央行三季度例会保留了“逆周期调节”表述，但对现状更趋乐观：国内经济运行由“内生动力不强”转变为“动力增强”，新增表述“加大已出台货币政策实施力度”，可能意味着央行在四季度延续8-9月的政策路径，力保基本面的触底回升确定性与动能。具体来看，本次例会的表述有哪些边际变化？我们对年内央行在总量政策、汇率与地产三个主线的后续政策还有何期待？
　　总量政策方面，我们认为年内降息降准均有空间。央行表述“搞好逆周期和跨周期调节”，一方面反映的是四季度可能迎来国内经济周期的拐点，多项经济指标预计继续好转；另一方面也意味着央行研判经济形势好转的同时不会回撤政策力度。
　　考虑到明年1月大规模的信贷投放和春节的流动性紧张，以及财政的积极转向，降准或在11月至12月前瞻性落地；四季度降息10bp可能继续随着存款利率同步调降，保持银行利润压力在财政工具推进下依然可控，但考虑到目前美联储11月是否加息依然悬而未决，央行降息落地的时点还需考量。
　　汇率方面，央行明显加强了汇率控制的表述，如“校正背离”、“防范超调风险”，毕竟自今年6月以来离岸人民币汇率一直在7.3附近波动，央行在9月初外汇自律机制会议上也释放了“该出手时就出手”的稳汇率强信号。我们认为四季度的贬值压力的根源还在国内基本面能否扎实地回升。若接下来一系列宏观经济数据的好转能与积极的货币总量政策形成共振，市场信心回升，可促使人民币汇率阶段性离开敏感区间。
　　地产方面，不排除四季度增量政策的出台：本次地产方面表述的变动颇多，主要是对“831”的一揽子地产政策的更新。结合表述“加大已出台货币政策实施力度”，我们认为短期内央行的重点是保证现阶段政策的有效施行，毕竟地产调控落地近一个月以来销售端的修复依然有限：二手房成交量修复好于新房，主要源于“认房不认贷”落地后刺激的置换需求使得住房挂牌量高增，一时间反而强化了“供大于求”的市场格局。
　　由此我们不排除数据导向下的第二轮地产放松：包括目前地产销售端放松的延伸以及城中村改造、保障性住房的加快推进。销售端方面，后续的重点在于限购政策的走向：8月底以来已有包括长沙、南京、郑州以及天津等大型二线城市放松了核心城区的限购政策，广州也于9月20日取消三个城区的限购措施，成为限购解绑落地的首个一线城市，但目前北、上、深尚未跟进，或许是受制于落户政策的协同。开工端方面，城中村改造预计是地产投资软着陆的最大支点，目前资金来源大概率由政策性银行专项借款支持，而具体项目的开工建设静待上层文件的进一步指导。
　　风险提示：国内政策定力超预期；海外货币政策超预期变化，美联储加息存在不确定性；海外经济体提前进入衰退，大幅拖累出口

研究报告全文：证券研究报告宏观报告宏观点评宏观点评20230927央行三季度例会越来越快的货币政策2023年09月27日年内还将持续吗证券分析师陶川TableSummaryTableTag央行三季度例会保留了逆周期调节表述但对现状更趋乐观国执业证书S0600520050002内经济运行由内生动力不强转变为动力增强新增表述加大taochdwzqcomcn已出台货币政策实施力度可能意味着央行在四季度延续8-9月的政证券分析师邵翔策路径力保基本面的触底回升确定性与动能执业证书S0600523010001具体来看本次例会的表述有哪些边际变化我们对年内央行在总量shaoxdwzqcomcn政策汇率与地产三个主线的后续政策还有何期待相关研究总量政策方面我们认为年内降息降准均有空间央行表述搞好逆全球加息潮进行到什么周期和跨周期调节一方面反映的是四季度可能迎来国内经济周期的拐点多项经济指标预计继续好转另一方面也意味着央行研判经济地步了海外宏观经济周形势好转的同时不会回撤政策力度报2023-09-24考虑到明年1月大规模的信贷投放和春节的流动性紧张以及财政的税收收入季节性图鉴积极转向降准或在11月至12月前瞻性落地四季度降息10bp可能2023-09-24继续随着存款利率同步调降保持银行利润压力在财政工具推进下依然可控但考虑到目前美联储11月是否加息依然悬而未决央行降息落地的时点还需考量汇率方面央行明显加强了汇率控制的表述如校正背离防范超调风险毕竟自今年6月以来离岸人民币汇率一直在73附近波动央行在9月初外汇自律机制会议上也释放了该出手时就出手的稳汇率强信号我们认为四季度的贬值压力的根源还在国内基本面能否扎实地回升若接下来一系列宏观经济数据的好转能与积极的货币总量政策形成共振市场信心回升可促使人民币汇率阶段性离开敏感区间地产方面不排除四季度增量政策的出台本次地产方面表述的变动颇多主要是对831的一揽子地产政策的更新结合表述加大已出台货币政策实施力度我们认为短期内央行的重点是保证现阶段政策的有效施行毕竟地产调控落地近一个月以来销售端的修复依然有限二手房成交量修复好于新房主要源于认房不认贷落地后刺激的置换需求使得住房挂牌量高增一时间反而强化了供大于求的市场格局由此我们不排除数据导向下的第二轮地产放松包括目前地产销售端放松的延伸以及城中村改造保障性住房的加快推进销售端方面后续的重点在于限购政策的走向8月底以来已有包括长沙南京郑州以及天津等大型二线城市放松了核心城区的限购政策广州也于9月20日取消三个城区的限购措施成为限购解绑落地的首个一线城市但目前北上深尚未跟进或许是受制于落户政策的协同开工端方面城中村改造预计是地产投资软着陆的最大支点目前资金来源大概率由政策性银行专项借款支持而具体项目的开工建设静待上层文件的进一步指导风险提示国内政策定力超预期海外货币政策超预期变化美联储加息存在不确定性海外经济体提前进入衰退大幅拖累出口13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分宏观点评图1四季度货币政策是否还会越来越快注以降准降息的宣布日为准资料来源中国人民银行东吴证券研究所绘制图2四季度MLF到期量压力进一步增加亿元MLF净投放量DR007月均值右轴60003040002826200024022-200020-40001816-600014-800012-10000102018-072019-042020-012020-102021-072022-042023-012023-10资料来源Wind东吴证券研究所绘制图39月商品房成交面积的修复相对有限图4二手房成交面积修复相对新房更好30大中城市商2019年2020年平方米13市二手房平2019年2020年万平方米品房成交面积2021年2022年均成交面积72021年2022年907日移动平2023年35000日移动平均均2023年803000070250006050200004015000301000020500010001-13-24-15-16-301-315-317-308-299-281-53-65-57-49-21-252-143-264-155-256-147-248-139-2211-111-2710-2812-2710-1211-2112-1112-31注该数据不包括二手房数据数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn