我们的观点：天齐锂业是全球锂盐中上游一体化龙头。公司锂资源100%低成本自给，尽享选矿端、冶炼端利润。经我们测算，今明两年全球锂资源供需平衡，锂精矿及锂盐价格有望维持相对高位，助力天齐及联营公司SQM利润释放。此外，天齐目前财务杠杆低、现金流充足，锂盐产能及下游业务布局有望加速。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为208.0、237.9、241.3亿元，分别同比+470.0%、+14.4%、+1.4%；给予公司目标价86.15港元，对应2022-2024年PE各为6.3x、5.5x、5.4x，对应PB各为3.8x、2.3x、1.7x；目标价相较于现价有24.9%涨幅，维持“审慎增持”评级，建议投资者关注。
　　 2022Q3业绩概况：2022Q1-3，天齐营收、归母净利润分别为246.46、159.81亿元，分别同比增长5.3倍、29.2倍；扣非归母净利润149.20亿元，上年同期为-1.22亿元。2022Q3，公司营收103.50亿元，同比+580.2%、环比+14.5%；税前利润105.00亿元，同比+1434.7%、环比+9.0%；归母净利润56.54亿元，同比+1173.3%、环比-19.2%；扣非归母净利润56.39亿元，环比-12.5%。
　　 2022Q1-3营收及利润同比大幅增长主要由于：1）锂产品量价齐升；2）期内联营公司SQM利润大幅增长（其中2022H1确认SQM投资收益23.26亿元）；3）参股公司SES在纽交所上市，天齐所持SES股份被动稀释，对其不再具有重大影响，从长期股权投资变为FVOCI，长期股权投资被动处置所产生的投资收益12.07亿元为非经常性损益。
　　 2022Q3税前利润环比提升：主要由于锂矿及锂盐售价环比上涨，抵消了射洪和重庆基地限电导致的锂盐产销量环比小幅下滑的负面影响。
　　 2022Q3归母净利润下滑：2022H2泰利森锂精矿售价提升，天齐利润结构中矿端占比提升；这一是导致所得税计提增加：泰利森在澳洲的所得税率30%，高于国内锂盐工厂，天齐2022Q3计提的所得税环比+88.5%至29.50亿元；二是导致少数股东利润增加：天齐并表泰利森、持股比例为26.01%，有74.99%的泰利森利润以少数股东利润的形式分出；2022Q3归属少数股东净利润环比+77.2%至18.96亿元。
　　联营公司SQM利润增长：天齐为SQM第二大股东，按权益法入账。SQM有阿塔卡玛盐湖开采权，当前锂盐产能全球第一。锂盐量价齐升、化肥化工类产品价格高企推动SQM 2022H1归母净利润同比+949%，天齐确认投资收益23.26亿元。预计今明两年SQM利润额维持高位。
　　财务改善、战略纵深：港股上市，财务杠杆率低，拟发力下游业务。天齐2022年7月在港上市，净募资130.62亿港元，还清SQM并购贷款余额，9月底资产负债率降至25.53%。天齐港股引入中创新航、LG化学、德方纳米等基石投资者；公司亦作为中创新航H股基石投资者，投资1亿美元，持股1.12%；此外，天齐与北京卫蓝合资成立天齐卫蓝固锂新材料公司。天齐扩充锂盐产能，并将发力锂盐下游业务，拓展长期空间。
　　风险提示：锂价波动，海外锂资源政策风险，公司产能扩充不及预期，订单履约风险等。