业绩整体承压，细分板块表现分化，环保化债预期下，行业有望迎来估值修复。根据Wind数据，德邦环保板块136家上市公司（其中水务14家、水处理35家、大气治理12家、固废处理34家、环境监测/检测12家、园林7家、环境修复9家、环保设备13家2023H1共实现营业收入1964.02亿元，同比增长3.1%；归母净利润148.82亿元，同比下降1.9%。近期国家出台一系列政策组合拳，致力于化解地方债务风险，增强政府偿债能力，我们认为一揽子化债方案中，环保PPP项目和应收账款问题有望成为重点方向，环保企业应收账款有望得到优化，从而降低应收账款减值风险；此外降低付息成本或成为化解债务的重要途经，对于有息资产负债率较高的环保企业而言，降低付息成本将显著提升企业经营质量。
　　细分板块：
　　水务板块：2023H1德邦环保细分领域水务板块（共14家上市公司）实现收入325.40亿元，同比增长4%；归母净利润合计51.93亿元，同比增长10%。5月25日，中共中央、国务院印发了《国家水网建设规划纲要》，对2025/2035年水网建设提出明确要求。2023年1-7月，全国重大水利工程开工26项，完成水利建设投资6204亿元，新开工重大水利工程为历史同期最多。根据水利部，重大水利工程每投资1000亿元，可以带动GDP增长0.15个百分点，水利投资是经济增长的“加速器”。水利部表示，将推进第三季度拟开工重大水利工程可研审批，确保按期开工建设，更大力度争取地方政府专项债券，加快工程建设进度。
　　水处理板块：2023H1德邦环保细分领域水处理板块（共35家上市公司）实现收入210.20亿元，较去年同期基本持平；归母净利润合计14.74亿元，同比增长27%。近年来水处理方面政策频出，2023年4月，生态环境部等5部门发布了《重点流域水生态环境保护规划》，到2025年，主要水污染物排放总量持续减少，水生态环境持续改善，在面源污染防治、水生态恢复等方面取得突破，水生态环境保护体系更加完善，水资源、水环境、水生态等要素系统治理、统筹推进格局基本形成。展望2035年，水生态环境根本好转，生态系统实现良性循环，美丽中国水生态环境目标基本实现。水处理领域有望迎来进一步发展。
　　大气治理板块：2023H1德邦环保细分领域大气治理板块（共12家上市公司）全年实现收入179.49亿元，同比下降7%；归母净利润合计7.22亿元，同比下降10%。6月15日，生态环境部分别发布了关于公开征求水泥、焦化行业超低排放的征求意见稿。到2025年底前，重点区域焦化企业力争80%左右产能完成改造；50%左右的水泥熟料产能完成改造。非电领域超低排放改造在钢铁领域之后持续推进，我们认为，源头减污降碳是超低排放改造的重要途径之一，焦化行业作为钢铁领域上游，有望受到钢铁领域的正向反馈进而加快超低排放改造进程。
　　固废板块：2023H1德邦环保细分领域固废板块（共34家上市公司）实现收入908.70亿元，同比增长1%；归母净利润合计72.91亿元，同比下降7%。细分领域看：（1）CCER重启进程加快有望带动再生资源、垃圾焚烧等领域发展；（2）危废方面：2023年5月，生态环境部和发改委联合印发《危险废物重大工程建设总体实施方案（2023—2025年）》。目标到2025年，通过国家技术中心、6个区域技术中心和20个区域处置中心建设，提升危险废物生态环境风险防控应用基础研究能力，《实施方案》提出了自上而下层次分明、分工明确的危废处置体系，从技术攻克、设施建设重点等多方面提出规划，我国危废处置能力有望进一步增强；（3）环卫方面：公共领域新能源汽车推广力度加大，9月1日，工业和信息化部等部门发布了《关于印发汽车行业稳增长工作方案（2023—2024年的通知》，提出组织开展公共领域车辆全面电动化先行区试点工作，加快城市公交、出租、环卫、邮政快递、城市物流配送等领域新能源汽车推广应用，环卫新能源市场释放值得期待。
　　环境监测/检测板块：2023H1德邦环保细分领域环境监测/检测（共12家上市公司）实现收入63.57亿元，同比增长11%；归母净利润合计1.79亿元，同比降低53%。2023年7月11日，总书记主持召开中央全面深化改革委员会第二次会议，审议通过了《关于推动能耗双控逐步转向碳排放双控的意见》。会议强调，从能耗双控逐步转向碳排放双控，在此背景下，对温室气体排放监测提出更高要求，我们认为，由能耗“双控”转向碳排放“双控”将有利于精准控碳、促进可再生能源发展，并将对碳排放统计核算提出更高的要求。
　　园林板块：2023H1德邦环保细分领域园林板块（共7家上市公司）实现收入83.62亿元，同比下降6.84%；归母净利润合计-14.64亿元，同比下降182%。7月21日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议审议通过了《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》，城中村改造是一项系统性工程，工程体量大，复杂程度较高，对相关参与者关于城市建设改造的经营和认知提出较高水平，在此过程中，长久以来深度参与城市建设改造的核心城市国企有望凭借充足经验和品牌背书率先受益。
　　环境修复板块：

研究报告全文：TableMain证券研究报告行业中期策略公用事业2023年09月21日环保公用环保板块2023中报总结细分优于大市维持板块表现分化政策多重利好静证券分析师郭雪待估值修复资格编号S0120522120001投资要点TableSummary邮箱guoxueteboncomcn研究助理业绩整体承压细分板块表现分化环保化债预期下行业有望迎来估值修复卢璇根据Wind数据德邦环保板块136家上市公司其中水务14家水处理35家邮箱luxuanteboncomcn大气治理12家固废处理34家环境监测检测12家园林7家环境修复9市场表现家环保设备13家2023H1共实现营业收入196402亿元同比增长31归母净利润14882亿元同比下降19近期国家出台一系列政策组合拳致力沪深30011于化解地方债务风险增强政府偿债能力我们认为一揽子化债方案中环保PPP7项目和应收账款问题有望成为重点方向环保企业应收账款有望得到优化从而降4低应收账款减值风险此外降低付息成本或成为化解债务的重要途经对于有息资0产负债率较高的环保企业而言降低付息成本将显著提升企业经营质量-4-7-11细分板块2022-092023-012023-052023-09相关研究水务板块2023H1德邦环保细分领域水务板块共14家上市公司实现收入32540亿元同比增长4归母净利润合计5193亿元同比增长105月周报温室气体自愿减排1ESG25日中共中央国务院印发了国家水网建设规划纲要对20252035年水交易管理办法试行原则通过网建设提出明确要求2023年1-7月全国重大水利工程开工26项完成水利建启动在即CCER2023919设投资6204亿元新开工重大水利工程为历史同期最多根据水利部重大水利电力现货市场规则出台激发储2工程每投资1000亿元可以带动GDP增长015个百分点水利投资是经济增长能虚拟电厂等市场活力的加速器水利部表示将推进第三季度拟开工重大水利工程可研审批确保2023919按期开工建设更大力度争取地方政府专项债券加快工程建设进度3温室气体自愿减排交易管理办法试行原则通过CCER有望水处理板块2023H1德邦环保细分领域水处理板块共35家上市公司实现收重启2023918入21020亿元较去年同期基本持平归母净利润合计1474亿元同比增长274环保与公用事业周报-国家能源近年来水处理方面政策频出2023年4月生态环境部等5部门发布了重点流局发布1-8月份全社会用电量数据域水生态环境保护规划到2025年主要水污染物排放总量持续减少水生态近期仪器政策频出有望推动行业发环境持续改善在面源污染防治水生态恢复等方面取得突破水生态环境保护体展2023917系更加完善水资源水环境水生态等要素系统治理统筹推进格局基本形成5ESG周报国际能源变革论展望2035年水生态环境根本好转生态系统实现良性循环美丽中国水生态环坛成功召开欧洲能源交易所宣布发境目标基本实现水处理领域有望迎来进一步发展布全球碳指数GCI2023911大气治理板块2023H1德邦环保细分领域大气治理板块共12家上市公司全年实现收入17949亿元同比下降7归母净利润合计722亿元同比下降106月15日生态环境部分别发布了关于公开征求水泥焦化行业超低排放的征求意见稿到2025年底前重点区域焦化企业力争80左右产能完成改造50左右的水泥熟料产能完成改造非电领域超低排放改造在钢铁领域之后持续推进我们认为源头减污降碳是超低排放改造的重要途径之一焦化行业作为钢铁领域上游有望受到钢铁领域的正向反馈进而加快超低排放改造进程固废板块2023H1德邦环保细分领域固废板块共34家上市公司实现收入90870亿元同比增长1归母净利润合计7291亿元同比下降7细分领域看1CCER重启进程加快有望带动再生资源垃圾焚烧等领域发展2危废方面2023年5月生态环境部和发改委联合印发危险废物重大工程建设总体实施方案20232025年目标到2025年通过国家技术中心6个区请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业中期策略环保域技术中心和20个区域处置中心建设提升危险废物生态环境风险防控应用基础研究能力实施方案提出了自上而下层次分明分工明确的危废处置体系从技术攻克设施建设重点等多方面提出规划我国危废处置能力有望进一步增强3环卫方面公共领域新能源汽车推广力度加大9月1日工业和信息化部等部门发布了关于印发汽车行业稳增长工作方案20232024年的通知提出组织开展公共领域车辆全面电动化先行区试点工作加快城市公交出租环卫邮政快递城市物流配送等领域新能源汽车推广应用环卫新能源市场释放值得期待环境监测检测板块2023H1德邦环保细分领域环境监测检测共12家上市公司实现收入6357亿元同比增长11归母净利润合计179亿元同比降低532023年7月11日总书记主持召开中央全面深化改革委员会第二次会议审议通过了关于推动能耗双控逐步转向碳排放双控的意见会议强调从能耗双控逐步转向碳排放双控在此背景下对温室气体排放监测提出更高要求我们认为由能耗双控转向碳排放双控将有利于精准控碳促进可再生能源发展并将对碳排放统计核算提出更高的要求园林板块2023H1德邦环保细分领域园林板块共7家上市公司实现收入8362亿元同比下降684归母净利润合计-1464亿元同比下降1827月21日国务院总理李强主持召开国务院常务会议审议通过了关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见城中村改造是一项系统性工程工程体量大复杂程度较高对相关参与者关于城市建设改造的经营和认知提出较高水平在此过程中长久以来深度参与城市建设改造的核心城市国企有望凭借充足经验和品牌背书率先受益环境修复板块2023H1德邦环保细分领域环境环境修复板块共9家上市公司实现收入2712亿元同比下降330归母净利润合计-197亿元十四五是实现环境修复绿色生态化转型的重要时期2023年2月全国生态环境保护工作会议上生态环境部部长黄润秋指出我国生态环境保护方面依存在较大压力生态环境改善基础不够稳固1空气质量总体受气象条件影响大2渤海入海河流总氮浓度持续反弹黑臭水体从根本上消除难度较大3部分地区土壤污染持续累积农村生活污水无序排放依然突出近期生态环境部和各省市生态环境厅密集出台环境修复政策涉及地下水土壤污染修复等多方面政策加持下环境修复行业有望持续稳定发展环保设备板块根据Wind数据2023H1德邦环保细分领域环保设备板块共13家上市公司实现收入16592亿元同比增长5016归母净利润合计1685亿元同比增长882023年7月国家发展改革委生态环境部住房城乡建设部等部门印发环境基础设施建设水平提升行动20232025年明确了提升环境基础设施建设水平6方面重点任务有望全方位提振环保设备行业需求投资建议碳中和基建投资背景下三条主线把握环保板块投资机会一是化债预期下环保PPP项目和应收账款问题有望成为化债的重点方向建议关注有息负债率较高以及应收账款占比较高的环保企业业绩修复重点推荐环境监测设备龙头旗下谱育科技实现高端科学仪器转型的聚光科技建议关注生态修复专家打造园林文旅双轮驱动的绿茵生态区域水务龙头中原环保二是在国家全面提升环境基础设施建设水平和引导采购国产仪器大背景下环保设备企业有望迎来业绩修复重点推荐臭氧发生器龙头有望实现半导体清洗国产替代稀缺标的国林科技样品前处理龙头质谱仪实现国产化替代的莱伯泰科检漏仪器起家高研发投入布局高端科学仪器的皖仪科技冷链压缩机龙头积极布局CCUS及氢能产业带来业绩增长新动能的冰轮环境三是能耗双控转向碳排放双控CCER有望重启再生资源和碳市场或迎来新发展机遇重点推荐再生塑料稀缺标的英科再生垃圾焚烧龙头布局重力储能打造第二增长曲线的中国天楹建议关注稳健的环境监测专家有望受益于碳监测的雪迪龙具备环境监测全产业布局的先河环保239请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业中期策略环保风险提示项目推进不及预期政策落地不及预期国际局势变化疫情反复带来的风险市场竞争加剧融资改善不及预期产能利用率不及预期339请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业中期策略环保内容目录1行业整体承压细分板块表现分化82水务板块水网建设进度加快水利建设投资额持续增加113水处理政府扶持水资源保护利用领域重要政策频出台144大气治理非电领域超低排放改造正当风口175固废处理CCER有望重启建议关注再生资源板块2051CCER重启在即利好垃圾焚烧再生资源2352危废危废处置体系建成在即2025年将建成20个区域处置中心2453环卫加快公共领域新能源汽车推广提升公共领域车辆电动化水平246环境监测检测能耗双控转向碳排放双控碳监测大有可为267园林城中村改造或驱动相关企业受益298环境修复十四五是实现环境修复绿色转型重要时期329环保设备环境基础设施建设水平提速行业迎来新机3510投资建议3811风险提示38图表目录图1申万2021各行业2023H1涨跌幅8图22023H1SW2021一级各板块收入增速8图32023H1SW2021一级各板块归母净利润增速8图4环保板块PETTM9图5环保板块历年H1营收亿元及增速10图6环保板块历年H1归母净利润亿元及增速10图72023H1环保细分板块收入增速10图82023H1环保细分板块归母净利润增速10图9历年H1水务板块营收亿元及增速11图10历年H1水务板块归母净利润亿元及增速11图11历年H1水务板块资产负债率11图12历年H1水务板块毛利率和净利润率11图13历年H1水务板块ROE及ROA12图14历年H1水务板块收现比和经营性现金流净额收入12图1520221-720231-7我国水利建设投资完成额及增速13图162023H12023H1新开工水利项目个数13439请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业中期策略环保图17历年H1水处理板块营收亿元及增速14图18历年H1水处理板块归母净利润亿元及增速14图19历年H1水处理板块资产负债率14图20历年H1水处理板块毛利率和净利润率14图21历年H1水处理板块ROE及ROA15图22历年H1水处理板块收现比和经营性现金流净额收入15图23历年H1大气治理板块营收亿元及增速17图24历年H1大气治理板块归母净利润亿元及增速17图25历年H1大气治理板块资产负债率18图26历年H1大气治理板块毛利率和净利润率18图27历年H1大气治理板块ROE及ROA18图28历年H1大气治理板块收现比和经营性现金流净额收入18图29焦化行业有组织排放指标限值单位毫克立方米19图30历年H1固废板块营收亿元及增速20图31历年H1固废板块归母净利润亿元及增速20图32历年H1固废板块资产负债率20图33历年H1固废板块毛利率和净利润率20图34历年H1固废板块ROE及ROA21图35历年H1固废板块收现比和经营性现金流净额收入21图36历年H1固废各细分板块营收亿元21图37历年H1固废各细分板块归母净利润亿元21图38历年H1各细分板块毛利率21图39历年H1固废各细分板块净利率21图40历年H1固废各细分板块收现比22图41历年H1固废各细分板块资产负债率22图42历年H1固废各细分板块经营性现金流净额收入22图43历年H1固废各细分板块ROE22图442022年新能源环卫车行业销售情况辆25图452022年我国新能源环卫车行业销售区域分布情况25图46历年H1环境监测检测板块营收亿元及增速26图47历年H1环境监测检测板块归母净利润亿元及增速26图48历年H1环境监测检测板块资产负债率26图49历年H1环境监测检测板块毛利率和净利润率26539请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业中期策略环保图50历年H1环境监测检测板块ROE及ROA27图51历年H1环境监测检测板块收现比和经营性现金流净额收入27图52历年H1园林板块营收亿元及增速29图53历年H1园林板块归母净利润亿元及增速29图54历年H1园林板块资产负债率29图55历年H1园林板块毛利率和净利润率29图56历年H1园林板块ROE及ROA30图57历年H1园林板块收现比和经营性现金流净额收入30图582006-2021年我国城市建成区绿化覆盖率情况31图592021年全国部分主要城市绿化覆盖面积情况31图60历年H1环境修复板块营收亿元及增速32图61历年H1环境修复板块归母净利润亿元及增速32图62历年H1环境修复板块资产负债率32图63历年H1环境修复板块毛利率和净利润率32图64历年H1环境修复板块ROE及ROA33图65历年H1环境修复板块收现比和经营性现金流净额收入33图66历年H1环保设备板块营收亿元及增速35图67历年H1环保设备板块归母净利润亿元及增速35图68历年H1环保设备板块资产负债率35图69历年H1环保设备板块毛利率和净利润率35图70历年H1环保设备板块ROE及ROA36图71历年H1环保设备板块收现比和经营性现金流净额收入36图721978-2021年我国城市污水日处理能力37图731978-2021全国历年城市市政公用设施建设固定资产投资额37表1德邦环保板块标的9表2德邦环保细分板块水务公司11表32023H1主要水治理公司经营业绩12表4德邦环保细分板块水处理公司14表52023H1主要水治理公司经营业绩15表6我国水处理行业政策汇总16表7德邦环保细分板块大气治理公司17表82023H1主要大气治理公司经营业绩18639请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业中期策略环保表9德邦环保细分板块固废处理公司20表102023H1主要固废公司经营业绩22表1120个区域性特殊危险废物集中处置中心项目布局安排24表12德邦环保细分板块环境监测检测公司26表132023H1主要环境监测检测公司经营业绩27表14主要碳核算方法对比28表15德邦环保细分板块园林公司29表162023H1主要园林公司经营业绩30表17德邦环保细分板块环境修复公司32表182023H1主要环境修复公司经营业绩33表19近期环境修复政策33表20德邦环保细分板块水务公司35表212023H1主要环保设备公司经营业绩36739请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业中期策略环保1行业整体承压细分板块表现分化2023年中报已披露完毕各板块涨跌不一其中申万2021环保行业指数上涨121在31个行业板块中排名第14上半年营收同比上涨112排名第20全年归母净利润同比上涨173排名第19估值方面2023H1环保板块整体PE为3104较2022年有所提升环境基础设施建设加快环保化债预期下环保行业有望迎来估值修复图1申万2021各行业2023H1涨跌幅6050403020101210-10-20-30银行通信传媒电子汽车环保钢铁煤炭综合计算机房地产家用电器建筑装饰石油石化国防军工公用事业上证综指纺织服饰非银金融轻工制造有色金属电力设备医药生物社会服务交通运输基础化工食品饮料农林牧渔建筑材料美容护理商贸零售机械设备资料来源Wind德邦研究所图22023H1SW2021一级各板块收入增速图32023H1SW2021一级各板块归母净利润增速352003025150201001510SW环保50SW环保511217300-5-50-10-15-100资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所839请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业中期策略环保图4环保板块PETTM7060504030201002012930201333120136302013930201433120146302014930201533120156302015930201633120166302016930201733120176302017930201833120186302018930201933120196302019930202033120206302020930202133120216302021930202233120226302022930202333120236302012123120131231201412312015123120161231201712312018123120191231202012312021123120221231PETTM均值资料来源Wind德邦研究所根据WIND数据德邦环保板块136家上市公司其中水务14家水处理35家大气治理12家固废处理34家环境监测检测12家园林7家环境修复9家环保设备13家2023H1共实现营业收入196402亿元同比增长31归母净利润14882亿元同比下降19表1德邦环保板块标的板块数量个标的渤海股份重庆水务江南水务绿城水务首创环保水务14武汉控股钱江水利中原环保国中水务洪城环境创业环保中山公用兴蓉环境祥龙电业节能国祯万邦达巴安水务碧水源津膜科技中建环能兴源环境中电环保沃顿科技中金环境博世科海峡环保st博天中持股份联泰环保上海洗霸水处理35中环环保久吾高科清水源鹏鹞环保金科环境三达膜顺控发展倍杰特上海凯鑫华骐环保深水海纳海天股份太和水金达莱德林海京源环保复洁环保唯赛勃力源科技清新环境同兴环保中创环保海新能科远达环保大气治理12龙净环保德创环保再升科技菲达环保新动力中航泰达奥福环保中国天楹启迪环境伟明环保瀚蓝环境维尔利上海环境旺能环境城发环境绿色动力三峰环境百川畅银华光环能圣元环保中兰环保东江环保雪固废处理34浪环境st金圆润邦股份超越科技浙富控股高能环境惠城环保大地海洋中再资环格林美英科再生浩通科技华宏科技玉禾田侨银股份盈峰环境福龙马宇通重工新安洁雪迪龙先河环保聚光科技汉威科技南华仪器威环境监测检测12派格皖仪科技和达科技莱伯泰科理工能科三川智慧宝馨科技绿茵生态东方园林岳阳林纸节能铁汉ST美尚美园林7晨生态ST交投永清环保st京蓝建工修复路德环境通源环境华环境修复9控赛格正和生态南大环境卓锦股份仕净科技景津装备盛剑环境青达环保创元科技环保设备13森远股份节能环境国林科技严牌股份力合科技开能健康冰轮环境万德斯资料来源Wind德邦研究所939请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业中期策略环保图5环保板块历年H1营收亿元及增速图6环保板块历年H1归母净利润亿元及增速1800050250000351488219640230160004020000014000251200030150000201000020100000158000101060000500004000-195312000-100000000-20营业收入yoy归母净利润yoy资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所考察环保8个细分板块2023H1收入增速较大的分别为环保设备50环境监测检测11水务4跌幅较大的有大气治理-7园林-7环境修复-3归母净利润增速较大的分别为环保设备88水处理27水务10跌幅较大的有园林-182环境监测检测-53环境修复-43图72023H1环保细分板块收入增速图82023H1环保细分板块归母净利润增速601505010040503020010-500-100-10-150-20-200资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所1039请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业中期策略环保2水务板块水网建设进度加快水利建设投资额持续增加表2德邦环保细分板块水务公司数量标的渤海股份重庆水务江南水务绿城水务首创环保武汉控股钱江水利14中原环保国中水务洪城环境创业环保中山公用兴蓉环境祥龙电业资料来源Wind德邦研究所根据Wind数据2023H1德邦环保细分领域水务板块共14家上市公司实现收入32540亿元同比增长4归母净利润合计5193亿元同比增长10图9历年H1水务板块营收亿元及增速图10历年H1水务板块归母净利润亿元及增速3254035035605193503333404030030503630250232540200202420163015151501513151110101001110102005054510-10-9-14-10000-20营业收入亿元增速右轴归母净利润亿元增速右轴资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所2023H1水务板块毛利率和净利率分别为3163和1922分别同比降低090pct同比增长056pct财务指标方面资产负债率呈现逐年升高态势2023H1比上年同期增加050pct至57932023H1收现比为8767同比增加298pct经营性现金流净额收入近年来保持稳定维持在28左右2023H1略有上涨相比上年同期增长109pct至2870图11历年H1水务板块资产负债率图12历年H1水务板块毛利率和净利润率5000705793606035400050510749634745574340448530003055932000201010000000资产负债率毛利率净利率资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所注净利率均值计算基于板块内上市公司净利率正值下同1139请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业中期策略环保图13历年H1水务板块ROE及ROA图14历年H1水务板块收现比和经营性现金流净额收入ROE摊薄ROA总资产报酬率收现比经营性现金流营业收入1206510048036024012000资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所个股方面2023H1营收前五的企业是首创环保洪城环境重庆水务兴蓉环境中原环保营收及同比增速为8838亿元-10963872亿元3583698亿元7123480亿元1014和3458亿元1931归母净利润前五的企业是兴蓉环境首创环保重庆水务中原环保洪城环境归母净利润及同比增速分别是847亿元101757亿元-1168712亿元-2386598亿元12459585亿元1379表32023H1主要水治理公司经营业绩2023H1营收2023H1归母净利润代码公司简称同比增速同比增速亿元亿元000605SZ渤海股份884116012-2349601158SH重庆水务3698712712-2386601199SH江南水务60515271372375601368SH绿城水务1097109036-6917600008SH首创环保8838-1096757-1168600168SH武汉控股1579113934526058600283SH钱江水利91215390981989000544SZ中原环保3458193159812459600187SH国中水务122-175104821506600461SH洪城环境38723585851379600874SH创业环保2109-0954381047000685SZ中山公用18567688572700000598SZ兴蓉环境34801014847101600769SH祥龙电业03123000071362资料来源Wind各公司公告德邦研究所推进国家水网建设提高水网运行效率和用水安全保障能力5月25日中共中央国务院印发了国家水网建设规划纲要以下简称规划纲要规划纲要明确提出到2025年建设一批国家水网骨干工程国家骨干网建设加快推进省市县水网有序实施着力补齐水资源配置城乡供水防洪排涝水生态保护水网智能化等短板和薄弱环节水旱灾害防御能力水资源节约集约利用能力水资源优化配置能力大江大河大湖生态保护治理能力进一步提高水网工程智能化水平得到提升国家水安全保障能力明显增强到2035年基本形成国家水网总体格局国家水网主骨架和大动脉逐步建成省市县水网基本完善水资源节约集约高效利用水平全面提高城乡供水安全保障水平和抗旱应急能力明显提升江河湖泊流域防洪减灾体系基本完善防洪安全保障水平显著1239请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业中期策略环保提高洪涝风险防控和应对能力明显增强水生态空间有效保护水土流失有效治理河湖生态水量有效保障美丽健康水生态系统基本形成国家水网工程良性运行管护机制健全数字化网络化智能化调度运用基本实现我国水网建设进度加快水利建设投资额持续增加2022年1-7月我国新开工重大水利工程25项在建水利项目318万个投资规模17万亿元完成水利建设投资5675亿元yoy7142023年1-7月全国重大水利工程开工26项完成水利建设投资6204亿元吉林水网骨干工程河北雄安干渠福建金门供水等24项重大项目开工建设新开工重大水利工程为历史同期最多根据水利部重大水利工程每投资1000亿元可以带动GDP增长015个百分点水利投资是经济增长的加速器总体看2023H1全国新开工水利项目176万个较去年同期多3707个其中投资规模超过1亿元的项目有1095个图1520221-720231-7我国水利建设投资完成额及增速图162023H12023H1新开工水利项目个数700080200600070500060150504000401003000302000200501000100000020221-720231-72022H12023H1水利建设投资完成额亿元yoy右轴新开工水利项目个数万个资料来源中国政府网人民日报水利部经济参考报德邦研究所资料来源经济参考报德邦研究所水利部加大力度争取地方政府专项债券23H2水利工程建设进度有望加快水利工程建设由于其公益属性和投资大回收期较长一直面临融资困难2022年5月为扩大水利投资来源渠道加快构建现代化水利基础设施体系水利部出台了关于推进水利基础设施政府和社会资本合作PPP模式发展的指导意见通过特许经营购买服务股权合作等方式灵活采用建设-运营-移交BOT建设-拥有-运营-移交BOOT建设-拥有-运营BOO移交-运营-移交TOT等模式推进水利基础设施建设运营2022年全国水利建设投资利用地方政府专项债券2036亿元金融信贷和社会资本3024亿元有力支撑了水利建设资金需求根据8月召开的水利基础设施建设调度会商水利部表示将推进第三季度拟开工重大水利工程可研审批确保按期开工建设更大力度争取地方政府专项债券加快工程建设进度1339请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业中期策略环保3水处理政府扶持水资源保护利用领域重要政策频出台表4德邦环保细分板块水处理公司数量标的节能国祯万邦达巴安水务碧水源津膜科技中建环能兴源环境中电环保沃顿科技中金环境博世科海峡环保st博天中持股份联泰35环保上海洗霸中环环保久吾高科清水源鹏鹞环保金科环境三达膜顺控发展倍杰特上海凯鑫华骐环保深水海纳海天股份太和水金达莱德林海京源环保复洁环保唯赛勃力源科技资料来源Wind德邦研究所根据Wind数据2023H1德邦环保细分领域水处理板块共35家上市公司实现收入21020亿元较去年同期基本持平归母净利润合计1474亿元同比增长27图17历年H1水处理板块营收亿元及增速图18历年H1水处理板块归母净利润亿元及增速营业收入亿元增速右轴25100802060300801474154025021020602020010040-20150520-401000-605000-20归母净利润亿元增速右轴资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所2023H1水处理板块毛利率和净利率分别为3334和1295分别同比增长120pct同比降低197pct整体来看水处理板块近年毛利率和净利率近年来比较稳定财务指标方面资产负债率自2020年后整体较为平稳2023H1同期下降004pct至45342023H1收现比为9934同比增加600pct经营性现金流净额收入为167同比增加049pct图19历年H1水处理板块资产负债率图20历年H1水处理板块毛利率和净利润率45604050354030302520201512951010050资产负债率毛利率净利率资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所1439请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业中期策略环保图21历年H1水处理板块ROE及ROA图22历年H1水处理板块收现比和经营性现金流净额收入收现比经营性现金流营业收入ROE摊薄ROA总资产报酬率1209934761005804603240167112000资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所个股方面2023H1营收前五的企业是碧水源中金环境节能国祯万邦达博世科营收及同比增速为3299亿元2572341亿元10551581亿元-213156亿元286和938亿元-198归母净利润前五的企业是鹏鹞环保节能国祯联泰环保海天股份三达膜归母净利润及同比增速为243亿元2656188亿元-801123亿元-933121亿元2118和112亿元017表52023H1主要水治理公司经营业绩2023H1营收2023H1归母净利润代码公司简称同比增速同比增速亿元亿元300388SZ节能国祯1581-2130188-801300055SZ万邦达15602861039-2387300262SZ巴安水务1502254-0724328300070SZ碧水源3299257002110711300334SZ津膜科技093-2193-0115964300425SZ中建环能595573048303300266SZ兴源环境430-3481-241-17085300172SZ中电环保556-10970811164000920SZ沃顿科技6869880721336300145SZ中金环境234110551119379300422SZ博世科938-198300410425603817SH海峡环保5130400912058603603SHst博天331-26802211109603903SH中持股份61017070531547603797SH联泰环保7024682123-933603200SH上海洗霸244-2042022-5543300692SZ中环环保412-3032077-2146300631SZ久吾高科3382759009905300437SZ清水源560-4509-009-10829300664SZ鹏鹞环保883-6272432656688466SH金科环境25416090442750688101SH三达膜5101545112017003039SZ顺控发展659579090-1563300774SZ倍杰特47212591103929300899SZ上海凯鑫039-3022003-6931300929SZ华骐环保194-2178014-65191539请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业中期策略环保300961SZ深水海纳220-957-013-23262603759SH海天股份61811321212118605081SH太和水101-2793-017-16064688057SH金达莱225-3869070-4831688069SH德林海106-4461-006-11431688096SH京源环保188380011-3897688335SH复洁环保30014220474967688718SH唯赛勃191369402323253688565SH力源科技1181348-008-17868资料来源Wind各公司公告德邦研究所政府扶持水资源保护利用领域重要政策频频出台水资源短缺是制约经济社会发展的瓶颈我国城镇化率每增加1城镇生活用水将增加167亿立方米根据中国水利水电科学研究院水资源所副所长赵勇介绍到2030年我国城镇生活用水将增加250亿立方米2021年我国城镇污水排放量约750亿立方米再生水利用量不足城镇污水排放量的15亟待加快推进近年来我国对水处理行业的重视程度不断提高政府陆续出台一系列政策推动行业发展2021年国家发改委颁布关于推进污水资源化利用的指导意见更加强调再生水利用明确2025年全国地级及以上缺水城市再生水利用率达到25以上京津冀地区达到35以上到2035年形成系统安全环保经济的污水资源化利用格局表6我国水处理行业政策汇总时间政策名称发布单位主要内容将包括工业废水治理市政供水及污水处理的提标改造农村水处理等几个方面据测算水十条投资将达两万亿元经过多轮修改的水十条将在污水处理2015年4月水污染防治行动计划国务院工业废水全面控制污染物排放等多方面进行强力监管并启动严格问责制铁腕治污将进入新常态2020年2025年单位工业增加值用水量比2015年分别下降2341加大先进节能环保技术工艺和装备的研发力度加快制造业绿色升级改造全面推2015年5月中国制造2025国务院进钢铁化工轻工印染等传统制造业绿色改造大力研发水循环利用绿色工艺技术装备组织实施传统制造业能效提升清洁生产节水治污循环利用等专项技术改造扎实推进水污染源头防治专项制定绿色园区工业和信息化部关于加快推进针对水污染防治装备重点推广低成本高标准低能耗高效率污水处理装备深度2017年10环保装备制造业发展的指导意工业和信息化部脱氮除磷与安全高效消毒技术装备推进黑臭水体修复农村污水治理城镇及工月见业园区污水厂提标改造关于全面加强生态环境保护坚明确了蓝天碧水和净土保卫战的目标2020年全国地表水类水体比例2018年6月党中央国务院决打好污染防治攻坚战的意见达到70以上劣类水体比例控制在5以内行动方案目标到2020年万元国内生产总值用水量万元工业增加较2015年分别降低23和20规模以上工业用水重复利用率达到91以上农田灌溉水有效利用系数提高到055以上全国公共供水管网漏损率控制在10以内到2019年4月国家节水行动方案国家发改委2022年万元国内生产总值用水量万元工业增加较2015年分别降低30和28农田灌溉水有效利用系数提高到056以上全国用水总量控制在6700亿立方米以内到2035年全国用水总量控制在7000亿立方米以内2025年全国污水收集效能显著提升县城及城市污水处理能力基本满足当地经济社会发展需要水环境敏感地区污水处理基本实现提标升级全国地级及以上缺关于推进污水资源化利用的指水城市再生水利用率达到25以上京津冀地区达到35以上工业用水重复利2021年1月国家发改委等十部门导意见用畜禽粪污和渔业养殖尾水资源化利用水平显著提升污水资源化利用政策体系和市场机制基本建立到2035年形成系统安全环保经济的污水资源化利用格局规划明确到2025年基本消除城市建成区生活污水直排口和收集处理设施空白区全国城市生活污水集中收集率力争达到70以上城市和县城污水处理十四五城镇污水处理及资国家发展改革委能力基本满足经济社会发展需要县城污水处理率达到95以上水环境敏感地2021年6月源化利用发展规划住房城乡建设部区污水处理基本达到一级A排放标准全国地级及以上缺水城市再生水利用率达到25以上京津冀地区达到35以上黄河流域中下游地级及以上缺水城市力争达到30城市污泥无害化处置率达到90以上到2025年力争规模以上工业用水重复利用率达到94左右钢铁石化化工有色等行业规模以上工业用水重复利用率进一步提升纺织造纸食品等行业规2021年12工业和信息化部工业废水循环利用实施方案模以上工业用水重复利用率较2020年提升5个百分点以上工业用市政再生水量月等六部门大幅提高万元工业增加值用水量较2020年下降16基本形成主要用水行业废水高效循环利用新格局1639请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业中期策略环保到2025年在区域再生水循环利用的建设运营管理等方面形成一批效果好能持续可复制具备全国推广价值的优秀案例强化污水处理厂运行管理要加2021年12区域再生水循环利用试点实施生态环境部强源头管控接纳含有毒有害物质的工业废水的污水处理厂不纳入试点城市区域月方案等四部门再生水循环利用体系要规范过程管理强化监督考核确保污水处理厂达标排放要严格末端监管制定实施突发环境事故应急预案污水处理厂出水水质异常时及时采取措施避免影响下游人工湿地水质净化工程等工程措施运行新增污水处理能力2000万立方米日新增和改造污水收集管网8万公里新建关于加快推进城镇环境基础设国家发展改革委改建和扩建再生水生产能力不少于1500万立方米日县城污水处理率达到952022年1月施建设的指导意见等四部门以上地级及以上缺水城市污水资源化利用率超过25城市污泥无害化处置率达到90到2025年全国万元工业增加值用水量较2020年下降16重点用水行业水效进一步提升钢铁行业吨钢取水量造纸行业主要产品单位取水量下降10石化化工行业主要产品单位取水量下降5纺织食品有色金属行业主要产品单工业和信息化部2022年6月工业水效提升行动计划位取水量下降15工业废水循环利用水平进一步提高力争全国规模以上工业等六部门用水重复利用率达到94左右工业节水政策机制更加健全企业节水意识普遍增强节水型生产方式基本建立初步形成工业用水与发展规模产业结构和空间布局等协调发展的现代化格局到2025年黄河流域地表水达到或优于类水体比例达到819地表水劣类黄河生态保护治理攻坚战行动生态环境部水体基本消除黄河干流上中游花园口以上水质达到类县级及以上城市集2022年8月方案等十二部门中式饮用水水源水质达到或优于类比例不低于90县级城市建成区黑臭水体消除比例达到90以上到2025年主要水污染物排放总量持续减少水生态环境持续改善在面源污染重点流域水生态环境保护规生态环境部防治水生态恢复等方面取得突破水生态环境保护体系更加完善水资源水环2023年4月划等5部门境水生态等要素系统治理统筹推进格局基本形成展望2035年水生态环境根本好转生态系统实现良性循环美丽中国水生态环境目标基本实现资料来源上表各发布单位官网中国水网倍杰特招股书德邦研究所4大气治理非电领域超低排放改造正当风口表7德邦环保细分板块大气治理公司数量标的清新环境同兴环保中创环保海新能科远达环保龙净环保德创环保12再升科技菲达环保新动力中航泰达奥福环保资料来源Wind德邦研究所根据Wind数据2023H1德邦环保细分领域大气治理板块共12家上市公司全年实现收入17949亿元同比下降7归母净利润合计722亿元同比下降10图23历年H1大气治理板块营收亿元及增速图24历年H1大气治理板块归母净利润亿元及增速25060201001794920040155015020107220100050-205-500-400-100营业收入亿元增速右轴归母净利润亿元增速右轴资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所2023年大气治理板块毛利率和净利率分别为2159和862分别同比降低146pct同比增长058pct整体来看大气治理板块近年毛利率和净利率略有下降财务指标方面2021年以后资产负债率维持增长趋势2023H1同比增加118pct至52692023H1收现比为7697同比下降1213pct经营性现金流净额收入相比上年同期下降2288pct至383主要系奥福环保大幅度下降所致1739请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业中期策略环保图25历年H1大气治理板块资产负债率图26历年H1大气治理板块毛利率和净利润率6035503021594025203015862201010500资产负债率毛利率净利率资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所图28历年H1大气治理板块收现比和经营性现金流净额收入图27历年H1大气治理板块ROE及ROAROE摊薄ROA总资产报酬率收现比经营性现金流营业收入812089107100676975804603402671212038300资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所个股方面2023H1营收前五的企业是龙净环保海新能科清新环境远达环保菲达环保营收及同比增速为4941亿元1073712亿元-22763615亿元-4851829亿元034和1536亿元126归母净利润前五的企业是龙净环保清新环境菲达环保再升科技远达环保归母净利润及同比增速为428亿元1209196亿元-2542083亿元15048081亿元-2609和054亿元579表82023H1主要大气治理公司经营业绩2023H1营收2023H1归母净利润代码公司简称同比增速同比增速亿元亿元002573SZ清新环境3615-485196-2542003027SZ同兴环保347-1523040-3908300056SZ中创环保192-6694-051-414011300072SZ海新能科3712-2276-167-1270600292SH远达环保18290340545790600388SH龙净环保49411074281209603177SH德创环保4393382002-8802603601SH再升科技822398081-2609600526SH菲达环保153612608315048300152SZ新动力108462-005-13062836263BJ中航泰达216-15790437552688021SH奥福环保193885701931842资料来源Wind各公司公告德邦研究所1839请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业中期策略环保推进焦化水泥领域超低排放改造非电领域大有可为6月15日生态环境部分别发布了关于公开征求水泥焦化行业超低排放的征求意见稿1焦化领域提出到2025年底前重点区域焦化企业力争80左右产能完成改造到2028年底前重点区域焦化企业基本完成改造全国力争80左右产能完成改造已完成超低排放改造的钢焦联合企业要对标对表查缺补漏确保焦化工序按期达到本意见要求2水泥行业提出到2025年底前重点区域取得明显进展50左右的水泥熟料产能完成改造到2028年底前重点区域水泥熟料生产企业基本完成改造全国力争80左右水泥熟料产能完成超低排放改造图29焦化行业有组织排放指标限值单位毫克立方米资料来源生态环境部德邦研究所钢铁领域超低排放改造有望带动上游企业加快改造进程截至2023年7月我国已有89家钢铁企业完成超低排放改造和评估监测公示其中64家企业完成全流程超低排放改造覆盖产能326亿吨还有48家企业正在进行公示前专家审核和企业进一步完善及整改据经济参考报不完全统计截至7月我国钢铁业超低排放改造投资已超2000亿元覆盖70的钢铁产能我们认为源头减污降碳是超低排放改造的重要途径之一焦化行业作为钢铁领域上游有望受到钢铁领域的正向反馈进而加快超低排放改造进程1939请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业中期策略环保5固废处理CCER有望重启建议关注再生资源板块表9德邦环保细分板块固废处理公司分类数量标的中国天楹启迪环境伟明环保瀚蓝环境维尔利上海环境旺能环境城发环境垃圾处理14绿色动力三峰环境百川畅银华光环能圣元环保中兰环保危废处置5东江环保雪浪环境st金圆润邦股份超越科技危废资源化4浙富控股高能环境惠城环保大地海洋再生资源5中再资环格林美英科再生浩通科技华宏科技环卫6玉禾田侨银股份盈峰环境福龙马宇通重工新安洁总计34资料来源Wind德邦研究所根据Wind数据2023H1德邦环保细分领域固废板块共34家上市公司实现收入90870亿元同比增长1归母净利润合计7291亿元同比下降7毛利率为2350同比降低088pct净利润率1040同比降低047pct现金流方面收现比9320同比上升186pct经营性活动现金流净额营收比例为1588同比上升116pct资产负债率方面固废板块整体资产负债率为5085同比上升129pct图30历年H1固废板块营收亿元及增速图31历年H1固废板块归母净利润亿元及增速1000908706010060507291508008040406006030302040040201020020010-100-2000归母净利润亿元增速右轴营业收入亿元增速右轴资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所图32历年H1固废板块资产负债率图33历年H1固废板块毛利率和净利润率5440005235002438300023505025004810872000104046150010004450042000资产负债率毛利率净利率资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所2039请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明