事件：
　　公司发布2022年业绩报告，2022年全年实现总营收143.15亿元（yoy-25%），实现归母净利润7.64亿元（yoy-60%），扣非归母净利润6.43亿元（yoy-64%）。其中，中药配方颗粒贡献营收77.11亿元（yoy-43%），中成药实现营收31.22亿元（yoy-2%），中药饮片创收19.33亿元（yoy+32%），中药材生产及经营业务创收12.73亿元（yoy+69%），国医馆创收1.31亿元（yoy-9%），中药大健康产品创收1.34亿元（yoy+44%）。
　　点评：
　　1、“新旧标准切换+企标库存+疫情影响”致配方颗粒2022年业绩承压，国标出台加速有望助力2023年迎来业绩拐点
　　2022年配方颗粒贡献营收77.11亿元（yoy-43%），同时2022年配方颗粒毛利率为62.8%（同比下降8.6个百分点）。配方颗粒营收和毛利率的下滑致公司整体业绩承压。2022年配方颗粒业绩承压的因素包括：①配方颗粒国标/省标尚处于逐步落地阶段，在新旧标准转换阶段暂未实现全品种供应，致临床短期组方受限；②医疗终端需要时间消化原企标产品库存，致2022年终端需求阶段性减少。③新国标推行使得生产成本大幅提升，而终端提价未完全到位；④自2021年开始，公司将收购江阴天江产生的产品保护权按照10年进行摊销，因而2022年新增产品保护权无形资产摊销。我们认为，目前配方颗粒业绩承压因素正逐渐消化，2023年有望迎来配方颗粒的业绩拐点。一方面，当前国标颁布数量已达248个，随着国标推出速度加快，我们预计今年国标颁布数量或将突破300个。另一方面，随着国标和省标产品逐步渗透，调价体系已逐步形成，后续毛利率预计有望企稳甚至略有回升。此外，医疗端的企标库存已在2022年逐步消化。
　　2、“饮片+中药材生产经营+大健康”增长亮眼
　　公司6大业务板块中的中药饮片、中药材生产及经营以及中药大健康产品三大业务增速亮眼，2022年中药饮片创收19.33亿元（yoy+32%），中药材生产及经营业务创收12.73亿元（yoy+69%），中药大健康产品创收1.34亿元（yoy+44%）。
　　饮片业务营收实现快速增长主要得益于：①公司持续强化医疗终端的开发，客户稳定性提高；②治疗新冠的中药饮片生产持续提升；③消费者对中药饮片代煎智能配送服务认可度提高，代煎业务持续增长。
　　中药材生产及经营业务营收同比增长69%，主要系：①公司依托产地优势，持续推动道地药材产业发展；②公司持续开拓优质客户，渠道覆盖面进一步提升。
　　中药大健康产品营收快速增长，主要系：①OEM和ODM代工业务显著增长；②公司聚焦特色系列产品，同时开发功能性产品，自主品牌产品销售明显上升。
　　盈利预测：我们测算公司2023-2025年实现营收分别为179.36亿元、209.1亿元、238.5亿元，分别同比增长25%、17%、14%。预计2023-2025年归母净利润为11.47亿元、15.62亿元、20.9亿元，分别同比增长50%、36%、34%，对应当前股价PE分别为15倍、11倍、8倍。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：配方颗粒加成取消；配方颗粒及饮片集采风险；医保资质取消风险；地区保护政策风险；中药材价格波动；市场竞争加剧风险。
　　关联关系披露：中国中药的第二大股东中国平安是方正证券的间接控股股东，本报告推荐标的中国中药与我司存在关联关系，我司已履行规定的披露义务，请投资者谨慎投资决策，并自行承担据此进行投资交易的所有后果。
　　

研究报告全文：TableSummary配方颗粒业绩承压因素正逐步消化2023年有望迎来业绩拐点中国中药00570公司研究方正证券研究所证券研究报告医药生物行业公司财报点评20230328强烈推荐维持分析师TABLEANALYSISINFO唐爱金登记编号S1220521010002事件公司发布2022年业绩报告2022年全年实现总营收14315亿联系人TableAuthor章钟涛元yoy-25实现归母净利润764亿元yoy-60扣非归母净利润亿元其中中药配方颗粒贡献营收历史表现643yoy-64亿元中成药实现营收亿元TABLEQUOTEINFO7711yoy-433122yoy-2中药饮片创收1933亿元yoy32中药材生产及经营业务创收1273亿元yoy69国医馆创收131亿元yoy-9中药大健康产品创收134亿元yoy44点评1新旧标准切换企标库存疫情影响致配方颗粒2022年业绩承压国标出台加速有望助力2023年迎来业绩拐点数据来源wind方正证券研究所2022年配方颗粒贡献营收7711亿元yoy-43同时2022年配方颗粒毛利率为628同比下降86个百分点配方颗相关研究粒营收和毛利率的下滑致公司整体业绩承压2022年配方颗粒中国中药配方颗粒新旧标准切换短期影TABLEREPORTINFO响业绩下半年有望迎来边际改善业绩承压的因素包括配方颗粒国标省标尚处于逐步落地阶20220829段在新旧标准转换阶段暂未实现全品种供应致临床短期组中国中药配方颗粒结束试点量价齐升方受限医疗终端需要时间消化原企标产品库存致2022年中药上下游全产业协同发展凸显龙头优势终端需求阶段性减少新国标推行使得生产成本大幅提升20220614中国中药全年配方颗粒32强劲增长而终端提价未完全到位自2021年开始公司将收购江阴天强化中药材种植及经营拉动中药材综合及饮江产生的产品保护权按照10年进行摊销因而2022年新增产片加速成长20220328品保护权无形资产摊销我们认为目前配方颗粒业绩承压因素正逐渐消化2023年有望迎来配方颗粒的业绩拐点一方面当前国标颁布数量已达248个随着国标推出速度加快我们预计今年国标颁布数量或将突破300个另一方面随着国标和省标产品逐步渗透调价体系已逐步形成后续毛利率预计有望企稳甚至略有回升此外医疗端的企标库存已在2022年逐步消化2饮片中药材生产经营大健康增长亮眼公司6大业务板块中的中药饮片中药材生产及经营以及中药大健康产品三大业务增速亮眼2022年中药饮片创收1933亿元yoy32中药材生产及经营业务创收1273亿元yoy69中药大健康产品创收134亿元yoy44饮片业务营收实现快速增长主要得益于公司持续强化医疗终端的开发客户稳定性提高治疗新冠的中药饮片生产持续提升消费者对中药饮片代煎智能配送服务认可度提高代煎业务持续增长中药材生产及经营业务营收同比增长69主要系公司依1敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage中国中药00570-公司财报点评托产地优势持续推动道地药材产业发展公司持续开拓优质客户渠道覆盖面进一步提升中药大健康产品营收快速增长主要系OEM和ODM代工业务显著增长公司聚焦特色系列产品同时开发功能性产品自主品牌产品销售明显上升盈利预测我们测算公司2023-2025年实现营收分别为17936亿元2091亿元2385亿元分别同比增长251714预计2023-2025年归母净利润为1147亿元1562亿元209亿元分别同比增长503634对应当前股价PE分别为15倍11倍8倍维持强烈推荐评级风险提示配方颗粒加成取消配方颗粒及饮片集采风险医保资质取消风险地区保护政策风险中药材价格波动市场竞争加剧风险关联关系披露中国中药的第二大股东中国平安是方正证券的间接控股股东本报告推荐标的中国中药与我司存在关联关系我司已履行规定的披露义务请投资者谨慎投资决策并自行承担据此进行投资交易的所有后果盈利预测TableFinanceInfo单位百万20222023E2024E2025E营业总收入14315179362091023850--2494252916591406归母净利润764114715622090--6046500236223381EPS元015023031042ROE379561710868PE190914731081808PB064073068063数据来源wind方正证券研究所注EPS预测值按最新股本摊薄2敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage中国中药00570-公司财报点评附录公司财务预测表单位百万元资产负债表TableFinance20222023E2024E2025E利润表20222023E2024E2025E流动资产17967214732471127756营业总收入14315179362091023850现金3065436044414458营业成本710689001056712242应收账款762086211056711751销售费用4604573963786917存货6040708982049873管理费用944105811501193其他1242140315001675财务费用153160160131非流动资产17653166931578114914固定资产6764657263906217营业利润1023153920002581无形资产10491972289938299利润总额840137218352446租金按金所得税119206268362使用权资产其他398398398398净利润721116715672085资产总计35620381664049242670少数股东损益-44206-5流动负债10103123641312713241短期借款4497546550113904归属母公司净利润764114715622090应付账款1889243328623326EBITDA1023239928123348其他3717446652556011EPS元015023031042非流动负债2571257125662546长期借款466466461441主要财务比率20222023E2024E2025E租赁负债成长能力营业收入其他2104210421042104-2494252916591406负债合计12673149351569315787营业利润-6038505029952905少数股东权益2780280028062801归属母公司净利润-6046500236223381股本11982119821198211982获利能力留存收益和资本公积818484491001112101毛利率5032503849464867净利率归属母公司股东权益20167204312199324083504651750874负债和股东权益35620381664049242670ROE379561710868ROIC003004006007偿债能力现金流量表20222023E2024E2025E资产负债率经营活动现金流0130464312183558391338763700净负债比率净利润764114715622090008007004-000折旧摊销0860812767流动比率178174188210少数股东权益-44206-5速动比率117115124133营运资金变动及其他-721-723-1737-1634营运能力总资产周转率040047052056应收账款周转率投资活动现金流0949597188208198203资本支出0100100100应付账款周转率376366369368其他投资0-6-5-3每股指标元每股收益015023031042每股经营现金筹资活动现金流0-103-658-1297000026013024借款增加-3968-459-1127每股净资产456461492534普通股增加0000估值比率已付股利0-1071-198-171PE190914731081808PB其他3000064073068063现金净增加额012958017EVEBITDA1612770773615数据来源wind方正证券研究所3敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage中国中药00570-公司财报点评分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布根据证券期货投资者适当性管理办法本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户若您并非前述等级的投资者为保证服务质量控制风险请勿订阅本报告中的信息本资料难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解在任何情况下本报告的内容不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告版权仅为方正证券所有本公司对本报告保留一切法律权利未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用删节和修改公司投资评级的说明强烈推荐分析师预测未来半年公司股价有20以上的涨幅推荐分析师预测未来半年公司股价有10以上的涨幅中性分析师预测未来半年公司股价在-10和10之间波动减持分析师预测未来半年公司股价有10以上的跌幅行业投资评级的说明推荐分析师预测未来半年行业表现强于沪深300指数中性分析师预测未来半年行业表现与沪深300指数持平减持分析师预测未来半年行业表现弱于沪深300指数地址网址httpswwwfoundersccomE-mailyjzxfoundersccom北京西城区展览馆路48号新联写字楼6层上海静安区延平路71号延平大厦2楼深圳福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券长沙天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层4