国内产能日渐饱和，人均垃圾产量及焚烧比例均接近发达国家水平
　　经过“十三五”期间大规模建设，垃圾焚烧产能规模迅速扩张。2021年底垃圾焚烧产能已提升至71.95万吨/日，占垃圾总处置产能的68%；从实际处理量来看，生活垃圾焚烧量也由2015年的6,176万吨增长至2021年的18,020万吨，复合增速19.5%，处置量占比也由2015年的34%提升至2021年的73%。中国国内垃圾焚烧产能占比进一步提升空间有限。1）垃圾总产量的增长较为平稳，2021年垃圾无害化总处理量2.48亿吨，同比增长5.9%，城镇人均垃圾处置量预计未来也将随着经济水平提升而仅有小幅增长；2）垃圾焚烧产能占比快速提升，2021年年底已达68%，预计未来进一步提升空间相对有限，日本垃圾焚烧处置占比近些年维持在80%左右。
　　垃圾焚烧企业加速出海，东南亚国家机会几何
　　在国内成长空间有限的背景下，瀚蓝环境、城发环境、三峰环境、中国天楹等垃圾焚烧企业纷纷将目光投向东南亚等“一带一路”市场，寻求新的市场增长点。东南亚国家缺乏垃圾焚烧设施，仍以填埋为主。如果按照未来50%焚烧新增产能、吨投资60万元人民币计算，则印尼、泰国、越南、菲律宾、马来西亚5国未来新增垃圾发电项目总投资预计分别为582亿元、243亿元、200亿元、133亿元和117亿元。
　　东南亚国家生活习惯与中国较为相似，且人口密度较大，垃圾焚烧处置设施需求较为紧迫，预计随着经济水平不断提升，或将迎来焚烧替代填埋的高峰建设期。垃圾焚烧本身涉及到保民生方向，且东南亚部门国家还存在缺电现象，也能做一定的电力资源补充，各国政府也都积极参与。相比较其他国家的典型城市生活垃圾，如4.8MJ/kg（印度）、8.9~9.0MJ/kg（日本）、8.16~11.92MJ/kg（韩国）、9.22MJ/kg（英国）、5.34MJ/kg（中国），印尼垃圾热值整体处于较高水平，适合热处置技术。实际上东南亚国家也开始以中国垃圾焚烧发电项目商业模式为模板进行类比建设投资，从上网电量、吨垃圾处置费等各项收入参数来看，预计项目盈利性预计不低于国内项目。总体来看，东南亚国家未来市场存在一定机会，但需要具体甄别市场风险。
　　低估值高分红板块，布局稳健成长
　　国内垃圾焚烧项目大部分已经进入稳定运营期，现金流良好，且随着新增资本开支逐渐减弱，业绩稳定增长，企业自由现金流将大幅改善，对未来新的成长方向形成支持：1）绿色动力及瀚蓝环境开始在收并购领域发力以寻求进一步主业增长；2）部分企业开始寻求第二成长曲线，伟明环保布局新能源材料，旺能环境布局动力电池回收；3）军信股份、旺能环境、三峰环境则开始尝试提升分红比例，股息率分别达5.55%、3.18%、2.98%。
　　垃圾焚烧企业估值较低，股价下行风险较低。垃圾焚烧企业PE估值集中在8x-12x，基本与行业增速匹配（PEG=1），在业绩稳定增长，且股息率有可能会进一步提升的背景下，值得关注，推荐伟明环保、瀚蓝环境。
　　风险提示
　　1、项目进度低于预期风险；
　　2、海外项目盈利性不达预期风险。
　　

研究报告全文：research95579com丨证券研究报告丨行业研究丨专题报告丨环保行业TableTitle垃圾焚烧布局东南亚机会几何报告要点TableSummary国内产能日渐饱和人均垃圾产量及焚烧比例均接近发达国家水平东南亚国家生活习惯与中国较为相似且人口密度较大垃圾焚烧处置设施需求较为紧迫预计随着经济水平不断提升或将迎来焚烧替代填埋的高峰建设期国内垃圾焚烧企业业绩稳定增长企业自由现金流将大幅改善企业估值较低股价下行风险较低且股息率有可能会进一步提升的背景下值得关注分析师及联系人TableAuthor徐科任楠贾少波李博文SACS0490517090001SACS0490518070001SACS0490520070003请阅读最后评级说明和重要声明1research95579com丨证券研究报告丨2023-09-24cjzqdt11111环保行业TableTitle2行业研究丨专题报告垃圾焚烧布局东南亚机会几何TableRank投资评级看好丨维持国内产能日渐饱和人均垃圾产量及焚烧比例均接近发达国家水平TableSummary2市场表现对比图近12个月经过十三五期间大规模建设垃圾焚烧产能规模迅速扩张2021年底垃圾焚烧产能已提升公用事业沪深300指数至7195万吨日占垃圾总处置产能的68从实际处理量来看生活垃圾焚烧量也由201593年的6176万吨增长至2021年的18020万吨复合增速195处置量占比也由2015年的-334提升至2021年的73中国国内垃圾焚烧产能占比进一步提升空间有限1垃圾总产-920229202312023520239量的增长较为平稳2021年垃圾无害化总处理量248亿吨同比增长59城镇人均垃圾处置量预计未来也将随着经济水平提升而仅有小幅增长2垃圾焚烧产能占比快速提升2021资料来源Wind年年底已达68预计未来进一步提升空间相对有限日本垃圾焚烧处置占比近些年维持在80左右相关研究垃圾焚烧企业加速出海东南亚国家机会几何TableReport清理拖欠企业账款专项行动方案带来哪些投在国内成长空间有限的背景下瀚蓝环境城发环境三峰环境中国天楹等垃圾焚烧企业纷资逻辑2023-09-21纷将目光投向东南亚等一带一路市场寻求新的市场增长点东南亚国家缺乏垃圾焚烧设从检测服务融资看行业变化趋势2023-09-17施仍以填埋为主如果按照未来50焚烧新增产能吨投资60万元人民币计算则印尼泰国越南菲律宾马来西亚5国未来新增垃圾发电项目总投资预计分别为582亿元243亿元200亿元133亿元和117亿元东南亚国家生活习惯与中国较为相似且人口密度较大垃圾焚烧处置设施需求较为紧迫预计随着经济水平不断提升或将迎来焚烧替代填埋的高峰建设期垃圾焚烧本身涉及到保民生方向且东南亚部门国家还存在缺电现象也能做一定的电力资源补充各国政府也都积极参与相比较其他国家的典型城市生活垃圾如48MJkg印度8990MJkg日本8161192MJkg韩国922MJkg英国534MJkg中国印尼垃圾热值整体处于较高水平适合热处置技术实际上东南亚国家也开始以中国垃圾焚烧发电项目商业模式为模板进行类比建设投资从上网电量吨垃圾处置费等各项收入参数来看预计项目盈利性预计不低于国内项目总体来看东南亚国家未来市场存在一定机会但需要具体甄别市场风险低估值高分红板块布局稳健成长国内垃圾焚烧项目大部分已经进入稳定运营期现金流良好且随着新增资本开支逐渐减弱业绩稳定增长企业自由现金流将大幅改善对未来新的成长方向形成支持1绿色动力及瀚蓝环境开始在收并购领域发力以寻求进一步主业增长2部分企业开始寻求第二成长曲线伟明环保布局新能源材料旺能环境布局动力电池回收3军信股份旺能环境三峰环境则开始尝试提升分红比例股息率分别达555318298垃圾焚烧企业估值较低股价下行风险较低垃圾焚烧企业PE估值集中在8x-12x基本与行业增速匹配PEG1在业绩稳定增长且股息率有可能会进一步提升的背景下值得关注推荐伟明环保瀚蓝环境风险提示1项目进度低于预期风险更多研报请访问2海外项目盈利性不达预期风险长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明2research95579com行业研究专题报告目录国内产能日渐饱和人均垃圾产量及焚烧比例均接近发达国家水平4垃圾焚烧企业加速出海东南亚国家机会几何6低估值高分红板块布局稳健成长9风险提示11图表目录图1生活垃圾处置产能变化情况单位万吨日4图2生活垃圾焚烧及填埋产能占比变化情况4图3生活垃圾分处置类型处理量变化情况单位万吨4图4生活垃圾焚烧及填埋实际处置量占比变化情况4图5生活垃圾总处理量及增速单位万吨5图6城镇人口数量及人均垃圾处理量单位亿人kg天人5图7东南亚国家年垃圾产生量单位万吨7图8中国及东盟国家人均垃圾产量单位kg天人7表1日本垃圾焚烧处置方式情况单位千吨5表2新加坡废弃物处理方式分类单位百万吨5表3东盟各国固体废物处置主要方式占比7表4东南亚国家未来新增垃圾焚烧市场投资规模7表5东南亚国家生活垃圾组成8表6垃圾焚烧代表企业PE及股息率情况单位亿元9表7国内部分垃圾焚烧企业在手项目状态情况单位吨日9请阅读最后评级说明和重要声明3123research95579com行业研究专题报告国内产能日渐饱和人均垃圾产量及焚烧比例均接近发达国家水平经过十三五期间大规模的建设垃圾焚烧产品规模迅速扩张2015年底全国生活垃圾焚烧产能仅为2191万吨日2021年底垃圾焚烧产能已提升至7195万吨日占垃圾总处置产能的68从实际处理量来看生活垃圾焚烧量也由2015年的6176万吨增长至2021年的18020万吨复合增速195处置量占比也由2015年的34提升至2021年的73图1生活垃圾处置产能变化情况单位万吨日图2生活垃圾焚烧及填埋产能占比变化情况12080737607070100666857863606059452568053522815049213481545678719544426013745654041122364638110255929813535127186021913032401481226158527941232520203109322833533441350136053735367033783002261610002011201220132014201520162017201820192020202120112012201320142015201620172018201920202021卫生填埋焚烧其他填埋占比焚烧占比资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所图3生活垃圾分处置类型处理量变化情况单位万吨图4生活垃圾焚烧及填埋实际处置量占比变化情况30000908025000161177891107373736747068200005336664429606235460573208463121201500026810185146085052503936176737818020427463445462599533040384010000358434333030331203810948255000100641049311483211186611706777220201051210744520910020112012201320142015201620172018201920202021020112012201320142015201620172018201920202021卫生填埋焚烧其他填埋占比焚烧占比资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所中国国内垃圾焚烧产能占比进一步提升空间有限垃圾焚烧行业需求提升主要来自于三点1垃圾总产量的增长进一步取决于人口数量的增长及人均垃圾产量的增长而随着城镇化率的快速提升2022年城镇人口数量已达92亿人同比增长0712021年增速为134未来增长预计较为平稳2021年城镇人均垃圾处置量为074kg天与2019年基本持平预计未来也将随着经济水平提升而仅有小幅增长新加坡2019年人均每日垃圾产生量078kg2垃圾焚烧处置产能占比提升受益于垃圾无害化减量化资源化等理念的推动垃圾焚烧产能占比快速提升2021年年底已达68预请阅读最后评级说明和重要声明4124research95579com行业研究专题报告计未来进一步提升空间相对有限日本垃圾焚烧处置占比近些年维持在80左右相对稳定新加坡在90以上3企业并购图5生活垃圾总处理量及增速单位万吨图6城镇人口数量及人均垃圾处理量单位亿人kg天人300001210008010707499109025000920740758800720717307020000656964597006863626066600651500040625006005924005710000055055030051050500020-23-2100450-40004020112012201320142015201620172018201920202021无害化垃圾处理量总体增速城镇人口人均日垃圾处理量右轴资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所表1日本垃圾焚烧处置方式情况单位千吨处理方式201420152016201720182019回收利用Directrecycling207642031019640194101892018840焚烧Directincineration334703342332935328043262232947直接终端处置Directfinaldisposal525468426419439398其他非焚烧处置方式Intermediate577057785685568757895721non-incinerationtreatment处理量合计Totalamountofwaste418414170041011408514074340949disposal焚烧占比799980158031803080078046资料来源日本环保省官网长江证券研究所注部分非焚烧方式处置后进入填埋场表2新加坡废弃物处理方式分类单位百万吨时间201720182019垃圾回收量Totalwasterecycled472473425垃圾焚烧量Totalwasteincinerated275274274垃圾填埋量Totalwastelandfilled022023024垃圾总产量Totalwastegenerated770770723扣除回收后焚烧处置占比923923919人均每日垃圾产生量kg081079078资料来源新加坡永续发展与环境部长江证券研究所注垃圾填埋量包含了建筑垃圾等垃圾但不包括焚烧飞灰请阅读最后评级说明和重要声明5125research95579com行业研究专题报告垃圾焚烧企业加速出海东南亚国家机会几何在国内成长空间有限的背景下垃圾焚烧企业纷纷将目光投向东南亚等一带一路市场寻求新的市场增长点瀚蓝环境8月28日公司公告拟通过全资子公司瀚蓝固废收购新源香港持有的新源中国40股权投资完成后公司预计新增参股垃圾焚烧发电规模4500吨日其中海外项目规模3300吨日均位于曼谷包括泰国农垦1垃圾发电项目500吨日筹建泰国农垦21400吨日和安努1400吨日垃圾发电项目实现了海外固废处理业务的突破城发环境7月10日印尼Oligo基础设施集团总裁到访城发环境开展座谈交流并签署合作框架协议双方围绕印度尼西亚唐格朗垃圾发电项目就印度尼西亚固废处置市场合作进行深度交流三峰环境公司瞄准东南亚南亚等一带一路沿线地区市场凭借公司完善的国际业务团队和丰富的跨国业务经验发挥公司全产业链协同优势长期为当地客户提供焚烧炉渗滤液处理等全套垃圾焚烧核心装备产品2022年成功签署越南塞拉芬垃圾发电项目3615吨日设计供货建安调试及运营管理服务合同在东南亚垃圾焚烧工程市场取得突破中国天楹2017-2018年陆续签订越南河内垃圾焚烧项目4000吨日越南富寿省项目1000吨日清化省项目1000吨日新加坡大士项目300吨日其中河内项目已于2023年Q1进入商业运行同时中国天楹基于自身垃圾焚烧设备制造能力在东南亚其他国家也有较多EPC订单落地东南亚国家缺乏垃圾焚烧设施仍以填埋为主东南亚国家来看1印尼年垃圾产生量较大2020年全国生活垃圾产生量达194002吨天大部分区域均为垃圾填埋但露天倾倒和焚烧时有发生12其次为泰国和越南年垃圾产生量在20003000万吨泰国2018年全国生活垃圾产生量超2700万吨其中34得到了回收39得到了妥善处理但仅有25的塑料垃圾得到妥善处理政策设定到2037年利用垃圾焚烧发电达500兆瓦或占可再生能源的302越南2019年全国生活垃圾产生量达64658吨天城市地区35624吨天农村地区28394吨天当前全国共有1322个设施包括381个焚化炉37条复合肥加工生产线904个垃圾填埋场产能分别占固废总量的1316和7133菲律宾2018年全国生活垃圾产生量为1466万吨绝大多数都以填埋为主其中只有22的地方政府单位可以使用卫生垃圾填埋场其余均为非法垃圾填埋4马来西亚政府估计2020年全国每天需要处理和回收19867吨固废以实现2020年40的垃圾不再填埋的目标51亚欧基金会教育部门2泰国外交部3越南自然资源与环境部4菲律宾环境规划部5马来西亚国家固体废物管理部请阅读最后评级说明和重要声明6126research95579com行业研究专题报告图7东南亚国家年垃圾产生量单位万吨图8中国及东盟国家人均垃圾产量单位kg天人700064000000200400600801001201406000马来西亚1171055000泰国越南0844000中国07426773000印度尼西亚0702202老挝069200014661284菲律宾06910000558477柬埔寨0缅甸053印度尼西亚泰国越南菲律宾马来西亚缅甸老挝资料来源东盟国家固体废物管理及投资机遇分析赵娜娜等长江证券研究所资料来源联合国环境署东盟国家的废物管理长江证券研究所表3东盟各国固体废物处置主要方式占比国家堆肥露天堆放填埋焚烧其他文莱670535柬埔寨580525印度尼西亚156010213老挝56520210马来西亚10503055缅甸5801035菲律宾10751055新加坡1022707泰国10655515越南10708210资料来源东盟国家固体废物管理及投资机遇分析赵娜娜等2020长江证券研究所如果按照未来50焚烧新增产能吨投资60万元人民币计算则印尼泰国越南菲律宾马来西亚5国未来新增垃圾发电项目总投资分别为582亿元243亿元200亿元133亿元和117亿元表4东南亚国家未来新增垃圾焚烧市场投资规模年垃圾产生量日处理规模50新增焚烧产总投资国家万吨万吨日能万吨日亿元印度尼西亚640019497582泰国26778141243越南22026733200菲律宾14664422133马来西亚12843919117缅甸8403018老挝7700001资料来源东盟国家固体废物管理及投资机遇分析赵娜娜等2020长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明7127research95579com行业研究专题报告东南亚国家生活习惯与中国较为相似且人口密度较大垃圾焚烧处置设施需求较为紧迫预计随着经济水平不断提升或将迎来焚烧替代填埋的高峰建设期但中国企业出海资本市场担心的方面包括1海外部分国家政局动荡且党派之争可能使得政策电价政策补贴政策行业政策等持续性较差影响企业的稳定盈利能力但垃圾焚烧本身涉及到保民生方向且东南亚部门国家还存在缺电现象也能做一定的电力资源补充各国政府也都积极参与2垃圾热值较低项目难以盈利实际上印尼垃圾的LHVw达到了86MJkg根据世界银行的报告当废弃物热值超过6MJkg时便可作热处置能源化处理相比较其他国家的典型城市生活垃圾如48MJkg印度8990MJkg日本8161192MJkg韩国922MJkg英国534MJkg中国印尼垃圾热值整体处于较高水平适合热处置技术6表5东南亚国家生活垃圾组成国家有机垃圾纸类垃圾塑料玻璃金属其他马来西亚627123610印尼62610984缅甸54816787泰国4815145414老挝4661081221越南60216769菲律宾4119143518资料来源印尼城市生活垃圾理化特性及热转化特性的实验研究甄宗傲2019长江证券研究所3商业模式不完善盈利性无法保障实际上东南亚国家也开始以中国垃圾焚烧发电项目商业模式为模板进行类比建设投资例如中国天楹2018年公告越南河内4000吨日处置规模项目特许经营期49年国内一般为30年电价不含增值税为2114越盾kWh按照最新汇率换算为06331元人民币kWh国内2021年之前项目电价为含税065元kWh扣除13增值税税后价格在058元kWh左右生活固废垃圾处理服务单价为21美元吨合人民币15327元吨国内项目平均价格在60元吨100元吨从各项收入参数来看预计项目盈利性不低于国内项目总体来看东南亚国家未来市场存在一定机会但需要具体甄别市场风险6印尼城市生活垃圾理化特性及热转化特性的实验研究甄宗傲2019请阅读最后评级说明和重要声明8128research95579com行业研究专题报告低估值高分红板块布局稳健成长国内垃圾焚烧项目大部分已经进入稳定运营期现金流良好且随着新增资本开支逐渐减弱叠加业绩稳定增长企业自由现金流将大幅改善对未来新的成长方向形成支持1绿色动力及瀚蓝环境开始在收并购领域发力以寻求进一步主业增长2部分企业开始寻求第二成长曲线伟明环保布局新能源材料旺能环境布局动力电池回收3军信股份旺能环境三峰环境则开始尝试提升分红比例股息率分别达555318298垃圾焚烧企业估值较低股价下行风险较低垃圾焚烧企业PE估值集中在8x-12x基本与行业增速匹配PEG1在业绩稳定增长且股息率有可能会进一步提升的背景下值得关注推荐伟明环保瀚蓝环境表6垃圾焚烧代表企业PE及股息率情况单位亿元企业代码企业简称归母净利润-2023市值PE-2023股息率301109SZ军信股份512665130555002034SZ旺能环境82067682318601827SH三峰环境1294124996298601330SH绿色动力83279295169000885SZ城发环境125672057147600323SH瀚蓝环境14091433102125601200SH上海环境5931106187101603568SH伟明环保20042988149086资料来源Wind长江证券研究所注2023年利润采用一致预期数据市值及股息率数据为2023年9月24日数据表7国内部分垃圾焚烧企业在手项目状态情况单位吨日企业201720182019202020212022瀚蓝环境183502275031100308503415035750运营113001130011800172502555028050试运营73005001750在建605017700455033501450筹建14501500未建160033003000伟明环保131321980033000370005070050700运营92321360016335217501550032000试运营12006650在建107502230018700筹建39006200105005700未建绿色动力326403286034760399005280052800运营82001351019610270003400035000请阅读最后评级说明和重要声明9129research95579com行业研究专题报告试运营2610在建7550118007900660048006600筹建133507550725063001400011200未建旺能环境24550252202532023320运营190702227020870试运营500600750在建33002050700筹建23504001000未建三峰环境48950547005605059550运营126501496023200339004155050700试运营420063507050在建141501445074508850筹建7400未建资料来源各公司年报Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明101210research95579com行业研究专题报告风险提示1项目进度低于预期风险固废项目建设投运需要1-2年时间项目进度受多方影响项目进度较慢将会影响收入的确认进度2海外项目盈利性不达预期风险垃圾焚烧项目特许经营周期较长海外项目单价及垃圾处理费单价能否长期维持与成本变化同样涨幅存在一定的不确定性请阅读最后评级说明和重要声明111211research95579com行业研究专题报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明121212