本报告导读：
　　近期大量外资发声看多中国，其主要逻辑有三：一是9月以来政策加力提效，二是8月经济数据企稳好转，三是A股已经充分调整至估值低位。我们认为，中国经济具有短期和长期乐观因素，外资预期有望持续回暖。
　　摘要：
　　9月以来大量外资纷纷发声看多中国股市，部分外资上调中国经济预期，或推荐地产、银行或消费板块。
　　外资预期边际好转的主要逻辑有三：一是9月以来政策加力提效，二是8月经济数据企稳好转，三是A股已经充分调整至估值低位。
　　我们认为，后续外资预期有望持续回暖，主因在中国经济具有短期和长期乐观因素：
　　短期来看，在政策的时滞效应下稳增长政策有望持续显现效果，专项债集中发行下基建有望得到持续支撑，地产政策效果发挥有望收窄地产下探幅度。且后续活跃资本市场方面大概率仍将有政策落地，对资本市场持续构成利好；
　　长期来看，全要素生产率的提升可以对冲劳动力人口下滑、地产问题在城镇化率上台阶和城中村改造政策下并不悲观、产业升级可以带动中国跨越中等收入陷阱。
　　风险提示：地缘政治因素影响，对外资行为理解具有偏差。
　　

研究报告全文：宏观宏观研究研TableMainInfo究TableAuthor20230926TableTitle报告作者外资预期边际好转四季度或将持续董琦分析师021-38674711dongqi020832gtjascom专证书编号S0880520110001题本报告导读TableGuide近期大量外资发声看多中国其主要逻辑有三一是月以来政策加力提效二是TableReport研98相关报告月经济数据企稳好转三是A股已经充分调整至估值低位我们认为中国经济具有利率债供给压力仍在降准窗口或提前究短期和长期乐观因素外资预期有望持续回暖20230909对股权财政和理性泡沫两种路径的思考20230903地产政策优化的可能影响摘要20230830TableSummary9月以来大量外资纷纷发声看多中国股市部分外资上调中国经济中国经济韧性仍足预期或推荐地产银行或消费板块20230828数箭齐发活跃资本市场政策再添利好20230827外资预期边际好转的主要逻辑有三一是9月以来政策加力提效二是8月经济数据企稳好转三是A股已经充分调整至估值低位我们认为后续外资预期有望持续回暖主因在中国经济具有短期和长期乐观因素短期来看在政策的时滞效应下稳增长政策有望持续显现效证果专项债集中发行下基建有望得到持续支撑地产政策效果券发挥有望收窄地产下探幅度且后续活跃资本市场方面大概率研仍将有政策落地对资本市场持续构成利好究长期来看全要素生产率的提升可以对冲劳动力人口下滑地报产问题在城镇化率上台阶和城中村改造政策下并不悲观产业告升级可以带动中国跨越中等收入陷阱风险提示地缘政治因素影响对外资行为理解具有偏差请务必阅读正文之后的免责条款部分专题研究目录1外资预期边际好转32看多中国核心原因421政策面上稳增长加力提效422基本面上经济数据呈现好转423技术面上A股已经充分调整63外资预期或将持续转暖631短期稳增长效果将持续显现732长期看中国经济韧性仍足74风险提示8请务必阅读正文之后的免责条款部分2of9专题研究1外资预期边际好转9月以来外资预期发生边际好转近期多家外资机构发声表明看好中国经济和股市对中国经济的企稳和复苏抱有乐观态度具体而言主要看好消费地产相关和银行板块图1多家外资机构发生看好中国经济和股市机构时间内容考虑到现在中国股票估值非常有吸引力可以说比较便宜下行空间没有太多在得到更多政策支持后可能会桥水中国2023年8月28日有往上走的趋势未来需要比现在更差更悲观才不去看多但现在还是具备一定配置价值的贝莱德基金首席投资官陆文杰看来相对全球市场而言当前中国股票市场估值较低未来随着更多积极因素显贝莱德基金2023年9月2日现A股将会出现较大弹性从更长期的角度来看贝莱德基金对中国经济的恢复有信心认为中国股票当前存在底部超配的价值富达基金联席投资主管宁静2024年在发达国家经济有可能放缓的情况下中国经济有可能有一个恢复性的富达基金2023年9月3日增长对投资者来讲做资产配置的时候是非常喜欢这样一个环境因为两个经济体某种程度上的脱离其实是降低风险的一个最好的现象富达国际股票基金经理JochenBreuer指出亚洲市场如印度及印尼的经济持续稳健增长具良好宏观背景支持富达国际2023年9月7日而中国市场部分行业继续展现韧性目前中国市场部分企业估值被受注目或可提供具吸引力的风险回报摩根史丹利2023年9月11日相关研报在中国经济出现企稳回升的情况下北向资金回流的可能性在提升新加坡淡马锡公司表示仍然对中国市场感到兴奋我们现在已经看到经济顺风生产者价格指数正在回淡马锡2023年9月14日升工业利润开始反弹大宗商品也开始表现良好相关研报受积极政策加码经济数据周期性改善市场技术面向好主要指数估值处于历史区间低位以及海外对冲基金和公募基金持仓增长空间较大等五大因素推动中国股市有望在今年底前出现上行的交易机会逐步高盛2023年9月14日趋向此前预测的MSCI中国指数67点位潜在回报率10报告中还指出8月经济数据好转显示中国经济正在稳步回升高盛预测在库存周期政策支持出口的稳步回升三个驱动因素之下中国的经济增长速度会从二季度的32逐步回升至四季度的5全年预计增长54纳斯达克公司副董事长鲍勃麦库伊表示我们现在看好中国并将继续看好中国因为我们看到越来越多的纳斯达克2023年9月14日中资企业将在未来几个月和几年内在纳斯达克上市对于从中国进入美国市场的公司来说这条通道仍然非常强大瑞银证券中国研究部总监连沛堃表示中国经济目前处在宏观经济结构性调整时期与经济数据底部阶段市场共瑞银2023年9月16日识正在形成未来将逐步回暖而针对粤港澳大湾区连沛堃则认为该区未来发展具有重大机遇他指出粤港澳大湾区在跨境金融科技创新基建等方面将有极大的增量发展空间这些主题也蕴含诸多投资机会瑞银财富全球首席投资总监MarkHaefele表示有迹象表明提振市场情绪和消费者信心所需的房地产支持措施瑞银2023年9月19日正逐步出台截至目前中国的总体政策措施更接近于我们的基准情景因此在亚洲策略中看好中国股票澳新银行2023年9月22日18日摩根大通和澳新银行双双将中国GDP增长预测上调02个百分点最新增长预测分别为5和51富达国际在报告中分析认为在个税新政及调整优化住房信贷政策等持续加码推动下消费有望逐步修复富达富达国际2023年9月22日国际建议超配中国股票平配中资美元债低配利率债该机构的盈利领先指标表明中国股票盈利增速年底或将进一步回升当前政策进入密集发力窗口期有助于股市估值修复隆巴德咨询公司2023年9月22日18日隆巴德咨询公司首席经济学家表示基于中国股票的风险回报率在变高已经调高中国股票评级摩根大通2023年9月22日18日摩根大通将中国GDP增长预测上调02个百分点最新增长预测分别为5和51摩根大通首席亚洲及中国股票策略师刘鸣镝在采访中表示对A股还是持偏积极的看法预计沪深300指数在今年摩根大通2023年9月22日四季度会出现较明显的上升摩根士丹利中国首席经济学家邢自强中国有很多政策工具可以避免这种指日本资产负债表衰退陷阱我摩根士丹利2023年9月22日有信心中国不会陷入日本式的失去的十年瑞银亚洲经济研究主管及首席中国经济学家汪涛表示总体而言预计未来政策支持会继续加码9月的经济增瑞银2023年9月22日长动能也将继续企稳我们每5年会对全球的业务发展进行新的规划中国市场在过去十年甚至更久都是我们全球布局中最重要的市场法国巴黎银行资产管理公司2023年9月25日之一未来我们也会持续加大投入联博资产管理公司驻新加坡的中国股票首席投资官约翰林音的话说中国今天面临的是增长问题而联博2023年9月25日不是系统性危机有很多现金流很好股息收益率不错的公司被低估了约翰林说他看好中国本土股市中的公司当地股市主要由国内投资者进行交易数据来源Wind国泰君安证券研究图2外资具体好看的板块外资名看多板块核心逻辑JPMorgan一线城市房地产温和改善8月底以来房地产宽松政策加力提效JPMorgan银行协助政府化债流动性环境宽松旅游消费餐饮软饮料酒店8月宏观指标改善房地产市场刺激政策增加中秋节JPMorgan服务和旅游零售等和黄金周假期JPMorgan天然气地产政策力度加大对一二线城市利好JPMorgan天然气政策利好8月份经济数据强劲房地产刺激政策UBS消费中国8月工业生产和零售销售数据强劲数据来源Bloomberg国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3of9专题研究2看多中国核心原因近期高盛GoldmanSachs也发布报告提出五点原因看多中国股市指出A股即将迎来复苏以此为代表9月以来外资预期转向看多中国经济和股市的核心原因应有三稳增长政策加力提效经济数据显现好转趋势A股已经充分调整图3高盛看多中国股市核心逻辑数据来源Bloomberg国泰君安证券研究21政策面上稳增长加力提效9月以来主要的稳增长政策加力提效体现在以下三个方面专项债发行加速财政部要求各地方新增专项债于9月前发完10月前用完8月9月均有3000亿专项债的发行短期内基建施工将对需求端形成持续支撑地产需求端政策持续出台8月以来各地区持续出台地产支持政策以公积金和贷款政策为主而9月以来地产政策再加力一二线城市纷纷开始全面落实认房不认贷在限购限售放开的配合下有望对商品房销售市场造成实质性影响降准落地9月14日降准25bp释放稳增长稳汇率信号22基本面上经济数据呈现好转9月已公布的通胀和信贷数据显示8月经济较7月显示出明显好转表明经济基本企稳具体而言8月CPI和实体经济部门杠杆率都显著好于7月在价格周期和信用周期底部确认的背景下看多中国经济存在坚实的理由请务必阅读正文之后的免责条款部分4of9专题研究图4价格周期确认底部数据来源Wind国泰君安证券研究图5实体经济杠杆率回升数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分5of9专题研究图6信用周期确认底部数据来源Wind国泰君安证券研究23技术面上A股已经充分调整当前沪深300指数PE约为117倍在过去五年的15分位说明A股已经经历了充分的调整图7A股经历了充分调整数据来源Wind国泰君安证券研究3外资预期或将持续转暖我们认为外资预期向好的主要原因是对中国经济发展预期的抬升展望后市中国经济存在短期和长期的乐观因素外资预期或将持续转暖请务必阅读正文之后的免责条款部分6of9专题研究31短期稳增长效果将持续显现一般而言宏观经济政策可能出现一定的时滞即政策效果的发挥需要时间具体而言当前地产政策效果在二手房销售市场已经显现传导至新房销售乃至后续房企现金流改善和新开工尚需时间政策效果发挥有望使地产下探幅度收窄8月专项债的加速发行并未体现在当月的基建增速中大概率在后期会逐步形成工作量为总需求提供拉动此外9月中旬的前瞻性降准暗示未来半年内广谱利率大概率仍会下行有望看到流动性环境的进一步宽松并且活跃资本市场政策后续仍将继续落地对资本市场持续构成利好32长期看中国经济韧性仍足我们认为长期来看中国经济韧性仍足主要源于以下三个方面尽管劳动力增速下滑人才红利和举国体制下全要素生产率正在不断提升一方面高等教育扩招至今全国科学家与工程师总人数由62万增加值122万扩大了几乎一倍构建人才红利另一方面十四五规划提出新兴举国体制目标在较短的时间内提高原创性基础研究能力在此背景下全要素生产率会不断提升地产问题并不悲观一方面未来十年城镇化率仍有上升空间仍能带来可观的新增住房需求可拉动地产开发投资完成额年增增速45-6另一方面城中村改造政策也在积极推进后续有望进一步扩容每年有望增加约1万亿投资和消费需求产业转型有望推动中国跨越中等收入陷阱从国际经验来看产业高端化水平和人均收入通常具有正相关性举国体制下若能实现产业升级人均GDP水平有望得到大幅度的提高图8产业升级成功有望大幅提升人均GDP数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分7of9专题研究4风险提示地缘政治因素影响对外资行为理解具有偏差请务必阅读正文之后的免责条款部分8of9专题研究本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间为比较标准报告发布日后的12个月股票投资评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基减持相对沪深300指数下跌5以上准2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪行业投资评级中性基本与沪深300指数持平深300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分9of9