核心观点：
　　公司发布23年半年报。23H1实现收入25.94亿元/同比+26.8%；归母净利润0.66元（22HI为-2.54亿元）；经调整净利润0.70亿元（22H1为亏损2.49亿元）。截至23H1末，公司经营1194家奈雪的茶品牌门店，上半年净增126家，并预计在23H2开出首批加盟店。
　　门店经营利润率大幅提升。23H1门店经营利润4.73亿元/同比+141.6%；门店经营利润率20.1%/同比+9.7pct，从单店模型拆分看，原材料/人力/租金/外卖/水电/其他折旧成本分别为29.6%/19.6%/14.4%/8.0%/2.7%/5.6%，同比分别-0.6/-6.4/-1.6/-0.5/+0/-0.6pct。经营净现金4.08亿元/同比+296.1%。
　　23H1奈雪茶饮店平均日订单量363.4单，均单价32.4元，22H1分别为346.2单/36.7元。分渠道看，门店/自提、外卖订单占比分别为15.0%/41.1%/43.9%，同比分别-4.9%/+5.6%/-0.7pct。在23H1营业时间大于60天的门店中，一/二类茶饮店分别有934/192家，平均日销分别为1.23 /0.93万元，OPM分别为20.4%/22.0%。截至23H1末，公司注册会员数量达0.66亿人，月活会员430万人，月度复购率为23.0%。
　　盈利预测与投资建议。预计23-25年EPS分别为0.17/0.32/0.47元/股。公司依旧保持高开店势能，精简店型后在选址上更加灵活，开店空间更大；成本端，随着自动化水平的提升，门店人力成本将持续优化，参考可比公司，给予公司2023年40倍P/E估值，合理价值为每股7.32HKD，维持“增持”评级。（全文货币单位若未说明，均为人民币，采用汇率1港元=0.9296人民币）
　　风险提示。开店速度不及预期；疫情反复；市场竞争加剧。