数据似乎在不断验证国内基本面正在重回增长正轨，但对市场来说可能还不够：CPI及PPI触底回升、制造业PMI重回扩张区间、信贷反弹，但A股节前依旧筑底，汇率疲软。今年国庆假期正好处于“触底回升”这一特殊的宏观背景下，其数据成色自然成为节后市场进一步检验经济回升的重要窗口。出行的“狂热”有目共睹，而且长假人均消费首次超过2019年，这是好的信号，但从今年看出行消费对地产消费的外溢性不足、替代性有余，节后地产市场能否接棒依旧值得观察，我们认为本次国庆假期的“成绩单”可能离市场的完全企稳尚有距离，第四季度经济与市场回升还需更有力的政策支点：化债与第二轮地产松绑。
　　出行意愿足是疫情后消费最大的特点，今年的“双节”同样不例外。据每经网统计，今年国庆长假有94.7%的受访对象假期出游意愿为非常强烈或比较强烈。中秋与国庆的“双节合体”促使市民出行集中释放，作为疫情优化调整后首个超级黄金周，多项出行类指标显现出居民出行意愿已回归至疫情前水平。“双节”期间重点城市地铁客运量位居近五年来最高位；全社会跨区域人员日均流动量也已超过疫情前水平、比2019年同期日均增长11.5%。同时，今年假期期间国内外航班量“节节攀升”，国内与国际航班执飞班次均明显超过去年同期。
　　消费：有望超2019年同期。旅游方面，文旅部公布假期前七天国内出游人次同比增长78.9%，旅游收入同比增长132.6%，由于本次假期多一天的“助攻”，2023年双节假期的旅游收入与人次大概率均恢复至2019年同期水平之上；假期前七天人均消费886元也超过了2019年830元的水平。反映疫后“复阳”担忧消散后首个国庆长假居民消费再迎释放，消费信心有望回归正轨。
　　多项服务与商品消费也受“出游热”的溢出效应提振：根据美团数据，本次长假全国服务零售日均消费规模较2019年同期增长153%，餐饮堂食消费规模更是较2019年同期增长254%；唯品会数据显示，假期前夕旅行用品销量同比增长10倍；自驾游热度攀升支撑购车需求，交通运输部节前预计本次假期公路出行量将创历史新高，乘联会口径9月1至24日汽车零售量同比增长达13%。
　　观影方面，根据猫眼口径2023年国庆假期总票房预计将超27亿元，同比增长82.7%，距离2019-2021年约40亿元的水平虽仍有一定差距，但部分可能源于疫后居民集中旅行带来的替代效应。假期前七天猫眼口径观影人次同比增长66.2%，节内走势与票房相似，票价同比温和上涨约3%。
　　地产：看的比买的多，挂牌的比成交的多，“金九银十”尚待检验。地产销售在长假的表现则相对温和，9月地产销售整月环比回升，而同比仍低位运行，新房与二手房数据分化：9月30城口径新建商品房销售同比-24.4%仍处低位，受“认房不认贷”政策影响二手房成交显著好转，9月13城口径二手房成交面积同比转正至17.9%，而克而瑞口径9月百强房企业绩同比录得-29.2%，仍为近五年最低值。从趋势上看，进入9月下旬后新房及二手房成交同比数据均开始回落，市场逐渐降温，体现新政发力的持续性以及对楼市“金九银十”的托举作用仍需观察。
　　制造业：拨开PMI重返扩张区间的“面纱”。时隔五个月之久，9月制造业PMI终于重返景气区间，不过此次PMI的上行存在极端天气褪去后的季节性因素加持。拨开季节性因素的“面纱”，我们认为9月制造业PMI的回暖有两大“彩蛋”：一是供需两端仍处于复苏轨道中：9月代表需求的新订单、新出口订单指数以及代表生产的生产指数均有上升，尤其是环比上升1.1pct的新出口订单显示出外需修复弹性较大。二是市场价格继续保持联动上升态势，且两者上升幅度均强于季节性：9月企业采购意愿的增强对PMI购进价格指数起到一定的支撑作用，从而进一步带动产品销售价格趋稳回升，这也将进一步利好工业企业的利润表现。
　　工业复苏还未过“万重山”。近期工业端不时传来“好消息”——制造业PMI不断上升、工业企业利润也成功触底反弹，但我们认为目前工业端的修复尚不稳固。9月反映需求不足的企业占比超过58%，且9月PMI进口指数的大幅回落也印证了距离需求的完全修复还有距离。目前新一轮被动去库已开启，而进入到补库阶段仍有待时日。
　　通胀：工业品价格节前涨跌互现，食品价格平稳。节前用电及冬季储备需求上升，动力煤价格于9月22日当周周环比显著上涨；水泥价格企稳，9月最后一周环比转涨0.5%；螺纹钢、玻璃价格9月最后一周环比回落；海外方面，进入10月后市场对美联储利率“更高更长”的担忧盖过了沙特与俄罗斯减产带来的供应紧张，布伦特原油现货价格已从9月末高点98.1美元/桶骤跌至10月4日的92.0美元/桶。
　　食品方面，假期前供应充足，9月最后一周农产品价格指数周环比持平：其中猪肉价格周环比持平，鲜菜鲜果价格周环比分别下降0.3%、0.1%。预计9月CPI环比因季节性涨价0.2%，同比温和增加0.1%。
　　流动性：预计节后资金面持续偏紧，9月信贷反弹。跨季叠加假期效应大幅推升节前资金利率，9月28日DR007及R007利率分别跃升至2.24%及2.57%，9月最后一

研究报告全文：证券研究报告宏观报告宏观点评宏观点评20231006假期国内数据盘点经济拐点的强心剂2023年10月06日TableTagTableSummary数据似乎在不断验证国内基本面正在重回增长正轨但对市场来说可能证券分析师陶川还不够CPI及PPI触底回升制造业PMI重回扩张区间信贷反弹但A股节前依旧筑底汇率疲软今年国庆假期正好处于触底回升执业证书S0600520050002这一特殊的宏观背景下其数据成色自然成为节后市场进一步检验经济taochdwzqcomcn回升的重要窗口出行的狂热有目共睹而且长假人均消费首次超证券分析师邵翔过2019年这是好的信号但从今年看出行消费对地产消费的外溢性执业证书S0600523010001不足替代性有余节后地产市场能否接棒依旧值得观察我们认为本shaoxdwzqcomcn次国庆假期的成绩单可能离市场的完全企稳尚有距离第四季度经济与市场回升还需更有力的政策支点化债与第二轮地产松绑相关研究出行意愿足是疫情后消费最大的特点今年的双节同样不例外据假期海外市场跌够了吗每经网统计今年国庆长假有947的受访对象假期出游意愿为非常强烈或比较强烈中秋与国庆的双节合体促使市民出行集中释放作2023-10-05为疫情优化调整后首个超级黄金周多项出行类指标显现出居民出行意风波又起这次美国政府关门愿已回归至疫情前水平双节期间重点城市地铁客运量位居近五年影响有多大来最高位全社会跨区域人员日均流动量也已超过疫情前水平比20192023-09-30年同期日均增长115同时今年假期期间国内外航班量节节攀升国内与国际航班执飞班次均明显超过去年同期消费有望超2019年同期旅游方面文旅部公布假期前七天国内出游人次同比增长789旅游收入同比增长1326由于本次假期多一天的助攻2023年双节假期的旅游收入与人次大概率均恢复至2019年同期水平之上假期前七天人均消费886元也超过了2019年830元的水平反映疫后复阳担忧消散后首个国庆长假居民消费再迎释放消费信心有望回归正轨多项服务与商品消费也受出游热的溢出效应提振根据美团数据本次长假全国服务零售日均消费规模较2019年同期增长153餐饮堂食消费规模更是较2019年同期增长254唯品会数据显示假期前夕旅行用品销量同比增长10倍自驾游热度攀升支撑购车需求交通运输部节前预计本次假期公路出行量将创历史新高乘联会口径9月1至24日汽车零售量同比增长达13观影方面根据猫眼口径2023年国庆假期总票房预计将超27亿元同比增长827距离2019-2021年约40亿元的水平虽仍有一定差距但部分可能源于疫后居民集中旅行带来的替代效应假期前七天猫眼口径观影人次同比增长662节内走势与票房相似票价同比温和上涨约3地产看的比买的多挂牌的比成交的多金九银十尚待检验地产销售在长假的表现则相对温和9月地产销售整月环比回升而同比仍低位运行新房与二手房数据分化9月30城口径新建商品房销售同比-244仍处低位受认房不认贷政策影响二手房成交显著好转9月13城口径二手房成交面积同比转正至179而克而瑞口径9月百强房企业绩同比录得-292仍为近五年最低值从趋势上看进入9月下旬后新房及二手房成交同比数据均开始回落市场逐渐降温体现新政发力的持续性以及对楼市金九银十的托举作用仍需观察制造业拨开PMI重返扩张区间的面纱时隔五个月之久9月制造业PMI终于重返景气区间不过此次PMI的上行存在极端天气褪去后的季节性因素加持拨开季节性因素的面纱我们认为9月制造业PMI的回暖有两大彩蛋一是供需两端仍处于复苏轨道中9月代表需求的新订单新出口订单指数以及代表生产的生产指数均有上升尤其是环比上升11pct的新出口订单显示出外需修复弹性较大二是市场价格继续保持联动上升态势且两者上升幅度均强于季节性9月企业采购意愿的增强对PMI购进价格指数起到一定的支撑作用从而进一步带动产品销售价格趋稳回升这也将进一步利好工业企业的利111东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分宏观点评润表现工业复苏还未过万重山近期工业端不时传来好消息制造业PMI不断上升工业企业利润也成功触底反弹但我们认为目前工业端的修复尚不稳固9月反映需求不足的企业占比超过58且9月PMI进口指数的大幅回落也印证了距离需求的完全修复还有距离目前新一轮被动去库已开启而进入到补库阶段仍有待时日通胀工业品价格节前涨跌互现食品价格平稳节前用电及冬季储备需求上升动力煤价格于9月22日当周周环比显著上涨水泥价格企稳9月最后一周环比转涨05螺纹钢玻璃价格9月最后一周环比回落海外方面进入10月后市场对美联储利率更高更长的担忧盖过了沙特与俄罗斯减产带来的供应紧张布伦特原油现货价格已从9月末高点981美元桶骤跌至10月4日的920美元桶食品方面假期前供应充足9月最后一周农产品价格指数周环比持平其中猪肉价格周环比持平鲜菜鲜果价格周环比分别下降0301预计9月CPI环比因季节性涨价02同比温和增加01流动性预计节后资金面持续偏紧9月信贷反弹跨季叠加假期效应大幅推升节前资金利率9月28日DR007及R007利率分别跃升至224及2579月最后一周10年期国债利率维持在270上方票据利率9月末显著拉升9月整体呈中枢回升趋势或反映信贷投放节奏边际加快节后10月7日-12日逆回购天量到期超24万亿元叠加10月MLF5000亿元的到期量以及财政存款季节性增加对流动性的抽离我们预计节后资金面延续偏紧态势风险提示东盟俄罗斯及其他新兴经济体经济增长不及预期对外需拉动不足欧美经济超预期陷入衰退拖累我国出口政策出台过慢导致经济动力和市场信心再次下降211东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分宏观点评图1今年国庆长假有947的受访对象假期出游意愿比较强烈非常强烈比较强烈一般双节期间居民出游意愿不太强烈非常不强烈440801233714注调查对象为1928人数据来源每日经济新闻东吴证券研究所图3双节期间全社会跨区域人员日均流动量高于疫图2双节期间地铁客运量已超过2019年水平前水平10市地铁客2019年2020年中秋国庆假期2019年2022年2023年万人次运量7日移2021年2022年亿人次70002023年动平均860005000640004300020002100000全社会跨区域铁路公路水路等1-53-65-57-49-21-252-143-264-155-256-147-248-139-2211-110-1211-2112-1112-31人员日均流动量营业性客运量数据来源Wind东吴证券研究所数据来源交通运输部东吴证券研究所311东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分宏观点评图4双节期间国内航班执飞班次爬升图5国际航班执飞班次明显超过疫情期间国内航班班次2021年2022年班次国际航班2021年2022年执飞班次180002023年1200执飞班次2023年1600010001400012000800100006008000600040040002002000001-51-53-63-65-55-57-47-49-29-21-251-252-142-143-263-264-154-155-255-256-146-147-247-248-138-139-229-2211-111-110-1210-1211-2111-2112-1112-1112-3112-31数据来源iFind东吴证券研究所数据来源iFind东吴证券研究所图6本次假期旅游消费有望修复至超过2019年水平旅游人次缺口旅游收入缺口人均消费右轴元3014002010120001000-10-20800-30-40600-50400-60-70200-80-900202320232023202320232022202220222022202220222021202120212021202120212020202020202020国端五春元国中端五清春国中端五清春国端五清午一节庆秋午一明节庆秋午一明节午一明庆旦庆中中秋EE秋注2023年中秋国庆数据根据文旅部公布的假期前七天数据计算数据来源文旅部东吴证券研究所411东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分宏观点评图7假期人均消费回归增长正轨图8国庆票房修复距离2019至2021年水平仍有差距亿元国庆假期档电影总票房元假期人均消费5010008864544458004040600354003027200250202017202020162018201920212022假期前七天20231515国庆国庆国庆国庆国庆国庆国庆国庆105中秋中秋中秋020192020202120222023E注2023年数据来源于猫眼10月5日预测数据来源文旅部东吴证券研究所数据来源猫眼东吴证券研究所图9票房同比大幅修复但不及2019-2021年同期图10观影人次与票房同比走势类似票价温和上涨20192020万元国庆假期20192020万人国庆假期20212022电影票房20212022观影人次90000202325002023800007000020006000015005000040000100030000200005001000000T-1TT1T2T3T4T5T6T-1TT1T2T3T4T5T6注T为历年国庆假期第一天注T为历年国庆假期第一天数据来源猫眼东吴证券研究所数据来源猫眼东吴证券研究所511东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分宏观点评图11新建商品房成交量假期同比回落图12二手房修复更好但假期回落至5年低位30大中城市商品13市二手房平均2019年2020年万平方米2019年2020年平方米房成交面积72021年2022年成交面积7日移2021年2022年100日移动平均350002023年动平均2023年3000080250006020000401500010000205000008-18-18-219-109-3011-98-219-109-3011-910-2011-2912-1910-2011-2912-19数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所图139月房企业绩仍为近五年低点亿元201920202021百强房企月度业绩180002022202316000140001200010000800060004000200001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源克而瑞东吴证券研究所611东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分宏观点评图149月制造业PMI分项数据表现2023年9月2023年8月2023年7月05环比变动pct-0103制造业PMI生产经营活动预期60新订单1555出厂价格新出口订单115029主要原材料购进价格45在手订单-0640-05产成品库存生产080101原材料库存从业人员采购量供应商配送时间进口02-08-13数据来源Wind东吴证券研究所图159月制造业PMI的上行有季节性因素加持图169月PMI两大价格指数继续爬升2013-2019年变动区间制造业PMI主要原材料购进价格制造业PMI2022年542023年制造业PMI出厂价格75537052655150604955485047454640453544301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021-082022-012022-062022-112023-042023-09数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所711东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分宏观点评图17目前处于新一轮被动去库周期PMI新订单12个月移动平均PMI产成品库存12个月移动平均右轴615159505749555348514749464745452005-092007-092009-092011-092013-092015-092017-092019-092021-092023-09注红色阴影表示主动补库存橙色阴影表示被动补库存灰色阴影表示主动去库存蓝色阴影表示被动去库存数据来源Wind东吴证券研究所图18食品价格节前平稳图1910月初原油价格自高位大幅回落农产品批发价20192020美元桶现货价原油英国布伦特Dtd格指数2021202214520231101401351001309012512080115110701051006001-0102-1003-2205-0106-1007-2008-2910-0811-1712-272022-102023-022023-062023-10数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所811东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分宏观点评图20跨季叠加假期因素节前资金利率跃升变动右轴2023-09-222023-09-28bp30302525202015151010055000央行DR007R007存单存单存单国债国债国开债国开债逆回购1M3M6M1Y10Y1Y10Y7天数据来源Wind东吴证券研究所图21票据利率中枢持续回升图22节后央行逆回购天量到期亿元回笼投放国股转贴票据利率6M国股转贴票据利率3M央行流动性操作305000282630002410002220-100018-30001614-500012-7000102023-042023-052023-062023-072023-082023-09注阴影为历史区间数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所911东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分宏观点评图23十月财政存款季节性增加挤压流动性2019年2020年2021年亿元新增财政性存款当月值2022年2023年150001000050000-5000-10000-150001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源Wind东吴证券研究所1011东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn