幅度下降目前收窄至30bp左右美元上涨压力抑制国际大宗商品价格表现随着美债收益率上升叠加欧英等国家经济表现相对美国疲弱美元指数上涨欧元英镑和日元等货币相对美元下跌期间美元和美债收益率上涨施压国际大宗商品价格黄金布油和伦铜等价格下跌其中国际油价跌幅最大除了美元上涨压力之外还有库存数据回升和市场对全球经济前景担忧影响布兰特原油价格在假期间累计下跌1186在大类资产中表现靠后一方面长端美债收益率和美元指数上升市场担心全球经济前景受到压制同时美国EIA库欣原油库存周度环比上升因此原油需求前景和库存好于预期压制油价表现另外虽然OPEC产油国继续减产原油但其影响或已在此前被市场消化影响相对有限1EIA库欣原油库存在近8周首次录得增加好于预期原油库存较一周前上升市场认为利率或维持高位更长的时间对全球经济及原油需求前景的忧虑加强国际油价在国庆期间出现大幅回落美国能源信息署EIA数据显示EIA库欣原油库存较一周前上升4938万桶在近8周首次录得增加2OPEC产油国继续减产原油的影响或已在此前被市场消化相对影响有限二季度多个产油国表示全球经济的不确定性为确保长期能源安全OPEC产油国宣布自愿减产石油计划10月4日沙特能源部称沙特将继续执行日均100万桶的自愿减产石油措施至2023年12月底同一天俄罗斯副总理表示俄罗斯将继续自愿削减每日30万桶石油出口量直至12月底图4EIA库欣原油库存在近8周首次录得增加22亿桶201816141210864202019-01-042019-04-042019-07-042019-10-042020-01-042020-04-042020-07-042020-10-042021-01-042021-04-042021-07-042021-10-042022-01-042022-04-042022-07-042022-10-042023-01-042023-04-042023-07-04库存量战略石油储备库存量原油和石油产品不包括战略石油储备库存量原油和石油产品包括战略石油储备数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分6of12海外策略研究全球各大权益市场普遍下跌假期间MSCI全球股票指数下跌139其中新西兰NZ50指数中国台湾加权指数和印度SENSEX指数表现最好分别上涨117061和014然而大部分市场权益指数表现不佳越南胡志明指数下跌334日经225指数下跌25韩国综合指数下跌249美欧方面美国股指表现相对好于欧洲股指MSCI发达市场指数下跌138美国股指仅纳斯达克指数上涨014而标普500和道琼斯工业指数分别下跌097和下跌162欧洲方面德国DAX30指数下跌165法国CAC40指数下跌166英国富时100下跌198亚太权益市场方面整体表现较弱仅印度股指表现较好印度SENSEX指数上涨019富时新加坡STI下跌162韩国综合指数下跌249日经225指数下跌250越南胡志明指数表现最差下跌334港股和其他中国资产价格同样受到外围环境拖累恒生指数下跌092恒生科技指数跌054其中如能源材料等行业受国际大宗商品价格下跌拖累流动性敏感的行业如医药互联网平台等则受海外流动性收紧影响表现靠后另外房地产和银行股或受恒大事件影响地产指数一度下跌近3但其后修复回升另外富时中国A50期货指数累计下跌22纳斯达克金龙指数下跌128图5港股受到外围环境拖累图6其他中国资产价格同样受到外围环境拖累3200012000240002200030000110002000028000100002000026000900018000240008000160002200070001600020000600012000140001800050001600040008000120001400030001200020004000100002020-10-062020-12-062021-02-062021-04-062021-06-062021-08-062021-10-062021-12-062022-02-062022-04-062022-06-062022-08-062022-10-062022-12-062023-02-062023-04-062023-06-062023-08-062023-10-062020-10-062020-12-062021-02-062021-04-062021-06-062021-08-062021-10-062021-12-062022-02-062022-04-062022-06-062022-08-062022-10-062022-12-062023-02-062023-04-062023-06-062023-08-062023-10-06恒生指数恒生科技RHS纳斯达克中国金龙指数富时中国A50期货RHS数据来源Wind国泰君安证券研究图7港股市场原油有色互联网零售等行业受外围影响较多2023年9月29日至10月5日请务必阅读正文之后的免责条款部分7of12海外策略研究0-1-2-3-4-5-6家保电食软房食媒运银汽多商公资耐技制医半消材零能庭险信件体业用术药疗导料售源品地品输行车元本用费与服与和事硬保体业产与与金货消者个务服专业件生健与饮主汽融物费服人务要车业品与物设半务料用与用零服与设科备导品烟品部务服备技与体草零件装与服生售生务产命设备数据来源Wind国泰君安证券研究3美国经济数据分化明显整体仍保持韧性31制造业展现韧性服务业有降温迹象美国9月ISM制造业PMI超市场预期较前值回升美国9月ISM制造业PMI录得490好于市场预期较前值的476回升制造业指数连续第11个月处于收缩区间但展现出一定韧性分项上来看就业产出和新订单改善最多分别回升2725和24个百分点其中就业和产出指数重返扩张区间反映制造业就业和生产景气度仍有韧性制造业需求缓慢下降ISM服务业指数有降温的迹象库存景气和新订单指数扩张放缓美国9月服务业PMI为536较前值回落09个百分点但仍在扩张区间分项看服务业有降温的迹象库存景气指数跌幅最大从前值615降至9月的548环比下降67个点库存指标环比下跌35个百分点下降542表明库存增幅放缓有降温迹象新订单指数较8月下跌57个点至518是今年以来最低表明服务业的需求可能开始减弱图8美国9月制造业PMI好于市场预期及前值图9制造业产出和就业指数改善重返扩张区间610ISM制造业PMI2023-0959055570进口50新订单2023-08550455304051035490新出口订单产出30470254502043015410订单库存就业390370350物价供应商交付ISM制造业PMI新订单产出客户库存库存就业供应商交付库存客户库存物价订单库存新出口订单进口数据来源iFinD国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分8of12海外策略研究图109月ISM服务业指数略低于前值图11新订单分项指数为年初至今的低位750ISM服务业PMI2023-0965700库存景气60商业活动2023-08556505060045进口40新订单55035305002545020新出口订单就业400350订单库存供应商交付ISM服务业PMI商业活动新订单物价库存就业供应商交付库存物价订单库存新出口订单数据来源iFinD国泰君安证券研究32劳动力市场整体仍然偏紧但在9月出现放缓9月ADP就业人数低于市场预期服务业为主要贡献9月ADP就业报告显示美国私营部门就业人数仅增89万人不及市场预期的15万人8月值从177万人上修至18万其中制造业就业人数仅增加8000人而服务业是总就业人数的主要贡献新增就业人数为81万人具体看服务业新增就业人数主要来自休闲和酒店业增加了92万人专业和商业服务业就业人数则减少32万人薪资增长方面ADP数据显示9月薪资同比增速中位数是59较8月值回落8月JOLT职位空缺显示就业缺口扩大当月劳动力市场整体仍然偏紧美国8月JOLT职位空缺数量增加至961万人超出市场预期的8815万人前值为8827万人JOLT职位空缺数量的超预期增加反映劳动力市场小幅升温结合总失业人口数量来看虽8月美国失业人口亦上升为6355万人次较7月值增加514万人就业市场缺口为3255万人次7月值为3079万人次反映劳动力市场仍然偏紧图12美国8月JOLT职位空缺数量增加至961万人千美国JOLT职位空缺数量千人14000120001000080006000400020000数据来源Bloomberg国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分9of12海外策略研究图13美国8月就业缺口扩大反映劳动力市场紧张千25000就业缺口美国JOLT职位空缺数量千人美国总失业人口千人20000150001000050000-5000-10000-15000-20000数据来源Bloomberg国泰君安证券研究4海外科技最新动态41九月底落地的AI应用引来更广泛的企业客户关注过去两周内美国最大的科技公司微软谷歌亚马逊苹果都开始推出最新的AI应用根据微软的Copilot的发布会消息其公布了9月23日推出嵌入Windows11系统的免费Copilot应用并宣布Copilot的Office功能在2023年11月初推出谷歌推出类似于微软Copilot的Bard功能可以通过使用自然语言操作GmailDocsDriveMapsYoutube的功能亚马逊增强了Alexa助手的数据处理能力提升了它的创造能力和应变能力随着生成性AI应用的普及化企业开始关注如何将AI自上而下地推广到自己的办公室办公环境里根据斯坦福和麻省理工近期发布的研究在客户服务领域内使用生成性AI给公司增效14此外根据TheConferenceBoard的员工调查56的白领工作人员在工作中已经开始使用生成性AI其中26的问卷反馈表示雇主拥有办公时使用AI的相关规定也有额外23的问卷表示雇主正在起草相关的AI使用规定控制好生成性AI带来的运营风险成为企业的重要关注点与生成性AI相关的商业风险包括从网络安全版权侵权不精准信息数据泄露等方面的因素部分公司在更新自己的规章制度在迎来AI带来的生产力的同时也控制好员工使用时的风险人工智能保险领域也迎来了相应的关注阿米拉保险公司瑞士再保险公司和慕尼黑再保险公司推出相应的AI商业保险计划42生成性AI监管动态活跃谷歌反垄断法案继续进行该法案将决定人工智能App应用市场中生成性AI公司反竞争性行为的定义10月3日根据华尔街日报微软请务必阅读正文之后的免责条款部分10of12海外策略研究CEO纳德拉出现在谷歌的反垄断法庭当中指控谷歌使用反竞争行为纳德拉认可了司法部的结论即谷歌通过与苹果达成协议使谷歌搜索引擎成为苹果Safari网页浏览器的默认设置从而巩固了其在互联网搜索领域的主导地位若谷歌在搜索领域的主导地位不能够被推翻微软很难在获取足够多的高质量数据来训练自己的AI搜索应用Bing法国反竞争管理局开始关注美国龙头企业对当地中小企业的影响根据Reuters新闻法国反竞争管理局9月28日搜查英伟达法国的总部寻找公司反竞争行为的证据法国竞争管理机构于今年6月发布的报告指出人工智能的使用日益增多将推动云服务需求的增长并表示竞争监管机构必须确保龙头企业不会阻碍基于新云技术的小企业或新企业的发展监管的决策将决定未来人工智能的竞争格局以及影响社会传统运行方式的程度5风险提示美联储货币政策紧缩超预期海外通胀中枢水平超预期感谢黄凯鸿赵沐阳对本报告的贡献请务必阅读正文之后的免责条款部分11of12海外策略研究本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上1投资建议的比较标准谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资评级分为股票评级和行业评级股票投资评级以报告发布后的12个月内的市场表现中性相对沪深300指数涨幅介于-55为比较标准报告发布日后的12个月减持相对沪深300指数下跌5以上内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基增持明显强于沪深300指数准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分12of12