23年上半年归母利润+39.9%至5.8亿元:由于22年上半年的低基数，公司23年上半年收入同比上升57.4%至93.0亿元，毛利率增加1.2个百分点至51.1%。为加强中药配方颗粒国家标准及省级标准产品推广，公司销售费用同比+85.6%至31.9亿元，销售费率同比增加5.2个百分点至34.3%。行政和研发费用同比+15.7%和-1.2%至4.7亿和3.1亿元，管理费率和研发费率同比下降1.8和2个百分点至5.0%和3.4%。公司利润同比+46.4%至6.2亿元，利润率同比下降0.5个百分点至6.6%,股东应占溢利+39.9%至5.8亿元。公司现金39.8亿，银行贷款及票据69.8亿元，净负债30.0亿元。
　　各产品结构:(1)由于去年同期低基数，公司的中药配方颗粒收入同比+78.5%至49.3亿元，收入占比同比上升6.3个百分点至53.0%，得益于配方颗粒销售回升和规模效应，其毛利率同比提升2.5个百分点至64.1%。(2)报告期内中成药业务新开发2级及以上医疗机构超过1000家，占公司收入21.9%的中成药收入同比+15.2%至20.3亿元，毛利率略上升1.1个百分点至59.3%。(3)得益于公司扩大饮片医疗终端覆盖、积极布局饮片溯源体系和饮片智能代煎配送服务，占收入比14.0%的中药饮片业务收入+55.1%至13.1亿，毛利率+2.9个百分点至21.9%。(4)得益于道地药材供给能力提升和新客开拓进展，占公司收入比9.5%的中药材生产及经营收入同比+104.2%至8.8亿元，毛利率同比+1.6个百分点至8.0%。　(5)其他为收入占比1.0%和0.6%的中医药大健康产业和国医馆。截止23年中，公司有218个药材种植基地，涉及87种药材品种，其中74个为追溯体系品种。
　　饮片和中药配方颗粒集采:山东省牵头15省饮片采购联盟，开展中药饮片联采工作，涉及21个品种42个品规，集采规模7.4亿元，规则设定上看报价因素仅占15%，其目的是“保质、提级、稳供”。公司多个子公司中选多个品规，以进.一步扩大规模和销售。23年9月山东组建成立了15个省参加的中药配方颗粒采购联盟，对200个中药配方颗粒国标品种开展集采，组织医疗机构完成了需求量填报工作，采购文件已于9月6日发布，此次规则要求在最高有效报价基础上降价40%即可入围，集采结果预计将于四季度公布，预计配方颗粒的降价将带来该品类的市场渗透率提升，公司有望能够实现以价换量，并通过规模生产和压缩中间费用，保证收入和利润。
　　调整目标价至4.3港元，维持买入评级:公司希望打造全产业链的中药集团。由于此次配方颗粒的集采无论是从时间还是规则上皆与预期存在差距，故我们调低公司收入增长预期和长期市场空间。我们以DCF为公司估值得出目标价4.3港元(折现率10%，永续增长率3%)，维持买入评级，较现价有22.1%的上升空间，.对应和2023年18.5倍PE。
　　

研究报告全文：中国中药0570更新报告买入2023年9月29日打造全产业链中药集团配方颗粒集采带来扰动但玉翠23年上半年归母利润399至58亿元由于22年上半年的低基数公852-253219539司23年上半年收入同比上升574至930亿元毛利率增加12个百分点至Tracydanfirstshanghaicomhk511为加强中药配方颗粒国家标准及省级标准产品推广公司销售费用同比856至319亿元销售费率同比增加52个百分点至343行政和研发费用同曲佳宜比157和-12至47亿和31亿元管理费率和研发费率同比下降18和2个852-25321597百分点至50和34公司利润同比464至62亿元利润率同比下降05个Cocoqufirstshanghaicomhk百分点至66股东应占溢利399至58亿元公司现金398亿银行贷款及票据698亿元净负债300亿元主要资料各产品结构1由于去年同期低基数公司的中药配方颗粒收入同比785至493亿元收入占比同比上升63个百分点至530得益于配方颗粒销行业医药售回升和规模效应其毛利率同比提升25个百分点至6412报告期内中成356港元药业务新开发2级及以上医疗机构超过1000家占公司收入219的中成药收入同股价比152至203亿元毛利率略上升11个百分点至5933得益于公司扩目标价43港元大饮片医疗终端覆盖积极布局饮片溯源体系和饮片智能代煎配送服务占收入比140的中药饮片业务收入551至131亿毛利率29个百分点至2192214得益于道地药材供给能力提升和新客开拓进展占公司收入比95的中药材股票代码0570生产及经营收入同比1042至88亿元毛利率同比16个百分点至805其他为收入占比10和06的中医药大健康产业和国医馆截止23年中已发行股本5036亿股公司有218个药材种植基地涉及87种药材品种其中74个为追溯体系品种总市值210亿港元饮片和中药配方颗粒集采山东省牵头15省饮片采购联盟开展中药饮片联采工作涉及21个品种42个品规集采规模74亿元规则设定上看报价因素52周高低477港元26港元仅占15其目的是保质提级稳供公司多个子公司中选多个品规以进每股净资产44港元一步扩大规模和销售23年9月山东组建成立了15个省参加的中药配方颗粒采购联盟对200个中药配方颗粒国标品种开展集采组织医疗机构完成了需求量填报主要股东国药集团香港有限公司工作采购文件已于9月6日发布此次规则要求在最高有效报价基础上降价403246即可入围集采结果预计将于四季度公布预计配方颗粒的降价将带来该品类的市场渗透率提升公司有望能够实现以价换量并通过规模生产和压缩中间费用保中国平安保险1200证收入和利润调整目标价至43港元维持买入评级公司希望打造全产业链的中药集团由于此次配方颗粒的集采无论是从时间还是规则上皆与预期存在差距故我们调低公司收入增长预期和长期市场空间我们以DCF为公司估值得出目标价43港元折现率10永续增长率3维持买入评级较现价有221的上升空间对应和2023年185倍PE表盈利摘要股价表现截至12月31日全年2021A2022A2023E2024E2025E收入百万人民币1905314304187151869821492增长287-249308-01149归属股东盈利百万人民币1933764108711721378每股盈利人民币分384152216233274增长162-60542278177市盈率356港元倍86218153142121每股股息人民币分11547657082股息率3213182023资料来源公司资料第一上海预测资料来源彭博第一上海证券有限公司wwwmystockhkcom第一上海证券有限公司2023年9月主要财务报表财务报表摘要570HK损益表财务分析千人民币财务年度截至十二月千人民币财务年度截至十二月2021实际2022实际2023预测2024预测2025预测2021实际2022实际2023预测2024预测2025预测营业收入1905280214304242187150551869834121492196盈利能力毛利118291637198452957910482357439184626毛利率621503512440427销售及管理费用-9250853-6160333-8122334-6675308-7393315净利率10254616566其他净收入18862736237149720149587171938营运收入27669371074356160649017100221963248营运表现财务开支-222029-220695-223332-223332-223332SGA收入486431434357344其他开支-10749-3479-3592-3233-2910实际税率157140145145146税前盈利2534159850182137956614834571737006所得税-396856-119357-199770-215353-253386财务状况少数股东权益亏损-19056643524-45281-48813-57434负债权益051046049047051净利润1946737774349113451612192901426186收入总资产052040053051055增长总资产股本821804799820877总收入287-249308-01149盈利对利息倍数44221717256727333137净利润134-60246575170资产负债表现金流量表千人民币财务年度截至十二月千人民币财务年度截至十二月2021实际2022实际2023预测2024预测2025预测2021预测2022实际2023预测2024预测2025预测现金2894757306505413047814660663-922952税前盈利2520280840109133179814356891689238应收账款8904939814189110829535812494814250489非现金项调整9877381035134111039811618911213384存货50428906039880697572273566049503081营运资金变动-2171009-1202470-25740422372906-6771531其他流动资产1360460719851-1284401-1284401-1284401支付所得税-57133-313694-199770-215353-253386总流动资产1820304617966676178256371885781321546217经营活动净流入出现金1279876359079-3316154755133-4122294固定资产69287536854196693649869646946943079无形资产62578095874634577635256699315561827购买固定资产支付现金-1310491-753162-753162-753162-753162其他非流动资产49996604924435488856448526934816822其他投资活动支付现金-71301-71351-119424-71301-71301总资产3638926835619941354270513634513138867945投资活动净流入出现金-1381792-824513-872586-824463-824463应付帐款62361675232179628162363308247831312负债变动现金流入出-222029-58778-223332-223332-223332短期借款11404951255268125526812552681255268权益变动现金流入出-221539687795-326024-351457-413526其他短期负债13878663615337361533736153373615337融资活动净流入出现金-443568629017-549356-574789-636858总短期负债876452810102784111522281120142912701917其他长期负债2810416466060466060466060466060现金变化-545484163582-17535583355881-5583615总负债1157494410568844116182881166748913167977汇率影响00000期初持有现金31856272640143280372510501674406049股东权益2266092922946602237526062462148525643812期末持有现金2640143280372510501674406049-1177566每股权益450456472489509银行结余及现金无追索权保-254614-261329-254614-254614-254614理安排项下结算的应收账资料来源公司资料第一上海预测-2-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海证券有限公司2023年9月第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话8522522-2101传真8522810-6789本报告由第一上海证券有限公司第一上海编制仅供机构投资者一般审阅未经第一上海事先明确书面许可就本报告之任何材料内容或印本不得以任何方式复制摘录引用更改转移传输或分发给任何其他人本报告所载的资料工具及材料只提供给阁下作参考之用并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据或就其作出要约或要约邀请也不构成投资建议阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策本报告及任何资料材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标财务情况风险承受能力或任何特别需要阁下应综合考虑到本身的投资目标风险评估财务及税务状况等因素自行作出本身独立的投资决策本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生但对于本报告所载预测意见和预期的公平性准确性完整性或正确性并不作任何明示或暗示的陈述或保证第一上海或其各自的董事主管人员职员雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任对于本报告所载信息的准确性公平性完整性或正确性不可作出依赖第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经就本报告所载信息评论或投资策略发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点信息意见和估计均按现况提供不提供任何形式的保证并可随时更改恕不另行通知第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法一九三四年证券法或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商此外第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法下简称为投资顾问法投资顾问法及一九三四年证券法一起简称为有关法例或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问在没有获得有关法例特别豁免的情况下任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务包括但不限于在此档内陈述的内容皆没有意图提供给美国人此档及其复印本均不可传送或被带往美国在美国分发或提供给美国人在若干国家或司法管辖区分发发行或使用本报告可能会抵触当地法律规定或其他注册发牌的规例本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用2023第一上海证券有限公司版权所有保留一切权利-3-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放