【大市分析】 
　　关注美股债双杀市场避险意识显升
　　【公司研究】
　　康方生物(9926，买入）：研发管线全面开花，未来可期
　　天齐锂业（9696，买入）：业绩符合预期，锂盐价格承压，产能持续扩张

研究报告全文：第一上海研究部新力量NewForceresearchfirstshanghaicom总第43772023年9月22日星期五研究观点大市分析关注美股债双杀市场避险意识显升公司研究康方生物9926买入研发管线全面开花未来可期天齐锂业9696买入业绩符合预期锂盐价格承压产能持续扩张评级变化评级目标价港元2023年EPS港元2024年EPS港元公司代码新旧新旧变动新旧变动新旧变动康方生物9926买入买入52006000-1327972409160477097751天齐锂业9696买入买入54727360-261001211844-1594139535-1第一上海证券有限公司咨询热线400-882-1055香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼服务邮箱Servicefirstshanghaicom网址wwwmystockhkcom第一上海证券有限公司wwwmystockhkcom第一上海新力量NewForce大市分析首席策略师关注美股债双杀市场避险意识显升叶尚志852-253215499月21日港股继续缩量探底的行情恒指震动打横了有一周后出现跳空下挫再跌了有230点进一步跌近年内的最低位17573点而大市成交量依然疲弱不Linusyipfirstshanghaicomhk振仅录得有不足亿元正如我们指出在仍受制于点好淡分水线以下80018300加上大市成交量持续低迷未能有效增加达标相信港股短期后市仍将继续向下寻底探底我们还是维持这个观点看法值得注意的是美联储宣布维持现时利率不变暂缓加息但暗示年内可能还有一次加息的机会加上鲍威尔表示目前仍不是讨论减息的时点市场担心在过去一年半持续加息加起来的高利率环境仍将持续一段时间情况对宏观面以及微观面有继续构成负面打击的可能美股和美债因此而出现了双杀其中对利率敏感度最高的科网股受压得最厉害美国2年和10年国债息率也创出了本轮由去年3月开始加息周期以来的新高在股债双杀下资金最终都避到金融市场最底层的美元去了带动美元指数上拉至贴近年内的最高位105883显示出市场目前的避险意识都是明显的提升了要注意情况对港股也会带来拖累影响在港股仍未完成寻底探底之前建议现时还是要做好步骤准备的时候来捕捉把握我们早前指出的黄金坑出现机会要准备好的包括现金心态以及名单总合来说操作上建议可以在18000点以下考虑逢低买入但宜分段分批进行执行至于可以考虑的吸纳名单方面包括有港交所00388腾讯00700中海油00883中移动00941联想00992比亚迪股份01211药明生物02269李宁02331海底捞06862思摩尔06969以及百度-SW09888等等建议可以继续多加关注恒指收盘报17655点下跌230点或128国指收盘报6099点下跌82点或133恒生科指收盘报3849点下跌73点或185另外港股主板成交量有774亿多元而沽空金额有1625亿元沽空比例2099继续大超标至于升跌股数比例是5051035日内涨幅超过11的股票有40只而日内跌超过10的股票有48只港股通在周四再录得有逾32亿元的净流入额度-2-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce公司研究但玉翠康方生物9926买入研发管线全面开花未来可期85225321539tracydanfirstshanghaicomhk23年H1公司归母利润253亿元曲佳宜852-253215972023年上半年公司产品销售总收入80亿元其中卡度尼利销售收入61亿元Cocoqufirstshanghaicomhk则卡度尼利第一个完整年度的销售收入115亿元超过了公司之前给出的10亿元销售指引派安普利等销售收入同比下降36至19亿元由于23年1月公司行业医药以总价50亿美元授权summit公司AK112PD-1VEGF海外发达国家的独家权益股价366港元目前5亿美元首付款已经到账H1计入292亿元产品及许可费销售额扣除派目标价520港元安普利分销成本后综上所述公司23年上半年录得收入同比增长2154至36842亿元毛利360亿元其中产品毛利同比上升404至68亿元产品毛利率高达90研发开支下降35至58亿元销售费用增长196至44亿元产品销市值3078亿港元售费用率从去年同期的92降至58全年盈利249亿元如果不考虑BD贡献的已发行股本467亿股净亏损大幅收窄63至26亿元由于成功的BD公司在手净现金增至287亿元52周高低526197港元每股净现值66港元产品管线进展股价表现1卡度尼利AK104PD-1CTLA-422年6月获批23L宫颈癌目前一线宫颈癌和一线胃癌III期临床已完成入组肝细胞癌术后辅助治疗和一线PD-L1表达阴性非小细胞肺癌III期入组中2AK112PD-1VEGF肺癌上有三项中国突破性疗法和2项海外三期临床EGFR治疗后进展的非小细胞肺癌23年8月新药上市申请获CDE受理纳入优先审评海外患者III期已实现首例给药预计24年H1完成入组一线PD-L1阳性NSCLC单药头对头PK帕博丽珠单抗III期临床已完成入组预计明年H1数据读出一线驱动基因阴性晚期鳞状非小细胞肺癌III期启动海外III期也开始启动3派安普利单抗AK105PD-1已获批3线霍奇金淋巴瘤和一线鳞状非小细胞肺癌已递交3L鼻咽癌上市申请另1线鼻咽癌和一线肝癌正在进行三期临床4伊努西单抗AK102PCSK新药上市申请23年6月获CDE受理5依若奇单抗AK101IL-12IL-23中重度斑块银屑病23年8月新药上市申请获CDE受理6古莫奇单抗AK111IL-17中重度银屑病III期临床完成入组强直性脊柱炎III期临床下半年计划启动7其他产品包括临床II期的莱法利单抗AK117CD47普络西单抗AK109VEGFR-2和曼多奇单抗AK120IL-4R临床I期的AK127TIGITAK115NGFAK129PD1LAG3AK130TIGITTGF-AK131PD1CD73和AK132Claudin182CD47提升目标价至520港元买入评级我们认为公司拥有增效低毒且高度可扩展的双抗平台该平台已有6款双抗上市或临床且公司管线都在高效推进我们以DCF估值法假设WACC为100永续增长为30对公司进行估值主要考虑临床后线产品的估值只计入BD项目的首付款价值得出目标价52港元较现价有42上升空间维持买入评级-3-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce图表1盈利摘要截止12月31日财政年度2021A2022A2023E2024E2025E收入人民币千元225626837656511146029029724809506变动NA27135102-432657归母净利润亏损人民币千元-1074933-11683902117743-361459677739每股基本盈利人民币元-132-142252-043080变动199-73277811702866市盈率366港元倍NANA1357NA4283每股派息人民币元000000000000000息率0000000000资料来源第一上海公司资料许尚青天齐锂业9696买入业绩符合预期锂盐价格承压产能持续扩张852-25321539timxufirstshanghaicomhk业绩符合预期公司2023年上半年实现收入24787亿元人民币同比增长7495毛利为21584陈晓霞亿同比增长8108综合毛利率约为8707同期为8413同比提升294852-25321956个百分点归母净利润为6446亿元同比下滑3698利润下滑主要由于锂xxchenfirstshanghaicomhk盐价格下滑所导致业绩符合预期分业务来看公司锂精矿销售业务2023年上半年实现收入16028亿元同比增长259692023年上半年公司锂化合物及行业商品原材料衍生品业务实现收入8759亿元同比下滑981毛利率方面锂精矿销售业股价4460元务毛利率为9177同比增长1477个百分点锂化合物及衍生物业务毛利率为7849同比下滑892个百分点目标价5472港元2270锂盐价格承压2023年上半年公司实现锂精矿产量75万吨同比增长23主要受益于格林布什H股市值7320亿港元矿山尾矿库的投产以及产能持续爬坡上半年锂精矿实现平均价格约5500美元H股股本164亿股吨保持在高位运行上半年锂盐价格承压电池级氢氧化锂和碳酸锂均价分别为353万吨以及329万吨同比均有所下滑联营公司方面公司的参股公52周高低84754250港元司SQM在2023年上半年实现锂盐销量754万吨同比提升26SQM将2023年每股净资产3508港元全年产量指引提升至18-19万吨公司确认的来自SQM的2023年上半年投资收益为1998亿元股价表现9080产能持续扩张706050公司产能扩展战略仍在持续推进目前格林布什矿山锂精矿年产能为162万吨403020目前规划的化学级3号加工厂预计于2025年投产届时格林布什矿山规划产能将100达到214万吨锂精矿年与此同时公司还计划在25年开始建设化学级四号加工厂设计产能为52万吨年初步规划于2027年建成投产锂化合物及衍生物2022921202342120239212023121202322120233212023521202362120237212023821202211212022122120221021方面公司目前规划产能为688万吨年未来规划产能到2025年将达到1428万吨年我们看好公司的产能持续扩张盈利能力不断提升目标价5472港元维持买入评级我们分别调整232425年收入预测至40486亿36090亿38801亿元人民币调整归母净利润预测至14805亿13920亿16561亿元给予未来12个月目标价5472港元对应2024年6倍PE维持买入评级-4-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce图表1盈利预测截止12月31日2021年实际2022年实际2023年预测2024年预测2025年预测营业额百万人民币759840169404863609038801变动1442870810975净利润百万人民币364923945148051392016561变动30556238260190每股盈余人民币24715419028481009市盈率446港元倍16827464941市净率446港元倍3116120907每股股息人民币000300185174207股息现价比率0072454250资料来源公司资料第一上海预测-5-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce公司估值与评级表股票代码现价目标价评级22PE23PE24PE22息率23息率22-24EPS每股净资产市值港元港元倍倍倍CAGR港元亿港元零售消费李宁2331346482买入198180149150167150960896安踏202088051161买入28123419115118221513752390特步13687141073买入176146117285343227382188波司登3998326469买入147122105491583183116355申洲国际23136839779买入2022011742802527924491027蒙牛乳业2319261379买入17516113717018713310561031现代牧业111707514买入45342700000029116559中国飞鹤6186443874买入675044651777225305394日清食品147559566买入18116214726930310937962统一220545904买入169136114591752218382235康师傅322105169买入1891351181036698265450591农夫山泉693342755727买入5504583891301561892102152奈雪的茶21504168买入不适用308161000000不适用35670华润啤酒2914175624买入281225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