主要发达经济体通货膨胀总体在下降，但全球经济增长开始放缓
　　在能源价格下降和中国经济在年初放开疫情管控下，2023年全球经济开局强于预期，但随着加息紧缩影响日益明显，企业和消费者信心回落，石油等大宗商品价格反弹，以及叠加中国经济反弹势头减弱，全球经济增长开始放缓。经济合作与发展组织（OECD）在9月发布的《经济展望中期报告》中预测，预计2023和2024年全球GDP增长仍将低于平均水平，分别为3.0%和2.7%，主要是受到货币紧缩的影响。由于美联储加息压力的影响，美国GDP增速预计将从今年的2.2%放缓至2024年的1.3%。欧元区由于需求低迷，预计2023年GDP增速将放缓至0.6%。通胀方面，在强加息背景下，总体通胀正在下降，但主要发达经济体核心通胀受到成本压力和能源价格上涨等因素影响，核心通胀仍然持续，预计G20发达经济体的总体通胀率在2023和2024年分别降至6.0%和4.8%。
　　全球加息浪潮持续一年，经济在紧缩下增速开始放缓。美联储9月会议暂停加息，将基准利率维持在5.25%-5.50%，但指引偏鹰派，年内仍将加息1次。此次会议将2024年的利率终点从4.6%（隐含4次降息）上调至5.1%（隐含2次降息），传递了利率可能待在高位更长的信号。欧元区也提高了对通胀的预期，同时下调了对经济增长的预测。9月欧央行继续加息25bp，是本轮加息周期的第10次加息，并暗示加息或将接近尾声。欧央行已基本结束加息周期，若经济加速下行恶化，欧央行将提早开启降息。
　　美国经济总体韧性较强，美联储强加息背景下，通胀下行明显
　　美国8月CPI同比3.7%，略高于市场预期的3.6%，高于前值的3.2%，主要是受到石油等能源价格上涨因素影响；核心CPI同比增4.3%，持平于预期的4.3%，低于前值的4.7%，为连续第五个月回落，我们认为虽然CPI同比明显反弹，但随着通胀持续回落，价格普涨压力继续减弱，后续美国通胀上行风险依然有限。但需要关注原油价格未来的走势，若突破90美元/桶，或加大美国未来的通胀压力。
　　美国8月公布的服务业和制造业PMI均显著回升且超出预期，显示美国经济仍具韧性。美国8月制造业PMI从7月的46.4升至8月的47.6，显示制造业仍在收缩，但幅度收窄。制造业产出指数从7月的48.3大幅升至8月的50，生产活动结束收缩，对制造业PMI回升拉动最大。非制造业PMI从7月的52.5大幅升至8月的54.5，创今年2月以来最高，显示服务业加速扩展。9月的FOMC会议大幅调整了对于未来的经济数据预测，预计美国2023年和2024年GDP增长上调至2.1%和1.5%(6月预测值为1.0%和1.1%)，2023年的PCE被上调至3.3%，但核心下调至3.7%，通胀至少到2026年才能达到2%的水平。我们认为今年底美联储接近加息尾声，紧信用仍在继续，预计明年下半年后美联储开启降息周期实现经济触底后的再复苏。
　　高通胀叠加高利率，欧元区经济持续低迷，或有硬着陆风险
　　欧元区9月综合PMI 47.1，制造业PMI 43.4均不及预期；服务业PMI 48.4好于预期，但三项数据均低于收缩区间，其中制造业PMI已连续15个月低于荣枯线。德国9月综合PMI初值46.2，制造业PMI为39.8；法国9月综合PMI初值为43.5，制造业PMI 43.6、服务业PMI 43.9，两项数据均大幅不及预期。德国和法国的PMI数据显示，欧元区两大经济体PMI都处于收缩区间。面对经济收缩的现状，欧盟下调了欧元区2023年和2024年的经济展望分别至0.8%和1.3%的增长。
　　欧元区8月HICP通胀和核心通胀水平均位于5.3%的高位。结构上看，虽然能源和工业品通胀大幅回落，但是服务业通胀依然顽固，“工资-价格”螺旋持续发酵。欧央行将2023年和2024年的通胀预期从5.5%和2.9%分别上调至5.6%和3.2%。拉加德主席表示，欧央行在2025年可能无法将通胀降至2%的目标。高通胀仍迫使欧洲央行加息。9月欧央行宣布分别将存款机制利率、主要再融资利率和边际接待利率三大关键利率再次上调25bp至4.0%、4.5%和4.75%，以便在足够长的时间内维持当前的限制性利率水平将通胀控制在2%目标区间。从PMI和通胀数据看，我们认为疫情后经济重启的活跃阶段已经过去。高通胀、全球需求疲软、货币紧缩政策的影响正导致欧洲经济的持续低迷，严峻的经济前景，欧洲央行9月的加息很可能是此轮银行利率调整的最后一次加息活动
　　政策呵护加速落地，中国经济在8月开始边际改善
　　二季度国内经济修复动能显著放缓，主要受出口增速下行幅度超预期、房地产投资在低基数下收缩加剧，以及消费修复明显放缓等因素所影响。展望第四季度，随着进出口超预期回升，PMI连续三个月边际改善，我们认为中国经济在第四度将会开始边际改善。二季度，国内GDP为308038亿元，按不变价格计算，同比增长6.3%。从环比看，经季节调整后，二季度GDP环比增长0.8%。环比增速连续四个季度增长，经济保持恢复向好态势。8月份制造业采购经理指数（PMI）为49.7，比上月上升0.4个百分点，制造业景气水平进一步改善；非制造业商务活动指数为51.0，比上月下降0.5个百分点，仍高于临界点，非制造业持续扩张。固定资

研究报告全文：2023年四季度策略报告策略报告2023年9月28日罗凡环852-25321539Simonluofirstshanghaicomhk主要发达经济体通货膨胀总体在下降但全球经济增长开始放缓在能源价格下降和中国经济在年初放开疫情管控下2023年全球经济开局强于预期但随着加息紧缩影响日益明显企业和消费者信心回落石油等大宗商品价格反弹以及叠加中国经济反弹势头减弱全球经济增长开始放缓经济合作与发展组织OECD在9月发布的经济展望中期报告中预测预计2023和2024年全球GDP增长仍将低于平均水平分别为30和27主要是受到货币紧缩的影响由于美联储加息压力的影响美国GDP增速预计将从今年的22放缓至2024年的13欧元区由于需求低迷预计2023年GDP增速将放缓至06通胀方面在强加息背景下总体通胀正在下降但主要发达经济体核心通胀受到成本压力和能源价格上涨等因素影响核心通胀仍然持续预计G20发达经济体的总体通胀率在2023和2024年分别降至60和48全球加息浪潮持续一年经济在紧缩下增速开始放缓美联储9月会议暂停加息将基准利率维持在525-550但指引偏鹰派年内仍将加息1次此次会议将2024年的利率终点从46隐含4次降息上调至51隐含2次降息传递了利率可能待在高位更长的信号欧元区也提高了对通胀的预期同时下调了对经济增长的预测9月欧央行继续加息25bp是本轮加息周期的第10次加息并暗示加息或将接近尾声欧央行已基本结束加息周期若经济加速下行恶化欧央行将提早开启降息图表1OECD对全球经济及各主要经济GDP展望图表2OECD对全球经济及各主要经济通货膨胀展望202220232024202220232024InterimEODifferencefromInterimEODifferenceInterimEODifferenceInterimEODifferenceprojectionsJuneEOprojectionsfromJuneEOprojectionsfromJuneEOprojectionsfromJuneEOWorld3330032702G207860014801G2013131032702Australia6655013200Australia3718001301Canada6836012401Canada3412021400Euroarea8455033002Euroarea3406031104Germany8761023000Germany1902020904France5958032902France2510021201Italy8761032505Italy3808040802Spain8335043405Spain5523021900Japan2531032101Japan1018051001Korea5134002600Korea2615002100Mexico7954053902Mexico3933072504Trkiye7235217339216Trkiye5543072611UnitedKingdom9172032901UnitedKingdom4103000802UnitedStates6338012600UnitedStates2122061303Argentina72411861171213330Argentina5020041223Brazil9349073611Brazil3032151705China1905161307China3051034605India6753054804India7263036010Indonesia4237052807Indonesia5349025201Russia13752025200Russia2008230913SaudiArabia2525002105SaudiArabia8819103105SouthAfrica6958024700SouthAfrica1906031101资料来源第一上海研究部OECD资料来源第一上海研究部OECD第一上海证券有限公司wwwmystockhkcom第一上海证券有限公司2023年9月美国经济总体韧性较强美联储强加息背景下通胀下行明显美国8月CPI同比37略高于市场预期的36高于前值的32主要是受到石油等能源价格上涨因素影响核心CPI同比增43持平于预期的43低于前值的47为连续第五个月回落我们认为虽然CPI同比明显反弹但随着通胀持续回落价格普涨压力继续减弱后续美国通胀上行风险依然有限但需要关注原油价格未来的走势若突破90美元桶或加大美国未来的通胀压力美国8月公布的服务业和制造业PMI均显著回升且超出预期显示美国经济仍具韧性美国8月制造业PMI从7月的464升至8月的476显示制造业仍在收缩但幅度收窄制造业产出指数从7月的483大幅升至8月的50生产活动结束收缩对制造业PMI回升拉动最大非制造业PMI从7月的525大幅升至8月的545创今年2月以来最高显示服务业加速扩展9月的FOMC会议大幅调整了对于未来的经济数据预测预计美国2023年和2024年GDP增长上调至21和156月预测值为10和112023年的PCE被上调至33但核心下调至37通胀至少到2026年才能达到2的水平我们认为今年底美联储接近加息尾声紧信用仍在继续预计明年下半年后美联储开启降息周期实现经济触底后的再复苏图表3美国制造业和非制造业PMI图表4美国CPI和核心CPI同比750100700650806006055050040450400203503000020130920140120140520140920150120150520150920160120160520160920170120170520170920180120180520180920190120190520190920200120200520200920210120210520210920220120220520220920230120230520130920140220140720141220150520151020160320160820170120170620171120180420180920190220190720191220200520201020210320210820220120220620221120230420制造业PMI非制造业PMI美国核心CPI同比美国CPI同比资料来源第一上海研究部Wind资料来源第一上海研究部Wind高通胀叠加高利率欧元区经济持续低迷或有硬着陆风险欧元区9月综合PMI471制造业PMI434均不及预期服务业PMI484好于预期但三项数据均低于收缩区间其中制造业PMI已连续15个月低于荣枯线德国9月综合PMI初值462制造业PMI为398法国9月综合PMI初值为435制造业PMI436服务业PMI439两项数据均大幅不及预期德国和法国的PMI数据显示欧元区两大经济体PMI都处于收缩区间面对经济收缩的现状欧盟下调了欧元区2023年和2024年的经济展望分别至08和13的增长欧元区8月HICP通胀和核心通胀水平均位于53的高位结构上看虽然能源和工业品通胀大幅回落但是服务业通胀依然顽固工资-价格螺旋持续发酵欧央行将2023年和2024年的通胀预期从55和29分别上调至56和32拉加德主席表示欧央行在2025年可能无法将通胀降至2的目标高通胀仍迫使欧洲央行加息9月欧央行宣布分别将存款机制利率主要再融资利率和边际接待利率三大关键利率再次上调25bp至4045和475以便在足够长的时间内维持当前的限制性利率水平将通胀控制在2目标区间从PMI和通胀数据看我们认为疫情后经济重启的活跃阶段已经过去高通胀全球需求疲软货币紧缩政策的影响正导致欧洲经济的持续低迷严峻的经济前景欧洲央行9月的加息很可能是此轮银行利率调整的最后一次加息活动-2-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国籍人士发放第一上海证券有限公司2023年9月图表5欧元区制造业和服务业PMI图表6欧元区核心HICP和HICP通胀70012060010050080400603004020010020000020170920171220180320180620180920181220190320190620190920191220200320200620200920201220210320210620210920211220220320220620220920221220230320230620201709201712201803201806201809201812201903201906201909201912202003202006202009202012202103202106202109202112202203202206202209202212202303202306制造业PMI服务业PMI核心HICPHICP调和CPI资料来源第一上海研究部Wind资料来源第一上海研究部Wind政策呵护加速落地中国经济在8月开始边际改善二季度国内经济修复动能显著放缓主要受出口增速下行幅度超预期房地产投资在低基数下收缩加剧以及消费修复明显放缓等因素所影响展望第四季度随着进出口超预期回升PMI连续三个月边际改善我们认为中国经济在第四度将会开始边际改善二季度国内GDP为308038亿元按不变价格计算同比增长63从环比看经季节调整后二季度GDP环比增长08环比增速连续四个季度增长经济保持恢复向好态势8月份制造业采购经理指数PMI为497比上月上升04个百分点制造业景气水平进一步改善非制造业商务活动指数为510比上月下降05个百分点仍高于临界点非制造业持续扩张固定资产投资18月份全国固定资产投资不含农户327042亿元同比增长321-8月份货物进出口总额270833亿元同比下降01其中出口154667亿元增长08进口116166亿元下降138月份宏观数据虽然显示中国经济开始企稳回升但整体回升的力度仍不强劲尤其是房地产行业仍然疲弱未来中国经济仍然需要宏观政策来支持增长尤其是房地产政策需要加快推出近期公布住房首付比例和贷款利率下限的下调认房不认贷以及存量首套房贷款利率下降等措施都有利于改善房地产的需求货币政策方面9月份中国人民银行决定下调金融机构存款准备金率025bp本次下调后金融机构加权平均存款准备金率约为74预计可为商业银行带来5575亿人民币的长期流动资金财政政策方面财政部要求今年新增专项债券力争在9月底前基本发行完毕用于项目建设的专项债券资金力争在10月底前使用完毕图表7中国制造业和服务业PMI图表8中国季度GDP同比增速60020050015040010030020050100000050201609201612201703201706201709201712201803201806201809201812201903201906201909201912202003202006202009202012202103202106202109202112202203202206202209202212202303202306201609201701201705201709201801201805201809201901201905201909202001202005202009202101202105202109202201202205202209202301202305100制造业PMI非制造业PMIGDP不变价当季同比资料来源第一上海研究部Wind资料来源第一上海研究部Wind-3-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国籍人士发放第一上海证券有限公司2023年9月各项数据显示中国经济8月开始边际改善好转恒指和国指四季度有望升至21000点和7200点三季度由于受到国内经济数据低于预期投资者信心不足美债利率不断新高和人民币兑美元贬值造成的港股市场资金持续外流投资者信心不足和市场情绪脆弱等因素影响恒指一度接近回落到17000点展望四季度随着政策持续加速落地进出口超预期回升PMI连续三个月边际改善我们对港股四季度维持乐观的看法主要基于一整体来看8月份的宏观数据显示中国经济开始企稳回升8月出口进口增速降幅均较上月收窄5个百分点以上PMI连续三个月边际改善反应整体经济边际开始改善但由于房地产行业仍疲弱以及部分地方政府的债务水平高企未来经济复苏机遇与挑战仍然并存二8月27日香港特区行政长官李家超宣布政府成立工作小组研究如何增加股票流动性港股未来或将迎来更多政策利好若能通过降低交易成本持续扩大互联互通吸引更多国际资本参与以及引入做市商制度香港流动性有望得到改善三港股由于受到多重不利因素影响港股估值已经非常吸引目前恒生指数相当于2023年的830倍市盈率和095倍市净率恒生国企指数相当于2023年的730倍市盈率091倍的市净率对应股息率分别为4340港股现时估值横向对比其他市场仍具有较好的安全边际综上所述我们预计2023年恒生指数合理价位区间为16000-21000点对应2023年预期市盈率8-10倍恒生中国企业指数区间为5000-7200点对应2023年预期市盈率6-9倍和目前指数水平相比恒指和国企指2023年最高仍20和19的上升潜力投资策略关注低估值高分红电动汽车产业链科技互联网和生物医药四大投资板块展望2023年第四季度我们建议投资者优先配置企业经营现金流好竞争壁垒高并具备可持续增长潜力的优质龙头公司我们继续看好低估值高分红电动汽车产业链科技互联网和生物医药四大投资板块公司投资主题我们建议关注以下四条主线主线一低估值高分红且具备可持续增长潜力的优质公司美债利率不断创下年内新高市场避险情绪从股票市场流向债券和货币基金市场的表现明显国内方面当前中国宏观经济形式和以往明显不同GDP增速已从以往的高增速到高质量发展经济增速已经降档另外保险公司IFRS9准则对金融工具收益确认方式进行了调整很可能会增加对高股息率标的配置并选择将其划为以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产这一举措有望直接利好高股息率标的我们推荐关注低估值高分红高股息投资标的如中国移动941HK中国电信728HK中国联通762HK中国神华1088HK兖矿能源1171HK中国海油883HK和华润燃气1193HK等主线二具备全球竞争优势的电动汽车及相关产业链板块公司随着2022年末新能源补贴退出新能源车市场需求逐步恢复8月新能源乘用车批发销量达到80万量同比增长26环比增8渗透率达到36今年1-8月累计批发508万量同比增长39新能源汽车渗透率潜力依然有很大提升空间在2035年达到碳中和的目标下新能源汽车依然是主流方向我们看好新能源电动车及相关产业链的公司我们推荐关注比亚迪1211HK理想汽车2015HK比亚迪电子285HK和时代电气3898HK等主线三处于基本面持续改善的科技互联网板块公司当前由于受到美联储加息美债利率持续创下新高人民币汇率贬值以及市场信心不足等因素影响港股互联网科技股自今年2月份的反弹之后股价就一直处于下探阶段虽然互联网公司上半年披露的业绩看有较好的恢复性增长比如广告业务但依然难以扭转下跌的颓势我们认为目前投资者对科技股的悲观预-4-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国籍人士发放第一上海证券有限公司2023年9月期反应已过度行业也处于基本面见底回升机构配置也处于低位状态现在是较好的关注窗口我们推荐关注网易9999HK阿里巴巴9988HK腾讯700HK美团3690HK和贝壳2423HK等主线四关注医药细分赛道呈现的主体性行情反腐超跌优质个股投资价值凸现医疗反腐带来的悲观市场情绪逐渐见底看好医药板块底部估值持仓和情绪三重共振投资机遇长期来看医保控费和常态化集采将会持续企业需要选择新的品种充分抓住临床需求因此我们看好具有真正创新能力的企业建议重点关注产品端的需求机会我们推荐关注康方生物9926HK药明生物2269HK中国生物制药1177HK和石药集团1093HK等截止2023年9月28日第一上海2023年十大首选公司平均涨幅为-486同期恒生指数表现为-907国企指数为-791恒生科技指数为-731分别跑赢恒生指数国企指数及恒生科技指数达421305和245我们继续看好这些公司接下来的表现图表9第一上海2023年首选公司表现及概况排名股票代码现价变幅目标价评级22PE23PE24PE22息率23息率22-24EPS每股净资产市值港元港元倍倍倍CAGR港元亿港元1中国移动941663445180买入1059891664709696820141662比亚迪电子2853495334444买入38820316005109855612747873兖矿能源117114582317192买入21484834642798不适用20336234比亚迪1211237416163156买入29314388038079824380026075腾讯700302172475买入23018516705305317310951289016金沙中国1928242-5653892买入不适用201160004001不适用不适用19597港交所3882902-994395买入367302264245296180370936808华润万象生活1209307-152650买入2852341891591482276377019时代电气3898266-295941买入133115106230250121278814610中国生物制药1177289-3487674买入13912811431530110519854411美团-W36901148-3507201买入不适用544280000000不适用2756716612李宁233132-46956482买入186170141160177150960844平均-486跑赢幅度恒生指数-907421恒生国企指数-791305现价2023年9月27日收盘价恒生科技指数-731245变幅2023年9月27日收盘价2022年12月15日收盘价资料来源第一上海研究部彭博注仅计算H股市值现价为2023年9月27日收盘价截止2023年9月28日第一上海2022年二季度首选公司平均涨幅为473同期恒生指数表现为-1227国企指数为-1027恒生科技指数为-343分别跑赢恒生指数国企指数及恒生科技指数达171499和815我们继续看好这些公司在四季度的表现图表10第一上海2023年二季度重点推荐公司表现及概况排名股票代码现价变幅目标价评级22PE23PE24PE22息率23息率22-24EPS每股净资产市值港元港元倍倍倍CAGR港元亿港元1贵州茅台人民币600519181421992300买入36330626114316918015723227842中国神华108824921662889买入6172701137829不适用19988413百度-SW98881291513161买入480184180000000635920036074阿里巴巴-SW9988845-374116买入3453021860000003635283196915中国电信728391-5786买入11510998537639855305436中国中药570356-109157买入211127102159237437450179平均473跑赢幅度恒生指数-12271700恒生国企指数-10271499现价2023年9月27日收盘价恒生科技指数-343815变幅2023年9月27日收盘价2023年4月21日收盘价资料来源第一上海研究部彭博注仅计算H股市值现价为2023年9月27日收盘价-5-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国籍人士发放第一上海证券有限公司2023年9月截止2023年9月28日第一上海2023年下半年首选公司平均涨幅为-059同期恒生指数表现为-928国企指数为-746恒生科技指数为-934分别跑输恒生指数国企指数及恒生科技指数达869686和874我们仍然看好这些公司在四季度的表现图表11第一上海2023下半年重点推荐公司表现及概况排名股票代码现价变幅目标价评级22PE23PE24PE22息率23息率22-24EPS每股净资产市值港元港元倍倍倍CAGR港元亿港元1三一国际6311234151112买入2101631311802252663373922陕西煤业人民币6012251839102524买入5077711185783不适用114017833理想汽车-W20151379-42422257买入不适用603273000000不适用253723844贝壳-W2423386-454736买入不适用278211000000不适用215513785网易-S99991552-6032041买入13311412513311412538623006申洲国际231368-1412736买入不适用278211000000不适用21551378平均-059跑赢幅度恒生指数-928869恒生国企指数-746686现价2023年9月27日收盘价恒生科技指数-934874变幅2023年9月27日收盘价2023年7月14日收盘价资料来源第一上海研究部彭博注现价为2023年9月27日收盘价考虑到当前经济环境和市场现况我们另外精选以下6只股票为第一上海2023年四季度重点推荐公司中国海洋石油883HK中国联通762HK康方生物9926HK紫金矿业2899HK华润燃气1193HK新东方-S9901HK图表12第一上海2023四季度重点推荐公司概况股票代码现价目标价评级22PE23PE24PE22息率23息率22-24EPS每股净资产市值港元港元倍倍倍CAGR港元亿港元中国联通76256489买入91817155069112912501726中国海洋石油8831361781买入404541860860不适用14436469华润燃气11932330买入11092854575461411819532紫金矿业289912121647买入14412193183220246354695新东方99014585541买入不适用39042546000000不适用166451康方生物9926377552买入不适用135不适用000000不适用474317资料来源第一上海研究部彭博注仅计算H股市值现价为2023年9月27日收盘价风险因素地缘政治冲突紧张加剧货币宽松政策和经济刺激政策不达预期高通胀以及美联储加息超预期-6-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国籍人士发放第一上海证券有限公司2023年9月第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话8522522-2101传真8522810-6789本报告由第一上海证券有限公司第一上海编制仅供机构投资者一般审阅未经第一上海事先明确书面许可就本报告之任何材料内容或印本不得以任何方式复制摘录引用更改转移传输或分发给任何其他人本报告所载的资料工具及材料只提供给阁下作参考之用并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据或就其作出要约或要约邀请也不构成投资建议阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策本报告及任何资料材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标财务情况风险承受能力或任何特别需要阁下应综合考虑到本身的投资目标风险评估财务及税务状况等因素自行作出本身独立的投资决策本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生但对于本报告所载预测意见和预期的公平性准确性完整性或正确性并不作任何明示或暗示的陈述或保证第一上海或其各自的董事主管人员职员雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任对于本报告所载信息的准确性公平性完整性或正确性不可作出依赖第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经就本报告所载信息评论或投资策略发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点信息意见和估计均按现况提供不提供任何形式的保证并可随时更改恕不另行通知第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法一九三四年证券法或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商此外第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法下简称为投资顾问法投资顾问法及一九三四年证券法一起简称为有关法例或其他有关的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