核心观点
　　9月份大宗商品价格继续上行拉动上中游企业产需加速，制造业景气重回扩张区间。8月份，工业品价格降幅连续两个月明显收窄，企业营收连续三个月下降后首次增长，带动工业企业利润由降转增，9月有望延续改善趋势，从而强化经济复苏预期。目前基建、房建项目偏冷，外需恢复仍存阻力，居民消费链条则有望跟随中秋国庆假期冲高。
　　风险提示：
　　房地产市场超预期下行，政策落地执行扭曲，地缘政治冲突加剧。
　　

研究报告全文：证券研究报告宏观报告2023年9月30日研究所宏观研究分析师袁野SAC登记编号S1340523010002PMI持续修复消费优于投资中上游企业更受益Emailyuanyecnpseccom研究助理魏冉SAC登记编号S1340123020012核心观点Emailweirancnpseccom近期研究报告9月份大宗商品价格继续上行拉动上中游企业产需加速制造业景气重回扩张区间8月份工业品价格降幅连续两个月明显收窄高频数据看9月消费回暖优于房企业营收连续三个月下降后首次增长带动工业企业利润由降转增地产新兴产业持续回升-9月有望延续改善趋势从而强化经济复苏预期目前基建房建项20230924目偏冷外需恢复仍存阻力居民消费链条则有望跟随中秋国庆假期冲高风险提示房地产市场超预期下行政策落地执行扭曲地缘政治冲突加剧市场有风险投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分图表目录图表19月中采制造业PMI及分项3图表2港口吞吐量4图表3CCFI4图表4原材料购进价格指数5图表5建筑业和服务业商务活动指数5请务必阅读正文之后的免责条款部分2经济景气重回扩张区间大企业拉动作用明显9月中采制造业PMI为502环比回升05个百分点连续4个月上行4月以后重回荣枯线以上2019年以来除2021年9月PMI环比下降以外其余年份均有明显抬升今年9月经济景气上行基本符合季节性分企业类型看大型企业PMI为516比上月上升08个百分点中型企业PMI为496与上月持平小型企业PMI为480比上月上升03个百分点根据统计局大型企业产能利用率超过八成的企业占比升至年内高点产能释放有所加快图表19月中采制造业PMI及分项资料来源iFinD中邮证券研究所产需加速释放价格压力持续缓解9月生产分项环比提高08个百分点至527拉动PMI上行02个百分点新订单分项环比上升03个百分点至505供需均加速扩张新出口订单环比升11个百分点至478改善幅度超过新订单整体行业层面石油煤炭及其他燃料加工汽车电气机械器材等行业生产指数和新订单指数均高于530与前述相似产需加速突出体现在中上游行业另外9月第四周港口完成货物吞吐量集装箱吞吐量在持续上升后转降CCFI指数持续在低位徘徊出口恢复阻力仍存请务必阅读正文之后的免责条款部分3图表2港口吞吐量图表3CCFI资料来源iFinD中邮证券研究所资料来源iFinD中邮证券研究所价格压力缓和9月原材料购进价格指数继续快速上升29个百分点至594隐含9月PPI同比降幅继续收敛至-28左右石油煤炭及其他燃料加工化学原料及化学制品有色金属冶炼及压延加工等上游行业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均处于650及以上高位相关行业原材料采购成本和产品销售价格水平上升较快同时高耗能行业PMI为497高于上月06个百分点大宗商品价格上涨高耗能行业景气受提振装备制造业高技术制造业和消费品行业PMI分别为506501和513比上月上升0607和03个百分点在高耗能行业景气抬升的同时主要制造业行业均位于扩张区间另外9月产成品库存分项下降05个百分点至467库存压力持续偏低非制造业景气4月以来首次反弹9月非制造业商务活动指数为517环比上升07个百分点4月以来首次上升建筑业商务活动指数为562比上月上升24个百分点连续两个月上行服务业商务活动指数为509比上月上升04个百分点4月以来首次反弹随着高温多雨天气影响逐渐消退9月进入施工旺季建筑业生产施工加快但是9月房地产市场改善偏慢并且主要集中在二手房市场并且根据水泥大数据研究院监测现实需求难达到市场预期程度传统施工旺季成色不足基建房建项目可能仍然偏冷而服务业商务活动指数在暑假过后实现景气反弹反映消费持续恢复在中秋国庆双节刺激下有望实现再次上冲中国旅游研究院院长戴斌表示中秋国庆假期将是史上热度最高的假期预计会有9亿左右的人会出游9月综合PMI产出指数为520比上月上升07个百分点连续两个月上行经济整体景气延续回升请务必阅读正文之后的免责条款部分4图表4原材料购进价格指数图表5建筑业和服务业商务活动指数资料来源iFinD中邮证券研究所资料来源iFinD中邮证券研究所综上9月份大宗商品价格继续上行拉动上中游企业产需加速制造业景气重回扩张区间8月份工业品价格降幅连续两个月明显收窄企业营收连续三个月下降后首次增长带动工业企业利润由降转增9月有望延续改善趋势从而强化经济复苏预期目前基建房建项目偏冷外需恢复仍存阻力居民消费链条则有望跟随中秋国庆假期冲高风险提示房地产市场超预期下行政策落地执行扭曲地缘政治冲突加剧请务必阅读正文之后的免责条款部分5中邮证券投资评级说明投资评级标准类型评级说明买入预期个股相对同期基准指数涨幅在20以上报告中投资建议的评级标准增持预期个股相对同期基准指数涨幅在10与20之间报告发布日后的6个月内的相股票评级对市场表现即报告发布日后中性预期个股相对同期基准指数涨幅在-10与10之间的6个月内的公司股价或行业指数可转债价格的涨跌回避预期个股相对同期基准指数涨幅在-10以下幅相对同期相关证券市场基准强于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在10以上指数的涨跌幅市场基准指数的选取A股市行业评级中性预期行业相对同期基准指数涨幅在-10与10之间场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指为基准弱于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在-10以下可转债市场以中信标普可转债推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在10以上指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普可转债谨慎推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在5与10之间500或纳斯达克综合指数为基评级中性预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5与5之间准回避预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5以下分析师声明撰写此报告的分析师一人或多人承诺本机构本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息并通过独立判断并得出结论力求独立客观公平报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人上市公司基金公司证券资产管理公司特定客户等利益相关方的干涉和影响特此声明免责声明中邮证券有限责任公司以下简称中邮证券具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行财务顾问或者其他金融产品等相关服务证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用若您非中邮证券客户中的专业投资者为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司不会因接收人收到阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者本报告版权归中邮证券所有未经书面许可任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版修改节选复制发布或对本报告进行改编汇编等侵犯知识产权的行为亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形如经中邮证券授权后引用发布需注明出处为中邮证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节或修改中邮证券对于本申明具有最终解释权请务必阅读正文之后的免责条款部分6公司简介中邮证券有限责任公司2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立注册资本506亿元人民币中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司中邮证券的经营范围包括证券经纪证券投资咨询证券投资基金销售融资融券代销金融产品证券资产管理证券承销与保荐证券自营和与证券交易证券投资活动有关的财务顾问等中邮证券目前已经在北京陕西深圳山东江苏四川江西湖北湖南福建辽宁吉林黑龙江广东浙江贵州新疆河南山西等地设有分支机构中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力坚持诚信经营践行普惠服务为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务帮助客户实现价值增长中邮证券努力成为客户认同社会尊重股东满意员工自豪的优秀企业中邮证券研究所北京上海电话010-67017788电话18717767929邮箱yanjiusuocnpseccom邮箱yanjiusuocnpseccom地址北京市东城区前门街道珠市口东大街17号地址上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3邮编100050楼邮编200000深圳电话15800181922邮箱yanjiusuocnpseccom地址深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编518048请务必阅读正文之后的免责条款部分7