中国进入国庆长假期间，美国政府的关门无疑是海外市场的一大扰动。鉴于近些年政府频繁关门加之市场对本次发生概率的充分预期，市场对本次关门似乎“不太感冒”。但即便如此，我们认为在开启降息之路充满变数之时，美国政府的关门进一步加大了未来的不确定性，短期内增加市场波动。
　　鉴于政府停摆其实并不罕见，历史上总共有过21次“关门”，而且一般危机平均持续的时间并不久。平均“停摆”时长在1周左右：关门时间最长的一次当属2019年停摆的35天，而其他多数情况基本是在1-5天左右（图1）。
　　我们不妨来看看造成本次拜登政府任内首次关门的具体原因是什么？两党对下一财年的预算存在分歧：核心阻力在于参众两院对涉及到国防、农业、行政等领域的12项拨款法案中，大多都难以达成一致（图2）。这让下一年的拨款程序受阻，而一般为免于政府资金断裂，下一财年开始前至少需要通过的临时决议，本次也受到了众议院共和党的阻碍难以落地，美国政府不得已陷入关门危机。
　　那么关门后所带来的影响直接和间接影响都有什么？
　　一是这将直接导致9月新增非农就业人数及薪资水平下滑。联邦工作人员无疑是被政府关闭直接“殃及”的部门，而核心是导致一些“非必要”的工作人员被迫无薪休假。在此影响下，9月就业报告将被明显拖累：新增非农就业人数下降、薪资增速放缓、失业率上升。而根据路透社及历史追溯预测，本次政府停摆将波及到80-100万人左右，预计失业率将受此影响小幅上涨0.2%。
　　二是政府关门对经济的影响，停摆时长很重要：每停滞1周，经济增长将被拖累0.05%-0.1%。而若想要更进一步的观察政府关门可能对经济的产生多大的影响，我们认为近10年内的2次停摆能够给我们提供一些“答案”：
　　由于2013年的情况与当前更为类似，因此我们以此为基准情形。2013年9月底的关停同样是因为两党对下一财年的财政预算无法达成一致，当时参众两院主要是对医疗保险改革内容纠斗不休，导致政府关门持续17天。根据美国经济分析局（BEA）估计，这导致美国四季度实际GDP下降了0.3%，关门当月严重打击消费者信心。
　　作为更加“极端”情形，2019年长达35天的“关门”似乎对经济的拖累也并不“深”。2018年底两党在建造美墨边境“隔离墙”是否要拨款57亿美元的问题上分歧较大，拨款法案迟迟无法通过，导致政府再一次关门。据美国国会预算办公室（CBO）估计，政府长达五周的停摆，使两个季度的经济产出减少了110亿美元，实际GDP分别下降0.1%和0.2%。
　　由此对比可见政府停摆对美国经济来说并不是“不可承受之重”。尽管政府关门危机会对当前季度的经济增速有拖累，但是鉴于政府部门员工薪水将在秩序恢复后补发，因此下一季度的经济增速也将回归正常（图4）。可见停摆对经济影响是适度的，冲击并没有想象中那么大。
　　三是主要资产价格表现平稳，受到政府停摆影响有限。通过复盘历次政府停摆时期的主要资产价格变化，我们发现美元、美股、美债未受到显著的波动。虽然历史最长“停摆”好似对资产价格波动影响加大，但那是发生在当期美联储“鹰派”发言的宏观背景下的（图5-8）。
　　基于上述分析，在对经济及金融影响甚微下，我们认为政治筹码是关键。值得注意的是，年内两次财政僵局所反映出来的是两党分裂的越发严重，甚至党内分歧也在不断加大。而在明年关键大选年之际，财政预算无疑是一大重要政治筹码。这也意味着美国“宽财政”将走向尽头，减弱对经济韧性的支撑。但是与债务上限危机不同的是，这不涉及债券违约风险，在经济放缓政策转向的预期兑现后，美债在下半年受益于此。
　　风险提示：全球通胀超预期上行，美国财政及货币政策超预期，美国经济提前进入显著衰退，俄乌冲突局势失控造成大宗商品价格的剧烈波动，美国银行危机再起。

研究报告全文：证券研究报告宏观报告宏观点评宏观点评20230930风波又起这次美国政府关门影响有多大2023年09月30日TableTagTableSummary中国进入国庆长假期间美国政府的关门无疑是海外市场的一大扰动鉴于近些年证券分析师陶川政府频繁关门加之市场对本次发生概率的充分预期市场对本次关门似乎不太感冒但即便如此我们认为在开启降息之路充满变数之时美国政府的关门进一步执业证书S0600520050002加大了未来的不确定性短期内增加市场波动taochdwzqcomcn证券分析师邵翔鉴于政府停摆其实并不罕见历史上总共有过21次关门而且一般危机平均持执业证书S0600523010001续的时间并不久平均停摆时长在1周左右关门时间最长的一次当属2019年停摆的35天而其他多数情况基本是在1-5天左右图1shaoxdwzqcomcn我们不妨来看看造成本次拜登政府任内首次关门的具体原因是什么两党对下一相关研究财年的预算存在分歧核心阻力在于参众两院对涉及到国防农业行政等领域的政策加速长期建设国债发行12项拨款法案中大多都难以达成一致图2这让下一年的拨款程序受阻而一般为免于政府资金断裂下一财年开始前至少需要通过的临时决议本次也受到了的历史镜鉴众议院共和党的阻碍难以落地美国政府不得已陷入关门危机2023-09-28那么关门后所带来的影响直接和间接影响都有什么央行三季度例会越来越快的货币政策年内还将持续一是这将直接导致9月新增非农就业人数及薪资水平下滑联邦工作人员无疑是被政府关闭直接殃及的部门而核心是导致一些非必要的工作人员被迫无薪吗休假在此影响下9月就业报告将被明显拖累新增非农就业人数下降薪资增2023-09-27速放缓失业率上升而根据路透社及历史追溯预测本次政府停摆将波及到80-100万人左右预计失业率将受此影响小幅上涨02二是政府关门对经济的影响停摆时长很重要每停滞1周经济增长将被拖累005-01而若想要更进一步的观察政府关门可能对经济的产生多大的影响我们认为近10年内的2次停摆能够给我们提供一些答案由于2013年的情况与当前更为类似因此我们以此为基准情形2013年9月底的关停同样是因为两党对下一财年的财政预算无法达成一致当时参众两院主要是对医疗保险改革内容纠斗不休导致政府关门持续17天根据美国经济分析局BEA估计这导致美国四季度实际GDP下降了03关门当月严重打击消费者信心作为更加极端情形2019年长达35天的关门似乎对经济的拖累也并不深2018年底两党在建造美墨边境隔离墙是否要拨款57亿美元的问题上分歧较大拨款法案迟迟无法通过导致政府再一次关门据美国国会预算办公室CBO估计政府长达五周的停摆使两个季度的经济产出减少了110亿美元实际GDP分别下降01和02由此对比可见政府停摆对美国经济来说并不是不可承受之重尽管政府关门危机会对当前季度的经济增速有拖累但是鉴于政府部门员工薪水将在秩序恢复后补发因此下一季度的经济增速也将回归正常图4可见停摆对经济影响是适度的冲击并没有想象中那么大三是主要资产价格表现平稳受到政府停摆影响有限通过复盘历次政府停摆时期的主要资产价格变化我们发现美元美股美债未受到显著的波动虽然历史最长停摆好似对资产价格波动影响加大但那是发生在当期美联储鹰派发言的宏观背景下的图5-8基于上述分析在对经济及金融影响甚微下我们认为政治筹码是关键值得注意的是年内两次财政僵局所反映出来的是两党分裂的越发严重甚至党内分歧也在不断加大而在明年关键大选年之际财政预算无疑是一大重要政治筹码这也意味着美国宽财政将走向尽头减弱对经济韧性的支撑但是与债务上限危机不同的是这不涉及债券违约风险在经济放缓政策转向的预期兑现后美债在下半年受益于此风险提示全球通胀超预期上行美国财政及货币政策超预期美国经济提前进入显著衰退俄乌冲突局势失控造成大宗商品价格的剧烈波动美国银行危机再起16东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分宏观点评图1历史上美国政府停摆并不罕见日美国政府历年关门时长4035302520151050197619771978197919811982198319841986198719901995201320182019数据来源美联储东吴证券研究所26东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分宏观点评图2美国多项支出项目到期即将到期日期支出法案项目影响补充营养援助计划SNAP对工作要求的认定回202391预计50万人失去食物援助归逐步取消从2020年开始提高的医疗补助联邦医疗2023930超过300万人已被取消登记援助比例FMAP如果所有借款人重新每月支付200-300美元的利息则2023930学生贷款偿还占可支配收入的03-052023930可自由支配拨款政府资金基本可自由支配支出总额上限为159万亿美元2023930美国联邦航空局FAA未来五年再授权每财年4亿美元2023930农业法案未来五年再授权尚未提供具体数值最近一次2018年为4280亿美元来自新冠病毒援助救济与经济安全法案和20239307万个儿童护理项目到期美国救援计划法案的儿童护理设施基金202411如果拨款法案在1月之前没有颁布则会收到处罚削减1的国防和非国防资金作为上述财政责任法案持续决议处罚的一部2024430分的扣押令截止2025初中暂停债务限额结束非常措施开始2023年9月30日多项预算到期医疗补助联邦医疗援助比例FMAP学生贷款偿还年月日作为上述可自由支配拨款政府资金2024430财政责任法案持续决美国联邦航空局FAA五年授权议处罚的一部分的扣押令农业法案五年授权截止儿童护理设施基金2023年9月1日补充营养2024年1月1日如果拨款2025初中暂停债务限援助计划SNAP工作要法案在1月之前没有颁布额结束非常措施开始求认定回归则会受到处罚数据来源美国联邦预算委员会AXIOS东吴证券研究所36东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分宏观点评图3政府关门对经济金融影响整体可控时间经济影响资产表现持续时间预计产出变消费者制造业非制造业美股美元美债关门重新开门日动信心PMI业PMIbp20181222201912534-03-275-385-3351027-117-3201812020181233---02-0239103-067-120131012013101716-01至-02-430606225-066-5注1预计产出变动为美国经济分析局国会预算办公室报告估算2消费者信心PMI为关门当月减去上月其中2018年12月22日政府关闭为12月和次年1月平均值减去11月3资产表现为关门期间涨跌幅数据来源Wind东吴证券研究所图4随着政府秩序的恢复GDP增速也将回归正常关门前一季度关门当季度关门后一季度5美国实际GDP环比折年率43210-1-2历史21次平均2013年2018年2019年数据来源Wind东吴证券研究所46东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分宏观点评图5政府关门前后美股表现图6政府关门前后美元走势标普5002019年2013年美元指数2019年2013年11110310910210710110510010399101989997979596t-10t0t10t20t-10t0t10t20注t0为关门当日标准化为100注t0为关门当日标准化为100数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所图7政府关门前后美债表现图8政府关门前后VIX走势变动bp10年期美债2019年2013年VIX指数2019年2013年151401013012051100100-590-108070-1560-2050-2540t-10t0t10t20t-10t0t10t20注t0为关门当日标准化为0注t0为关门当日标准化为100数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所56东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn