22年上半年收入下降27.5%:公司22年上半年收入59.1亿，同比下降27.5%，毛利率减少11.5pp至49.9%，由于配方颗粒标准缺失导致组方困难，在这种背景下销售也难有作为，公司H1将销售费用下降44%至17.2亿元，销售费率同比下降8.3pp至29.0%，行政费用和研发费用略有增长，导致行政费率同比增长2.1pp至6.8%和研发费用率同比增长1.8pp至5.4%，综上所述实现归属于公司拥有人净利润4.1亿元，同比下降55.5%，利润率下降4.4pp至7.1%。
　　各产品结构: (1)公司收入中占比最大的中药配方颗粒收入同比下降47.8%至69.1亿元，收入占比同比下降20个百分点至46.7%，由于收入大幅下降和标准提升导致成本上升影响，配方颗粒毛利率下降9.9pp至61.6%。(2)占公司收入30%的中成药收入同比+7.1%至17.7亿元，毛利率略下降1.2pp至58.2%。(3)占收入比14%的中药饮片业务收入+22.1%至8.4亿,毛利率+3.6pp至19.0%。(4)占公司收入比7%的中药材生产及经营收入同比+41.9%至4.3亿元，毛利率同比+2.1pp至6.4%。(5)其他为收入占比各1%的中医药大健康产业和国医馆。截止年中公司有207个药材种植基地，涉及75种药材品种，种植面积达15.1万亩。
　　目前配方颗粒标准进展缓慢:目前中药配方颗粒各地备案进展缓慢，公司销售以新国标和省标为主，备案速度依然影响公司销售。我们预计公司1-3季度配方颗粒销售分别为9亿、18亿和20亿，3季度虽然环比略有恢复，但是仍受到影响，目前常用配方中仍有几十味中药没有标准，导致因相关产品缺失而无法组方，故我们预计今年配方颗粒的收入同比仍将较大幅下滑。公司也在积极推进国标省标的出台和备案，我们预计明后年配方颗粒的销售将较为乐观。我们也预计随着明后年配方颗粒收入的增长，以及目前配方颗粒产品相应提价以覆盖部分上涨成本，公司毛利率也有望逐年回升。
　　调整目标价至6.6港元，维持买入评级:国家陆续在医保支付、产品使用、中药种植、终端优质优价等方面对中药给子支持，我们预计该些政策利好行业龙头企业发展。中国中药在产品端的优势逐渐显现，随着饮片集采优质优价规则的制定，预计在中药材生产及经营和饮片等业务也将逐步发力。公司目前仍维持145期末达到400亿元销售目标的指引，由于当前形势仍有不确定性，我们在模型中保守估计25年收入为263亿元，长期收入400亿元，以DCF为公司估值得出目标价6.6港元(折现率10%，永续增长率0%)，维持买入评级，对应2022年和2023年24.1和18.9倍PE.