作为寿险公司最重要的营销节点，开门红是险企全年业务的压舱石，“开门红”大概率等于“全年红”。我们认为，受益于客户旺盛的稳健理财需求、储蓄险突出的产品力、更加充分的准备周期、代理人澎湃的展业斗志、去年同期疫情达峰的低基数等多重利好，2024年寿险开门红有望占据“天时地利人和”，预计上市险企24Q1 NBV增速与23Q1持平甚至有望进一步改善实现两位数正增长，其中优秀的公司预计在行业水平之上将取得更亮眼成绩，实现开门“红”。
　　作为寿险公司最重要的营销节点，开门红是险企全年业务的压舱石，“开门红”大概率等于“全年红”。寿险开门红相当于保险界的双“11”，在保险公司、代理人和客户三方驱动下目前已成为行业惯例。从规模上来看，开门红期间行业和上市险企的保费和价值占比远高于常规平台，2018-2022年行业1月原保险保费占比达24.2%，上市险企Q1新单保费占比均超全年的三分之一；从趋势上来看，开门红期间各公司的业务表现对全年经营几乎具有决定性的影响作用，近五年上市险企Q1新单保费增速相对领先的公司，一整年几乎都能维持竞争优势，如2018年平安、2019-2020年新华、2021-2022年太保均是如此。因此对寿险公司来讲，开门红无疑是全年经营的重中之重。
　　我们认为，受益于客户旺盛的稳健理财需求、储蓄险突出的产品力、更加充分的准备周期、代理人澎湃的展业斗志、去年同期疫情达峰的低基数等多重利好，预计2024年寿险开门红占据“天时地利人和”，表现值得期待。
　　节奏：时间更提前，筹备更充足，2023年开门红前期基数低。近年上市险企普遍在10月前后即陆续转向明年“开门红”的争夺战，23H1市场对预定利率下调的持续担心带动增额终身寿等热销，各公司业绩达成进度超预期，2024年开门红启动时间均不同程度提前，9月国寿已率先推出多款开门红产品，其他上市险企亦有望快速跟进。同时考虑到2023年开门红期间由于新冠疫情防控政策优化调整，代理人展业和面访客户均受到不同程度影响，导致前期业务基数较低，而当前我国疫情防控已取得重大决定性胜利，2024年开门红各公司业务节奏也将更加可控。
　　产品：预定利率下调不改储蓄险相对竞争优势。开门红产品一般以储蓄理财型险种为主，尤其近三年中短期储蓄险和增额终身寿是主力。预定利率下调后，我们预计2024年开门红期间各公司将进一步扩大供给，以多样化的产品形态满足不同客户需求，而短交年金和增额终身寿仍将是主力产品。目前国寿已上市的2024年开门红产品主推3年交8年满期两全险/年金险以及10年交15年满期年金险+万能账户。我们选取其中“鑫耀龙腾”两全险进行测算，若考虑万能账户收益后IRR为8年1.76%，10年2.19%，15年2.69%，20年2.92%，相较于其他类储蓄竞品仍然较高，且具有长期、安全、稳健和财富传承、风险保障等优势，产品力依然突出。此外，我们预计后续部分险企也将上市更多分红险产品作为2024年开门红的主力险种，以满足客户向上收益弹性的需求，并进一步缓解人身险公司的刚性负债成本压力。而保险+服务模式渐成，更加有助于开门红展业和大单成交。
　　客户：风险偏好普遍下降，客群范围进一步拓展。随着投资环境变化，当前居民尤其是高净值人群的资产面临再配置且风险偏好进一步降低，未来居民资产配置有望逐步从实物向金融资产转变，储蓄需求有望从银行存款和理财向保险迁徙，从而逐步进入“大保险时代”。而近年兴起的增额终身寿等产品交费久期长、年交保费低，即使在开门红期间的更高现价产品，交费门槛也相对以往的短交年金险更低，目标客群范围得以进一步扩大。
　　渠道：绩优代理人规模稳定斗志昂扬，银保报行合一利好龙头公司。（1）开门红销售主体大多为拥有优质客户资源的高绩优代理人，渠道转型背景下该部分人群的产能提升已成为险企业绩增长的主要驱动力。截至6月末，各上市险企代理人规模分别为国寿66.1万、平安37.4万、太平32.0万、太保21.9万、新华17.1万，均较年初有所下降，但人均产能均大幅提升，预计绩优是其中贡献的主力军。我们判断，专业化和职业化已成为未来代理人发展的大势所趋，尤其高绩优代理人凭借专业知识、职业素养、销售能力等优势，能够有效触达并维护中高净值客户群体，产能有望持续突破“上不封顶”，从而构成对险企业绩尤其是开门红销售的有力支撑。（2）银保渠道方面，近期监管要求严格落实“报行合一”，根治费用乱象，有望推动行业回归理性竞争，头部险企凭借资源、品牌、声誉、服务和投资等优势，龙头效应有望更加凸显。
　　展望：24Q1上市险企NBV有望实现两位数增长，取得开门“红”，全年季度间增速波动不改向好趋势。我们预计上市险企24Q1 NBV增速与23Q1持平甚至有望进一步改善实现两位数正增长，实现行业性趋势反转，其中优秀的公司预计在行业水平之上取得更亮眼成绩。考虑到23Q2上市险企业务平台显著高于正常体量，24Q2单季NBV增速或将承压，但是老百姓保险保障需求的周期性复苏没有变，储蓄类保险产品竞争力持续优于主要

研究报告全文：证券研究报告行业深度报告2023年10月05日我们为什么看好2024年寿险开门红推荐维持保险行业最新观点总量研究非银行金融作为寿险公司最重要的营销节点开门红是险企全年业务的压舱石开门红行业规模大概率等于全年红我们认为受益于客户旺盛的稳健理财需求储蓄险占比突出的产品力更加充分的准备周期代理人澎湃的展业斗志去年同期疫情股票家数只8616总市值十亿元4907160达峰的低基数等多重利好2024年寿险开门红有望占据天时地利人和预流通市值十亿元4500563计上市险企24Q1NBV增速与23Q1持平甚至有望进一步改善实现两位数正增行业指数长其中优秀的公司预计在行业水平之上将取得更亮眼成绩实现开门红1m6m12m作为寿险公司最重要的营销节点开门红是险企全年业务的压舱石开门绝对表现-2023133红大概率等于全年红寿险开门红相当于保险界的双11在保险相对表现-03101170公司代理人和客户三方驱动下目前已成为行业惯例从规模上来看开门非银行金融沪深30040红期间行业和上市险企的保费和价值占比远高于常规平台2018-2022年行30业1月原保险保费占比达242上市险企Q1新单保费占比均超全年的三20分之一从趋势上来看开门红期间各公司的业务表现对全年经营几乎具有10决定性的影响作用近五年上市险企Q1新单保费增速相对领先的公司一整0年几乎都能维持竞争优势如2018年平安2019-2020年新华2021-2022-10Oct22Jan23May23Sep23年太保均是如此因此对寿险公司来讲开门红无疑是全年经营的重中之重资料来源公司数据招商证券我们认为受益于客户旺盛的稳健理财需求储蓄险突出的产品力更加充相关报告分的准备周期代理人澎湃的展业斗志去年同期疫情达峰的低基数等多重利好预计2024年寿险开门红占据天时地利人和表现值得期待1证券行业2023年中报综述业绩同比增长政策态度积极改善前节奏时间更提前筹备更充足2023年开门红前期基数低近年上市险企景可期2023-09-25普遍在10月前后即陆续转向明年开门红的争夺战23H1市场对预定利2上市险企2023年8月保费收入率下调的持续担心带动增额终身寿等热销各公司业绩达成进度超预期2024点评寿险新单增速回落财险龙头年开门红启动时间均不同程度提前9月国寿已率先推出多款开门红产品其优势凸显2023-09-20他上市险企亦有望快速跟进同时考虑到2023年开门红期间由于新冠疫情防3证券行业最新观点年内二次控政策优化调整代理人展业和面访客户均受到不同程度影响导致前期业降准券商再次受益2023-09-15务基数较低而当前我国疫情防控已取得重大决定性胜利2024年开门红各公司业务节奏也将更加可控郑积沙S1090516020001zhengjishacmschinacomcn产品预定利率下调不改储蓄险相对竞争优势开门红产品一般以储蓄理财型险种为主尤其近三年中短期储蓄险和增额终身寿是主力预定利率下调张晓彤研究助理zhangxiaotong2cmschinacomc后我们预计2024年开门红期间各公司将进一步扩大供给以多样化的产品n形态满足不同客户需求而短交年金和增额终身寿仍将是主力产品目前国寿已上市的2024年开门红产品主推3年交8年满期两全险年金险以及10年交15年满期年金险万能账户我们选取其中鑫耀龙腾两全险进行测算若考虑万能账户收益后IRR为8年17610年21915年26920年292相较于其他类储蓄竞品仍然较高且具有长期安全稳健和财富传承风险保障等优势产品力依然突出此外我们预计后续部分险企也将上市更多分红险产品作为2024年开门红的主力险种以满足客户向上收益弹性的需求并进一步缓解人身险公司的刚性负债成本压力而保险服务模式渐成更加有助于开门红展业和大单成交客户风险偏好普遍下降客群范围进一步拓展随着投资环境变化当前居民尤其是高净值人群的资产面临再配置且风险偏好进一步降低未来居民资产配置有望逐步从实物向金融资产转变储蓄需求有望从银行存款和理财敬请阅读末页的重要说明行业深度报告向保险迁徙从而逐步进入大保险时代而近年兴起的增额终身寿等产品交费久期长年交保费低即使在开门红期间的更高现价产品交费门槛也相对以往的短交年金险更低目标客群范围得以进一步扩大渠道绩优代理人规模稳定斗志昂扬银保报行合一利好龙头公司1开门红销售主体大多为拥有优质客户资源的高绩优代理人渠道转型背景下该部分人群的产能提升已成为险企业绩增长的主要驱动力截至6月末各上市险企代理人规模分别为国寿661万平安374万太平320万太保219万新华171万均较年初有所下降但人均产能均大幅提升预计绩优是其中贡献的主力军我们判断专业化和职业化已成为未来代理人发展的大势所趋尤其高绩优代理人凭借专业知识职业素养销售能力等优势能够有效触达并维护中高净值客户群体产能有望持续突破上不封顶从而构成对险企业绩尤其是开门红销售的有力支撑2银保渠道方面近期监管要求严格落实报行合一根治费用乱象有望推动行业回归理性竞争头部险企凭借资源品牌声誉服务和投资等优势龙头效应有望更加凸显展望24Q1上市险企NBV有望实现两位数增长取得开门红全年季度间增速波动不改向好趋势我们预计上市险企24Q1NBV增速与23Q1持平甚至有望进一步改善实现两位数正增长实现行业性趋势反转其中优秀的公司预计在行业水平之上取得更亮眼成绩考虑到23Q2上市险企业务平台显著高于正常体量24Q2单季NBV增速或将承压但是老百姓保险保障需求的周期性复苏没有变储蓄类保险产品竞争力持续优于主要竞品代理人渠道收入改善进一步推动规模扩张银保渠道报行合一对上市险企边际利好经济向好有望带动健康险销售逐步企稳改善2024年各公司负债端有望延续向好态势寿险行业中长期稳步复苏趋势明显投资建议维持行业推荐评级负债端延续复苏静待资产端改善经过三年多的深度调整2023年寿险负债端拐点已现2024年向好态势有望延续但资产端股债房的下行压力严重压制了板块股价表现随着近期活跃资本市场和地产支持政策不断加码各项数据持续验证我国经济处于稳步复苏之中后续市场情绪有望提振资负共振有望对保险股估值构成强力支撑当前保险板块估值和持仓均处历史低位截至9月底各保险公司PEV分别为国寿074平安054太保050新华043太平013二季度末保险板块持仓比例仅为043显著被低配建议继续关注中国平安中国太平中国人寿新华保险中国太保风险提示产品吸引力下降经济增长乏力寿险业转型持续低于预期监管收紧股市低迷利率下行敬请阅读末页的重要说明2行业深度报告正文目录一寿险开门红有多重要51开门红是寿险公司最重要的营销节点52开门红是是全年业务的压舱石开门红大概率等于全年红5二我们为什么看好2024年寿险开门红61节奏时间更提前筹备更充足2023年开门红前期基数低62产品预定利率下调不改储蓄险相对竞争优势73客户风险偏好普遍下降客群范围进一步拓展104渠道绩优代理人规模稳定斗志昂扬银保报行合一利好龙头公司11三我们对2024年开门红及全年的业绩展望如何13四投资风险及建议131投资建议132风险提示14图表目录图12018-2022年行业及上市险企1月原保费占比5图22018-2022年上市险企Q1新单保费占比5图32018-2022年中国平安Q1NBV及占比6图42018-2022年上市险企Q1及全年FYP增速6图523H1上市险企NBV增速7图6中国人寿鑫耀龙腾宣传图7图7年金万能账户和增额终身寿是近年开门红主力产品形态8图8当前储蓄险仍有具有相对较高的收益率9图9中国平安保险服务加持效果显著10图10中国平安医疗健康服务助力提升寿险客户价值10图11我国城镇居民家庭资产以住房为主10图12我国居民金融资产占比远低于美日等国10图132021-2023H1上市险企代理人规模及增速万11图142021-2023H1上市险企代理人人均NBV及增速元11图152020-2023H1银保渠道保费增速较快12敬请阅读末页的重要说明3行业深度报告图162023H1各险企银保NBV占比均大幅提升12图172018-2023年中国平安Q1NBV及增速13图182018-2022年上市险企合计NBV及增速13图19年初至今十年期国债收益率走低14图20年初至今沪深300指数震荡下行14图21A股上市险企PEV估值仍处低位14表1中国人寿2024年开门红产品8表2中国人寿鑫耀龙腾产品收益演示9表3关于规范银行代理渠道保险产品的通知具体内容12表4多地出台银保业务自律公约规范手续费管理12表523Q2保险板块持仓被显著低配14敬请阅读末页的重要说明4行业深度报告一寿险开门红有多重要1开门红是寿险公司最重要的营销节点寿险开门红相当于保险界的双11最早由平安人寿在20世纪90年代率先推出经过近三十年发展目前开门红一般是在每年的10月份开始准备到次年3月份结束各家保险公司在此期间会接连不断推出年金两全险万能账户以及近两年逐渐兴起的增额终身寿等以储蓄理财高收益为卖点的险种并在产品设计上适当让利匹配相关优惠政策采取大量激励活动等营造销售氛围鼓励代理人提前锁定客户全力冲刺业绩争取获得开门红好彩头从而为全年目标任务的完成打下坚实基础我们认为寿险开门红之所以能形成行业惯例主要是受三方共同驱动1对保险公司来说通过开门红阶段的集中冲量可获得大额保费以满足全年经营和投资需求同时抢占市场份额提高公司和产品的关注度促进队伍活跃2对代理人来说在公司节点加佣方案激励下销售开门红产品的佣金普遍高于常规产品收入更为丰厚3对客户来说每年年底至次年年初由于年终奖等发放手中流通资金较多开门红产品的客户利益也相对更优购买能力和意愿均较强2开门红是是全年业务的压舱石开门红大概率等于全年红从规模上来看开门红期间行业和上市险企的保费和价值占比远高于常规平台1原保险保费方面近五年行业及上市险企1月占比远高于其他月份2018-2022年行业平均水平为242上市险企分别为国寿304太平258太保253平安233新华1842新单保费方面近五年上市险企Q1FYP占比均超全年的三分之一2018-2022年平均分别为国寿553太保439新华416平安350太平未披露3新业务价值方面近五年平安Q1NBV在全年的占比近402018-2022年平均为367其他公司未披露图12018-2022年行业及上市险企1月原保费占比图22018-2022年上市险企Q1新单保费占比4070356030502540203015201051000中国人寿中国平安中国太保新华保险2018201920202021202220182019202020212022资料来源国家金融监督管理总局公司公告招商证券资料来源公司公告招商证券敬请阅读末页的重要说明5行业深度报告图32018-2022年中国平安Q1NBV及占比250605020040150301002050100020182019202020212022NBV亿占比资料来源公司公告招商证券从趋势上来看开门红期间各公司的业务表现对全年经营几乎具有决定性的影响作用复盘近五年上市险企的新单保费数据可见Q1相对领先的公司一整年几乎都能维持竞争优势如2018年平安2019-2020年新华2021-2022年太保均是如此而一旦在开门红期间大幅落后市场则会给公司的全年经营业绩带来巨大压力甚至出现开门不红全年不红的问题因此对寿险公司来讲开门红无疑是全年经营的重中之重图42018-2022年上市险企Q1及全年FYP增速70503010-10-30-502018Q12018A2019Q12019A2020Q12020A2021Q12021A2022Q12022A中国人寿中国平安中国太保新华保险资料来源公司公告招商证券二我们为什么看好2024年寿险开门红1节奏时间更提前筹备更充足2023年开门红前期基数低近年来上市险企普遍在10月前后即陆续转向明年开门红的争夺战虽然客户购买开门红产品的保单生效日通常为1月1日但由于市场竞争愈发激烈为抢占先机近三年上市险企最早均在10月前后就开始次年开门红的产品宣导预约和销售2020年10月上旬太保开门红产品鑫享事诚启动预售2021年10月中旬国寿先后推出3款开门红产品2022敬请阅读末页的重要说明6行业深度报告年10月中旬国寿再次率先推出开门红产品其他头部险企也都紧随其后2023年各公司业绩达成进度超预期2024年开门红启动时间均不同程度提前今年上半年市场对预定利率下调的持续担心带动增额终身寿等产品热销23H1上市险企NBV增速大体在20以上平安326太保315太平285国寿199新华171复苏态势大超预期预计部分公司全年业绩目标也已基本达成因此8月以来各公司陆续将重心转向2024年开门红的筹备工作9月国寿已率先推出多款开门红产品其他上市险企亦有望快速跟进从而为代理人提供更多更从容的销售筹备时间图523H1上市险企NBV增速图6中国人寿鑫耀龙腾宣传图3504003003503002502502002001501501001005050000中国人寿中国平安中国太保新华保险中国太平2022H1亿2023H1亿增速资料来源公司公告招商证券资料来源中国人寿官方公众号招商证券此外随着疫情影响消退2024年开门红各公司业务节奏将更加可控开门红期间险企的产品开发宣导培训推销签单等环节依次衔接初始阶段保险公司制定产品策略加佣方案等后即组织代理人接受培训并举办产品说明会客户答谢会等推销活动代理人则做好储客蓄客并会根据不同加佣节点和方案选择对应产品组织客户集中签单以获取最高激励各流程环环相扣一旦落后就可能打乱全盘经营计划但过去三年疫情影响的不确定性对保险公司线下经营造成一定挑战尤其2023年开门红正遭遇新冠疫情防控政策优化调整期12月-1月的首阳高峰使得代理人展业和面访客户均受到不同程度影响而当前我国疫情防控已取得重大决定性胜利2024年开门红已占据明显天时2产品预定利率下调不改储蓄险相对竞争优势一般来说开门红产品以储蓄理财型险种为主可以有效满足客户稳健投资需求尤其近三年中短期储蓄险和增额终身寿是主力一方面近年来开门红产品在缴费期和保障期方面有持续缩短趋势短交快返特征明显交3保8年金万能账户是主力产品能够较好满足客户中短期储蓄需求另一方面保险公司近两年也在增加保本保收益的增额终身险销售力度以长久期收益稳定等特性匹配客户长期资产配置需要敬请阅读末页的重要说明7行业深度报告图7年金万能账户和增额终身寿是近年开门红主力产品形态资料来源公司官网保险师APP招商证券预定利率下调后24年开门红产品供给将更加多元化短交年金和增额终身寿预计仍是主力产品据财联社每日经济新闻等相关媒体报道今年3月以来监管就保险行业负债质量情况降低责任准备金评估利率对险企的影响等展开多次调研8月1日起预定利率大于30的人身险以及保底利率20以上的万能险已陆续退出市场随后各公司同步推出30预定利率的增额终身寿险和25预定利率的分红型增额终身寿险等新产品进行替代寿险预定利率已实质性告别35时代在此背景下我们预计2024年开门红期间各公司将进一步扩大供给以多样化的产品形态满足不同客户需求除了继续主打近几年的短交年金险外亦可能推动分红险销售来满足客户向上收益弹性的需求并进一步缓解人身险公司的刚性负债成本压力从目前情况来看一方面对于30预定利率的传统险国寿已上市的2024年开门红产品主推3年交8年满期鑫耀龙腾两全险3年交8年满期鑫禧龙腾年金险针对老年客群的3年交60岁起领取的鑫耀年年养老年金险以及10年交15年满期鑫耀鸿图年金险匹配当前结算利率4035万能账户另一方面对于25预定利率的分红险8月以来平安新华和太平已先后推出盛世金越尊享版23终身寿险分红型盛世荣耀终身寿险分红型岁悦长红分红型等产品预计后续部分险企也将上市更多分红险产品作为2024年开门红的主力险种表1中国人寿2024年开门红产品产品名称鑫耀龙腾鑫耀鸿图鑫禧龙腾产品形态两全年金年金预定利率303030投保年龄28天-72周岁28天-72周岁60-75周岁缴费期间趸交35年趸交35810年趸交35年保险期间810年15年810年开始返还时间第5年第5年第5年敬请阅读末页的重要说明8行业深度报告鑫尊宝终身寿险万能型C款2023万能账户20保底利率35结算利率资料来源公司官网保险师APP招商证券以国寿最新上市的鑫耀龙腾两全保险为例15年后产品IRR约为27仍然具有相对较高的收益率我们按照40岁男性年交保费10万交费3年进行测算该产品8年期满生存时的IRR为135若考虑万能账户收益鑫尊宝C款2023最新结算利率35假设不变则8年IRR为17610年IRR为21915年IRR为26920年IRR为292而相较于其他类储蓄竞品1银行存款利率加速下调2023年9月六大行35年定存利率已下调至220225且未来仍有可能继续下行2银行大额存单目前收益率不足30虽然还具有可转让功能但门槛和购买难度与日俱增预计将长期处于一单难求的局面3银行理财产品在资管新规后打破刚兑实现了全面净值化转型但波动却较大尤其近期部分公司信托产品逾期兑付的现象也使得投资者愈发关注资金和收益的安全稳定性因此我们认为开门红储蓄险凭借长期安全稳健的收益水平和财富传承风险保障等优势仍然具有突出吸引力表2中国人寿鑫耀龙腾产品收益演示图8当前储蓄险仍有具有相对较高的收益率投保条件40周岁男年交100000元交3年保8年基本保额70150元28保单年度年初保费累计保费生存给付满期给付身故保障退保金262411000001000000016000066390222100000200000002800001597002031000003000000042000026723018403000000042000028034016503000006000004200002341201460300000600000420000185470121070300000600000420000134250国寿鑫耀龙腾15年六大行3年六大行5年招商银行803000000140300420000140300考虑万能账户定存利率定存利率2年期大额存单资料来源公司官网保险师APP招商证券资料来源公司官网Wind招商证券与此同时保险服务模式渐成更加有助于开门红展业和大单成交在行业产品同质化现象严重保险服务需求更为全面的背景下相对于过往开门红单一的储蓄理财产品当前各公司更趋向于通过保险服务一体化方案来进一步激发客户需求如提供高端医疗服务计划对接养老社区入住资格赠送健康管理居家养老权益等以促成大单销售如平安2023年中期业绩报告披露23H1享有医疗健康居家养老高端养老等服务权益的客户贡献NBV占比已提升至68活跃使用医疗健康服务客户的客均保费和加保率分别是不使用客户的15倍和5倍未来随着上市险企医康养生态圈建设持续赋能保险主业有望带来更多业绩增量贡献敬请阅读末页的重要说明9行业深度报告图9中国平安保险服务加持效果显著图10中国平安医疗健康服务助力提升寿险客户价值资料来源公司公告招商证券资料来源公司公告招商证券3客户风险偏好普遍下降客群范围进一步拓展随着内外部环境变化当前居民尤其是高净值人群的资产面临再配置且风险偏好进一步降低稳健理财诉求日益凸显长期以来我国居民资产配置过度依赖不动产理财配置偏好相对保守且主要集中在存款类产品2019年央行中国城镇居民家庭资产负债情况调查显示我国城镇居民家庭资产以实物资产为主住房占其中比例超七成远高于美日等国的平均水平金融资产占比较低仅为204且主要集中在银行存款类资产但过往投资者对房地产持续超配主要是受房价上涨和预期的影响随着楼市调控和房价增长势头放缓甚至下跌居民资产配置有望逐步从实物向金融资产转变储蓄需求有望从银行存款和理财向保险迁徙从而为储蓄险增长打开新空间事实上今年以来增额终身寿险的火爆销售局面已经拉开了居民资产配置转移的序幕图11我国城镇居民家庭资产以住房为主图12我国居民金融资产占比远低于美日等国706050住房59140金融资产30204实物资产20796其他实物资产2410商铺68厂房设备等汽车052中国美国日本德国加拿大经营性资产61金融资产占比房地产资产占比资料来源中国人民银行招商证券资料来源Wind中国人民银行招商证券根据我们此前相关报告的测算财富迁徙的影响有望逐步显现假设未来5年储蓄类投资产品整体保持过去十年15左右的年复合增速储蓄险占比敬请阅读末页的重要说明10行业深度报告较当前的06回归至1左右的近十年平均水平2023年末我国储蓄险规模有望超15万亿乐观情况下至2027年有望突破3万亿具体测算参见我们8月发布的深度报告保险产品在居民资产配置中的重要性有望持续凸显居民资产配置逐步进入大保险时代值得期待同时由于近年兴起的增额终身寿等产品交费久期长年交保费低目标客群范围得以进一步扩大一般来讲过往开门红短交年金险的起保点相对较高保费门槛至少为每年5-10万从而使得客户范围局限在具有一定购买力的部分群体相比之下近年来保险公司新晋的主力产品增额终身寿保费门槛可降低至每年1万甚至更低即使在开门红期间的更高现价产品年交保费门槛也相对以往的短交年金险更低更大范围的客户群体也因此可以参与到开门红产品的购买中4渠道绩优代理人规模稳定斗志昂扬银保报行合一利好龙头公司相较于保障类险种开门红储蓄险产品的保费门槛相对较高销售主体大多为拥有优质客户资源的高绩优代理人近年来随着寿险渠道转型成效渐显代理人尤其是绩优代理人的产能提升已成为险企业绩增长的主要驱动力截至6月末各上市险企代理人规模分别为国寿661万同比-114较年初-07万平安374万同比-279较年初-71万太平320万同比-198较年初-71万太保216万同比-231较年初-25万新华171万同比-462较年初-26万均较年初有所下降但人均产能均大幅提升23H1各公司人均NBV增速分别为平安761新华302太保267国寿255太平215预计绩优人群是其中贡献的主力军我们判断当前专业化和职业化已成为代理人发展的大势所趋尤其高绩优代理人凭借专业知识职业素养销售能力等优势能够有效触达并维护中高净值客户群体产能有望持续突破上不封顶从而构成对险企业绩尤其是开门红销售的有力支撑图132021-2023H1上市险企代理人规模及增速万图142021-2023H1上市险企代理人人均NBV及增速元60000801400-57012050000-1060100-15400005080-20-25300004060-30302000040-3520-402010000-45100-5000中国人寿中国平安中国太保新华保险中国太平中国人寿中国平安中国太保新华保险中国太平2021H12022H12023H123H1增速2021H12022H12023H123H1增速资料来源公司公告招商证券资料来源公司公告招商证券注平安为公司披露值其余公司代理人人均NBV代理人渠道NBV期间平均代理人规模银保渠道方面近期监管要求严格落实报行合一根治费用乱象有望推动行业回归理性竞争近年来在客户储蓄需求提升保险公司转移业敬请阅读末页的重要说明11行业深度报告务压力发力银保渠道银行提高中收需求迫切三方面共同驱动下银保渠道再次步入上升通道2020-2022年行业银保渠道保费CAGR达1232023上半年同比增长则高达24规模和增速均是近年来最高但在产品同质化和渠道竞争激烈的压力之下过往银保渠道竞争较为粗放手续费乱象滋生成为长期以来监管处罚的重灾区8月以来行业先后出台多项监管政策和自律公约对银保业务手续费进行规范要求佣金据实列支且以产品附加费用率为上限随后政策落实进程持续加快我们认为随着高质量发展导向下监管政策趋严银保手续费率必须严控后续小账等乱象有望得到有效整治银保渠道将摆脱单一的手续费竞争有助于让利客户并有效减轻险企负债成本而头部险企凭借资源品牌声誉服务和投资等优势龙头效应有望更加凸显待各公司根据新规要求完成产品重新备案后2024年开门红银保渠道表现依然值得期待图152020-2023H1银保渠道保费增速较快图162023H1各险企银保NBV占比均大幅提升1400030301200025251000020208000151560001010400020005500020192020202120222023H12020H12021H12022H12023H1银保渠道保费亿增速中国平安中国太保新华保险资料来源13精资讯招商证券资料来源公司公告招商证券表3关于规范银行代理渠道保险产品的通知具体内容要求各公司通过银行代理销售的产品应当审慎合理地确定费用假设结合公司实际根据发展水平盈利状况管理能力1等细化完善费用结构鼓励各公司探索佣金费用的递延支付通过与业务品质挂钩实现销售激励的长期可持续性资料从即日起各公司通过银行代理销售的产品在产品备案时应当按监管规定在产品精算报告中明确说明费用假设费来2源用结构并列示佣金上限模板见附件公司3各公司应据实列支向银行支付的佣金费用佣金等实际费用应与备案材料保持一致公告4各公司对产品开发和使用负有主体责任应当加强对分支机构产品使用行为的管控防范不正当竞争行为5各公司已备案的银保产品应于2023年8月31日前补充报送费用结构和佣金上限等内容资料来源国家金融监管总局每日经济新闻招商证券表4多地出台银保业务自律公约规范手续费管理公约出台时间主要内容保险公司承诺不通过其他渠道及方式变相增加银保业务手续费坚决杜绝银保小账要求保险机构不得签署涉及手续费或变相提高手续费的补充协议保险公司及从业人上海市人身保险银保20238员不得以任何名义任何形式直接或者间接给予银行代理机构及其从业人员合作协议业务自律公约约定以外的利益包括但不限于支付现金各类有价证券或者报销费用提供旅游等济宁市人身险公司银在银保渠道外勤队伍管理以及费用管理方面做了具体安排和要求特别在银保渠道费20235保渠道业务自律公约用管理方面基本覆盖了银保渠道费用收支全流程实现全范围闭环式监测敬请阅读末页的重要说明12行业深度报告要求银行加强代理费用治理防止商业贿赂风险银行应当加强代理费用集中治理重庆市商业银行代理从代理费用中列支代理保险业务销售人员的业务鼓励费用银行代理手续费收入应当20232保险业务自律公约全额入账严禁账外核算和经营制止银行及其人员以任何方式向保险公司账外收取索要合作协议商定外的利益包括现金各类有价证券或者报销费用供给旅游等数据来源各地行业协会招商证券三我们对2024年开门红及全年的业绩展望如何展望2024年一季度上市险企NBV有望实现两位数增长取得开门红如前所述受益于客户旺盛的稳健理财需求储蓄险突出的产品力更加充分的准备周期代理人澎湃的展业斗志去年同期疫情达峰的低基数等多重利好预计上市险企24Q1NBV增速与23Q1持平甚至有望进一步改善实现两位数正增长实现行业性趋势反转其中优秀的公司预计将在行业水平之上取得更亮眼成绩展望2024全年季度间增速波动不改全年向好趋势由于预定利率调整的刺激2023年5-7月增额终身寿等产品持续热销导致上市险企业务平台显著高于正常体量24Q2单季NBV增速或将承压但是老百姓保险保障需求的周期性复苏没有变储蓄类保险产品竞争力持续优于主要竞品代理人渠道收入改善进一步推动规模扩张银保渠道报行合一对上市险企边际利好经济向好有望带动健康险销售逐步企稳改善2024年各公司负债端有望延续向好态势寿险行业中长期稳步复苏趋势明显图172018-2023年中国平安Q1NBV及增速图182018-2022年上市险企合计NBV及增速250202000201800152001016001014005015012000-101000-5100800-10-20600-1550-30400-20200-250-400-302018201920202021202220232024E201820192020202120222023E2024ENBV亿增速上市险企合计NBV亿增速资料来源公司公告招商证券资料来源公司公告招商证券注上市险企合计NBV为中国人寿中国平安中国太保新华保险中国太平的加总值四投资风险及建议1投资建议负债端延续复苏静待资产端改善经过三年多的深度调整2023年寿险负债端拐点已现2024年向好态势有望延续但资产端股债房的下行压力严重压制了板块股价表现市场对长端利率资本市场和地产行业的悲观预期是制约今年保险股上涨的最大绊脚石随着7月政治局会议敬请阅读末页的重要说明13行业深度报告释放超预期利好近期活跃资本市场和地产支持政策不断加码各项数据持续验证我国经济处于稳步复苏之中后续市场情绪有望提振具有强顺周期属性的保险板块将全面受益于权益市场利率环境地产政策的持续改善资负共振有望对保险股估值构成强力支撑图19年初至今十年期国债收益率走低图20年初至今沪深300指数震荡下行304300294200284100274000263900253800370024360023资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券当前保险板块估值和持仓均处历史低位截至9月底各保险公司PEV分别为国寿074平安054太保050新华043太平013二季度末保险板块持仓比例仅为043显著被低配维持行业推荐评级建议继续关注负债端基础较好资产端轻装上阵23H2和24Q1基数压力较小的中国平安资产端风险逐步出清业务品质持续卓越估值较低的中国太平24年开门红率先启动负债端业绩韧性更强资产端具有高属性的中国人寿资产端弹性大23年下半年NBV基数极低的新华保险长航一期圆满收官二期工程仍具期待的中国太保图21A股上市险企PEV估值仍处低位表523Q2保险板块持仓被显著低配基金重仓1420Q421Q422Q423Q123Q2配置比例1210中国平安2160110200150240806中国太保0270020060050100402中国人寿00000000900300400新华保险007000000000002202101202211202001202003202005202007202009202011202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209202301202303202305202307202309中国人寿中国平安中国太保中国财险000003003003003新华保险中国太平资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券2风险提示产品吸引力下降若预定利率下降使得销售难度增加将影响寿险公司的业绩和发展敬请阅读末页的重要说明14行业深度报告经济增长乏力如果我国经济复苏持续疲软将会影响居民的经济能力从而拖累保险销售寿险业转型持续低于预期转型的难度不可预测若转型不坚定或措施不到位有可能导致寿险发展受困监管收紧后续如果监管对于销售端的管制趋严可能短期带来新单销售遇阻股市低迷市场下跌影响公司投资收益利率下行利率下降将会影响公司的投资收益率预期以及估值水平敬请阅读末页的重要说明15行业深度报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明16