业绩符合预期：公司2023年上半年实现收入247.87亿元人民币，同比增长74.95%；毛利为215.84亿，同比增长81.08%；综合毛利率约为87.07%，同期为84.13%，同比提升2.94个百分点；归母净利润为64.46亿元，同比下滑36.98%，利润下滑主要由于锂盐价格下滑所导致，业绩符合预期。分业务来看，公司锂精矿销售业务2023年上半年实现收入160.28亿元，同比增长259.69%；2023年上半年，公司锂化合物及衍生品业务实现收入87.59亿元，同比下滑9.81%。毛利率方面，锂精矿销售业务毛利率为91.77%，同比增长14.77个百分点；锂化合物及衍生物业务毛利率为78.49%，同比下滑8.92个百分点。
　　锂盐价格承压：2023年上半年公司实现锂精矿产量75万吨，同比增长23%，主要受益于格林布什矿山尾矿库的投产以及产能持续爬坡。上半年锂精矿实现平均价格约5500美元/吨，保持在高位运行；上半年锂盐价格承压，电池级氢氧化锂和碳酸锂均价分别为35.3万/吨以及32.9万/吨，同比均有所下滑；联营公司方面，公司的参股公司SQM在2023年上半年实现锂盐销量7.54万吨，同比提升26%，SQM将2023年全年产量指引提升至18-19万吨，公司确认的来自SQM的2023年上半年投资收益为19.98亿元。
　　产能持续扩张：公司产能扩展战略仍在持续推进。目前格林布什矿山锂精矿年产能为162万吨，目前规划的化学级3号加工厂预计于2025年投产，届时格林布什矿山规划产能将达到214万吨锂精矿/年。与此同时，公司还计划在25年开始建设化学级四号加工厂，设计产能为52万吨/年，初步规划于2027年建成投产。锂化合物及衍生物方面，公司目前规划产能为6.88万吨/年，未来规划产能到2025年将达到14.28万吨/年。我们看好公司的产能持续扩张，盈利能力不断提升。
　　目标价54.72港元，维持买入评级：我们分别调整23/24/25年收入预测至404.86亿/360.90亿/388.01亿元人民币；调整归母净利润预测至148.05亿/139.20亿/165.61亿元，给予未来12个月目标价54.72港元，对应2024年6倍PE，维持买入评级。
　　

研究报告全文：天齐锂业9696更新报告买入2023年9月22日业绩符合预期锂盐价格承压产能持续扩张许尚青业绩符合预期公司2023年上半年实现收入24787亿元人民币852-25321539同比增长7495毛利为21584亿同比增长8108综合毛利timxufirstshanghaicomhk率约为8707同期为8413同比提升294个百分点归母净陈晓霞利润为6446亿元同比下滑3698利润下滑主要由于锂盐价格下滑所导致业绩符合预期分业务来看公司锂精矿销售业务852-253219562023年上半年实现收入16028亿元同比增长259692023年xxchenfirstshanghaicomhk上半年公司锂化合物及衍生品业务实现收入8759亿元同比下主要资料滑981毛利率方面锂精矿销售业务毛利率为9177同比增长1477个百分点锂化合物及衍生物业务毛利率为7849同比行业商品原材料下滑892个百分点股价4460港元目标价5472港元锂盐价格承压2023年上半年公司实现锂精矿产量75万吨同比增长23主要受益于格林布什矿山尾矿库的投产以及产能持续爬2270坡上半年锂精矿实现平均价格约5500美元吨保持在高位运股票代码9696行上半年锂盐价格承压电池级氢氧化锂和碳酸锂均价分别为H股股本164亿股353万吨以及329万吨同比均有所下滑联营公司方面公H股市值7320亿港元司的参股公司SQM在2023年上半年实现锂盐销量754万吨同比52周高低8475港元4250港提升26SQM将2023年全年产量指引提升至18-19万吨公司确元认的来自SQM的2023年上半年投资收益为1998亿元每股净资产3508港元产能持续扩张公司产能扩展战略仍在持续推进目前格林布什矿主要股东成都天齐实业集山锂精矿年产能为162万吨目前规划的化学级3号加工厂预计于团有限公司2537张静4182025年投产届时格林布什矿山规划产能将达到214万吨锂精矿年与此同时公司还计划在25年开始建设化学级四号加工厂设计产能为52万吨年初步规划于2027年建成投产锂化合物及衍生物方面公司目前规划产能为688万吨年未来规划产能到2025年将达到1428万吨年我们看好公司的产能持续扩张盈利能力不断提升目标价5472港元维持买入评级我们分别调整232425年收入预测至40486亿36090亿38801亿元人民币调整归母净利润预测至14805亿13920亿16561亿元给予未来12个月目标价5472港元对应2024年6倍PE维持买入评级盈利摘要股价表现截止12月31日2021年实际2022年实际2023年预测2024年预测2025年预测90营业额百万人民币7598401694048636090388018070变动144287081097560净利润百万人民币36492394514805139201656150变动305562382601904030每股盈余人民币2471541902848100920市盈率446港元倍1682746494110市净率446港元倍31161209070每股股息人民币000300185174207股息现价比率00724542502022921202342120239212023121202322120233212023521202362120237212023821202211212022122120221021资料来源公司资料第一上海预测资料来源Bloomberg第一上海证券有限公司wwwmystockhkcom第一上海证券有限公司2023年9月主要财务报表损益表财务分析人民币百万财务年度截至12月31日人民币百万财务年度截至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E收入759840169404863609038801盈利能力毛利468834154326282899830401毛利率617850806803784销售费用-20-29-405-180-194EBITDA率669884810826802管理费用-478-409-810-361-388净利率480596366386427其他收入开支479128711581042938ROE268642224156147营业收入630234914323072925730502财务开支-1475-1083-812-609-457营运表现联营公司7535895530658366420SGA收入6611301515税前盈利557939727368013448436465实际税率246222300250220所得税-1374-8814-11040-8621-8022派息率NA206206206206少数股东应占5576968109551194311881库存周转天数利润13261754220027003000净利润364923945148051392016561应付账款天数23372910270024002000折旧及摊销-1218604479557613应收账款天数22751668180025002700EBITDA508435518327872981431115EPS基本24715419028481009财务状况增长净负债股本1804030202总收入1364291-118收入总资产0206050403EBITDA394599-8-94总资产股本3214141414每股收益NA524-41-619盈利对利息倍数43322398480668资产负债表现金流量表人民币百万财务年度截至12月31日人民币百万财务年度截至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E现金176612290116121837029040EBITDA508435518327872981431115应收账款337010915199662471928702融资成本14751083812609457存货8722144473652466904营运资金变化-638-1176-1128-1773-1772其他流动资产445612612612612所得税-344-6687-11040-8621-8022总流动资产645325960369254894865257其他营运活动-3344-8441-13156-5826-3667固定资产1373415620181401998421770营运现金流22332029882751420218110无形资产119116116116116长期投资2423427294272942729427294资本开支-1001-1716-3000-2400-2400总资产45800725588604499910118005其他投资活动9362460000投资活动现金流-65744-3000-2400-2400应付帐款15363558581346644603短期银行贷款9763127967254负债变化1200580638702703其他短期负债12953870387038703870股本变化470001总流动负债125937555977886058526股息-774-1008-1184-1445-1444长期银行贷款118008263619846483486其他融资活动-1621-10142-5407-4301-4301其他负债3343434343融资活动现金流-1148-10571-5953-5044-5041总负债2600717800179571523413993少数股东权益54364602155582750139382现金变化102010471-678675910669股东权益1435750156619187297686133期初持有现金7881766122901161218370每股净资产13403336472161227648汇率变动-4253000营运资金-614118405271474034356731期末持有现金176612290116121837029040资料来源公司资料第一上海预测-2-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海证券有限公司2023年9月第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话8522522-2101传真8522810-6789本报告由第一上海证券有限公司第一上海编制仅供机构投资者一般审阅未经第一上海事先明确书面许可就本报告之任何材料内容或印本不得以任何方式复制摘录引用更改转移传输或分发给任何其他人本报告所载的资料工具及材料只提供给阁下作参考之用并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据或就其作出要约或要约邀请也不构成投资建议阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策本报告及任何资料材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标财务情况风险承受能力或任何特别需要阁下应综合考虑到本身的投资目标风险评估财务及税务状况等因素自行作出本身独立的投资决策本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生但对于本报告所载预测意见和预期的公平性准确性完整性或正确性并不作任何明示或暗示的陈述或保证第一上海或其各自的董事主管人员职员雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任对于本报告所载信息的准确性公平性完整性或正确性不可作出依赖第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经就本报告所载信息评论或投资策略发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点信息意见和估计均按现况提供不提供任何形式的保证并可随时更改恕不另行通知第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法一九三四年证券法或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商此外第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法下简称为投资顾问法投资顾问法及一九三四年证券法一起简称为有关法例或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问在没有获得有关法例特别豁免的情况下任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务包括但不限于在此档内陈述的内容皆没有意图提供给美国人此档及其复印本均不可传送或被带往美国在美国分发或提供给美国人在若干国家或司法管辖区分发发行或使用本报告可能会抵触当地法律规定或其他注册发牌的规例本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用2023第一上海证券有限公司版权所有保留一切权利-3-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放