涂料为钛白粉需求基本盘，中长期稳健增长
　　钛白粉拥有优秀的白度和遮盖力，广泛应用于涂料、塑料、造纸、油墨等领域，涂料需求占比接近6成。涂料广泛应用于建筑、工业、汽车等领域，建筑涂料占比约4成。建筑涂料用量与建筑业竣工息息相关，其中地产周期波动，长期以来尤其与地产相关度高。但是建筑涂料作为硬装建材中翻新最为容易且翻新频次最高的品类，其重涂需求的占比更高，有望带来长期需求韧性。参考海外，在地产中枢向下时，重涂依然拉动行业需求达到历史峰值。若在2022年基础上住宅新建下滑20%，住宅翻新增长200%，则计算中期建筑涂料市场空间约1330亿元，相较当前增长约15%，建筑涂料前景依旧广阔。汽车涂料主要用于轿车、电动车等各类车辆车身及其零部件，主要分为新车车身涂料与内外饰涂料、售后市场车辆修补用涂料。2021年全球汽车涂料市场规模为205亿美元，得益于全球汽车销量的增长以及新能源汽车渗透率的快速提高，全球汽车涂料市场规模仍将迅速扩大，预计2021年至2030年CAGR约为4.5%。我们预计2022-2025年全球涂料市场有望从1797亿美元增长至1939亿美元，年均复合增速在2.6%，到2030年全球涂料市场将达到2352亿美元，2025-2030年年均复合增速达到3.9%。2025年全球钛白粉需求有望达到880万吨，2022-2025年均复合增速在2.8%，2030年需求有望超过1000万吨。
　　钛白粉：格局优化，成本支撑，中枢盈利有望抬升
　　2000-2022年，全球钛白粉产能从430万吨/年扩增至940万吨/年，其中中国由5万吨/年扩增至500万吨/年，产能占比由1.0%提升至53.2%。展望未来，全球产能扩增主要也集中在成本曲线最左侧的中国，由于钛白粉行业盈利从2022年中以来大幅下滑，行业扩增产能明显缩减，且集中在龙头企业，而海外产能整体呈现净退出的状态。整体看，钛白粉全球产能未来扩增有限，2022-2025年全球产能复合增速仅为2.4%，在全球终端需求稳步增长驱动下，钛白粉中长期景气有望上移。全球钛精矿供应寡头垄断，海外主要供应商为Rio Tinto、Kenmare、lluka等矿业企业，国内主要为攀钢集团、龙佰集团、安宁钒钛等企业，由于资源的垄断特征以及矿业开发周期较长，全球钛矿未来几年新增供应依旧非常有限，随着下游钛白粉需求的持续增长，钛矿价格有望高位维持。
　　重点公司推荐：三棵树&松井股份&龙佰集团
　　三棵树是建筑涂料民族品牌龙头，近年市占率升至国内第二，仅次于立邦。当前仍处于市占率提升的重要阶段，尤其是近两年行业下行使得竞争对手陆续退出，同时前期经营粗放费用前置导致净利率较低，故未来几年有望看到收入和利润的双重弹性；松井股份专注于高端消费类电子领域和乘用汽车领域的新型功能涂层材料的研发、生产、销售，公司在3C涂料领域全方位覆盖，汽车涂料领域已经实现技术与市场的双重突破，随着验证放量推进，公司发展空间广阔。龙佰集团主要从事钛白粉、海绵钛、锆制品、锂电正负极材料等产品的生产与销售，为全球钛产业链龙头，随着钛白粉景气持续抬升，公司新产能逐步放量，盈利有望持续向好。
　　风险提示
　　1、终端需求不及预期；2、行业产能扩增超预期；3、产品验证开发不及预期；4、新技术和新产品开发风险

研究报告全文：research95579com联合研究丨行业深度TableTitle涂料中长期向好钛白粉迎来新机遇1research95579com丨证券研究报告丨报告要点TableSummary房屋重装需求继续拉动建筑涂料市场增长OEM等其他涂料需求稳步增长涂料市场中长期向好钛白粉下游需求有支撑自身格局优化钛精矿成本支撑力度强发展前景广阔分析师及联系人TableAuthor马太范超张佩SACS0490516100002SACS0490513080001SACS0490518080002王明董超SACS0490521030001SACS0490523030002请阅读最后评级说明和重要声明2292research95579com丨证券研究报告丨2023-10-04cjzqdt11111TableTitle2联合研究丨行业深度涂料中长期向好钛白粉迎来新机遇涂料为钛白粉需求基本盘中长期稳健增长TableSummary2钛白粉拥有优秀的白度和遮盖力广泛应用于涂料塑料造纸油墨等领域涂料需求占比接近6成涂料广泛应用于建筑工业汽车等领域建筑涂料占比约4成建筑涂料用量与建筑业竣工息息相关其中地产周期波动长期以来尤其与地产相关度高但是建筑涂料作为硬装建材中翻新最为容易且翻新频次最高的品类其重涂需求的占比更高有望带来长期需求韧性参考海外在地产中枢向下时重涂依然拉动行业需求达到历史峰值若在2022年基础上住宅新建下滑20住宅翻新增长200则计算中期建筑涂料市场空间约1330亿元相较当前增长约15建筑涂料前景依旧广阔汽车涂料主要用于轿车电动车等各类车辆车身及其零部件主要分为新车车身涂料与内外饰涂料售后市场车辆修补用涂料2021年全球汽车涂料市场规模为205亿美元得益于全球汽车销量的增长以及新能源汽车渗透率的快速提高全球汽车涂料市场规模仍将迅速扩大预计2021年至2030年CAGR约为45我们预计2022-2025年全球涂料市场有望从1797亿美元增长至1939亿美元年均复合增速在26到2030年全球涂料市场将达到2352亿美元2025-2030年年均复合增速达到392025年全球钛白粉需求有望达到880万吨2022-2025年均复合增速在282030年需求有望超过1000万吨钛白粉格局优化成本支撑中枢盈利有望抬升2000-2022年全球钛白粉产能从430万吨年扩增至940万吨年其中中国由5万吨年扩增至500万吨年产能占比由10提升至532展望未来全球产能扩增主要也集中在成本曲线最左侧的中国由于钛白粉行业盈利从2022年中以来大幅下滑行业扩增产能明显缩减且集中在龙头企业而海外产能整体呈现净退出的状态整体看钛白粉全球产能未来扩增有限2022-2025年全球产能复合增速仅为24在全球终端需求稳步增长驱动下钛白粉中长期景气有望上移全球钛精矿供应寡头垄断海外主要供应商为RioTintoKenmarelluka等矿业企业国内主要为攀钢集团龙佰集团安宁钒钛等企业由于资源的垄断特征以及矿业开发周期较长全球钛矿未来几年新增供应依旧非常有限随着下游钛白粉需求的持续增长钛矿价格有望高位维持重点公司推荐三棵树松井股份龙佰集团三棵树是建筑涂料民族品牌龙头近年市占率升至国内第二仅次于立邦当前仍处于市占率提升的重要阶段尤其是近两年行业下行使得竞争对手陆续退出同时前期经营粗放费用前置导致净利率较低故未来几年有望看到收入和利润的双重弹性松井股份专注于高端消费类电子领域和乘用汽车领域的新型功能涂层材料的研发生产销售公司在3C涂料领域全方位覆盖汽车涂料领域已经实现技术与市场的双重突破随着验证放量推进公司发展空间广阔龙佰集团主要从事钛白粉海绵钛锆制品锂电正负极材料等产品的生产与销售为全球钛产业链龙头随着钛白粉景气持续抬升公司新产能逐步放量盈利有望持续向好风险提示1终端需求不及预期2行业产能扩增超预期更多研报请访问3产品验证开发不及预期4新技术和新产品开发风险长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明3research95579com联合研究行业深度目录涂料为钛白粉需求基本盘中长期稳健增长6建筑涂料长坡厚雪需求具备韧性7汽车涂料星辰大海前景广阔12建筑工业涂料拉动钛白粉需求中长期向好17钛白粉格局优化成本支撑中枢有望抬升19钛白粉中长期景气有望上移19钛精矿寡头垄断盈利坚挺21重点公司推荐三棵树松井股份龙佰集团24三棵树建涂赛道长坡厚雪龙头成长持续兑现24松井股份3C涂料位居前列汽车涂料星辰大海25龙佰集团钛产业链龙头景气抬升趋势向好26风险提示28图表目录图1全球钛白粉下游各领域消费分布2022年6图2全球涂料各应用领域占比7图3各品种涂料占比7图4整体涂料地区分布7图5建筑涂料地区分布7图6OEM涂料地区分布7图7特种涂料地区分布7图8中国涂料行业增速与竣工增速相关但长期高于竣工增速8图9美国建筑涂料重装修比例达80以上8图10四大领域不同年份建筑涂料用量对比2013年对比于2005年8图11与美国地产开工高位峰值需求相比大部分建材品类呈现较强韧性建筑涂料尤其显著9图12相较于1990年的峰值日本水性涂料产量回到历史高位但建筑投资及住宅新开工面积均未回到前高9图13日本水性涂料的销量销售额及单价表现9图14中国住房建成时间划分截至2020年10图15中美日住房建设节奏对比11图16TOTO重装修业务数量自90年初显著提升11图17TOTO日本家居改造业务收入占比11图18汽车涂料细分应用场景13图192021全球汽车涂料细分领域占比13图20全球汽车产销情况14图21全球汽车涂料市场规模14图22涂料在新能源汽车中的应用14图23PPG绝缘材料解决方案15图24PPG电池防火保护解决方案15请阅读最后评级说明和重要声明4294research95579com联合研究行业深度图25全球新能源汽车年销量情况附市场渗透率15图26中国新能源汽车产销情况15图27不同情境下电动车预期销量与渗透率16图28全球汽车保有量与增速16图29中国汽车保有量与增速16图30全球钛白粉产能变化情况19图31全球不同地区钛白粉产能占比2022年19图322018年全球钛白粉行业成本曲线20图33钛白粉行业价格价差20图34全球钛白粉主要企业产能21图35全球钛矿床分布图22图36海外钛矿产量占比2022年22图37全球钛矿产量变化情况22图38钛精矿价格走势23图39三棵树收入及增速25图40三棵树业绩及增速25图41松井股份收入及增速26图42松井股份业绩及增速26图43龙佰集团收入及增速27图44龙佰集团业绩及增速27表1中国存量建筑面积的结构单位亿平10表2建筑业下游需求拆分及预测单位亿平12表3建筑涂料中期市场空间展望12表4世界各国新能源车辆战略目标15表5全球汽车涂料市场规模预测17表6全球涂料需求预测18表7全球钛白粉需求量预测18表8全球钛白粉产能扩增及退出情况20表9三棵树收入结构及增速24请阅读最后评级说明和重要声明5295research95579com联合研究行业深度涂料为钛白粉需求基本盘中长期稳健增长钛白粉凭借着优异的性能得到了极为广泛的应用钛白粉有着优秀的白度和遮盖力同时也具备良好的稳定性能够有效的防止黄变可以广泛的应用于墨水当中在涂料领域中钛白粉可以提高产品的遮盖力着色力和化学稳定性同时凭借着无毒且白度好的特点及优异的耐候性一经面世就迅速地取代了铅白等传统白色颜料涂料需求占比接近6成在塑料产品中除了应用了钛白粉的高遮盖力和高消色力外还能进一步提高塑料制品的耐热耐光和耐候性能够使产品的使用寿命得到有效延长在造纸行业中添加钛白粉则能够起到荧光增白剂的效果使纸张具有较好的白度和光泽度并使其在保持纸张表面光滑的前提下尽可能的更纤薄在化纤领域内钛白粉是主要的消光剂能够在不影响纤维拉伸和染色性能的前提下有效地消除纤维的光泽并增加白度此外钛白粉还同时广泛地应用于搪瓷橡胶电子工业和化妆品等行业领域中图1全球钛白粉下游各领域消费分布2022年涂料塑料造纸油墨其他资料来源龙佰集团公司公告长江证券研究所涂料行业应用领域较多建筑涂料占比最高涂料按应用领域可以分为建筑涂料OEM涂料和特种涂料进一步可以细分为建筑涂料一般工业涂料汽车OEM涂料汽车修补涂料船舶和防护涂料包装涂料以及太空涂料等近年来各个领域应用的涂料占比基本稳定其中建筑涂料应用最广占比约40其次为一般工业涂料汽车涂料等分地区看整体涂料亚太地区占比最高约46其次为北美和欧洲占比均为23请阅读最后评级说明和重要声明6296research95579com联合研究行业深度图2全球涂料各应用领域占比图3各品种涂料占比2建筑涂料建筑涂料一般工业涂料76丙烯酸Acrylic汽车OEM涂料912聚酯Polyester239木器涂料OEM涂料4311醇酸Alkyd4卷材涂料聚氨酯Polyurethane7包装涂料14环氧Epoxy11防护与船舶涂料17其他汽车修补涂料特种涂料17其他资料来源SherwinWilliams长江证券研究所资料来源GrandViewResearch长江证券研究所图4整体涂料地区分布图5建筑涂料地区分布4623北美24北美23南美23南美4亚太亚太6欧洲欧洲其他其他4641资料来源KNGResearch长江证券研究所资料来源KNGResearch长江证券研究所图6OEM涂料地区分布图7特种涂料地区分布142123北美25北美25南美南美3亚太3亚太欧洲欧洲其他其他5243资料来源KNGResearch长江证券研究所资料来源KNGResearch长江证券研究所建筑涂料长坡厚雪需求具备韧性建筑涂料重装修占比更高需求具备韧性建筑涂料用量与建筑业竣工息息相关其中地产周期波动更大长期以来尤其与地产相关度高但是建筑涂料作为硬装建材中翻新最为容易且翻新频次最高的品类其重涂需求的占比更高有望带来长期需求韧性参请阅读最后评级说明和重要声明7297research95579com联合研究行业深度考海外在地产中枢向下时重涂依然拉动行业需求达到历史峰值目前美国建筑涂料重涂需求已经高达80以上而国内重涂占比不足50仍有较大提升空间未来国内建筑涂料需求将跟随地产波动收敛且随着重涂需求集中释放中期需求具备成长性图8中国涂料行业增速与竣工增速相关但长期高于竣工增速图9美国建筑涂料重装修比例达80以上40302010020052013201420062015200720162008201720092018201020192011202020122021-102022-20建筑业竣工面积同比地产商竣工面积同比建筑涂料产量同比资料来源Wind长江证券研究所资料来源SherwinWilliams长江证券研究所参考海外经验建筑涂料需求韧性强以美国次贷危机为例在2005-2013年期间自有住房升级改造中的重涂实现了逆势上涨使得行业需求具备韧性对比2005年与2013年的美国建筑涂料市场新建住宅涂料需求下降50二手房涂刷需求下降20商业建筑涂料需求下降40而对自有住宅改造升级中的重涂需求逆势增长5在自有住宅重涂需求的支撑下2013年美国建筑涂料全行业建筑涂料销量下降仅为15图10四大领域不同年份建筑涂料用量对比2013年对比于2005年资料来源BloombergPPG公告长江证券研究所备注此图表示2005年-2013年期间美国各领域建筑涂料需求量相对2005年的变化情况2005年为基准值100暗绿色表示2011年开始建筑涂料需求整体复苏亮绿色为预测值请阅读最后评级说明和重要声明8298research95579com联合研究行业深度图11与美国地产开工高位峰值需求相比大部分建材品类呈现较强韧性建筑涂料尤其显著120250010710010020008780868073150062726056565010004749405002000199120002001200220031992200419932005199420061995200719962008199720091998201019992011201220132014201520162017201820192020已开工的新建私人住宅右轴千套水泥表观消费量石膏板出货量建筑涂料产量瓷砖消费量地毯销量沥青瓦出货量资料来源BloombergCEICUSCensusBureau长江证券研究所以日本90年代以来地产下行为例日本住宅新开工数首次见顶于1973年的191万套随着人口刚需和改善性需求支撑住宅新开工回升于90年代初第二次见顶此后进入失去的三十年2022年新开工住宅数仅86万套相较1990年的水平2022年住宅新开工实际建筑投资涂料产量水性涂料产量分别为峰值的506467101日本水性涂料近似于日本建筑涂料产量增速显著好于住宅新开工增速主要源于存量建筑支撑的翻新需求适老化改造带来的翻新需求家庭规模小型化趋势等图12相较于1990年的峰值日本水性涂料产量回到历史高位但图13日本水性涂料的销量销售额及单价表现建筑投资及住宅新开工面积均未回到前高2000005014040120150000100308010000060205000040102000019782000200219802004198220061984200819862010198820121990201419922016199420181996202019982022202120192017201520132011200920072005200320011999199719951993199119891987198519831981197919771975日本建筑投资实际日本住房新开工面积日本水性涂料产量水性涂料销售额百万日元水性涂料销量万吨右轴单价万日元吨右轴资料来源Wind日本涂料工业协会长江证券研究所资料来源日本涂料工业协会长江证券研究所中国建筑存量面积很大未来十年翻新需求有望快速增长中国存量建筑面积已超过1300亿平米其中城市和县城的住宅面积约450亿平米非城镇的住宅面积约340亿平米因此住宅面积中城镇占比近60聚焦城市和县城总的存量面积约900亿平米其中居住面积约450亿平米占比约50其他面积包括公共管理与公共服务商业服务业设施工业物流仓储道路交通设施公用设施绿地与广场等假设城市和县城的居住面积中的23每50年翻新一次则住宅翻新市场为6亿平米年随着生活品质提升和翻新周期缩短假设城市和县城的存量居住面积为500亿平米且每25年翻新一次则未来理论上的住宅翻新市场为20亿平米年是当前翻新需求的3倍左右请阅读最后评级说明和重要声明9299research95579com联合研究行业深度表1中国存量建筑面积的结构单位亿平城市和县城201920202021居住用地440442453公共管理与公共服务用地111110112商业服务业设施用地868689工业用地168167166物流仓储用地262525道路交通设施用地373840公用设施用地988绿地与广场用地111111合计889888904非城镇镇乡村201920202021住宅325337339公共建筑323435生产性建筑434850合计400419424总合计129013071328资料来源城乡建设统计年鉴长江证券研究所备注统计年鉴中城市和县城公布的是建设用地面积此处转化为建筑面积镇乡村公布的是建筑面积以新开工节奏与存量房龄视角看翻新需求增长节奏参考2020年的第七次普查中国存量房平均房龄约为158年参考日本经验存量房龄20年以上即进入集中翻修周期考虑到中国住宅建设期集中与日本类似未来翻新需求有望集中式爆发图14中国住房建成时间划分截至2020年2015年以后142010年-2014年232000年-2009年321990年-1999年201980年-1989年81970年-1979年21960年-1969年11949年-1959年01949年以前005101520253035资料来源中国人口普查年鉴-2020长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明102910research95579com联合研究行业深度图15中美日住房建设节奏对比资料来源WindUSCensuse-Stat长江证券研究所参考日本新开工见顶后的20年改造需求增长300以上以日本卫浴龙头TOTO为例TOTO改造业务收入占比自90年初开始显著提升10年时间从20以内提升到40以上2006年开始日本住宅新开工数量再度大幅下滑改造业务收入占比进一步提升到60以上随后保持稳定改造需求相较90年代初增长300以上图16TOTO重装修业务数量自90年初显著提升图17TOTO日本家居改造业务收入占比75686769706967686765605467666667676755504645403530FY2002FY2008FY2009FY2015FY2016FY2022FY2003FY2010FY2017FY2004FY2011FY2018FY2005FY2012FY2019FY2006FY2013FY2020FY2007FY2014FY2021TOTO日本家居改造业务占比资料来源公司年报长江证券研究所资料来源公司年报长江证券研究所从总量上商品房住宅的下滑对建筑业总需求的影响逐步减弱商品房住宅面积大幅下滑使得建筑业下游需求结构发生变化我们进行中期的建筑业需求测算此处未考虑基建需求1假设中期商品房销售面积为顶峰的50即8-9亿平米竣工面积中枢水平约7亿平米则新建建筑业需求或回落至30亿平米2同时假设中期住宅翻新面积大幅提升至20亿平米则总需求新建需求翻新需求相对于2022年有望增长约12结构上总需求的翻新比例约40-50其中住宅领域的翻新需求占比约50-60请阅读最后评级说明和重要声明112911research95579com联合研究行业深度表2建筑业下游需求拆分及预测单位亿平新建需求翻新需求总计商品房保障性自建住商业及服公共管理与公厂房及建筑其他合计住宅其他合计住宅住宅宅等务用房共服务用地物和仓库2022年竣工面积862912026396514386030947需求占比18625681438113619100短期竣工面积预测1032912026396514406330949需求增速2000000055034需求占比21624581338113619100中期竣工面积预测6929602141681430180452353需求增速-200-50-20550-202005015012需求占比13511481335734943100资料来源城乡建设统计年鉴统计局长江证券研究所由此我们计算中期建筑涂料市场空间若在2022年基础上住宅新建下滑20住宅翻新增长200则计算中期建筑涂料市场空间约1330亿元相较当前增长约15表3建筑涂料中期市场空间展望2022年建筑涂料市场大b小b新建小b翻新零售新建零售翻新总市场面积亿平9219186单位价值量元平米109136122111125市场空间不含辅料亿元9828711019975768市场空间含辅料亿元1474301642991131152需求占比1337142610100中期建筑涂料市场大b小b新建小b翻新零售新建零售翻新总市场面积亿平715231118单位价值量元平米109157105106125市场空间不含辅料亿元78233236114225887市场空间含辅料亿元1173493551723381330需求占比926271325100资料来源城乡建设统计年鉴统计局长江证券研究所注大B为大地产商业务小B为小工程项目业务汽车涂料星辰大海前景广阔汽车涂料主要用于轿车电动车等各类车辆车身及其零部件主要分为新车车身涂料与内外饰涂料售后市场车辆修补用涂料汽车涂料产业链上游原料主要是各类树脂环氧树脂丙烯酸树脂聚氨酯酚醛树脂等无机颜料钛白粉氧化铁等有机颜料偶氮颜料等有机溶剂异丙醇丁酮PMA等以及助剂分散剂乳化剂等下游需求可分为汽车原厂漆汽车修补漆汽车零部件涂料其中原厂漆市场规模最大业务难度最高目前汽车涂料是除建筑涂料外发展最快的涂料品种同时也是对性能要求最高的涂料品种其中尤以汽车车身涂料要求最高因此汽车涂装材料往往代表了当代涂料工业发展的最高水平请阅读最后评级说明和重要声明122912research95579com联合研究行业深度图18汽车涂料细分应用场景资料来源涂界长江证券研究所图192021全球汽车涂料细分领域占比44汽车原厂漆修补漆56资料来源涂界长江证券研究所汽车产销重回增长带动行业规模进一步扩大全球汽车产销量于2018年前经历了高速增长时期自2018年起逐年下滑受此影响汽车涂料市场规模也相应回落2020年受新冠疫情影响市场规模达到历史低点2021年后全球汽车市场逐步复苏2022年全球汽车产量为8502万辆同比增长60消费量为8163万辆汽车涂料市场规模于2021年也相应增长至205亿美元请阅读最后评级说明和重要声明132913research95579com联合研究行业深度图20全球汽车产销情况图21全球汽车涂料市场规模产量万辆销量万辆产量yoy右销量yoy右汽车涂料市场规模亿美元yoy右1200030300101000024020250225520580001901020006000150-504000100-10-10200050-150-200-202006200820102012201420162018202020222018201920202021资料来源Wind长江证券研究所资料来源涂界长江证券研究所新能源汽车催生涂料新需求新能源汽车的出现为汽车涂料行业带来了全新的增长空间特别是在动力电池领域绝缘防火防腐蚀和抗冲击等保护性能以及温度管理和电气屏蔽等功能的需要将催生新的涂料应用场景散热应用于冷却系统与电池模块之间增强导热散热能力为电池冷却系统的稳定运行发挥关键作用冲击保护保护电池包免受外部冲击造成的损害绝缘保护涂敷于电池与电池包通过电气绝缘保护其核心部件防火保护为动力电池提供隔热涂层保护保护车辆电池免受火灾的影响并帮助减轻热失控事件新能源汽车电池包的涂料需求将在传统车辆OEM涂料上增加58约70美元辆伴随新能源车的快速放量汽车涂料市场规模有望快速增长图22涂料在新能源汽车中的应用资料来源PPG官网长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明142914research95579com联合研究行业深度图23PPG绝缘材料解决方案图24PPG电池防火保护解决方案资料来源PPG长江证券研究所资料来源PPG长江证券研究所新能源汽车产销高速增长渗透率逐步提高在节能减排的共识下世界各国积极推动新能源汽车产业发展全球以及中国新能源汽车销量经历了高速增长根据EVVOLUMES2013年全球NEV销量仅为206万辆市场渗透率为02历经十年发展2022年全球NEV销量增长至10522万辆市场渗透率达130中国于2009年发布汽车产业调整与振兴规划同年启动了十城千辆新能源汽车发展计划在政策大力扶持下新能源汽车得以快速发展2016年我国NEV产量为52万辆销量为50万辆2022年产量增长至704万辆同比增长993销量达到687万辆同比增长959已连续8年保持全球第一图25全球新能源汽车年销量情况附市场渗透率图26中国新能源汽车产销情况销量万辆yoy右产量万辆销量万辆120010522120800200130产量yoy右销量yoy右7001000100150676860080083805001006006040032443005040020822276424012622579122200325431302002060920020406100000-5020132014201520162017201820192020202120222016201720182019202020212022资料来源EVVOLUMES长江证券研究所资料来源中国汽车工业协会Wind长江证券研究所节能减排共识下新能源汽车替代趋势明显新能源汽车对传统燃油汽车的替代趋势已初步显现长期来看世界各国已有较为明确的战略目标包括德国在内的多个国家提议2030年禁止燃油汽车销售新能源汽车已成为未来乘用车发展的主流国际能源署IEA依据不同情景进行预测若根据各国家现有政策以及可预测的技术变化STEPS2025年全球电动车销量将达到2000万辆渗透率为20到2030年销量将进一步上升到4000万辆对应渗透率为30若根据政府宣布的意愿APS或巴黎协定净零排放目标NZE则未来新能源汽车全球渗透率将进一步扩大表4世界各国新能源车辆战略目标国家战略目标中国到2025年新能源汽车在全国城市公共交通中占72在物流配送中占20到2025年50的新销售车辆为BEVHEVPHEV和FCEV到2030年达到80韩国2021年80的政府运营车辆为环保车辆2023年达到100请阅读最后评级说明和重要声明152915research95579com联合研究行业深度俄罗斯到2024年至少生产25000辆电动汽车到2030年电动汽车产量不低于总产量的102023年电动汽车为660000辆2028年达到300万辆2023年PHEV为500000辆法国2028年达到180万辆EVPHEVLCVs为170000辆2028年达到50万辆德国到2030年约三分之一的行驶公里数将采用电力驱动或电子燃料到2030年35的MHDV销售将采用ZEV到2040年100的选定MHDV将采加拿大用ZEV英国到2027年100的中央政府车队实现电气化提前实现2030年的原定目标新西兰到2035年将ZEV在轻型车队中的比例提高到30智利到2035年100的公共交通车辆将实现零排放资料来源IEA长江证券研究所图27不同情境下电动车预期销量与渗透率电动车预期销量百万708060706045405035303040242030243020201002025E2030E2025E2030E2025E2030ESTEPSAPSNZE资料来源IEA长江证券研究所汽车保有量稳定增长涂料售后市场规模可观2021年全球涂料售后市场占比为44为汽车涂料市场的重要组成部分其市场规模与发展情况与汽车保有量息息相关全球与我国的汽车保有量均在不断增长受益于我国经济的持续发展和居民可支配收入增加我国汽车保有量增速快于全球2022年全球汽车保有量为154亿辆同比增长18我国汽车保有量为32亿辆同比增长56稳定增长的汽车保有量将为涂料售后市场提供稳定可观的市场空间图28全球汽车保有量与增速图29中国汽车保有量与增速中国汽车保有量万辆yoy右全球汽车保有量亿辆yoy右350007018830000601672500050146125200004010415000308361000020425000102100002011201220132014201520162017201820192020202120222004200620082010201220142016201820202022资料来源OICA前瞻产业数据库长江证券研究所资料来源Wind公安部长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明162916research95579com联合研究行业深度预计2030年汽车涂料市场规模将达304亿美元市场空间巨大2021年全球汽车涂料市场规模为205亿美元得益于全球汽车销量的增长以及新能源汽车渗透率的快速提高全球汽车涂料市场规模仍将迅速扩大预计2021年至2030年CAGR约为45市场预测的关键假设如下新能源汽车销量与市场渗透率采用IEA国际能源署STEPS情景测算该方法假设各国政府将按照现有政策和计划实施措施但不考虑未来可能出台的新政策或目标旨在展示当前政策框架下能源系统的发展趋势全球市场汽车保有量假设按照疫情前2018与2019年的增速3增长汽车OEM涂料价格采用PPG公司公告价格传统燃油汽车OEM涂料价格为120美元辆用于新能源汽车电池组的涂料价格为70美元辆汽车修补漆价格依据涂界公布2021年全球修补漆市场规模与2021年全球汽车保有量推算得到表5全球汽车涂料市场规模预测2025E2030E全球汽车销量百万辆100133新能源汽车销量百万辆2040传统汽车销量百万辆8093全球汽车保有量亿辆168195车身与零部件涂料亿美元120160电池涂料亿美元1428汽车修补漆亿美元100116全球汽车涂料市场规模合计亿美元234304资料来源IEAPPG官网涂界OICA长江证券研究所建筑工业涂料拉动钛白粉需求中长期向好涂料市场需求韧性强劲有望持续保持增长参考海外美国日本发展经验中国建筑存量面积很大未来十年翻新需求有望快速增长商品房住宅的下滑对建筑业总需求的影响逐步减弱建筑涂料需求有望重回增长通道而OEM等工业涂料需求继续保持增长态势欧美北美等成熟市场建筑工业涂料需求或将保持平稳增长亚太地区随着国家经济的快速发展建筑工业涂料市场有望保持快速增长我们预计2022-2025年全球涂料市场有望从1797亿美元增长至1939亿美元年均复合增速在26到2030年全球涂料市场将达到2352亿美元2025-2030年年均复合增速达到39钛白粉需求中长期向好2022年全球钛白粉下游60应用在涂料领域随着涂料市场的稳步增长钛白粉需求同步推升其他应用领域塑料造纸油墨等与宏观经济波动影响较大我们按照IMF全球GDP增速来进行预测2025年全球钛白粉需求有望达到880万吨2022-2025年均复合增速在282030年需求有望超过1000万吨请阅读最后评级说明和重要声明172917research95579com联合研究行业深度表6全球涂料需求预测2025年相较2030年相较2022市场空间2025市场空间2030市场空间占比2022年变动2025年变动亿美元亿美元亿美元CAGRCAGR中国264600646944581建筑涂料11192-31755223OEM涂料1119232094255特种涂料4773844103亚太不含中国203656544163598建筑涂料59681217169OEM涂料1119262286305特种涂料4776926123欧洲234201043316470建筑涂料916111661175OEM涂料916911752193特种涂料5901932102北美234131643322483建筑涂料916811731182OEM涂料915521643190特种涂料5902953111南美360468586其他地区4797967135合计1797261939392352资料来源WPCIA长江证券研究所表7全球钛白粉需求量预测2025年相较2022年变2030年相较2025年变2022年2025年2030年动CAGR动CAGR全球钛白粉需求量万81028880361048吨涂料万吨4702650839615塑料造纸油墨等万3403137231433吨资料来源Wind龙佰集团公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明182918research95579com联合研究行业深度钛白粉格局优化成本支撑中枢有望抬升过去20多年全球钛白粉产能主要由中国扩增展望未来全球产能扩增主要也集中在成本曲线最左侧的中国由于钛白粉行业盈利从2022年中以来大幅下滑行业扩增产能明显缩减且集中在龙头企业而海外产能整体呈现净退出的状态整体看钛白粉全球产能未来扩增有限在全球终端需求稳步增长驱动下钛白粉中长期景气有望上移全球钛精矿供应寡头垄断由于资源的垄断特征以及矿业开发周期较长全球钛矿未来几年新增供应依旧非常有限随着下游钛白粉需求的持续增长钛矿价格有望高位维持钛白粉中长期景气有望上移全球钛白粉产能扩增主要由中国贡献2000-2022年全球钛白粉产能从430万吨年扩增至940万吨年其中中国由45万吨年扩增至500万吨年除中国外其他国家总产能美国欧盟日本等由4255万吨年扩增至440万吨年全球钛白粉产能扩增主要由中国贡献中国产能占比由10提升至532图30全球钛白粉产能变化情况图31全球不同地区钛白粉产能占比2022年全球产能万吨年中国产能万吨年全球增速右中国美国120020100015德国日本80010英国墨西哥6005400澳大利亚乌克兰2000加拿大俄罗斯0-5其他200020062007201220132018202020012008201420192021200220092015202220032010201620042011201720052023E2024E2025E资料来源WindUSGS百川盈孚各公司公告长江证券研究所资料来源WindUSGS长江证券研究所钛白粉行业未来产能扩增趋缓景气有望上移展望未来全球产能扩增主要也集中在成本曲线最左侧的中国由于钛白粉行业盈利从2022年中以来大幅下滑行业扩增产能明显缩减且集中在龙头企业海外产能整体呈现净退出的状态例如VENATOR在2023年3月由于成本与环保原因永久关停意大利Scarlino工厂和德国Duisburg工厂合计硫酸法钛白粉产能13万吨年科慕在2023年7月关闭中国台湾氯化法钛白粉工厂最大产能约15万吨年整体看钛白粉全球产能扩增有限2022-2025年全球产能复合增速仅为24在全球终端需求稳步增长驱动下钛白粉中长期景气有望上移请阅读最后评级说明和重要声明192919research95579com联合研究行业深度图322018年全球钛白粉行业成本曲线资料来源TZMIandCRAanalysis公司官网长江证券研究所图33钛白粉行业价格价差钛白粉价差元吨钛白粉价格元吨25000200001500010000500001005120514051605180520052205资料来源百川盈孚长江证券研究所表8全球钛白粉产能扩增及退出情况企业产能万吨年新增产能2023年中核钛白20请阅读最后评级说明和重要声明202920