本报告导读：
　　9月PMI回升至荣枯线以上，供给修复强于需求，需求连续两月好转，稳增长政策托举下后续料将维持一定韧性。EPMI显著回升，也有望引领经济整体的回暖。新订单回升、产成品库存回落，显示被动去库加速，说明8月价格回升带来名义库存回补后，库存周期尚未进入趋势性回补阶段。
　　摘要：
　　9月制造业PMI较上月回升0.5个百分点至50.2%，较季节性低0.3个百分点：
　　1）需求再度回暖，4月来首次升至荣枯线以上，领先指数回升；
　　2）原材料和出厂价格指数延续回升态势，均强于季节性；
　　3）原材料和产成品库存去化加速；
　　4）内需好于外需，外需修复弹性较大；
　　5）分企业规模看，大型企业景气度显著回升。
　　9月非制造业商务活动PMI回升至51.7%，低于季节性：
　　运输、旅游和信息传媒景气度领先季节性。
　　土木工程业维持高景气，房屋建筑环比大幅回升。
　　9月PMI回升，主要的贡献在生产端，往后看，稳增长政策托举下需求有望呈现韧性：一是在地产政策刺激下，商品房市场逐渐出现由二手房到新房的带动；二是9月基建实物工作量或将主要在9、10月形成。同时，EPMI超季节性回升也暗示新兴产业需求端有所回暖，有望后续引领经济整体的回暖。
　　但需求仍然弱于季节性，BCI招工指数下行也说明企业预期修复尚不稳固，库存周期趋势性回补仍需等待：
　　 1）9月PMI新订单指数回升、产成品库存回落，显示被动去库加速，说明8月价格回升带来的名义库存回补后还没有进入趋势性补库。
　　 2）从PMI采购量来看，化工连续三个月原材料采购量环比较高，有望引领补库。
　　风险提示：经济内生动力恢复不及预期。

研究报告全文：宏观宏观研究研TableMainInfo究2023TableTitle1001TableAuthor报告作者景气再度回升补库仍需等待董琦分析师021-386747112023年9月PMI数据点评dongqi020832gtjascom事证书编号S0880520110001本报告导读TableGuide件刘姜枫研究助理点9月PMI回升至荣枯线以上供给修复强于需求需求连续两月好转稳增长政策托举下后续料将维持一定韧性EPMI显著回升也有望引领经济整体的回暖新订单021-38031032评回升产成品库存回落显示被动去库加速说明8月价格回升带来名义库存回补后liujiangfeng028686gtjascom库存周期尚未进入趋势性回补阶段证书编号S0880123070128摘要TableReport相关报告TableSummary9月制造业PMI较上月回升05个百分点至502较季节性低03个百分点补库周期尚未开启202309281需求再度回暖4月来首次升至荣枯线以上领先指数回升从更高到更长美联储预期管理的艺术2原材料和出厂价格指数延续回升态势均强于季节性202309213原材料和产成品库存去化加速财政支出提速4内需好于外需外需修复弹性较大20230917轻经济底重流动性5分企业规模看大型企业景气度显著回升20230915降准落地一箭三雕20230915证9月非制造业商务活动PMI回升至517低于季节性券运输旅游和信息传媒景气度领先季节性研土木工程业维持高景气房屋建筑环比大幅回升究报9月PMI回升主要的贡献在生产端往后看稳增长政策托举下需告求有望呈现韧性一是在地产政策刺激下商品房市场逐渐出现由二手房到新房的带动二是9月基建实物工作量或将主要在910月形成同时EPMI超季节性回升也暗示新兴产业需求端有所回暖有望后续引领经济整体的回暖但需求仍然弱于季节性BCI招工指数下行也说明企业预期修复尚不稳固库存周期趋势性回补仍需等待19月PMI新订单指数回升产成品库存回落显示被动去库加速说明8月价格回升带来的名义库存回补后还没有进入趋势性补库2从PMI采购量来看化工连续三个月原材料采购量环比较高有望引领补库风险提示经济内生动力恢复不及预期请务必阅读正文之后的免责条款部分事件点评目录1制造业PMI回升至荣枯线以上32建筑业带动非制造业景气提升63景气再度回升补库仍需等待94风险提示11请务必阅读正文之后的免责条款部分2of12事件点评1制造业PMI回升至荣枯线以上制造业PMI回升至荣枯线以上2023年9月制造业PMI较上月继续回升05个百分点至502是自2023年4月以来首次回升至荣枯线以上较季节性仍低03个百分点图19月制造业PMI继续小幅回升2023-092023-082023-07PMI在手订单60生产55产成品库存新订单5045出厂价格原材料库存40主要原材料购进价格从业人员采购量供应商配送时间进口新出口订单数据来源Wind国泰君安证券研究图29月PMI制造业建筑业与服务业均弱于季节性2023-09季节性均值PMIPMI服务业从业人员服务业从业人员生产生产服务业60服务业服务业PMI新订单PMI55建筑业从业人员建筑业从业人员50新出口订单新出口订单45建筑业新订单建筑业新订单在手订单40建筑业建筑业PMIPMI采购量采购量建筑业制造业小型企业小型企业进口进口中型企业中型企业从业人员从业人员大型企业大型企业供货商配送时间供货商配送时间数据来源Wind国泰君安证券研究1供需两端回暖供给端修复弹性更大9月PMI生产较上月回升08个百分点至527比季节性高05个百分点新订单较上月回升03个百分点至505较季节性低08个百分点供需两端均有回升供给修复弹性更大新出口订单回升11个百分点较季节性低03个点内需整体表现好于外需而外需回升幅度较大高技术制造业计算机通信电子设备及仪器仪表电气机械医药和请务必阅读正文之后的免责条款部分3of12事件点评农副食品纺服等行业外需修复较大以新订单减去产成品库存衡量的PMI领先指数回升08个百分点2原材料和出厂价格指数继续回升均强于季节性原材料购进价格较上月上升29个百分点至594高于季节性04个百分点出厂价格指数上升15个百分点至535较季节性高01个点图3内需持续好于外需2015105052016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-09新订单-新出口订单数据来源Wind国泰君安证券研究图4PMI领先指数回升1510505101520252016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-09PMI新订单-产成品库存数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分4of12事件点评图5两大价格指数显著回升75706560555045402017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112023-042023-09PMI主要原材料购进价格PMI出厂价格荣枯线数据来源Wind国泰君安证券研究3去库加速原材料库存指数485较上月回升01个百分点较季节性高05个百分点产成品库存较上月回落05个点至467较季节性高01个百分点需求回升背景下加速去库供应商配送时间回落08个百分点至508较季节性高15个百分点4分企业规模看大型企业显著回升大小型企业PMI分别为51648分别较上月回升0803个百分点中型企业PMI为496与上月持平图6进口出口指数回升5550454035302017-112019-022019-072020-102022-062023-092016-082017-012017-062018-042018-092019-122020-052021-032021-082022-012022-112023-04PMI新出口订单PMI进口荣枯线数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分5of12事件点评图7大中小型企业均回升60585654525048464442402017-012018-042019-072019-122021-032022-062023-092016-082017-062017-112018-092019-022020-052020-102021-082022-012022-112023-04大型企业中型企业小型企业荣枯线数据来源Wind国泰君安证券研究图8制造业PMI分项与上月环比变化6535360252551515005450-0540-1-1535-2生产进口新订单采购量在手订单出厂价格从业人员原材料库存产成品库存新出口订单供货商配送时间生产经营活动预期主要原材料购进价格生产类库存类进出口价格其他2023-082023-099月-8月右轴数据来源Wind国泰君安证券研究2建筑业带动非制造业景气提升9月非制造业景气度提升9月非制造业商务活动PMI为517环比回升07个百分点低于季节性19个百分点其中服务业PMI为509较上月下降04个百分点较季节性低15个百分点建筑业PMI为562较上月回升24个点较季节性低38个点114694请务必阅读正文之后的免责条款部分6of12事件点评图9非制造业PMI分项与上月环比变化60255151500545040-0535-1存货新订单商务活动销售价格从业人员在手订单新出口订单投入品价格业务活动预期供应商配送时间2023-082023-099月-8月右轴数据来源Wind国泰君安证券研究1运输旅游和信息传媒景气度领先季节性分行业看货运类水上运输道路运输餐饮批发零售和信息传媒类电信广播电视和卫星传输互联网信息技术景气程度领先季节性2基建维持高景气房建大幅回升土木工程建筑业环比回升01个百分点至587较季节性低08个百分点房屋建筑业环比回升83个百分点至568是非制造业中环比回升幅度最大的行业较季节性低08个百分点图10服务业景气度有所回落8067056045034023012002016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112023-042023-09PMI服务业服务业新订单服务业业务活动预期服务业投入品价格-销售价格右轴数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分7of12事件点评图11建筑业景气度回升801570106055004030-520-102016-082017-112018-042019-122021-082023-042023-092017-012017-062018-092019-022019-072020-052020-102021-032022-012022-062022-11PMI建筑业建筑业新订单建筑业业务活动预期建筑业投入品价格-销售价格右轴数据来源Wind国泰君安证券研究图12房屋建筑业PMI逆季节性大幅反弹65636159575553514947451234567891011122023房屋建筑业经营活动状况季节性数据来源中采咨询国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分8of12事件点评图13土木工程建筑业PMI维持韧性75706560555045401234567891011122023土木工程建筑业经营活动状况季节性数据来源中采咨询国泰君安证券研究3景气再度回升补库仍需等待PMI自4月以来首度回升至荣枯线以上主要的贡献在生产端主因或为酷暑退温和施工旺季来临9月需求再度修复连续两月位于荣枯线以上往后看稳增长政策托举下需求仍有韧性一是在认房不认贷放开限购限售限价等地产政策刺激下商品房市场逐渐出现由二手房到新房的带动二是9月基建实物工作量加大8月专项债大幅发行但基建投资增速不高土建PMI也仅随季节性回升实物工作量或将主要在910月形成与此同时EPMI大幅回升在经历78月生产淡季回落至荣枯线以下后新兴产业景气度重回并大幅领先荣枯线且修复动能强于季节性与季节性之差收窄11个百分点暗示新兴产业需求端有所回暖有望后续引领经济整体的回暖但我们仍需看到需求仍然弱于季节性BCI招工指数下行也说明企业预期修复尚不稳固库存方面9月PMI新订单指数回升产成品库存回落显示被动去库加速说明8月价格回升带来的名义库存回补后还没有进入趋势性补库从原材料采购量来看上中下游整体采购量环比上行上游化工连续三个月采购量环比靠前有望引领补库中游高技术制造业原材料采购则主要受出口拉动请务必阅读正文之后的免责条款部分9of12事件点评图14商品房市场回暖数据来源Wind国泰君安证券研究图15EPMI超季节性回升数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分10of12事件点评图16BCI招工指数回落数据来源Wind国泰君安证券研究图179月各行业采购量环比20151050-5-10-15-20采购量环比数据来源中采咨询国泰君安证券研究4风险提示经济内生动力恢复不及预期请务必阅读正文之后的免责条款部分11of12事件点评本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了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