投资要点
　　我们的观点：受益于成本优势及联营公司SQM利润释放，天齐锂业2023Q1利润同比高增长。公司是全球锂盐中上游一体化龙头，锂资源低成本自给，尽享选矿端、冶炼端利润。天齐目前财务杠杆低、现金流充足，目标2027年锂盐产能30万吨LCE，产能布局有望加速。我们维持公司的“增持”评级及目标价73.57港元，对应2023-2025年PE各为7.0x、9.0x、8.3x，对应PB各为1.7x、1.5x、1.3x；目标价相较于现价有31.7%涨幅，建议投资者关注。
　　2023Q1收入及利润同比高增长，毛利率持续领先。
　　收入：2023Q1天齐收入114.49亿元，同比+117.8%，环比-27.6%。期内国内产业链下游去锂盐库存及价格博弈，碳酸锂市场价环比大幅回落，锂盐厂出货环比减少，锂盐公司收入整体下滑；但天齐并表的泰利森锂精矿销售价格坚挺，且Q1公司锂盐均价好于市价，致使天齐收入表现优于同业。具体来看，泰利森格林布什矿场由天齐控股（穿透持股26.01%、控制董事会多数席位）、雅保持股（49%股权），天齐和雅保各包销50%锂精矿，因此泰利森销售给雅保的锂精矿对应的收入并表天齐。据IGO财报，2023Q1泰利森锂精矿产量环比-6%至35.58万吨，其中化学级32.75万吨、技术级2.83万吨；平均售价（化学级和技术级）5,783美元/吨（FOB），环比+45.2%。
　　毛利：2023Q1天齐毛利102.80亿元，同比+129.3%，环比-23.0%；毛利率89.8%，同比+4.5pcts，环比+5.3pcts。我们推测公司整体毛利率逆势提升主要由泰利森锂精矿售价上涨驱动。成本方面，天齐目前锂盐生产全部使用泰利森矿，2023Q1泰利森锂精矿生产成本环比-9%至690澳元/吨，其中权益金环比-19%至398澳元/吨，其他生产成本环比+11%至292澳元/吨。
　　扣非归母净利润：2023Q1为48.36亿元，同比+70.7%，环比-40.6%，增长表现弱于毛利，推测主要由于：1）天齐并表泰利森、持股26.01%，理论上有74.99%的泰利森利润以少数股东利润的形式分出。2023Q1天齐少数股东净利润占比42.3%，同比+26.9pcts，环比+12.8pcts。2）泰利森在澳洲的所得税率30%，高于国内锂盐工厂，2023Q1天齐锂业有效税率28.1%，同比+6.0pcts，环比+6.6pcts。公司扣非归母净利润表现优于行业，推测主要由于：1）锂盐的矿端成本低，且暂不需要减值计提；2）联营公司SQM贡献。2023Q1天齐联营企业和合营企业的投资收益为14.12亿元。
　　归母净利润：2023Q1天齐归母净利润为48.75亿元，同比+46.5%，环比-40.1%；同比增速低于扣非归母净利润增速，系因非经常性损益从上年同期的4.94亿元降至0.39亿元。具体来看，2022Q1参股公司SES在纽交所上市，天齐所持SES股份被动稀释，从长期股权投资变为FVOCI，公司将其公允价值与长期股权投资账面价值之间的差额计入投资收益，带来非经常性收益；且该因素抵消了2022Q1领式期权业务公允价值变动损失的负面影响。
　　锂资源占优，受益于SQM利润释放，目标2027年锂盐产能30万吨。
　　锂资源优势持续：截至2022年末，天齐权益锂资源当量1,442万吨LCE；目前天齐锂盐生产所用锂精矿100%来自于泰利森，另将开发四川雅江措拉矿，同时参股SQM阿塔卡马盐湖和扎布耶盐湖以获取投资收益。
　　受益于联营公司SQM利润释放：截至2022年末，天齐持有SQM 22.16%股权，按权益法入账。SQM有阿塔卡玛盐湖开采权，目前配套18万吨锂盐产能；并指引2025年末在智利+中国+澳洲的权益锂盐产能合计26.5万吨。2022年，SQM实现归母净利润39.06亿美元，同比+567.2%。
　　锂盐产能扩充：截至2022年末，天齐锂盐年产能6.88万吨，其中国内射洪、张家港、铜梁工厂合计4.48万吨，澳洲奎纳纳一期2.4万吨。目前公司已公告的产能规划包括：遂宁安居工厂碳酸锂产能2万吨、奎纳纳二期氢氧化锂产能2.4万吨；上述产能投产后，公司锂盐总产能11.28万吨。
　　发力五年战略规划：公司拟继续开拓上游优质锂资源，并力争2027年达30万吨LCE锂盐产能。此外，公司亦将发力下游产业链合作与衍生机遇。
　　风险提示：锂价波动，海外锂资源政策风险，产能扩充不及预期，订单履约风险等。