我们的观点：天齐锂业2022Q4利润环比增长；公司是全球锂盐中上游一体化龙头，锂资源100%低成本自给，尽享选矿端、冶炼端利润。天齐目前财务杠杆低、现金流充足，锂盐产能及下游业务布局有望加速。我们维持公司目标价86.15港元，对应2022-2024年PE各为5.0x、5.0x、5.0x，对应PB各为3.2x、2.0x、1.5x；目标价相较于现价有33.6%涨幅，维持“审慎增持”评级，建议投资者关注。
　　发布2022年业绩预告，利润大增：2022年，天齐预计实现归母净利润231-256亿元（A股口径公告），同比增长1011%-1131%；预计扣非归母净利润221-245亿元，同比增长1557%-1737%。2022Q4，公司预计归母净利润71.2-96.2亿元，同比增长360%-521%，环比增长26%-70%；预计扣非归母净利润71.8-95.8亿元，同比增长393%-558%，环比增长27%-70%。
　　 2022年利润增长的动因：1）锂产品量价齐升；2）期内联营公司SQM利润大幅增长；3）参股公司SES在纽交所上市，天齐所持SES股份被动稀释，对其不再具有重大影响，从长期股权投资变为FVOCI，长期股权投资被动处置所产生的投资收益12.07亿元为非经常性损益。
　　 2022Q4利润环比提升：预计一是锂盐价格环比上涨。据SMM，2022Q4国内电池级碳酸锂市场含税均价55.2万元/吨，环比+14.5%。二是锂盐销量环比提升。公司锂盐工厂Q3受四川限电负面影响，预计Q4锂盐销量环比Q3回升。
　　联营公司SQM利润增长：截至2022Q3末，天齐持有SQM 22.16%股权，按权益法入账。SQM有阿塔卡玛盐湖开采权，目前配套碳酸锂、氢氧化锂产能各为15万、3万吨。锂盐量价齐升推动SQM 2022Q1-3归母净利润同比+944%至27.55亿美元，预计其2022Q4利润同比大幅增长。
　　收购ESS，加码锂资源布局：2023年1月9日，天齐公告称其董事会通过决议，控股子公司TLEA拟用其自有的1.36亿澳元现金（折合6.32亿元人民币）购买澳大利亚Essential Metals Limited（简称ESS）100%股份，以扩充锂矿资源储备。ESS拥有Pioneer Dome锂矿项目100%所有权，资源总量1,120万吨，平均氧化锂品位1.16%；基本情形下，预计可利用资源量占比55%，对应超17万吨LCE；按现有时间表，该锂矿或将于2025年投产。
　　财务改善、战略纵深：港股上市，财务杠杆率低，拟发力下游业务。天齐2022年7月在港上市，净募资130.62亿港元，还清SQM并购贷款余额，9月底资产负债率降至25.53%。天齐港股引入中创新航、LG化学、德方纳米等基石投资者；公司亦作为中创新航H股基石投资者，投资1亿美元，持股1.12%；此外，天齐与北京卫蓝合资成立天齐卫蓝固锂新材料公司。布局锂盐下游业务将拓展长期空间。
　　风险提示：锂价波动，海外锂资源政策风险，公司产能扩充不及预期，订单履约风险等。

研究报告全文：海外研证券研究报告究industryId电力设备新能源dyCompany审慎增持维持09696HK天齐锂业dyStockcode目标价8615港元title现价6450港元发布2022Q4盈利预告归母净利润环比提升公createTime1预期升幅3362023年1月19日司跟市场ma数rk据etData主要财务指标日期2023118zycwzb主要财务指标踪会计年度2021A2022E2023E2024E收盘价港元6450营业收入亿元760393344004411同比增长报总股本亿股1641363417611902归母净利润亿元365242824542458告港股股本亿股16同比增长NA56531102总市值亿港元16095毛利率617851838826归母净利润率港股市值亿港元1059480617558557净资产收益率268708385262净资产亿元4689EPS-基本元269147914951498总资产亿元6297数据来源公司财报兴业证券经济与金融研究院整理注若无额外说明币种为人民币天齐AH财报口径有异本表及附表以H股口径为准每股净资产元250数据来源Wind投资要点relatedReportsusmumm我amr们yary的观点天齐锂业2022Q4利润环比增长公司是全球锂盐中上游一体化龙头相关报告锂资源100低成本自给尽享选矿端冶炼端利润天齐目前财务杠杆低现金流充足锂盐产能及下游业务布局有望加速我们维持公司目标价8615港元对天齐锂业09696HK2022Q3应2022-2024年PE各为50x50x50x对应PB各为32x20x15x目标业绩点评资源优势显著税前价相较于现价有336涨幅维持审慎增持评级建议投资者关注利润环比增长20221103发布2022年业绩预告利润大增2022年天齐预计实现归母净利润231-256亿天齐锂业09696HK跟踪报元A股口径公告同比增长1011-1131预计扣非归母净利润221-245亿元同比增长公司预计归母净利润亿元同比增长告发布2022Q3盈利预告资1557-17372022Q4712-962360-521环比增长26-70预计扣非归母净利润718-958亿元同比增长源优势凸显20221015393-558环比增长27-70天齐锂业09696HK深度报2022年利润增长的动因1锂产品量价齐升2期内联营公司SQM利润大幅告资源优势兑现盈利降杠杆增长3参股公司SES在纽交所上市天齐所持SES股份被动稀释对其不再利长期发展20220930具有重大影响从长期股权投资变为FVOCI长期股权投资被动处置所产生的投资收益1207亿元为非经常性损益兴e业m证ail券Au经th济or与金融研究院2022Q4利润环比提升预计一是锂盐价格环比上涨据SMM2022Q4国内电池海外新能源级碳酸锂市场含税均价552万元吨环比145二是锂盐销量环比提升公司锂盐工厂Q3受四川限电负面影响预计Q4锂盐销量环比Q3回升分析师联营公司SQM利润增长截至2022Q3末天齐持有SQM2216股权按权益余小丽法入账SQM有阿塔卡玛盐湖开采权目前配套碳酸锂氢氧化锂产能各为15万3万吨锂盐量价齐升推动SQM2022Q1-3归母净利润同比944至2755亿yuxiaolixyzqcomcn美元预计其2022Q4利润同比大幅增长SFCAXK331收购ESS加码锂资源布局2023年1月9日天齐公告称其董事会通过决议SACS0190518020003控股子公司TLEA拟用其自有的136亿澳元现金折合632亿元人民币购买澳大利亚EssentialMetalsLimited简称ESS100股份以扩充锂矿资源储备ESS拥有PioneerDome锂矿项目100所有权资源总量1120万吨平均氧化锂品位张忠业116基本情形下预计可利用资源量占比55对应超17万吨LCE按现有时间表该锂矿或将于2025年投产zhangzhongyexyzqcomcn财务改善战略纵深港股上市财务杠杆率低拟发力下游业务天齐2022年SACS01905220700047月在港上市净募资13062亿港元还清SQM并购贷款余额9月底资产负债请注意张忠业并非香港证券率降至2553天齐港股引入中创新航LG化学德方纳米等基石投资者公司及期货事务监察委员会的注册亦作为中创新航H股基石投资者投资1亿美元持股112此外天齐与北持牌人不可在香港从事受监京卫蓝合资成立天齐卫蓝固锂新材料公司布局锂盐下游业务将拓展长期空间管活动风险提示锂价波动海外锂资源政策风险公司产能扩充不及预期订单履约风险等assAuthor请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明海外公司跟踪报告评级附表资产负债表单位人民币百万元利润表单位人民币百万元会计年度2021A2022E2023E2024E会计年度2021A2022E2023E2024E非流动资产39348453325377564212营业收入7598393254399944105物业厂房及设备13734181702500932811销售成本-2910-5870-7140-7684无形资产1191079583毛利4688334563685936421商誉416416416416其他收入4751164347355于一家联营企业的权益24121248632562827166销售及分销费用-20-30-30-30于合营公司权益113135162195管理费用-478-427-431-432金融资产公允值696104315652348研究费用-19-28-28-28递延税项资产1165638661161减值亏损拨回1652-4200限制存款11111010营业利润6298340943671736286其他非流动资产23232323财务收入3123441流动资产6453277564778968185财务成本-1475-1055-786-646存货872206324002558应占联营公司损益753577960486621贸易及其他应收款项3370184783328649153税前利润5579388294201342303预付税项235157830914568所得税-1374-8954-10083-9848限制存款210227246266净利润4206298753193032455现金及现金等价物17665409876711640少数股东净利润557559873937877总资产4580073087101564132397归母净利润3649242772453724578非流动负债134141060084176905银行贷款及其他借款1536297925143397主要财务比率递延收入388388388388会计年度2021A2022E2023E2024E递延税项负债164171178185成长性租赁负债9763781074207049营业收入增长率1363417611902拨备49295404340毛利增长率25336137102-12其他非流动负债6384242净利润增长率61036916流动负债12593137121448816422归母净利润增长率56531102贸易及其他应付款项1536297925143397衍生金融工具388388388388盈利能力合约负债164171178185毛利率617851838826银行贷款及其他借款9763781074207049归属股东净利率480617558557租赁负债49295404340ROA83408281210递延收入6384242ROE268708385262即期税项687203035425020总负债26007243122290523326偿债能力归母净资产14357377416023282767资产负债率568333226176股本1477164116411641流动比率051202330415股份溢价及其他储备12037134081381514231速动比率044187313400保留盈利843226924477566895非控股权益5436110341842726304运营能力次股东权益合计197934877678659109071资产周转率017066050038负债及权益合计4580073087101564132397存货周转率338400320310现金流量表单位人民币百万元每股资料元会计年度2021A2022E2023E2024EEPS-基本269147914951498经营活动产生现金流量2233104781151712011每股归母净资产1059230036705043投资活动产生现金流量-65355-2571-4284每股经营性现金流165638702732融资活动产生现金流量-1148-7190-5588-4853每股股利000148150150现金净变动1020364333582873汇率影响-42000估值比率倍现金的期初余额788176654098767PE207383737现金的期末余额17665409876711640PB53241511注预计2021-2024年联营公司SQM利润对天齐投资活动现金流提振明显注表中估值倍数按2023年1月18日收盘价计算请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-海外公司跟踪报告评级分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15评级和行业评级另有说明的除外评审慎增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间级标准为报告发布日后的12个月内公司中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级股价或行业指数相对同期相关证券市减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5场代表性指数的涨跌幅其中A股市场无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确以上证综指或深圳成指为基准香港市场定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级以恒生指数为基准美国市场以标普500推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数或纳斯达克综合指数为基准行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况有关财务权益及商务关系的披露兴证国际证券有限公司及或其有关联公司在过去十二个月内与旷世控股有限公司宁波旷世智源工艺设计股份有限公司尚晋国际控股有限公司福建省蓝深环保技术股份有限公司建发物业发展集团有限公司中国景大教育集团控股有限公司堃博医疗控股有限公司郑州航空港兴港投资集团有限公司和誉开曼有限责任公司南京溧水经济技术开发集团有限公司河南铁路投资有限责任公司青岛开发区投资建设集团有限公司青岛市即墨区城市旅游开发投资有限公司湖州新型城市投资发展集团有限公司浙江钱塘江投资开发有限公司无锡市广益建设发展集团有限公司环龙控股有限公司湖州吴兴城市投资发展集团有限公司交运燃气有限公司绍兴市城市建设投资集团有限公司东台市交通投资建设集团有限公司江苏皋开投资发展集团有限公司湖州南浔旅游投资发展集团有限公司泰安市城市发展投资有限公司珠海华发实业股份有限公司泰兴市智光环保科技有限公司成都市羊安新城开发建设有限公司淮安市投资控股集团有限公司周口市城建投资发展有限公司丹阳投资集团有限公司怀远县新型城镇化建设有限公司青岛胶州湾发展集团有限公司绍兴市柯桥区国有资产投资经营集团有限公司兴业银行股份有限公司兴业银行股份有限公司香港分行青岛市即墨区城市开发投资有限公司江苏瑞科生物技术股份有限公司珠海华发集团有限公司嵊州市城市建设投资发展集团有限公司福建省晋江城市建设投资开发集团有限责任公司中原证券股份有限公司漳州市交通发展集团有限公司湖州吴兴经开建设投资发展集团有限公司株洲市城市建设发展集团有限公司甘肃省公路航空旅游投资集团有限公司临沂投资发展集团有限公司江苏腾海投资控股集团有限公司集友银行有限公司青岛胶州城市发展投资有限公司南京未来科技城经济发展有限公司商丘市发展投资集团有限公司扬州经济技术开发区开发集团有限公司泰兴市襟江投资有限公司南洋商业银行有限公司中国长城资产国际控股有限公司ChinaGreatWallInternationalHoldingsVILimited岳阳市城市建设投资集团有限公司浙江长兴金融控股集团有限公司兰溪市交通建设投资集团有限公司重庆市南岸区城市建设发展集团有限公司淮安市交通控股集团有限公司四海国际投资有限公司无锡恒廷实业有限公司重庆市合川城市建设投资集团有限公司曹妃甸国控投资集团有限公司长沙金霞新城城市发展有限公司太原国有投资集团有限公司山东高速集团有限公司CoastalEmeraldLimited新奥能源控股有限公司新奥天然气股份有限公司湖州燃气股份有限公司溧源国际有限公司晋江市路桥建设开发有限公司临沂城市发展国际有限公司临沂城市发展集团有限公司成都经开产业投资集团有限公司青岛城市建设投资集团有限责任公司香港国际青岛有限公司西安市灞桥投资控股集团有限公司山东仙境控股有限公司蓬莱阁烟台市蓬莱区旅游有限责任公司宁波市海曙开发建设投资集团有限公司恒源国际发展有限公司济南高新控股集团有限公司绍兴市柯桥区建设集团有限公司江苏句容投资集团有限公司广州产业投资基金管理有限公司HigherKeyManagementLimited镇江交通产业集团有限公司天津滨海新区建设投资集团有限公司兆海投资BVI有限公司漳州圆山发展有限公司山海香港国际投资有限公司连云港港口集团厦门象屿集团有限公司香港象屿投资有限公司绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司邵东市城市发展集团有限公司常德市城市建设投资集团有限公司海宁市城市发展投资集团有限公司潍坊市城市建设发展投资集团有限公司郑州城建集团投资有限公司镇江文化旅游产业集团有限责任公司晋城市国有资本投资运营有限公司郑州地产集团有限公司赣州城市投资控股集团有限责任公司江苏中关村控股集团国际有限公司江苏省溧阳高新区控股集团有限公司百德医疗投资控股有限公司济南市中财金投资集团有限公司政金金融国际BVI有限公司润歌互动有限公司东方资本有限公司盐城东方投资开发集团有限公司桐庐县国有资产投资经营有限公司铜陵市国有资本运营控股集团有限公司历城国际发展有限公司济南历城控股集团有限公司成都中法生态园投资发展有限公司多想云控股有限公司嵊州市交通投资发展集团有限公司长沙先导投资控股集团有限公司新昌县交通投资集团有限公司龙口市城乡建设投资发展有限公司XL请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-海外公司跟踪报告评级BVIINTERNATIONALDEVELOPMENTLIMITED杭州上城区国有资本运营集团有限公司ZhejiangKunpengBVICompanyLimitedCICCHongKongFinance2016MTNLimited中国国际金融国际有限公司中国国际金融股份有限公司上饶投资控股国际有限公司上饶投资控股集团有限公司中原大禹国际BVI有限公司中原资产管理有限公司国晶资本bvi有限公司中国国新控股有限责任公司国贸控股香港投资有限公司厦门国贸控股集团有限公司东台市国有资产经营集团有限公司德阳发展控股集团有限公司交银租赁管理香港有限公司交银金融租赁有限责任公司台州市黄岩经济开发集团有限公司澳门国际银行股份有限公司成都陆港枢纽投资发展集团有限公司泰兴市中兴国有资产经营投资有限公司平度市城市开发集团有限公司温州名城建设投资集团有限公司TaishanCityInvestmentCoLtd益阳市赫山区发展集团有限公司佛山市高明建设投资集团有限公司民生银行MINSHENGBANK南京银行南通分行如皋市经济贸易开发有限公司重庆巴洲文化旅游产业集团有限公司淮北绿金产业投资股份有限公司四川港荣投资发展集团有限公司镇江国有投资控股集团有限公司香港一联科技有限公司上海中南金石企业管理有限公司高密市交运天然气有限公司有投资银行业务关系使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告由受香港证监会监察的兴证国际证券有限公司香港证监会中央编号AYE823于香港提供香港的投资者若有任何关于本报告的问题请直接联系兴证国际证券有限公司的销售交易代表本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦15层地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32层01-08单元邮编200135邮编100020邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn深圳香港兴证国际地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T2座52楼地址香港德辅道中199号无限极广场32楼全层邮编518035传真85235095929邮箱researchxyzqcomcn邮箱irxyzqcomhk请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-