FY2023H1业绩概览：截至2023年6月30日，公司实现营业收入25.9亿元，同比+26.8%，其公司经调整净利润为0.7亿元，去年同期为亏损-2.50亿元。
　　奈雪的茶品牌贡献主要营收，RTD业务快速增长：截至2023年6月30日，公司实现营业收入25.9亿，按产品划分的话，现制茶饮/烘焙/瓶装饮料/其他产品收入分别达19.04/3.66/1.57/1.66亿元，同比+29.4%/-3.8%/+83.8%/+55.6%，分别占总收入的73.5%/14.1%/6.0%/6.4%，瓶装饮料业务实现高速增长；按品牌划分，奈雪的茶占90.8%，瓶装饮料占6.0%，台盖占1.3%，其他占1.9%；外卖订单、自提订单、门店订单占比分别为43.9%/41.1%/15.0%。
　　门店网络稳步扩张，开放加盟扩展下沉市场：截至2023年6月30日，公司净开门店126家至1194家（新开门店145家，关停门店19间），奈雪的茶第一类店及第二类店分别净增加79家/净增加47家，期末门店数量分别为975/219家。从门店结构来看，一线/新一线/二线/其他城市分别占比35%/34%/22%/9%，同比+0.5/+1.2/-0.8/-0.8pcts，公司偏向高线城市加密，门店结构整体稳定。2023年7月，奈雪正式宣布开启事业合伙人业务，公司将通过收取加盟费用以及提供供应链服务进行收益共享分成，公司将通过直营门店高线城市持续加密及加盟门店占领下沉市场的方式加速全国门店网络的布局，公司预计将在23年下半年开出首批奈雪合伙门店，预期初始投资额接近100万元，门店经营毛利率达60%，门店经营利润率达20%。
　　平均单店日销额略有下降，单店模型优化达预期：从单店表现上来看，一类PRO店/第二类PRO店的平均单日销售额分别为1.23/0.93万元，同比-6.82%/-3.12%；整体单店日单量同比+5%至363单；客单价方面，由于降低消费门槛吸引新消费者，奈雪客单价同比-11.7%下降至32.4元，8月公司发布9.9元茶饮新品配合加盟店铺扩展，入局抢占下沉市场份额；单店成本方面，公司原材料成本占比/人力占比/租金占比/外卖费用占比/水电占比/其他折旧摊销占比分别29.6%/19.6%/14.4%/8.0%/2.7%/5.6%,同比-0.6/-6.4/-1.6/-0.5/0/-0.6pcts；整体经营利润率提升至20.1%，同比+10.4%，一类PRO店/第二类PRO店门店经营利润率分别为20.4%/22.0%，门店经营利润率改善明显，顺利达成年初指引。
　　目标价6.8港元，维持买入评级：23H1公司成功实现扭亏为盈，门店经营利润率明显改善，事业合伙人模式有望加速公司于下沉市场的布局，但考虑到宏观环境的变化及公司产品价格策略的调整，我们调整公司23年/24年/25年归母净利润至2.0亿/3.9亿/6.6亿，并给予公司2024年30倍PE,调整目标价为6.8港币

研究报告全文：奈雪的茶2150HK更新报告买入2023年9月19日单店模型优化兑现开放加盟布局下沉市场FY2023H1业绩概览截至2023年6月30日公司实现营业收入259亿但玉翠元同比268其公司经调整净利润为07亿元去年同期为亏损-250亿元852-25321539奈雪的茶品牌贡献主要营收RTD业务快速增长截至2023年6月30日公司实现营业收入259亿按产品划分的话现制茶饮烘焙瓶装饮料其他产Tracydanfirstshanghaicomhk品收入分别达1904366157166亿元同比294-38838556分别占总收入的7351416064瓶装饮料业务行业茶饮行业实现高速增长按品牌划分奈雪的茶占908瓶装饮料占60台盖占股价459港元13其他占19外卖订单自提订单门店订单占比分别为439411150目标价680港元门店网络稳步扩张开放加盟扩展下沉市场截至2023年6月30日公司482净开门店126家至1194家新开门店145家关停门店19间奈雪的茶第一类店及第二类店分别净增加79家净增加47家期末门店数量分别为股票代码2150975219家从门店结构来看一线新一线二线其他城市分别占比已发行股本1715亿股3534229同比0512-08-08pcts公司偏向高线城市加密门店结构整体稳定2023年7月奈雪正式宣布开启事业合伙人业务公司将通市值787亿港元过收取加盟费用以及提供供应链服务进行收益共享分成公司将通过直营门店高线城市持续加密及加盟门店占领下沉市场的方式加速全国门店网络的布局52周高低911394港元公司预计将在23年下半年开出首批奈雪合伙门店预期初始投资额接近100万每股净资产311港元元门店经营毛利率达60门店经营利润率达20主要股东平均单店日销额略有下降单店模型优化达预期从单店表现上来看一类林心控股PRO店第二类PRO店的平均单日销售额分别为123093万元同比-682-5698312整体单店日单量同比5至363单客单价方面由于降低消费门槛吸引新消费者奈雪客单价同比-117下降至324元8月公司发布99元茶饮新品配合加盟店铺扩展入局抢占下沉市场份额单店成本方面公司原材料成本占比人力占比租金占比外卖费用占比水电占比其他折旧摊销占比分别296196144802756同比-06-64-16-050-06pcts整体经营利润率提升至201同比104一类PRO店第二类PRO店门店经营利润率分别为204220门店经营利润率改善明显顺利达成年初指引目标价68港元维持买入评级23H1公司成功实现扭亏为盈门店经营利润率明显改善事业合伙人模式有望加速公司于下沉市场的布局但考虑到宏观环境的变化及公司产品价格策略的调整我们调整公司23年24年25年归母净利润至20亿39亿66亿并给予公司2024年30倍PE调整目标价为68港币盈利摘要股价表现2021A2022A2023E2024E2025E10收入百万元4297429261308006989398变动405-014283062367归母净利润百万元-4526-4762003946596变动21260-895-14219686705每股盈利元-328-0270120230384变动15122-918-143396867032市盈率459港元-13-1583651861111每股股息港元0000000000000000息率000000000020229192022121920233192023619来源公司资料第一上海来源彭博第一上海证券有限公司wwwmystockhkcom第一上海证券有限公司2023年9月附录1主要财务报表损益表财务分析百万人民币财务年度截至十二月百万人民币财务年度截至十二月2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E收入42974292613080069893增长率按品牌拆分奈雪的茶40673969557273259130收入410433124台盖14183666666税前利润na-89-1339767其他88240492614696归属股东利润na-89-1429767材料成本-1401-1416-1951-2540-3129拆分原材料-1503-1501-2144-2800-3460成本分析包装-480-479-684-894-1104综合毛利率6767686868员工成本-1424-1362-1620-2100-2585员工成本占比-33-32-26-26-26租金开支及物业管理费-725-744-920-1115-1270租金及管理费占比-17-17-15-14-13其他资产的折旧及摊销-204-263-340-409-461广告开支占比-3-3-3-3-3广告及推广开支-112-143-204-267-329配送服务费占比-6-9-9-9-9配送服务费-259-381-543-710-877水电开支占比-2-2-3-3-3水电开支-91-114-166-217-268物流及仓储费用占比-2-2-2-2-2物流及仓储费-91-123-110-144-178净利润率-105-11357回报率税前利润-4530-517171336561ROA-经调整-27-66274769税项441305998ROE-经调整-64-974176116归属股东利润-4526-476200394659派息率0000000000派息-----偿付能力未分配利润-4526-476200394659流动比率倍351330337352381每股盈利元-328-027012023038资产负债率325313393410410资产负债表现金流量表百万人民币财务年度截至十二月百万人民币财务年度截至十二月2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E总资产合计732869408020893710068净利润-4526-476200394659物业厂房及设备8011024968893739折旧及摊销64476789910191116使用权资产1313127311841020761营运资金变动264-223344046无形资产00000其他调整44218092120148其他542672680689697经营活动现金流804149122515741969非流动资产26582970283326022197存货174126164213277贸易及其他应收款177285313345379购买无形资产10---货币资金40531387444855066931购买固定资产-430-429-429-396-396其他267121710261327142825联营公司注资--24---流动资产46713970518763367870其他-124---计息负债-----投资活动现金流-430-429-429-396-396租赁负债1032949159118442036其他2322222222发行股份4052----非流动负债1055972161318662058借款-283-0---应付账款654479574689827支付股利-----合同负债218218239263290其他-143-30-92-120-148银行借款0----融资活动现金流3626-30-92-120-148其他457506726850948流动负债13301203154018022065汇率变动-----现金变动4000-31070510581425负债及股东权益总计732869408020893710068初期现金5024053374344485506归属股东权益49444772497253666025末期现金40533743444855066931资料来源公司资料第一上海预测-2-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海证券有限公司2023年9月第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话8522522-2101传真8522810-6789本报告由第一上海证券有限公司第一上海编制仅供机构投资者一般审阅未经第一上海事先明确书面许可就本报告之任何材料内容或印本不得以任何方式复制摘录引用更改转移传输或分发给任何其他人本报告所载的资料工具及材料只提供给阁下作参考之用并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据或就其作出要约或要约邀请也不构成投资建议阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策本报告及任何资料材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标财务情况风险承受能力或任何特别需要阁下应综合考虑到本身的投资目标风险评估财务及税务状况等因素自行作出本身独立的投资决策本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生但对于本报告所载预测意见和预期的公平性准确性完整性或正确性并不作任何明示或暗示的陈述或保证第一上海或其各自的董事主管人员职员雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任对于本报告所载信息的准确性公平性完整性或正确性不可作出依赖第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经就本报告所载信息评论或投资策略发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点信息意见和估计均按现况提供不提供任何形式的保证并可随时更改恕不另行通知第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法一九三四年证券法或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商此外第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法下简称为投资顾问法投资顾问法及一九三四年证券法一起简称为有关法例或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问在没有获得有关法例特别豁免的情况下任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务包括但不限于在此档内陈述的内容皆没有意图提供给美国人此档及其复印本均不可传送或被带往美国在美国分发或提供给美国人在若干国家或司法管辖区分发发行或使用本报告可能会抵触当地法律规定或其他注册发牌的规例本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用2023第一上海证券有限公司版权所有保留一切权利-3-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放