2022下半年经营环比改善，2023年组方限制有一定改善，维持“买入”评级
　　1月16日，公司发布盈利预警：2022年度公司净利润同比下降60%-70%，主要有两个原因：（1）收入端下滑，虽然配方颗粒业务在2022年呈现环比正增长趋势，但由于2021Q4基数高（终端存货储备充足），导致2022Q4收入预计同比下滑较大幅度；（2）非经营损益影响，公司预计在全年计提2.166亿无形资产摊销，且在下半年计提资产减值准备，导致利润端下滑幅度预计明显高于收入下滑幅度，但我们预计下半年剔除两个因素后的经营利润率环比上半年改善。考虑到2022年国家标准和省级标准公布及备案品种不足，终端组方受限，影响2022年销量，我们下调2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润分别为6.62(原为21.86)/11.63(原为26.20)/15.95(原为32.20)亿元，对应EPS分别为0.1/0.2/0.3元/股，当前股价对应PE分别为25.4/14.5/10.5倍，中国中药积极开展国标品种备案，有望优先受益行业扩容，维持“买入”评级。
　　国标有望短期内新增48个，公司配方颗粒业务受组方限制有一定改善
　　就目前时点而言，我们认为可以加大关注中药配方颗粒板块，2022全年由于国标和省标备案数量不足同时加上2021Q4高基数，相关企业业绩预计皆受到较大影响，展望2023年，短期来看，随着备案数量增加，2023年配方颗粒业务预计能实现较好恢复增长（尤其2023Q1预计实现高速增长）。中长期来看，配方颗粒业务发展核心驱动力为国标品种发布和落地进度，2023年1月6日，国家药监局发布药品标准颁布件待领取信息（包括48个国标品种），我们预计国标发布品种在短期内可增加48个，待发布后，预计公司受组方限制情况有一定改善。
　　国家药监局加大行业监管，龙头企业竞争力凸显
　　我们认为，随着标准数量增加、各地监管趋严，行业会回归规范竞争，此时，拥有上游原材料生产布局、充足产能、更多备案品种等优势的龙头企业竞争力凸显。
　　风险提示：备案推进影响销售进度风险；中药配方颗粒行业竞争加剧风险。

研究报告全文：医药生物中药公司研中国中药00570HK下半年经营端环比改善看好2023年较快恢复增长究2023年01月19日港股公司信息更新报告投资评级买入维持蔡明子分析师古意涵联系人caimingzikyseccnguyihankyseccn证书编号S0790520070001证书编号S0790121020007日期2023118下半年经营环比改善年组方限制有一定改善维持买入评级港当前股价港元3860202220231月16日公司发布盈利预警2022年度公司净利润同比下降60-70主要股一年最高最低港元60802620公有两个原因收入端下滑虽然配方颗粒业务在年呈现环比正增长趋12022司总市值亿港元19438势但由于基数高终端存货储备充足导致收入预计同比下信流通市值亿港元194382021Q42022Q4息总股本亿股滑较大幅度2非经营损益影响公司预计在全年计提2166亿无形资产摊销更5036新流通港股亿股5036且在下半年计提资产减值准备导致利润端下滑幅度预计明显高于收入下滑幅报度但我们预计下半年剔除两个因素后的经营利润率环比上半年改善考虑到近3个月换手率4787告2022年国家标准和省级标准公布及备案品种不足终端组方受限影响2022年销量我们下调年盈利预测预计年公司归母净利润分别股价走势图2022-20242022-2024为662原为21861163原为26201595原为3220亿元对应EPS分别为中国中药恒生指数010203元股当前股价对应PE分别为254145105倍中国中药积极开展16维持0国标品种备案有望优先受益行业扩容买入评级-16国标有望短期内新增48个公司配方颗粒业务受组方限制有一定改善-32就目前时点而言我们认为可以加大关注中药配方颗粒板块2022全年由于国-48标和省标备案数量不足同时加上2021Q4高基数相关企业业绩预计皆受到较大开-642022-012022-052022-092023-01影响展望2023年短期来看随着备案数量增加2023年配方颗粒业务预计源证数据来源聚源能实现较好恢复增长尤其2023Q1预计实现高速增长中长期来看配方颗券粒业务发展核心驱动力为国标品种发布和落地进度2023年1月6日国家药证监局发布药品标准颁布件待领取信息包括个国标品种我们预计国标发布券相关研究报告48研品种在短期内可增加48个待发布后预计公司受组方限制情况有一定改善究中药配方颗粒龙头优势明显优先报受益行业扩容港股公司首次覆盖报国家药监局加大行业监管龙头企业竞争力凸显告我们认为随着标准数量增加各地监管趋严行业会回归规范竞争此时拥告-2022613有上游原材料生产布局充足产能更多备案品种等优势的龙头企业竞争力凸显风险提示备案推进影响销售进度风险中药配方颗粒行业竞争加剧风险财务摘要和估值指标指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元1480619053135951941224929YOY34287-286428284净利润百万元1663193366211631595YOY47162-658756372毛利率616621519542555净利率112101496064ROE9298325469EPS摊薄元0304010203PE倍10187254145105PB倍0909080807数据来源聚源开源证券研究所汇率为2023年1月18日值即港币人民币11591币种为人民币请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明17港股公司信息更新报告目录1下半年经营端环比改善国标数量有望新增48个看好2023年较快恢复增长32盈利预测与投资建议53风险提示5图表目录图1广东一方在广东省外的国标省标备案数量达到400个的地区有10个4图2广东一方在广东省外的省标备案数量陆续增加但有6个地区备案进度缓慢4图32022年10月以来广东一方在广东省外的国标备案数量基本接近200个4表1中国中药盈利预测5请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明27港股公司信息更新报告1下半年经营端环比改善国标数量有望新增48个看好2023年较快恢复增长1月16日公司发布盈利预警2022年度公司净利润同比下降60-70主要有3个原因1收入端下滑一是由于目前国标和省标备案品种不足导致终端组方受限二是虽然配方颗粒业务在2022年呈现环比正增长趋势但由于2021Q4基数高终端存货储备充足导致2022Q4收入预计同比下滑较大幅度2毛利率下降由于当量成本及原材料成本提升导致生产成本较大幅度增加终端价格在2022全年虽逐步调整但提升幅度不及成本上升幅度2022H1配方颗粒毛利率下降99pct3非经营性损益影响公司预计在2022全年计提2166亿无形资产摊销且在下半年计提资产减值准备导致利润端下滑幅度预计明显高于收入下滑幅度但我们预计下半年剔除无形资产摊销以及资产减值准备两个因素后的经营利润率环比上半年改善就目前时点而言我们认为可以加大关注中药配方颗粒板块2022全年由于国标和省标备案数量不足同时加上2021Q4高基数相关企业业绩预计皆受到较大影响展望2023年短期来看随着配方颗粒品种备案数量增加开拓医院数量增加配方颗粒业务呈现环比增长态势2023年预计能够实现较好恢复增长尤其2023Q1在2022Q1的低基数下预计实现高速增长中长期来看配方颗粒业务发展核心驱动力为国标品种发布和落地进度截至目前国标品种已发布200个2022年5月拟公示50个9月拟公示19个由于国标在各地备案速度快2022年9月至今各地基本保持接近200个国标品种变化不大但近期有积极变化2023年1月6日国家药监局发布药品标准颁布件待领取信息里面包括48个国标品种我们预计国标发布品种在短期内可增加至248个根据我们最新统计数据广东一方和江阴天江备案数量基本一致以广东一方举例广东一方在广东省外的各地区国标和省标备案数量超过400个的有10个300-400个的有15个剩余6个地区为200个品种左右待48个国标品种发布后预计公司受组方限制情况有一定改善请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明37港股公司信息更新报告图1广东一方在广东省外的国标省标备案数量达到400个的地区有10个482500445443434424422450410409408405399396387385372400368352335332327350309307305303300300250208208202200198198200150100500河北甘肃重庆西藏四川江苏江西贵州山东天津安徽海南辽宁云南陕西青海福建吉林北京宁夏湖北山西广西河南浙江上海湖南黑龙江内蒙古新疆维吾尔自治区新疆生产建设兵团202311720221025202295数据来源国家药监局开源证券研究所图2广东一方在广东省外的省标备案数量陆续增加但有6个地区备案进度缓慢300250200150100500西藏四川江苏河北江西贵州山东天津安徽甘肃海南辽宁云南陕西青海福建吉林北京宁夏湖北山西重庆广西浙江河南上海湖南黑龙江内蒙古新疆生产建设兵团202311720221025202295新疆维吾尔自治区数据来源国家药监局开源证券研究所图32022年10月以来广东一方在广东省外的国标备案数量基本接近200个200150100500河北陕西浙江西藏四川江苏江西贵州山东天津安徽甘肃海南辽宁云南青海福建吉林北京宁夏湖北山西重庆广西河南上海湖南黑龙江内蒙古新疆生产建设兵团202311720221025202295新疆维吾尔自治区数据来源国家药监局开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明47港股公司信息更新报告2023年1月4日国家药监局发布关于进一步加强中药科学监管促进中药传承创新发展的若干措施下称措施措施针对中药配方颗粒提出强化中药配方颗粒生产过程管理督促中药配方颗粒生产企业严格按照备案的生产工艺生产严格供应商审核加强中药材鉴别中药饮片炮制颗粒生产检验放行等全环节质量管理确保生产全过程符合相应的药品标准和药品生产质量管理规范我们认为2021年11月中药配方颗粒行业试点结束以来行业经历了从企标切换至国标或省标的过程其间可能出现部分企业并未完全按照备案要求生产的情况这在行业标准切换中较难避免从而导致前期严格按照备案生产的企业销售受到一定程度影响但随着标准数量增加各地监管趋严行业会回归规范竞争此时拥有上游原材料生产布局充足产能更多备案品种更多覆盖地区更多合作医院渠道的龙头企业竞争力凸显2盈利预测与投资建议考虑到2022年国家标准和省级标准公布及备案品种不足终端组方受限影响2022年销量我们下调2022-2024年盈利预测预计2022-2024年公司归母净利润分别为662原为21861163原为26201595原为3220亿元对应EPS分别为010203元股当前股价对应PE分别为254145105倍中国中药积极开展国标品种备案有望优先受益行业扩容维持买入评级表1中国中药盈利预测指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元1480619053135951941224929YOY34287-286428284净利润百万元1663193366211631595YOY47162-658756372毛利率616621519542555净利率112101496064ROE9298325469EPS摊薄元0304010203PE倍10187254145105PB倍0909080807数据来源聚源开源证券研究所汇率为2023年1月18日值即港币人民币11591币种为人民币3风险提示备案推进影响销售进度风险中药配方颗粒行业竞争加剧风险请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明57港股公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R4中高风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为境内专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者若您并非境内专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明67港股公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机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