本报告导读：
　　本期投资者观望情绪明显，交易热度进一步回落，但交易核心仍在科技成长板块。资金行为上，内外资投资分歧收敛，外资悲观情绪缓和，两融极度乐观情绪有所平复。
　　摘要：
　　市场交易热度进一步回落，交易核心仍在科技成长。1）本期（9.18-9.22）美债利率快速上行、国内政策成效尚待显现叠加节前资金避险情绪，市场整体维持窄幅整理状态，交投意愿低迷，沪深两市日成交额均值由上期的7241亿元降至本期的6520亿元，已逼近22年10月低点。2）从板块交易热度看，市场整体交易核心仍在科技成长，本期电子、计算机和医药行业成交额占比明显居前，分别为11%、10%和9%。而从行业换手率历史分位数上看，纺织服装和交通运输行业分位数大幅抬升，分别抬升了30%和10%；而国防军工和电力及公用事业行业换手率分位数明显回落，分别回落了27%和21%。
　　内外资投资分歧收敛，其中外资悲观情绪明显缓和，两融极度乐观情绪有所平复。本期（9.18-9.22）北上资金结束连续六周的持续流出，实现0.3亿元净流入，贡献来自于海外偏博弈型短期资金（+60亿元）而非长线配置型资金（-113亿元）。同时两融前期极度乐观投资情绪有所平复，成交额占比由9.3%的历史高位回落至8.3%，但融资净买入仍达48亿元。此外从机构投资行为上看，机构投资者对权益市场参与度有所下降，其中公募基金普遍减仓，平衡混合型减仓幅度最大，理财产品中含权益产品占比小幅下降，仅私募基金仓位相对稳定。
　　不同资金主体投资共识在科技成长板块，而对其他板块配置分歧明显。从大类风格上看，本期（9.18-9.22）两融和外资在成长板块形成一致共识，资金均主要流入成长板块，其中两融资金净流入52亿元，北上资金净流入21亿。除此之外，在其他风格板块的配置上仍呈现明显分歧，其中两融资金对周期和消费相对乐观，分别净流入4亿和2亿元，但北上资金相对悲观，在周期和消费板块分别流出26亿和18亿元。此外两融资金对金融板块相对悲观，本期净流出3亿元，而北上资金则净流入15亿元。具体到行业层面，两融和北上资金一致流入在计算机和电子行业，但在其他偏科技类行业的配置上分歧明显，电新和医药获得两融资金的大幅加仓以及北上资金的大幅减仓，而传媒则获得北上资金的大幅加仓以及两融资金的大幅减仓。
　　股权融资规模边际下降，产业资本净减持。1）本期（9.18-9.22）IPO发行规模边际下降，其中IPO共4家，融资规模30.12亿元（上周50.45亿元），7家公司定向增发，融资规模48.59亿元（上周110.66亿元）。2）本期解禁规模1217亿元，较上期811亿元边际上升。产业资本公告较前期19亿元边际下降为净减持12亿元。
　　风险提示：数据可能存在测度误差、海外货币政策收紧超预期、地缘政治不确定性。
　　

研究报告全文：策略研究策略研究TableMainInfoTableTitleTableAuthor20230927报告作者方奕分析师微观流动性有待提振021-38031658全球流动性观察系列9月第4期fangyi020833gtjascom证书编号S0880520120005A本报告导读股本期投资者观望情绪明显交易热度进一步回落但交易核心仍在科技成长板块资黄维驰分析师策金行为上内外资投资分歧收敛外资悲观情绪缓和两融极度乐观情绪有所平复021-38032684摘要略huangweichigtjascom观TableSummary市场交易热度进一步回落交易核心仍在科技成长1本期918-证书编号S0880520110005922美债利率快速上行国内政策成效尚待显现叠加节前资金避险察情绪市场整体维持窄幅整理状态交投意愿低迷沪深两市日成交郭胤含研究助理额均值由上期的7241亿元降至本期的6520亿元已逼近22年10月021-38031691低点2从板块交易热度看市场整体交易核心仍在科技成长本guoyinhan026925gtjascom期电子计算机和医药行业成交额占比明显居前分别为1110证书编号S0880122080038和9而从行业换手率历史分位数上看纺织服装和交通运输行业分位数大幅抬升分别抬升了30和10而国防军工和电力及公田开轩研究助理用事业行业换手率分位数明显回落分别回落了和021-380386732721内外资投资分歧收敛其中外资悲观情绪明显缓和两融极度乐观情tiankaixuan026724gtjascom证书编号S0880122070045证绪有所平复本期918-922北上资金结束连续六周的持续流出券实现03亿元净流入贡献来自于海外偏博弈型短期资金60亿元而非长线配置型资金-113亿元同时两融前期极度乐观投资情绪TableReport研相关报告有所平复成交额占比由93的历史高位回落至83但融资净买一线楼市热度提升家用空调内销遇冷究入仍达亿元此外从机构投资行为上看机构投资者对权益市场报4820230926参与度有所下降其中公募基金普遍减仓平衡混合型减仓幅度最大市场情绪触底估值迎来反弹告理财产品中含权益产品占比小幅下降仅私募基金仓位相对稳定20230924A股定价状态与盈利预期变化-9月第3期不同资金主体投资共识在科技成长板块而对其他板块配置分歧明20230921显从大类风格上看本期918-922两融和外资在成长板块形成二手房销售环比改善资源品价格多数上涨一致共识资金均主要流入成长板块其中两融资金净流入52亿元20230919北上资金净流入21亿除此之外在其他风格板块的配置上仍呈现两融资金情绪改善明显分歧其中两融资金对周期和消费相对乐观分别净流入4亿和202309192亿元但北上资金相对悲观在周期和消费板块分别流出26亿和18亿元此外两融资金对金融板块相对悲观本期净流出3亿元而北上资金则净流入15亿元具体到行业层面两融和北上资金一致流入在计算机和电子行业但在其他偏科技类行业的配置上分歧明显电新和医药获得两融资金的大幅加仓以及北上资金的大幅减仓而传媒则获得北上资金的大幅加仓以及两融资金的大幅减仓股权融资规模边际下降产业资本净减持1本期918-922IPO发行规模边际下降其中IPO共4家融资规模3012亿元上周5045亿元7家公司定向增发融资规模4859亿元上周11066亿元2本期解禁规模1217亿元较上期811亿元边际上升产业资本公告较前期19亿元边际下降为净减持12亿元风险提示数据可能存在测度误差海外货币政策收紧超预期地缘政治不确定性请务必阅读正文之后的免责条款部分A股策略观察目录1宏观流动性美联储9月如期暂停加息市场加息预期边际上升411海外流动性人民币升值美债名义利率实际利率美元指数均边际上升412国内流动性10年期国债利率边际回升SHIBOR3M1年期国债利率均边际上升62市场微观交易结构市场交易热度边际下降821市场表现与交投意愿本期市场交易热度下降A股收益中位数为000822行业成交额电子计算机医药机械通信居前923行业换手率通信行业换手率分位数达77924交易拥挤度沪深300指数中证500指数上证指数拥挤度均回落103投资者微观交易行为外资流入公募减仓1131公募基金新成立基金份额下降基金多数减仓1232私募基金9月对冲基金信心指数下降1433银行理财子产品破净比例下降1434两融资金融资净买入4754亿元两融交易额占A股成交额比重边际下降1535北上资金资金净流入科技板块净流入最大1836ETF资金净流入宽基综合净流入最多2237资金需求IPO发行规模边际下降定增规模边际下降234外围市场海外主要指数下跌VIX指数边际上升2441海外各主要指数下跌VIX指数边际上升2442美港股行情表现美股非必需消费业领跌港股恒生非必需性消费业领跌245风险提示25请务必阅读正文之后的免责条款部分2of26A股策略观察表1市场流动性跟踪市场流动性跟踪9月18日-9月22日本期上期历史分位市场微观交易结构边际变化年初至今趋势图0918-09220911-09152018年以来全A成交额亿元65207241-9935其中成交额前100股占比29032501160617成交额集中度其中一级行业前五成交额占比42214290-06952其中上证指数055058-00426换手率其中创业板指数0980980001其中上证指数-028-007-0217市场拥挤度其中沪深300-038-023-0141本期上期9月以来2023年以来投资者微观交易行为年初至今趋势图0918-09220911-09150901-09220101-0922融资供给端北上资金净流入亿元0-152-3561236其中偏博弈类资金净流入60-20-190外资净流入行业前四计算机160银行152传媒115非银行金融76其中偏配置类资金净流入-113-141-3211078净流入行业前四家电88汽车71通信42石油石化24两融净流入亿元48424517741两融净流入行业前四电子151电力设备及新能源137计算机137通信83偏股基金新发行亿元40482302378公募基金股票基金仓位变化-007-047-092396ETF净申购亿元235-374303396ETF中证500ETF511沪深300ETF218净流入ETF前四上证50ETF138中证1000ETF120合计亿元3232838217751融资需求端其中募集资金IPO增发791614577641股权融资亿元其中净减持规模1219452991限售股解禁亿元1218813326737395本期上期9月以来2023年以来投资者微观交易表现近一个月变动0918-09220911-09150901-09220101-0922偏股基金净值变化中位数-086-107-177-732公募基金前100重仓股相对wind全A收益030-101-116-880前500重仓股相对wind全A收益032-091-089-886ETFETF净值变化中位数116-050-095-146数据来源Wind国泰君安证券研究图1月度资金供需观察8月呈现增量博弈格局数据来源Wind国泰君安证券研究注78月私募权益净流入8月交易印花税月数据暂未披露请务必阅读正文之后的免责条款部分3of26A股策略观察图2月度微观资金流入情况陆股通当月买入规模亿元融资单月净买入情况亿元150030002500100020001500500100050000-500-500-1000-1500-1000-20001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020201820192020202120222023202120222023新成立基金份额偏股型单月合计值亿元50004500400035003000250020001500100050001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020202120222023数据来源Wind国泰君安证券研究1宏观流动性美联储9月如期暂停加息市场加息预期边际上升11海外流动性人民币升值美债名义利率实际利率美元指数均边际上升本期918-922美联储9月暂停加息符合市场预期本期918-922美联储9月议息会议上美联储继续将联邦基金利率的目标区间维持在525到550的水平符合市场预期但美联储点阵图显示19位官员中有12人倾向于年内再次加息且美联储官员们目前预计到2024年底联邦基金利率将降至516月美联储会议预期为46均超出市场预期美联储偏鹰表述使得市场加息预期边际上升请务必阅读正文之后的免责条款部分4of26A股策略观察图3本期918-922加息预期边际上升图4本期918-922美债利率边际上升联邦基金期货隐含的加息累计次数美国国债收益率2年美国国债收益率10年10国债期限利差10Y-2Y右轴2023-08-252023-09-012023-09-082023-09-152023-09-226020050550150503021040000500300020-05-0510-10-1000-15数据来源Bloomberg国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究本期918-92210年期美债名义利率美元指数均边际上升本期918-92210年期美债名义利率边际上升11BP至444实际利率边际上升9BP至207美元指数边际上升27BP至10561同时人民币升值汇率中间价由718下降至717中美利差10Y扩大至-177BP图5本期918-922人民币升值表2本期918-922美债名义利率边际上升美元指数中间价美元兑人民币右轴跟踪指标20239222023915上周变化近两周变化202313年初至今变化1207411572美国国债名义收益444433011018379065110率10年期70105美国国债实际收益68207198009014153054100率10年期66959064汇率中间价717718-001-0046950238562美元指数105611053402705410467094数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究本期918-922美国高收益债期权调整利差边际上升投资级债期权调整利差边际下降从最新数据看截至本期周五9月22日美国高收益债期权调整利差为384上期3748月平均3847月平均381美国投资级债券期权调整利差为125上期1288月平均1317月平均132从周度层面上看高收益债期权调整利差较上期边际上升投资级债期权调整利差较上期边际下降从月度层面看高收益债期权调整利差较8月均值边际稳定投资级债期权调整利差较8月均值边际回落请务必阅读正文之后的免责条款部分5of26A股策略观察图6美国高收益债信用溢价边际上升图7美国投资级债信用溢价边际下降北美高收益债期权调整利差北美投资级债期权调整利差1140102023年09月22日384352023年09月22日1252023年09月15日37492023年09月15日1282023年8月平均3843082023年8月平均1312023年7月平均3817252023年7月平均13262054153102105000数据来源Bloomberg国泰君安证券研究注高收益债评级数据来源Bloomberg国泰君安证券研究注高收益债评级低于BBB如BBBCCC等投资级债券至少高于BBB低于BBB如BBBCCC等投资级债券至少高于BBB如AAAAAABBB如AAAAAABBB本期918-922流动性风险边际下降市场风险信用风险均边际回升全球资本流动边际稳定本期流动性风险由上期01下降至009市场风险由上期-017回升至-009信用风险由上期011回升至024从全球资本流动上看8月大类资产隐含的宏观风险预期边际回升由7月末的007回升至8月末的01全球资本流动边际稳定GFSIFLOW指数MA3稳定在013图8本期全球市场金融风险边际回升图9本期全球资本流动边际稳定20美银美林金融压力指数流动性风险市场风险信用风险跨资产隐含宏观风险预期121016100512080806000404-050002-0400-10数据来源Bloomberg国泰君安证券研究数据来源Bloomberg国泰君安证券研究12国内流动性10年期国债利率边际回升SHIBOR3M1年期国债利率均边际上升本期918-92210年期国债利率边际回升SHIBOR3M1年期国债利率均边际上升从资金投放上本期918-922央行公开市场货币净投放5520亿元无MLF净投放从利率表现上截至9月22日SHIBOR3M边际上升至2271年期国债收益率边际上升至22110年期国债收益率边际回升至268请务必阅读正文之后的免责条款部分6of26A股策略观察图10本期918-922公开市场货币净投放5520亿元图11本期918-922无MLF净投放25000公开市场操作货币净投放亿元15000MLF净投放亿元2000015000100005520100005000500000-5000-10000-5000-15000-10000-20000数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究表3中国主要资金利率参考跟踪指标2023年9月22日2023年9月15日2023年8月2022年7月逆回购利率7天180180190210货币市场逆回购利率14天195195215225SHIBOR3M227217210200国债收益率1Y221211180200债券市场国债收益率10Y268263265281数据来源Wind国泰君安证券研究图12本期918-922短端国债利率上升图13本期918-922中美利差10Y扩大至-177BP元35国债收益率1Y国债收益率10Y150中美利差10YBP305025-5020-15015-250数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究注蓝色虚线为均值加减一倍标准差均值与标准差计算区间为2021年1月至今请务必阅读正文之后的免责条款部分7of26A股策略观察图14本期918-9223个月SHIBOR上升图15本期918-92210年期美债隐含的通胀预期上升元美国国债收益率10年27SHIBOR3个月60美国国债实际收益率10年期25美国隐含通胀预期10年期2340211920171500数据来源Wind国泰君安证券研究注蓝色虚线为均值加数据来源Wind国泰君安证券研究减一倍标准差均值与标准差计算区间为2021年1月至今国庆节期间除SHIBOR均没有交易数据2市场微观交易结构市场交易热度边际下降21市场表现与交投意愿本期市场交易热度下降A股收益中位数为000本期918-922市场交易热度下降A股收益中位数为000从市场表现上看本期918-922A股收益中位数为0004890股票上涨本期个股收益主要集中于-10至10区间从两市成交热度上看两市成交额边际上证综指换手率边际均下降沪深两市成交额均值由上期911-915的7289亿元边际下降至本期918-922的6520亿元从换手率上看上证综指换手率周均值由058下降至055图16本期A股股票表现分布图2023918-922数据来源Wind国泰君安证券研究2请务必阅读正文之后的免责条款部分8of26A股策略观察图17本期918-922两市成交额边际下降图18本期918-922上证综指换手边际下降深交所股票成交金额周上证所股票成交金额周换手率上证综合指数周平均值换手率上证50指数周平均值上证综合指数周右轴换手率创业板指数周平均值换手率中小板综指周平均值1800037003015000350025120003300209000310015600029001030002700050250000数据来源Wind国泰君安证券研究注2021年4月6日起数据来源Wind国泰君安证券研究注2021年4月6日起中小板指数名称变更为中小企业100指数简称中小中小板指数名称变更为中小企业100指数简称中小10010022行业成交额电子计算机医药机械通信居前本期918-922一级行业成交额占比前五分别为电子计算机医药机械通信二级行业中计算机软件通信设备制造半导体汽车零部件以及证券居前从边际成交额变化率看一级行业纺织服装消费者服务银行交通运输以及食品饮料边际变化率抬升最快表4行业周度成交额一览表5行业成交额边际变化率一览一级行业成交额前5名日均成交额亿元成交额占比一级行业成交额边际变化前5名日均成交额亿元成交额边际变化率电子719531105纺织服装48352429计算机62612962消费者服务88051476元医药57969890银行139621082机械46120708交通运输12255886通信36116555食品饮料21647223合计2747704221合计前5名61505-二级行业成交额前10名日均成交额亿元成交额占比一级行业成交额边际变化6-15名日均成交额亿元成交额边际变化率计算机软件35335543医药57969212通信设备制造29350451建材6256141半导体28753442商贸零售9206085汽车零部件21104324石油石化7601-305证券20953322电力设备及新能源33911-330专用机械19235295轻工制造10176-492其他医药医疗18826289综合1181-618化学制药17605270传媒25044-720其他化学制品17497269钢铁4559-778通用设备16488253机械46120-835合计2251463458合计前15名325033-数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究23行业换手率通信行业换手率分位数达77本期918-922通信行业换手率分位数达77纺织服装换手率分位数抬升最高中信一级行业中通信行业换手率分位数达77行业拥挤度有所回落而在边际维度上本期行业换手率分位数降多涨少其中纺织服装和交通运输换手率分位数涨幅居前分别抬升30和10而国防军工和电力及公用事业换手率分位数分别回落了27和21请务必阅读正文之后的免责条款部分9of26A股策略观察图19各一级行业换手率分位数当前所处分位数通信77综合金融72银行71消费者服务70石油石化65煤炭64房地产62汽车57纺织服装55医药51建筑48家电46非银行金融45传媒39计算机38交通运输33商贸零售31电子30机械30国防军工26钢铁25食品饮料23电力及公用事业19有色金属19农林牧渔18轻工制造17电力设备及新能源15综合11基础化工5建材20102030405060708090100数据来源Wind国泰君安证券研究注换手率历史分位数使用2010年1月1日及之后的数据计算得到2图20通信行业换手率分位数达77图21本期918-922纺织服装换手率分位数抬升最高40通信收盘价通信换手率右轴分位数较上期变化3010000702060元800010500600040-1030400020-20200010-30家电电子汽车传媒综合煤炭通信建筑钢铁建材机械医药000银行计算机房地产国防军工轻工制造有色金属农林牧渔基础化工石油石化综合金融商贸零售食品饮料交通运输纺织服装非银行金融消费者服务电力及公用事业电力设备及新能源数据来源Wind国泰君安证券研究注换手率历史分位数数据来源Wind国泰君安证券研究注换手率历史分位数使用2010年1月1日及之后的数据计算得到使用2010年1月1日及之后的数据计算得到24交易拥挤度沪深300指数中证500指数上证指数拥挤度均回落本期918-922沪深300指数中证500指数和上证指数拥挤度边际回落基于我们的研究显示沪深300指数拥挤度回落006上证指数拥挤度回落014中证500指数拥挤度回落023本期918-922行业集中度边际回落个股集中度边际回升从行业成交额集中度看一级行业成交额集中度边际回落从个股成交额集中度看本期成交额前100和前200个股占A股总成交额比重边际均回升请务必阅读正文之后的免责条款部分10of26A股策略观察图22本期上证指数拥挤度边际回落0143800拥挤度右轴上证指数收盘价15370036001350034000533003200031003000-0529002800-12022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07数据来源Wind国泰君安证券研究注换手率历史分位数使用2010年1月1日及之后的数据计算得到图23本期沪深300指数拥挤度回落006图24本期中证500指数拥挤度回落023拥挤度右轴沪深300指数收盘价拥挤度右轴中证500指数收盘价15750050001700010元450005650006000054000-0555003500-15000002022-012022-052022-092023-012023-052023-092022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图25本期一级行业前五成交额集中度边际回落图26本期个股层面成交额集中度边际回升成交额前200占比成交额前100占比右轴一级行业前五成交额占比二级行业前十成交额占比右轴706070成交额前100占比55一级行业前五成交额占比2023年9月22日2903502023年09月22日422155602023年9月15日2501602023年09月15日42902023年8月平均2731452023年8月平均427250502023年7月平均2723502023年7月平均450340454040354030303035202520301020数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究3投资者微观交易行为外资流入公募减仓请务必阅读正文之后的免责条款部分11of26A股策略观察31公募基金新成立基金份额下降基金多数减仓基金申赎行为本期918-922新成立基金份额下降赎回压力有所下降本期新成立偏股型基金份额边际减少773亿份至4001亿份同时预估公募基金仍呈现净赎回状态赎回压力有所下降预计本期基金平均申赎比为0714较上期911-915边际上升图27新成立基金份额下降图28基金净赎回新成立偏股型基金份额亿份周4400预估基金申赎比1500244000近一周均值071419100036003200145002800092400元0200004数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Choice国泰君安证券研究基金净值表现本期918-922偏股型基金净值涨跌各半中位数为-001从净值变化率分布看主要集中在-09至09的区间本期4992的基金净值实现上涨2023年以来偏股型基金呈现下跌趋势中位数为-822基于2023年以来股票型基金净值变化率的分布图过半数基金呈下跌趋势从净值变化率分布看主要集中在-13至-6区间图29本期偏股型基金净值变化率分布图图30偏股型基金净值变化率分布图202311-922元数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究基金重仓股表现本期918-922重仓股普跌前50重仓股领跌根据2023年中报基金重仓股持股名单按照持股市值排序分别取前50前100前300前500重仓股样本考察市场表现并与创业板沪深300以及上证指数进行对比可发现1本期918-922重仓股普跌前50重仓股领跌前50重仓股前100重仓股前300重仓股前500重仓股涨跌幅分别为-317-293-237-2172本月91-922请务必阅读正文之后的免责条款部分12of26A股策略观察重仓股普跌前50重仓股领跌前50重仓股前100重仓股前300重仓股前500重仓股涨跌幅分别为-289-284-213-190图31本期重仓股普跌前50重仓股领跌918-922图329月重仓股普跌前100重仓股领跌91-922月度涨跌幅周度涨跌幅1000040-00300-10-10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