【大市分析】
　　环球资金避险意识仍高，港股仍探底创年内新低
　　【宏观经济评论】
　　第一上海——美股宏观策略周报

研究报告全文：第一上海研究部新力量NewForceresearchfirstshanghaicom总第43802023年9月27日星期三研究观点大市分析环球资金避险意识仍高港股仍探底创年内新低宏观经济评论第一上海美股宏观策略周报第一上海证券有限公司咨询热线400-882-1055香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼服务邮箱Servicefirstshanghaicom网址wwwmystockhkcom第一上海证券有限公司wwwmystockhkcom第一上海新力量NewForce大市分析首席策略师环球资金避险意识仍高港股仍探底创年内新低叶尚志852-253215499月26日在美元指数进一步升穿10588创年内新高的情况下正如我们指出可以显示市场对于美国持续高利率环境对宏观面以及微观面有构成负面打击的可Linusyipfirstshanghaicomhk能依然表现担忧环球资金现时的避险意识仍高都避到美元去了而在避险控制仓位的影响下估计全球股市目前的波动性风险还未过去其中日股225指数和南韩KOSPI指数都跌了超过1而港股也难以独善其身受外围拖累影响而延续寻底探底的行情恒指再跌了有260多点跌穿了17573点创出年内新低位而大市成交量持续不达标仅录得有800多亿元资金入市积极性仍弱尤其是中秋国庆长假期也快来的情况下要注意市底承接力仍处于相对较弱的状态走势上由于恒指创出了新低位早前指出的18300点好淡分水线可以下移到17800点在未能回企至17800点以上之前相信恒指仍将处于向下寻底探底的格局行情发展在港股阶段性底部未可确认已出现之前操作上仍需要注意下节奏建议现时还是要做好步骤准备的时候来捕捉把握我们早前指出的黄金坑出现机会要准备好的包括现金心态以及名单总合来说操作上建议可以在18000点的价值水平以下考虑逢低买入但宜分段分批进行执行至于可以考虑的吸纳名单方面包括有港交所00388腾讯00700中海油00883中移动00941联想00992比亚迪股份01211药明生物02269李宁02331海底捞06862思摩尔06969以及百度-SW09888等等建议可以继续多加关注恒指收盘报17467点下跌262点或148国指收盘报6031点下跌99点或162恒生科指收盘报3817点下跌66点或169另外港股主板成交量有824亿多元而沽空金额有1384亿元沽空比例回降至1679但仍高企空头似乎未有完全的退去要注意市场的潜在沽压仍在至于升跌股数比例是5091040日内涨幅超过12的股票有41只而日内跌超过10的股票有32只港股通在周二继续出现净流入但仅录得有不足2亿元的小额净流入额度-2-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce宏观经济评论ChuckLi第一上海美股宏观策略周报852-25321539Chucklifirstshanghaicomhk美股宏观数据美国9月Markit制造业PMI初值为489超过预期的482也超过8月的479但仍然位于荣枯线下方且为连续第五个月陷入萎缩其中制造业的新销售出现了下降尽管降幅略有放缓美国9月Markit服务业PMI初值502创今年1月以来最低勉强实现连续第八个月扩张低于预期的507较前值505下滑美国9月Markit综合PMI初值501创今年2月以来最低预期504前值502这表明私营部门活动普遍趋于停滞服务业进一步放缓我们认为这对于冷却经济降低通胀是一个好消息上周四公布的美国首次申请失业救济的人数环比减少2万人是七个月以来的新低表明劳动力市场火热强化了市场对联储紧缩的预期低失业率也是工会谈判的底气新债王Gundlach认为自从去年三季度以来美国GDP增速都来自于财政赤字扩张约35的GDP高盛首席经济学家JanHatzius认为美国第三季度和第四季度GDP增长将大幅放缓预计GDP增速将从三季度的31降至四季度的13原因有三一是学生贷款恢复偿还二是联邦政府关门三是美国汽车工人联合会UAW罢工我们认为罢工的持续时间可能会比较长因为工人们比以前有钱而且UAW策略性地控制罢工节奏和规模但是也没那么可怕因为资方还有墨西哥工厂拜登在玩火为了选举不惜激化劳资矛盾逼迫资方让步牺牲美国的整体和长远利益所幸美国的工会占工人比重并不高平均10附近其工资上涨对推高通胀的总体影响还是可控的我们认为10月1日美国政府关门的概率很大而且持续时间可能不短虽然对经济增长的影响不大但是对市场情绪冲击不小关于预算的斗争是共和党极端派的反抗事关明年大选两党都很难轻易妥协紧缩预算是必要的痛苦是美国的国债走向收敛的必要措施此外现在拜登的民调数字并不高并没有太多底气在预算斗争中坚持立场我们认为恢复学生贷款偿还也是美国经济回归正常的必要一环有助于降低通胀短期对消费造成一定程度的挤压但是并不多仅占消费者支出06不到不必过虑利率上周美联储如期按兵不动将基准利率维持在525至550的二十二年来最高不变点阵图意外鹰派暗示年内再加息一次明年或降息次数砍半至两次而并非四次2025年和更长期的利率预期均抬升决策公布之后市场非常恐慌开始-3-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce抛售我们认为美联储可能对于今年和明年GDP的预测过于乐观对于明年的失业率预测过于乐观高利率对实体经济的影响可能还没有充分得到体现财政刺激也并不一定能继续此外二季度美国的GDP和GDI增速缺口很大约2最终修正的二季度GDP增速可能低于初值因此经济并不一定如联储预期这样强当下的高利率可能是应激反应不可持续最近新债王也发表观点他认为如果衰退来临10年美债的利率可能下跌到25但长期认为美联储和联邦政府会积极救市刺激经济从而继续推高通胀导致美债利率继续走高对此我们基本认同策略最近资金走向是空头占据主导地位美股净杠杆率出现自20年3月以来最大周跌幅美国股市连续第三周出现净抛售并出现自22年1月以来最大的净抛售几乎完全是由卖空推动的非必需消费品是迄今为止净卖出最多的行业而能源是净买入最多的行业之一摩根士丹利警告启动大规模强制抛售的时刻已经越来越近了因为支撑今年市场韧性的两股力量正处于瓦解的边缘其中趋势跟踪商品交易顾问CTA即将解除其庞大的市场头寸而期权交易商似乎准备撤资以对冲其股票风险好消息是上市公司的回购一般在11月和12月一年中最活跃的两个月约占全年的221最后一个潜在的被迫买家是共同基金其中许多都面临着10月31日财年年底的压力他们有动力维持股价在高位亚马逊亚马逊将在这个假日购物季雇佣25万名员工并将物流人员的平均工资从每小时19美元提高至205美元左右以应对劳动力短缺的情况这一规模超过了2019年的水平对于四季度收入也是比较好的一个预兆Temu和Shien在美国的独立访客数有大幅上升同时亚马逊用户数量也出现了显著下降根据分析公司GWS近几个月来亚马逊用户数量出现了显著下降今年4-7月份亚马逊美国的日用户数量从5400万降至4600万我们认为Temu和Shein对AMZN的冲击是有限的毕竟目前美国线上购物仅占15还有很大的空间可以同时容纳三者的错位竞争而亚马逊在美国的电商份额是38多年保持这个水平说明其竞争地位并不容易被撼动周一据媒体报道亚马逊将向Anthropic投资多达40亿美元并宣布双方将在未来展开更广泛的合作我们认为这是一个好事亚马逊终于搭上了AGI的车台积电台积电最近要扩大CoWoS先进封装产能设备订单量增幅高达30最近的股价显然没有反应出这些信息-4-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce微软上周发布的Copilot与其操作系统和Microsoft365生产力工具套件进行了一个深入的集成Copilot将会很快在Windows系统铺开企业版于11月1日全面开放定价30美元月距之前的Office365上涨83Copilot的渗透率将是MSFT明年的重要观察变量英特尔9月20日英特尔举办ON技术创新峰会定位为AIPC的酷睿Ultra处理器AI计算芯片Gaudi2和Gaudi3第五代至强处理器先进制程工艺以及先进封装技术进展逐一公开亮相同时英特尔在今年早些时候表示Intel20A和Intel18A已成功流片代工服务已经有43家潜在合作伙伴正测试芯片各方面进展都符合早期公布的节奏我们认为INTC多年来犯了很多错误导致竞争对手一骑绝尘现在追赶很难虽然新CEO在很努力地在逐步把规划兑现其大机会可能在于宏观地缘政治的变迁和竞争对手犯错-5-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce公司估值与评级表股票代码现价目标价评级22PE23PE24PE22息率23息率22-24EPS每股净资产市值港元港元倍倍倍CAGR港元亿港元零售消费李宁233132056482买入186170141159177150960845安踏202083851161买入26822318215919121513752276特步13687031073买入173143115289349227382185波司登3998326469买入147122105491583183116355申洲国际23136659779买入197196169287259792449999蒙牛乳业23192585379买入17416013517218913310561022现代牧业111707514买入45342700000029116559中国飞鹤6186445874买入675045649773225305396日清食品147559366买入18016214727030410937962统一220548904买入170137115587747218382237康师傅322108169买入1951391221007678265450608农夫山泉693342955727买入5534613911291551892102162奈雪的茶2150468买入不适用300157000000不适用35669华润啤酒2914195624买入2822261831431772409331361青岛啤酒1686365875买入2091711433142892102100417颐海国际157912883016买入153123103153186219462135恒安国际10442513726买入13699806196193061898292敏华控股199955381买入1139178542597204320217维达国际333116442775买入2791481142432495621043198百果园2411569646买入23820617100000018129890海底捞68622015263买入7262211890000899601561123海伦司9869602101买入不适用226160000000不适用28076教育新高教2001218425买入4944391018117111825934博彩银河娱乐集团274836767买入不适用254167000124不适用14632110澳门博彩控股880342买入不适用不适用167000000不适用225213金沙中国19282393892买入不适用198158004001不适用不适用1934软件及互联网硬件及半导体金蝶国际268962186买入不适用不适用不适用000000不适用234334腾讯700300475买入2281841660530531731095128710网龙777146825买入53474544349789166879金山软件38882865452买入不适用754486063070不适用1603390中软国际354549117买入196125104020055376440166中国民航信息网络696135420买入564282202007006671738396百奥家庭互动2100028086买入6312291683573579360678美团-W36901163201买入不适用551283000000不适用27567259微盟集团2013337725买入不适用不适用不适用000000不适用14794百度-SW98881285161买入47818417900000063592003590比亚迪电子28535144买入3902041610510985561274791舜宇光学238253166持有217368236094056不适用2229583中芯国际98119342125买入99207165000000不适用16301530长飞光纤68691058267买入625651486535105153437中兴通讯76324151936买入135117不适用0000001167461022中国电信7283936买入1161099853463685530545中国联通76256789买入91817254768812912501735中国移动94165780买入104979167071569682014038华虹半导体1347188830买入789381000000不适用2090247上海复旦1385159440买入1098369097118258621130地产及物业华润置地110930745买入7062584995069935402189中国海外68815622626买入66545051244814734851710万科企业2202848135买入383838916916002227187碧桂园200709228买入不适用21210001448不适用970254新世界发展1714440买入335282244144414581712239362绿景中国地产9511728买入不适用不适用不适用000000不适用50360碧桂园服务60988222买入12759485044286351461277华润万象生活12093150买入288237191158147227637707星盛商业66681352买入81726400074012513314丰盛生活服务331585721买入73615454765016205326贝壳242338736买入不适用274207000000不适用21551356金融港交所3882882395买入36530026224629818037093654公用事业中国燃气384748122买入9474646684062041311407华润电力836145424买入10057494066464311710699龙源电力9166291254买入966451265212372867210协合新能源182063124买入41282452988130910257中国电力2380285451买入1177853234428477451353华润燃气1193227530买入10991844625521411819526中国水务8555039买入44393567676912679482光大绿色环保12570823买入241813875112535962317光大环境257263424买入35373591379805552162新奥能源26886605136买入11586744375882413689747-6-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce股票代码现价目标价评级22PE23PE24PE22息率23息率22-24EPS每股净资产市值港元港元倍倍倍CAGR港元亿港元商品原材料中国心连心1866383482买入31312672575410862847东岳集团1895737买入309456925366不适用781129紫金矿业289912381647买入14712495179215246354710山东黄金178715362332买入699271207051137840824132中国神华108824752889买入6172691144834不适用1998836兖矿能源1171146192买入21484834592795不适用2033624天齐锂业969642155472买入254245790577不适用342169兖煤澳大利亚3668256348买入19426221602160不适用2600338中国海洋石油8831341781买入404440873873不适用14436374工业制造和基建比亚迪121123923156买入2951448903807882438002626吉利汽车1759141648买入1088262231304323781914理想汽车2015137922257买入不适用603273000000不适用25372384时代电气3898265541买入1331141062302511212788145雅迪控股15851464203买入181142122273376216245449中集安瑞科3899683102买入11610692764878124556139海天国际18821694224买入10710193325342751218270三一国际631122812买入209163130181226266337390郑煤机5647511447买入4235299461138211101718中国能源建设399608715买入413733383383124258363信义玻璃86898920买入787061627718130813407TCL电子10703065买入106836242542530065877力劲科技558743987买入191152116135121281244102创维集团7512936买入826449833102329978676协鑫科技3800136265买入354249441221不适用183368京东方精电710719127买入92112913202640651457思摩尔国际696970496买入155219147185170不适用377428中国波顿3318148448买入78564300000035032516英恒科技1760328629买入78786039639613619836医药中国生物制药1177282674买入136125111323309105198531国药控股1099224384买入7466594064561192442699石药集团1093559105买入99979238131035314667中国中药57035657买入211127102159237437450179同仁堂国药36131306171买入170152132444222134405109康哲药业8671164205买入79787549651229619285远大医药51242468买入72807033025014400151康希诺生物-B6185238359买入不适用不适用不适用000000不适用289059药明生物22694295534买入3653492630000001789201834复宏汉霖-B2696111179买入不适用13457000000不适用51757爱帝宫286029508买入不适用236123000064不适用02113康基医疗99976251085买入1521229900000024131078康方生物992636852买入不适用132不适用000000不适用474309复锐医疗1696624128买入116655246552911908629康臣药业16814846买入51513962068213425941荣昌生物99953935489买入不适用不适用不适用000000不适用789214美股好市多美元COST552965408持有2950286627190600664253172450瑞幸咖啡美元LKNCY3255445买入1085183136000000182831090新东方美元EDU5603693买入不适用37352436000000不适用237095好未来美元TAL7939买入不适用不适用不适用000000不适用60051Meta美元META29896380买入34823518500000037248637662苹果美元AAPL17196190持有2772822610520523239527032京东美元JD290380买入4663918200000028066113128网易美元NTES10016130买入28281701401101092278652哔哩哔哩美元BILI133822买入不适用不适用不适用000000不适用53256亚马逊美元AMZN125981757买入不适用279220000000不适用150612976奈飞美元NFLX37925450持有37533627500000016946651680英伟达美元NVDA41911650买入2465423265005005204989610352阿里巴巴美元BABA8591118买入30726816500000036352832225拼多多美元PDD93931163买入25919815000000031312611249微软美元MSFT31214390买入32232227907707775261823223冬海集团美元SE40151668买入不适用不适用1295000000不适用1336225Salesforce美元CRM20249296买入1368964279400000031357001976Alphabet美元GOOGL128565160买入279230201000000180211516211特斯拉美元TSLA24412320买入6747604260000002581527739波音美元BA19564260买入不适用648271000000不适用不适用1178直觉外科美元ISRG290742237持有80571863900000012333701038A股贵州茅台人民币60051918162300买入3643072611431691801572322809牧原股份人民币00271439725892买入150815734780162612672173陕西煤业人民币60122518624买入5178721172774不适用11401803隆基股份人民币601012261413059买入7156492793941977761981伊利股份人民币60088726773755买入1811651423744481278701713重庆啤酒人民币60013285311209买入327270228234284197433413海天味业人民币60328837979295买入2432041732112371855561600五粮液人民币0008581566520000买入22820618024326812532616081长安B200625357544买入3026217151679181692354-7-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce披露事项与免责声明披露事项免责声明本报告由第一上海证券有限公司第一上海编制仅供机构投资者一般审阅未经第一上海事先明确书面许可就本报告之任何材料内容或印本不得以任何方式复制摘录引用更改转移传输或分发给任何其他人本报告所载的数据工具及材料只提供给阁下作参考之用并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据或就其作出要约或要约邀请也不构成投资建议阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策本报告及任何资料材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标财务情况风险承受能力或任何特别需要阁下应综合考虑到本身的投资目标风险评估财务及税务状况等因素自行作出本身独立的投资决策本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生但对于本报告所载预测意见和预期的公平性准确性完整性或正确性并不作任何明示或暗示的陈述或保证第一上海或其各自的董事主管人员职员雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任对于本报告所载信息的准确性公平性完整性或正确性不可作出依赖第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经就本报告所载信息评论或投资策略发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点信息意见和估计均按现况提供不提供任何形式的保证并可随时更改恕不另行通知第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法一九三四年证券法或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商此外第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法下简称为投资顾问法投资顾问法及一九三四年证券法一起简称为有关法例或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问在没有获得有关法例特别豁免的情况下任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务包括但不限于在此档内陈述的内容皆没有意图提供给美国人此档及其复印本均不可传送或被带往美国在美国分发或提供给美国人在若干国家或司法管辖区分发发行或使用本报告可能会抵触当地法律规定或其他注册发牌的规例本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用2023第一上海证券有限公司版权所有保留一切权利第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话8522522-2101传真8522810-6789网址HttpwwwmyStockhkcom-8-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放