【大市分析】
　　又再跌穿18000收盘延续寻底探底行情
　　【公司研究】
　　奈雪的茶（2150，买入）：23年开店计划提速，疫后恢复值得期待
　　万科企业（2202，买入）：上半年业绩承压，经营业务增长稳健

研究报告全文：第一上海研究部新力量NewForceresearchfirstshanghaicom总第43742023年9月19日星期二研究观点大市分析又再跌穿18000收盘延续寻底探底行情公司研究奈雪的茶2150买入23年开店计划提速疫后恢复值得期待万科企业2202买入上半年业绩承压经营业务增长稳健评级变化评级目标价港元2023年EPS港元2024年EPS港元公司代码新旧新旧变动新旧变动新旧变动奈雪的茶2150买入买入6801070-3601330167-2002550344-26万科企业2202买入买入13502085-35222022200222022200第一上海证券有限公司咨询热线400-882-1055香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼服务邮箱Servicefirstshanghaicom网址wwwmystockhkcom第一上海证券有限公司wwwmystockhkcom第一上海新力量NewForce大市分析首席策略师又再跌穿18000收盘延续寻底探底行情叶尚志852-253215499月18日港股震动企稳了两日后又再伸延预期中的寻底探底行情走势恒指跌了有250多点跌低于18000点来收盘创三周以来的收盘新低但观乎大市Linusyipfirstshanghaicomhk成交量持续不达标不足900亿元的情况下总合来说可见港股虽然又再下探至相对低点但是资金抄进的积极性依然不大预示着短期后市仍有进一步下探的机会走势上我们估计恒指仍未能摆脱寻底探底的行情格局发展最终可能还是要通过恐慌抛售来把潜在沽压全释放后港股就有机会找到阶段性底部而恐慌抛售每每都是以放量下挫来体现因此大市成交量依然是我们目前对港股的重要观察判断指标之一另一方面如果以配置的角度来看我们还是维持早前的观点看法18000点或以下是恒指的价值区位置水平因为在18000点以下恒指的股息率将可达到4以上可望吸引长线资金入市来增强大盘的承接力然而如果市场气氛依然未能完全恢复之下恒指短线仍有波动进一步下探的可能但在波动过后也就将会回归价值也就是说如果恒指进一步跌低于18000点来寻底探底的话哪怕是杀跌到17500点17000点又或者是16000点虽然寻底跌浪尾声往往都是最暗黑的但是其实都是在给市场挖黄金坑因此面对现时这个市况判断在高风险高回报的考虑下操作上建议可以在18000点以下考虑逢低买入但宜分段分批进行执行至于可以考虑的吸纳名单方面包括有港交所00388腾讯00700中海油00883中移动00941联想00992比亚迪股份01211药明生物02269李宁02331海底捞06862思摩尔06969以及百度-SW09888等等建议可以继续多加关注恒指收盘报17931点下跌252点或138国指收盘报6210点下跌100点或158恒生科指收盘报3987点下跌91点或222另外港股主板成交量又再缩降至845亿多元而沽空金额有1968亿元沽空比例2329大超标至于升跌股数比例是578977日内涨幅超过11的股票有44只而日内跌超过11的股票有47只港股通在周一再录得有逾87亿元的大额净流入额度-2-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce公司研究但玉翠奈雪的茶2150买入23年开店计划提速疫后恢复值得期待852-25321539TracydanfirstshanghaicomhkFY2023H1业绩概览截至2023年6月30日公司实现营业收入259亿元同比268其公司经调行业茶饮行业整净利润为07亿元去年同期为亏损-250亿元股价459港元目标价680港元奈雪的茶品牌贡献主要营收RTD业务快速增长482截至2023年6月30日公司实现营业收入259亿按产品划分的话现制茶饮烘焙瓶装饮料其他产品收入分别达1904366157166亿元同比市值787亿港元294-38838556分别占总收入的7351416064瓶装已发行股本1715亿股饮料业务实现高速增长按品牌划分奈雪的茶占908瓶装饮料占60台盖占13其他占19外卖订单自提订单门店订单占比分别为52周高低911港元394港元439411150每股净资产311港元股价表现门店网络稳步扩张开放加盟扩展下沉市场1098截至2023年6月30日公司净开门店126家至1194家新开门店145家关停76门店19间奈雪的茶第一类店及第二类店分别净增加79家净增加47家期末543门店数量分别为975219家从门店结构来看一线新一线二线其他城市分别21占比3534229同比0512-08-08pcts公司偏向高线城市加密020229192022121920233192023619门店结构整体稳定2023年7月奈雪正式宣布开启事业合伙人业务公司将通过收取加盟费用以及提供供应链服务进行收益共享分成公司将通过直营门店高线城市持续加密及加盟门店占领下沉市场的方式加速全国门店网络的布局公司预计将在23年下半年开出首批奈雪合伙门店预期初始投资额接近100万元门店经营毛利率达60门店经营利润率达20平均单店日销额略有下降单店模型优化达预期从单店表现上来看一类PRO店第二类PRO店的平均单日销售额分别为123093万元同比-682-312整体单店日单量同比5至363单客单价方面由于降低消费门槛吸引新消费者奈雪客单价同比-117下降至324元8月公司发布99元茶饮新品配合加盟店铺扩展入局抢占下沉市场份额单店成本方面公司原材料成本占比人力占比租金占比外卖费用占比水电占比其他折旧摊销占比分别296196144802756同比-06-64-16-050-06pcts整体经营利润率提升至201同比104一类PRO店第二类PRO店门店经营利润率分别为204220门店经营利润率改善明显顺利达成年初指引目标价68港元维持买入评级23H1公司成功实现扭亏为盈门店经营利润率明显改善事业合伙人模式有望加速公司于下沉市场的布局但考虑到宏观环境的变化及公司产品价格策略的调整我们调整公司23年24年25年归母净利润至20亿39亿66亿并给予公司2024年30倍PE调整目标价为68港币-3-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce图表1盈利摘要2021A2022A2023E2024E2025E收入百万元42974292613080069893变动405-01428306236归母净利润百万元-4526-476200394659变动21260-895-1421968670每股盈利元-328-027012023038变动15122-918-1433968670市盈率459港元-13-158365186111每股股息港元000000000000000息率0000000000资料来源第一上海公司资料罗凡环万科企业2202买入上半年业绩承压经营业务增长稳健852-25321962Simonluofirstshanghaicomhk2023年上半年业绩情况公司实现营业收入20089亿元同比下降29其中房地产销售及资产运营行业房地产业务收入同比下降381至18436亿元开发业务结算收入同比下降45至股价907港元17084亿经营性服务业务收入同比增长119至2673亿元物业服务收入目标价135港元同比增长122至1611亿公司整体毛利率189同比下滑16个ppt归母净利润987亿元同比下降194主要是开发业务的结算规模及结算利润率486的下降上半年公司有息负债总额同比增长23至32136亿元其中一年内到期占比142较22年末下降63境外负债占比20较22年末下降19市值20013亿港元融资结构持续改善截至6月末公司净负债率为495现金对短期债务覆盖已发行股本2207亿股倍数为27倍公司综合融资成本进一步降至406其中新增融资的综合成本52周高低1704港元89港元为373加权平均债务期限5年债务结构持续优化每股净资产2103元开发业务规模行业领先聚焦高质量投资价现表期内公司开发业务实现销售面积1297万平米同比增长05销售金额20394亿元同比下降53销售均价15724元平同比下降46销售回款近100上半年交付92万套下半年计划交付179万套期内公司已售未结金额48844亿元能够较好支撑未来业绩增长公司坚持高质量投资拓展优质项目2023年1-8月新增32个项目新增面积2676万方权益比596新增权益地价约431亿元权益比60新增项目平均地价16万元平米期内公司新开工及复工面积1196万方占全年计划的715竣工面积12905万方完成年初计划的40在建及规划中项目面积约108亿方其中在建土储46604万方权益比637另有旧改土储约3827万方土储资源足以支撑公司未来2-3年发展经营性业务稳定增长打造多元化综合优势期内公司经营性业务保持稳健增长其中万物云全口径收入达1611亿元同比增长122社区居住消费服务收入同比增长126占比565商企及城市服务增长112占比353Alot及BPaaS解决方案增长14占比82蝶城数量持续增长至601个商业开发运营方面公司累计开业项目203个建面约11183万方储备面积约3812万方期内营收增长73至43亿元整体出-4-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce租率947同比增长2租赁住宅方面截至6月末共运营管理长租公寓2247万间出租率959续租率58规模及运营效率全国第一预计很快可实现盈利期内收入同比增长106至164亿元物流仓储方面营收增长17至195亿元其中冷链收入大幅增长30整体可租赁面积9852万方其中冷链园区1415万方规模行业第一高标库和冷链园区打造行业领先的供应链服务能力目标价至135港元维持买入评级随着后续市场缓慢复苏及未来高毛利率项目进入结算多元化业务步入收获期公司坚定实施不动产开发经营服务并重的策略提高经营回报水平并持续优化债务结构我们预计公司2023-2025年实现归母净利润约227亿元228亿元239亿元给予2023年6倍市盈率目标价135港元买入评级图表1盈利摘要年结日31122021A2022A2023E2024E2025E收入百万元452798503838473031445593456135变动80113-61-5824归母净利润百万元2252422618226622284423929变动-45704020847每股盈利元1920202021变动-46506020847市盈率907港元4140404038每股股息元1007070707息率12386878286资料来源公司资料第一上海预测-5-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce公司估值与评级表股票代码现价目标价评级22PE23PE24PE22息率23息率22-24EPS每股净资产市值港元港元倍倍倍CAGR港元亿港元零售消费李宁23313586482买入208190157143158150960944安踏202090151161买入28824019514817721513752447特步13687751073买入191158127262316227382204波司登3998327469买入147123105489581183116357申洲国际231371159779买入2112091812682427924491069蒙牛乳业23192665379买入17916414016718313310561053现代牧业111707414买入44332700000029116559中国飞鹤6186465874买入705247621740225305414日清食品147560966买入18516615126329610937964统一22055904买入171138115585745218382238康师傅3221064169买入1921371201022689265450599农夫山泉693344155727买入5684744021261511892102223奈雪的茶215045968买入不适用345180000000不适用35679华润啤酒2914425624买入2972391941351682409331435青岛啤酒168642875买入2111731443112872102100421颐海国际157913583016买入161130108145177219462142恒安国际10442723726买入148107875715713061898316敏华控股199958281买入1199582515567204320228维达国际333118122775买入3071631262212265621043218百果园241158646买入24221017400000018129892海底捞6862208263买入7502291950000879601561159海伦司9869738101买入不适用277196000000不适用28094教育新高教2001224425买入504540991114011825935希望教育1765051买入50453822266615512240博彩银河娱乐集团275146767买入不适用271177000117不适用14632246澳门博彩控股88031142买入不适用不适用173000000不适用225221金沙中国19282563892买入不适用213170003001不适用不适用2072软件及互联网硬件及半导体金蝶国际2681046186买入不适用不适用不适用000000不适用234363腾讯7003122475买入2381911730510511731095129878网龙777144825买入53474444950489166878金山软件3888281452买入不适用739476064071不适用1603383中软国际354583117买入208133110019051376440177中国民航信息网络696146220买入609305218006005671738428百奥家庭互动2100029086买入6532381743453459360678美团-W3690122201买入不适用578297000000不适用27567615小米集团-W18101192154买入2561821580000002726562975微盟集团2013366725买入不适用不适用-366000000不适用147102创梦天地1119327买入不适用7436000000200033745百度-SW98881322161买入49118918400000063592003694比亚迪电子28536344买入4032111670490955561274818舜宇光学238262466持有255432277080048不适用2229685丘钛科技147831663买入84523823738249347537瑞声科技2018140217买入1821421160710932542122170中芯国际98118882125买入97202161000000不适用16301493长飞光纤68691092267买入645852471518105153438中兴通讯7632321936买入130112不适用000000116746981中国电信7283976买入1171109952963085530551中国联通76258589买入94847453066712912501790中国移动941666580买入105989266070569682014241华虹半导体1347194830买入819683000000不适用2090255上海复旦1385166840买入1148672093113258621136地产及物业华润置地110932245买入7465614764839935402296中国海外68815842626买入67545150544214734851734万科企业2202888135买入404040875875002227196碧桂园200710428买入不适用23230001281不适用970287新世界发展17155240买入361304263134013531712239391绿景中国地产9514928买入不适用不适用不适用000000不适用50376碧桂园服务609888622买入13863514663966351461299华润万象生活1209335550买入312256207146136227637766星盛商业666814325买入86725900069921113315丰盛生活服务331585721买入73615454765016205326贝壳24234015736买入不适用289219000000不适用21551433金融港交所3882922395买入37030426624329418037093705中国平安231846290买入50454163970410963173441-6-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce股票代码现价目标价评级22PE23PE24PE22息率23息率22-24EPS每股净资产市值港元港元倍倍倍CAGR港元亿港元公用事业中国燃气384729122买入9172636864172041311397华润电力836151824买入10460513896194311710730龙源电力9166421254买入986652259207372867214协合新能源182061124买入39272354691030910255中国电力2380296451买入1218156225413477451367华润燃气119322230买入10688824735651411819514中国水务855539买入47413764272912679486光大绿色环保12570823买入241813875112535962317光大环境257286424买入38403883973405552176新奥能源268859136买入10277674896582413689667商品原材料中国心连心1866387482买入32312671774610862848东岳集团18967买入319859883350不适用781135紫金矿业289912941647买入15313099172206246354742山东黄金17871582332买入719279212049133840824136中国神华108824652889买入61595811481175221998832兖矿能源11711486192买入22494933982746不适用2033635天齐锂业9696437736买入263746762556不适用342172兖煤澳大利亚3668249348买入18416022212221不适用2600329中国海洋石油88313741781买入414541852852不适用14436536工业制造和基建比亚迪12112473156买入3051489203707582438002712吉利汽车1759741648买入1158766217285323781974理想汽车2015154522257买入不适用676306000000不适用25372671中升控股8812198082买入4538324465271791890496时代电气389827541买入1381191102222421212788150雅迪控股15851574203买入195152132254349216245482中集安瑞科3899692102买入11810793754866124556140海天国际18821666224买入1069992330348751218266三一国际631120812买入205160128184230266337383郑煤机5647311447买入4134289721169211101718中国能源建设39960915买入433934370370124258375信义玻璃868110820买入887969560641130813456华润水泥1313223775买入2321202018219770804156海螺水泥9142137买入363331105711366940521113TCL电子10703125买入108846441741730065878力劲科技558805987买入206164126124112281244111创维集团7513416买入96755771687929978688协鑫科技3800136265买入354249441221不适用183368京东方精电710783127买入100122992942430651462思摩尔国际696972396买入159225151180166不适用377439中国波顿331815448买入79564400000035032516亿和控股8380673买入422418746119452115912英恒科技1760334629买入79796138938913619836医药中国生物制药1177295674买入142131117308295105198556国药控股10992185384买入7264584174671192442682石药集团1093592105买入1041039836029335314706中国中药570357买入17810786189281437450151同仁堂国药36131288171买入167150130450225134405108康哲药业8671146205买入78777350452129619281远大医药51240468买入69766734726214400143康希诺生物-B6185248359买入-61不适用不适用000000不适用289061药明生物2269436534买入3713542670000001789201861复宏汉霖-B26961124179买入-7913658000000不适用51758爱帝宫2860308买入不适用240125000063不适用02113康基医疗99976861085买入16713410800000024131085康方生物9926381560买入不适用158不适用000000不适用474321复锐医疗1696671128买入125705643249211908631康臣药业16815156买入54544258364113425944荣昌生物9995406489买入-195-195-196000000不适用789221美股好市多美元COST562725408持有3002291627670590654253172493瑞幸咖啡美元LKNCY3301445买入1100185138000000182831091新东方美元EDU5717693买入不适用38112486000000不适用237097好未来美元TAL7529买入不适用不适用不适用000000不适用60049Meta美元META30255380买入35223818700000037248637754苹果美元AAPL17797190持有2872922700510513239527977京东美元JD311280买入4723968800000028066113168网易美元NTES10143130买入28281721381081092278652哔哩哔哩美元BILI136722买入不适用不适用不适用000000不适用53257亚马逊美元AMZN139981757买入不适用310244000000不适用150614418奈飞美元NFLX3944450持有39034928600000016946651747英伟达美元NVDA43966650买入2586444278005005204989610860阿里巴巴美元BABA8702118买入31127216700000036352832254拼多多美元PDD99811163买入27521116000000031312611327微软美元MSFT32906390买入339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